Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
11 сентября, после нескольких дней распространения слухов, появилась новость о том, что компания J. M. Smucker Company (NYSE:SJM) согласилась приобрести производителя закусок Hostess Brands, Inc. (NASDAQ:TWNK) в том, что в конечном счете является многомиллиардной сделкой. Рынок отреагировал на эту новость интересным образом: акции Hostess Brands выросли на 19,1%, в то время как акции J. M. Smucker упали примерно на 7%. По правде говоря, если бы эта сделка была совершена на основе всех акций или с использованием подавляющего большинства акций, я бы отнесся к ней оптимистично. Но из-за сложного характера сделки и того факта, что это приведет к значительным процентным расходам для покупателя, картина выглядит не столь привлекательной, как может показаться некоторым на первый взгляд.
Взгляните на транзакцию
Перед открытием рынка 11 сентября появились новости о том, что J. M. Smucker согласилась приобрести Hostess Brands в рамках сделки стоимостью 5,6 миллиарда долларов. Такова корпоративная стоимость сделки, при этом чистый долг составляет чуть менее 900 миллионов долларов. Таким образом, акционерам остается около 4,7 миллиарда долларов. Исходя из цены акций каждой компании на момент закрытия 8 сентября, цена этой сделки за акцию составила 34,25 доллара.
Однако это не фиксированная цена. И это потому, что, в то время как покупка по 30 долларов за акцию осуществляется наличными, остальное делается на складе. За каждую долю Hostess Brands, которой кто-либо владеет, он получит, после закрытия сделки, 0,03002 доли J. M. Smucker. Единственная причина, по которой это звучит не так уж и много, заключается в том, что до объявления о сделке акции J. M. Smucker торговались по цене 141,58 доллара. После закрытия сделки акционерам Hostess Brands должно принадлежать примерно 3,8% акций J. M. Smucker.
Некоторым участникам рынка эта сделка может показаться немного странной. И это потому, что компания J. M. Smucker наиболее известна своим производством желе и арахисового масла. Хотя это не так уж далеко от закусок, которые сделали Hostess Brands именем нарицательным, можно привести доводы в пользу того, что могут существовать другие сферы бизнеса, на которых J. M. Smucker могла бы сосредоточиться, что было бы более логично. Однако также важно иметь в виду, что J. M. Smucker — не маленькая и простая компания. В дополнение к вышеупомянутым предложениям, которые она предлагает, с годами она также сосредоточилась на множестве других продуктов, таких как корма для домашних животных и закуски, молочные консервы, кофе и многое другое. Это делает продукт разнообразным, и, когда речь идет о компании, придерживающейся диверсифицированной стратегии роста, Hostess Brands имеет большой смысл для быстрого приобретения.
Команда менеджеров J. M. Smucker ясно дала понять, что их цель в результате этой сделки в значительной степени заключается в активизации усилий в том, что они называют категорией «удобных случаев для потребителей». И если вы когда-либо бывали на заправке за последние несколько лет, вы знаете, что это идеально описывает Hostess Brands. Для тех, кто не слишком хорошо знаком, ассортимент Hostess Brands включает, но не ограничивается ими, пончики, Твинки, кексы, Динь-донги, зингеры, кофейные пирожные, Хо-Хо, мини-маффины, фруктовые пироги и многое другое. Ей также принадлежит бренд печенья Voortman. Руководство определило это как крупную рыночную возможность. В совокупности этот рынок, по оценкам, приносит около 64,9 миллиарда долларов дохода в год. Самый большой сегмент этого рынка — рынок дневного обмена, который, по оценкам руководства, оценивается в 26,1 миллиарда долларов.
Помимо дополнительного дохода, прибыли и денежных потоков, которые, как ожидается, принесет эта сделка, существует также возможность значительного синергетического эффекта. По оценкам руководства J. M. Smucker, в течение первых двух завершенных лет после завершения приобретения может быть реализован ежегодный синергетический эффект на сумму около 100 миллионов долларов. Исходя из моего опыта, возможно, лучше всего предположить, что синергетический эффект не достигается. Скорее всего, некоторые так и сделают. Но я бы предпочел быть чрезмерно консервативным и удивляться позитивно, чем быть либеральным и удивляться негативно.
