Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В своей последней статье я назвал Illinois Tool Works Inc. (NYSE:ITW) и «королем дорогих дивидендов». Однако моя последняя статья была написана более 1,5 лет назад. И хотя я бы назвал себя долгосрочным инвестором, который не обращает особого внимания на информацию, которая может повлиять на акции в краткосрочной перспективе, обновление по прошествии такого длительного времени кажется оправданным — даже для потенциальных акций «Покупай и держи вечно».
В следующей статье я представлю обновленную информацию о работе Illinois Tools и попытаюсь ответить на вопрос, сможет ли бизнес продолжить успешную стратегию последнего десятилетия, ведущую к росту прибыли, особенно за счет выкупа акций и повышения маржи. И мы обновим наш расчет внутренней стоимости, чтобы определить, является ли Illinois Tool Works хорошей инвестицией на данный момент или нет.
Как росла Компания?
Рассматривая Illinois Tool Works, мы видим отличные показатели акций за последние десять лет: Illinois Tools Works превзошел индекс S&P 500 (SPY).
За последние несколько кварталов Illinois Tool Works смогла снова увеличить свою выручку, но, если посмотреть на предыдущие годы, компании явно было трудно увеличить свою выручку. И, учитывая борьбу за увеличение верхней строчки, опережающие показатели акций кажутся довольно удивительными.
Достигнув пика выручки в 2009 году, компания смогла увеличить свою выручку в среднем на 11,74% за два десятилетия, предшествовавших этому пику, и двузначные темпы роста выручки за два десятилетия явно впечатляют. Однако в последующие за 2009 годом годы компания начала испытывать трудности и больше не могла наращивать свою выручку, и почти 15 лет спустя Illinois Tool Works по-прежнему отчитывается о доходах ниже своего исторического максимума.
В то время как выручка не смогла по-настоящему вырасти за последние 15 лет, прибыль на акцию показывает иную картину. Прибыль на акцию растет высокими темпами уже несколько десятилетий подряд, и за последние десять лет Illinois Tool Works смогла увеличить прибыль на акцию в среднем на 4,89%. А с 2009 года выручка в целом снизилась на 9,5%, в то время как прибыль на акцию выросла на 247% за тот же период.
Задавая вопрос о том, как Illinois Tool Works смогла увеличить свою прибыль на акцию такими высокими темпами, мы можем взглянуть на расходы компании — или, если посмотреть на это с другой точки зрения, на маржу компании. Мы видим, что рентабельность улучшается — и это улучшение особенно произошло в годы после 2010 года. Валовая прибыль увеличилась примерно с 32% примерно в 2010 году до примерно 42% прямо сейчас. А операционная маржа увеличилась с минимума в 10% в кварталах, последовавших за Великим финансовым кризисом, до операционной маржи в 24,5% прямо сейчас.
Помимо повышения маржи, что впечатляющим образом способствовало росту прибыли, компания также использовала обратный выкуп акций для улучшения прибыли. Чуть более 15 лет назад компания начала обратный выкуп акций, и эти выкупы способствовали росту прибыли. В период с 2008 по 2023 год компания сократила количество акций в обращении с 521 млн до 304 млн, что привело к среднегодовому росту на 3,5% за последние 15 лет.
Руководство объясняет значительную часть этого роста стратегией предприятия, начатой в 2012 году. Во время Дня инвестора 2012 года Illinois Tool Works пообещала инвесторам быть более сосредоточенными, эффективными и упорядоченными.
И, как мы видим, стратегия сработала, хотя выручка в период с 2012 по 2022 год снизилась примерно на 11%. Прибыль на акцию может увеличиться в 3 раза, операционная маржа — на 790 б.п., а дивиденды на акцию также могут быть увеличены в 3,4 раза за этот период.
А Как насчет Будущего?
Я большой сторонник изучения прошлых данных и извлечения уроков из истории, но, конечно, я не могу игнорировать (или отрицать), что инвестирование направлено в будущее. И на данный момент мы достаточно изучили прошлые данные и должны сосредоточиться на ожидаемых будущих показателях Illinois Tool works. Во время Дня инвестора 2022 года руководство представило свою корпоративную стратегию на следующий этап — период с 2023 по 2030 год.
Для начала, мы можем предположить, что Illinois Tool работает над продолжением выкупа акций в ближайшие годы. Несмотря на то, что бухгалтерский баланс не идеален, расходование определенной суммы генерируемого свободного денежного потока на выкуп акций не должно быть проблемой. На 30 июня 2023 года у Illinois Tool Works был краткосрочный долг в размере 1 275 миллионов долларов, а также долгосрочный долг в размере 6 947 миллионов долларов. По сравнению с общим акционерным капиталом в размере 3 094 миллионов долларов мы получаем соотношение долга к собственному капиталу в размере 2,66 — довольно высокий показатель. Однако при сравнении общей суммы долга с операционным доходом за последние четыре квартала на погашение непогашенной задолженности ушло бы чуть более двух лет — и это приемлемо. Мы также можем упомянуть о 922 миллионах долларов наличными и их эквивалентах в бухгалтерском балансе.
