Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
До сих пор это был тяжелый год для основных потребительских товаров, поскольку стремление к риску привело к росту акций технологических компаний до новых максимумов. Как следствие, потребительский фонд Staples Select Sector SPDR® Fund ETF (XLP) является одним из наихудших отраслевых ETF из перечисленных ниже.
В результате можно было бы ожидать, что крупная компания по производству упакованных продуктов питания также не будет преуспевать в этих условиях, но, конечно, нельзя сказать, что она будет значительно уступать XLP.
Сейчас так обстоит дело с Kellogg (NYSE:K), общая отрицательная доходность которой с начала года составила почти 14%.
Еще более удивительным был тот факт, что за этот период компания повысила свои прогнозные показатели на год, поскольку добилась значительного прогресса в предлагаемой реструктуризации бизнеса на две отдельные структуры.
Ранее в этом году я предупреждал, что сосредоточение внимания на перекусах не станет спасением для акционеров Kellogg, и, похоже, рынок в это тоже не верит. Тем не менее, это шаг в правильном направлении, поскольку компания находится в очень сложном положении в сегменте упакованных продуктов питания и уже более 3 лет демонстрирует низкие показатели на рынке.
K) Share Price Underperforming» />
Забегая вперед, я вижу очень небольшие шансы на то, что Kellogg превзойдет XLP в ближайшие месяцы, даже несмотря на то, что после разделения, вероятно, возникнет волна оптимизма инвесторов.
Затихающий попутный ветер
Поскольку инфляция ускорилась, Kellogg вместе со своими коллегами участвовала в гонке за тем, кто сможет обеспечить наибольшее повышение цен, чтобы компенсировать инфляцию, но также и без ущерба для роста объемов производства.
Именно поэтому органический рост продаж резко возрос в последние кварталы и достиг 16% за последние 3 месяца 2022 года. Однако, к сожалению, как мы могли видеть на графике ниже, рост выручки Kellogg резко снизился в течение последнего квартала и уже составляет половину однозначных цифр.
Анализируя показатели роста выручки, мы видим, что органический рост на 7% в последнем квартале был полностью обусловлен ценовыми инициативами, поскольку объемы снизились на ошеломляющие 7,6%.
Руководство обвиняло во всем эластичность цен в сочетании с сокращением периода, когда компания значительно увеличила свои запасы.
Как и ожидалось, эластичность цен продолжала повышаться по всему миру, и это снизило наш объем продаж.
Также свой вклад в снижение нашего объема внеслоблагодаря прошлогоднему пополнению товарных запасов, особенно после того, как мы оправились от забастовки зерновых.
Источник: Отчет о прибылях и убытках Kellogg за 2 квартал 2023 года
Последнее можно увидеть на графике ниже, где в первом и втором кварталах 2022 года компания Kellogg, вложившая значительные средства в торговые запасы, уже изменила этот курс.
Однако в первой половине 2022 года объемы значительно упали (см. 1 квартал 2022 года на графике ниже), и Kellogg вложила значительные средства в товарно-материальные запасы в ожидании ускорения роста. Оглядываясь назад, можно сказать, что этого не произошло, и поскольку объемы вновь резко упали, руководство Kellogg вынуждено снизить уровень запасов.
Влияние соотношения цены и качества на показатели выручки компании также постепенно ослабевает, но, что более важно, основные конкуренты Kellogg, такие как General Mills (GIS), фиксируют меньшее падение объемов продаж.
На первый взгляд может показаться, что Kellogg находится в лучшем положении, поскольку влияние соотношения цены и качества в 14,7%, которое мы видели выше, намного выше, чем 11% для GIS на графике выше. Но на самом деле у K одна из самых низких показателей валовой прибыли в сегменте упакованных продуктов питания с высокой маржой и она значительно ниже медианы по сектору в целом.
K) Profitability» />
Это означает, что компании необходимо пожертвовать гораздо большим процентом роста объема продаж за счет внедрения более агрессивных мер ценообразования, чтобы сохранить свою низкую валовую прибыль. Компании с более высокой валовой прибылью, такие как GIS и Mondelez (MDLZ), находятся в гораздо лучшем положении, чтобы извлечь выгоду из недавнего роста инфляции.
Борьба с прибыльностью
В течение последнего квартала руководство Kellogg подчеркивало прогресс, достигнутый в том, что касается рентабельности. На графике ниже мы могли видеть, что валовая прибыль сейчас находится на самом высоком уровне с 1 квартала 2022 года.
Возвращаясь еще на несколько кварталов назад, мы могли бы увидеть, что показатель валовой прибыли без корректировки для компании находится на гораздо более низком уровне, чем это было до 2021 года.
Я подозреваю, что для достижения прежнего уровня валовой прибыльности Kellogg потребуется еще больше повысить цены в будущем, если только стоимость сырья резко не упадет.
Кроме того, в течение последнего десятилетия Kellogg постепенно сокращала свои расходы на рекламу по отношению к продажам (см. ниже). Само по себе это серьезный сигнал тревоги, учитывая очень широкий портфель брендов, который необходимо развивать за счет последовательных расходов на маркетинг и рекламу.
Сокращение деятельности по созданию бренда в то время, когда вам нужно повышать цены, а объемы падают, не является хорошим рецептом для устойчивого долгосрочного роста.
Даже после всех этих мер операционная рентабельность Kellogg по-прежнему находится на рекордно низком уровне и вновь приближается к минимумам, существовавшим до пандемии.
Что еще хуже, внереализационные расходы, такие как процентные расходы, также увеличиваются, что создает дополнительные проблемы для прибыльности компании на основе чистой прибыли.
Процентные расходы значительно увеличились в годовом исчислении из-за более высоких процентных ставок. Во втором полугодии мы ожидаем незначительного снижения процентных расходов по сравнению с тем, что мы зафиксировали в первом полугодии, из-за сроков поступления денежных средств.
Источник: Отчет о прибылях и убытках Kellogg за 2 квартал 2023 года
Все это ставит компанию в очень щекотливое положение, когда маржу необходимо повышать за счет повышения цен на продукцию и реструктуризации, но в то же время потребуется больше ресурсов для борьбы с отрицательным ростом объемов и отпора конкурентам с более высокой маржой.
Вывод
Разочаровывающие показатели цен на акции Kellogg с начала года вряд ли являются сюрпризом для тех, кто учитывает жесткое конкурентное позиционирование компании на рынке упакованных продуктов питания. Низкая валовая прибыль в настоящее время превратилась в проблему для компании, поскольку руководство борется с растущими ценами на сырье и усиливающимся давлением со стороны конкурентов. Хотя продолжающаяся реструктуризация, скорее всего, вызовет волну оптимизма у инвесторов, я по-прежнему скептически отношусь к способности компании превзойти конкурентов более высокого качества в долгосрочной перспективе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