Это приобретение обходится недешево. В текущем финансовом году Hostess Brands ожидает получения чистой прибыли в размере 149,2 миллиона долларов, что соответствует среднему прогнозу. Между тем, показатель EBITDA должен составить от 315 до 325 миллионов долларов, а средняя точка — 320 миллионов долларов. Никаких указаний по другим показателям прибыльности дано не было. Но, исходя из моей собственной оценки, скорректированный операционный денежный поток должен составить около 274,7 миллиона долларов.
Возможно, было бы заманчиво остановиться на этом. Однако есть еще один момент, который мы должны принять во внимание. Дело в том, что сумма наличных, которую Дж. М. Смакеру придется раздать, должна составить где-то около 4,1 миллиарда долларов. И на данный момент денежные средства и их эквиваленты на балансе компании составляют 241,1 миллиона долларов. Скорее всего, вся покупная цена за наличный расчет будет получена за счет выпуска дополнительного долга.
Просматривая существующие долги, которые числятся в бухгалтерских книгах J. M. Smucker, можно отметить, что самая высокая процентная ставка приходится на некоторые облигации, по которым компания должна платить 4,38% годовых. Если мы предположим, что это то, что компании придется заплатить за эту крупную покупку, то ежегодные процентные расходы составят 180,3 миллиона долларов. В таблице выше вы можете видеть, какое влияние это окажет на показатели прибыльности компании, если мы применим эти процентные расходы к финансовым показателям за текущий финансовый год. Я предполагаю эффективную налоговую ставку в размере 27%, что соответствует тому, что указала команда менеджеров Hostess Brands. В таблице также показано, как выглядели бы финансовые показатели в прошлом году, если бы эти процентные расходы применялись тогда и предполагалась эффективная налоговая ставка в размере 22,3%, с которой компания сталкивалась в то время.
Используя вышеупомянутые данные, я хотел бы обратить ваше внимание на приведенную выше диаграмму. В нем вы можете увидеть, насколько дорогими бывают акции брендов Hostess. На графике также показаны цены, если бы нам не пришлось беспокоиться о процентных расходах. Между тем, на приведенной ниже диаграмме вы можете увидеть, как оцениваются акции J. M. Smucker с использованием прогнозных оценок на этот год и финансовых показателей за прошлый год. Из-за подразумеваемых процентных расходов Hostess Brands выглядит невероятно дорого.
Кто-то может возразить, что акции все еще были дорогими по сравнению с их покупателем без учета процентных расходов. Но я не думаю, что эта премия нереалистична.
Причина, по которой я размышляю о премии, связана с финансовыми показателями обеих компаний за последние три финансовых года. На первой диаграмме ниже вы можете увидеть, как показали себя бренды Hostess в период с 2020 по 2022 год. А на втором графике вы можете увидеть выступление Дж. М. Смакера. Независимо от того, как вы это оцениваете, у Hostess Brands гораздо лучший послужной список роста, как в верхней строке, так и в нижней строке. Так что выплата некоторой премии за относительно высокие перспективы роста для меня не является проблемой. Но если учесть подразумеваемый интерес к покупке, акции становятся намного дороже, чем мне хотелось бы, даже если синергия может быть достигнута, как и прогнозировалось.
Следует отметить, что у Дж. М. Смакера действительно есть история совершения интересных ходов. Например, в апреле этого года компания продала несколько своих брендов кормов для домашних животных за 1,2 миллиарда долларов. Это приносило объем продаж около 1,5 миллиардов долларов в год, хотя это также была единственная значительная продажа активов, которую компания совершила за последние годы.
Навынос
В конце концов, нам нужно будет посмотреть, как сложатся отношения между J. M. Smucker и Hostess Brands. Когда я начал анализировать картину, я надеялся, что смогу написать статью, которая была бы несколько оптимистичной. Но я должен был основывать свой вывод на том, что говорили данные. И в настоящее время я не вижу веской причины относиться к этому как-то иначе, чем, по-видимому, относится рынок.
Хотя Hostess Brands — солидная компания, особенно по сравнению с посредственной J. M. Smucker, заплаченную цену трудно проглотить, даже если будет реализован синергетический эффект. Чтобы внести ясность, ранее я был настроен оптимистично в отношении брендов Hostess. Еще в декабре прошлого года я оценил компанию как выгодную покупку. И с тех пор акции выросли на 43,9% по сравнению с 16,5%, зафиксированными S&P 500. Но из-за того, как акции привязаны к J. M. Smucker stock, компании, которую я считаю лишь посредственной перспективой, я решил оценить обе компании на «удержание».»
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