Другой интересный вопрос заключается в том, сможет ли Illinois Tool Works продолжать повышать свою операционную рентабельность. Теоретически, более высокая маржа, безусловно, возможна, и если посмотреть только на S&P 500, то в настоящее время мы видим 140 компаний с более высокой операционной рентабельностью, чем Illinois Tool Works (и если посмотреть только на сегмент «Промышленные предприятия», мы все еще можем найти 14 компаний с более высокой операционной рентабельностью, перечисленных в S&P 500). &Стр. 500).
И если посмотреть на маржу прибыли с начала 1990-х годов, мы видим постоянно растущую маржу прибыли с течением времени (прерываемую только различными рецессиями), и, следовательно, мы можем выдвинуть аргумент, что Illinois Tools Works, возможно, также сможет еще больше повысить свою маржу (следуя этой долгосрочной тенденции). И руководство с оптимизмом смотрит на то, что более высокая маржа будет способствовать росту в период до 2030 года. С другой стороны, Illinois Tool Works уже сообщает о гораздо более высокой рентабельности, чем ее аналоги в каждом бизнес—сегменте — в некоторых случаях в два раза выше, — и мы должны задаться вопросом, насколько еще есть возможности для улучшения.
И одной из целей, упомянутых выше на следующем этапе, является органический рост на 4%, а также приобретения, которые позволят увеличить выручку. И руководство ставит перед собой несколько целей органического роста, включая растущий рынок (возможность устанавливать более высокую цену) или чистое проникновение на рынок.
Подводя итоги, Illinois Tool Works ожидает органического роста не менее чем на 4%, и в сочетании с более высокой маржой и обратным выкупом акций (или приобретениями) компания ожидает, что прибыль на акцию будет расти примерно на 9-10% ежегодно.
А у руководства есть еще более оптимистичные цели, включая как минимум 100%—ный коэффициент конвертации свободного денежного потока и ежегодное увеличение дивидендов на 7% в период с 2023 по 2030 год.
Расчет внутренней стоимости
И даже если предположить, что эти цели реалистичны, мы все равно должны задать вопрос, справедливо ли оценивается Illinois Tool Works на данный момент. Как всегда, мы можем начать с рассмотрения простых показателей оценки. И прямо сейчас акции торгуются с доходностью, в 23,5 раза превышающей прибыль, что соответствует среднему показателю за 10 лет (22,53). Если посмотреть на соотношение цены и свободного денежного потока, то Illinois Tool Works торгуется со свободным денежным потоком в 28,2 раза больше — это выше среднего 10-летнего соотношения P/FCF (24,41).
Пока что Illinois Tool Works нельзя рассматривать как недооцененную или выгодную сделку. А соотношение цены и свободного денежного потока, равное 28,2, может быть оправдано только высокими темпами роста.
Вместо того чтобы рассматривать простые показатели оценки, мы можем использовать расчет дисконтированного денежного потока для определения внутренней стоимости. За основу для наших расчетов мы можем взять свободный денежный поток за последние четыре квартала, который составил 2 587 миллионов долларов. И если принять цели руководства по росту в 10% и предположить, что Illinois Tool Works сможет расти такими темпами в течение следующих десяти лет, за которыми последует рост на 6% до бесконечности, мы получим внутреннюю стоимость в размере 282,19 доллара (ставка дисконтирования 10% и 304,2 миллиона акций в обращении).
Свободный денежный поток за последние четыре квартала более или менее соответствует свободному денежному потоку за последние пять лет (который составил 2 401 миллион долларов) и, безусловно, может рассматриваться как реалистичное предположение. Мы даже можем быть немного более оптимистичными и провести расчеты, взяв за основу предполагаемый свободный денежный поток на 2023 финансовый год. Illinois Tool Works ожидает, что чистая прибыль составит около 3000 миллионов долларов в 2023 финансовом году (средняя точка прогноза компании). Руководство также ожидает, что конверсия свободного денежного потока составит не менее 100%, и, следовательно, свободный денежный поток в 2023 финансовом году должен составить не менее 3000 миллионов долларов. При расчете с учетом этих допущений мы получаем внутреннюю стоимость акции в размере 327,24 доллара.
И хотя предположение о свободном денежном потоке в размере 3 миллиардов долларов в 2023 финансовом году кажется реалистичным, я не знаю, следует ли нам рассчитывать на 10%-ный рост в течение следующих десяти лет. У меня нет сомнений в том, что Illinois Tool Works теоретически может расти такими высокими темпами. С другой стороны, мы всегда должны иметь запас прочности. При расчете с учетом роста всего на 8% в течение следующих десяти лет, за которым следует рост на 6% до бесконечности, мы получаем внутреннюю стоимость акции в размере 284,08 доллара.
Вывод
Хотя мы можем рассчитать немного более высокую внутреннюю стоимость, чем текущая цена акций, я бы счел, что на данный момент Illinois Tool Works оценивается справедливо. Мы могли бы привести аргумент, что акции немного недооценены, но, на мой взгляд, мы не рассматриваем выгодную сделку, и на данный момент компания останется только в моем списке наблюдения. Особенно учитывая, что бизнес не смог увеличить выручку за последние 10-15 лет, я по-прежнему с осторожностью отношусь к тому, сможет ли руководство добиться органического роста на 4% в ближайшие годы.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
