Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обновленный тезис о покупке
Еще в августе мы писали о Albertsons (NYSE:ACI) как об арбитражной игре по слиянию в связи с ожидаемым выкупом у Kroger (NYSE:KR). С тех пор арбитражный разрыв сократился примерно до 15% из-за повышения ACI, но игра в любом случае может быть лучше из-за увеличения вероятности закрытия.
8 сентября Kroger и ACI опубликовали совместный пресс-релиз с подробным описанием планируемой продажи 413 магазинов C&S Wholesale за 1,9 миллиарда долларов. В этой статье будет проанализировано, как новые события меняют расчет слияний, и подробно описано, почему мы считаем, что это хорошая возможность.
Арбитражная игра
По состоянию на закрытие торгов 23.09.11 ACI торгуется на уровне $23,63. Согласно условиям слияния, KR должна выплатить $27,25 за акцию ACI ($34,10 минус дивиденды в размере $6,85, которые уже были выплачены).
Это дает 15%-ный прирост после завершения слияния тем, кто купит ACI по сегодняшней цене. Учитывая, что ожидаемое закрытие приходится на 1 квартал 24-го года, ожидать такого роста довольно недолго.
Ранее часть вознаграждения в размере 27,25 долларов должна была составлять SpinCo, что делало цену выкупа немного размытой, но теперь она составляет 27,25 долларов наличными. С планируемыми продажами C&S Оптом больше нет необходимости в SpinCo, и KR публично заявила, что больше не занимается SpinCo.
Это дает чистый выигрыш в размере 15% от всех денежных средств в арбитражной игре.
Так в чем же недостаток?
Когда мы обсуждали эту идею еще в августе, мы увидели минимальный спад, потому что ACI торговался примерно на том же уровне, на котором он был до объявления о слиянии. Сегодня ACI торгуется выше, так что, как я подозреваю, ACI будет торговаться примерно на 10% ниже того уровня, на котором, если слияние не удастся.
Поскольку инвесторы требуют какой-то отдачи за ожидание ожидаемого закрытия примерно в течение 4-6 месяцев, текущие цены предполагают вероятность завершения примерно в 50%.
Я думаю, что шансы на завершение значительно выше.
Барьеры на пути слияния были в значительной степени устранены
Поскольку компании, работающие с потребителями, продают товары первой необходимости, такие как основные продукты питания, существует множество заинтересованных сторон.
- Покупатели не хотят монопольных цен на продукты питания
- Профсоюзы хотят справедливого отношения к работникам с минимальными увольнениями или без них и сохранения заработной платы/льгот
- Антимонопольное законодательство стремится обеспечить достаточную конкуренцию в этом пространстве
- Акционеры ACI хотят справедливой выплаты
- Акционеры KR хотят обеспечить, чтобы сделка способствовала росту прибыли и качества KR
С момента объявления о слиянии Kroger получила некоторую поддержку от каждой из этих групп. Продажа активов C&S Wholesale значительно улучшает перспективы для 4 из этих сторон, в то же время лишь незначительно снижая перспективы для акционеров KR.
Активы, выбранные для продажи, — это те, которые в наибольшей степени совпадали бы с совокупной деятельностью компании.
Первоначально предполагалось, что KR/ACI станет единственной игрой в городе. Предыдущий план SpinCo был решением проблемы, но не лучшим решением.
Исторически сложилось так, что активы, вложенные в SpinCo, иногда не могли стать достойным конкурентом, поскольку они слишком малы, чтобы конкурировать с крупной устоявшейся компанией. Затем, через несколько лет, SpinCo выходит из бизнеса, и KR снова становится единственной игрой в городе.
Продажа активов, требуемых антимонопольным законодательством, компании C&S Оптом — гораздо более элегантное решение, поскольку C&S уже является сильной компанией. Вы можете узнать их как Piggly Wiggly или Grand Union. Благодаря уже существующим операциям C&S сможет беспрепятственно взять на себя магазины и запустить их на полную мощность, составив достойную конкуренцию объединенным KR / ACI, которые вскоре будут объединены.
Помимо первоначальных 413 магазинов, в рамках распродажи предусмотрена функция «аккордеон», в результате которой KR может добавить еще 237 магазинов с аналогичной экономикой.
До закрытия Kroger может, в связи с получением разрешения FTC и других государственных органов, потребовать от C&S приобрести дополнительно до 237 магазинов в определенных географических регионах. Если к транзакции будут добавлены дополнительные магазины, C&S выплатит Kroger дополнительное денежное вознаграждение в соответствии с согласованной формулой. (Пресс-релиз компании)
Это, на мой взгляд, полностью удовлетворяет любые опасения потребителей или антимонопольных органов.
Трудовые ресурсы и профсоюзы также были приняты во внимание при этом отчуждении. В соответствии с соглашением,
C&S обязуется, что в результате слияния ни один магазин не закроется и что все сотрудники frontline останутся на работе, все существующие коллективные договоры будут сохранены, а сотрудники продолжат получать лучшие в отрасли медицинские услуги и пенсионные выплаты наряду с оговоренной заработной платой.
Все сохраняют свою работу, и условия профсоюза соблюдаются.
Albertsons также выигрывает от продажи этих активов, поскольку рассмотрение вопроса о слиянии полностью наличными является более чистой и выгодной сделкой, чем некоторая комбинация наличных и SpinCo.
Акционеры ACI и раньше выступали за сделку, и теперь это просто явная победа для них.
Единственная сторона, которая немного уступила позиции C&S в результате этого отчуждения, — акционеры Kroger. В частности, активы продаются по цене, кратной EBITDA, которая оказалась ниже, чем ожидалось.
Во время телефонной конференции аналитик задал KR вопрос о цене продаж.
Майкл Дэвид Монтани
Просто хотел, если бы мог, быстро разобраться с потенциальным мультипликатором, подразумеваемым транзакцией для проданных магазинов, но получил некоторый откат. Кажется, это примерно в 2-2,5 раза больше, что было немного меньше, чем мы думали. Поэтому я не знал, могли бы вы обсудить это потенциально в контексте возможности увеличить количество проданных магазинов, если это необходимо для закрытия сделки, с учетом потенциальной прибыльности этих мест.
Для контекста напомним, что показатель EBITDA SpinCo должен был вырасти в 3 раза. Я думаю, что мультипликаторы SpinCo были справедливыми и что C& S заключает сделку лучше рыночной.
Финансовый директор Kroger Гэри Миллерчэп в ответ сказал:
[Мы] на самом деле не предполагали в нашем моделировании, что транзакция будет продвигаться с другим номером, чем мы на самом деле объявили сегодня. И на самом деле это число во многом соответствовало бы тому, что мы предполагали.
Другими словами, это то, что было гарантировано, и все ранее заявленные синергетические эффекты и прирост от выкупа ACI остаются в силе для андеррайтинга.
По сути, в соответствии с условиями SpinCo слияние было бы чрезвычайно выгодным для акционеров KR, значительно превышающим то, что было указано в первоначальном объявлении о слиянии, и теперь, с разделением C & S, оно по-прежнему сильно выгодное, просто, возможно, в менее экстремальной степени.
ACI — это дешевые акции, и по цене выкупа KR по-прежнему получает выгодную сделку. Они ожидают синергетический эффект в размере более миллиарда долларов в дополнение к прибыли, присущей разбросу оценок.
Таким образом, на мой взгляд, все 5 заинтересованных сторон теперь должны быть полностью удовлетворены, и я не вижу никаких явных препятствий для завершения слияния. Это крупное слияние, и в нем много движущихся частей, поэтому, возможно, закрытие будет отложено на 2 квартал 24 года вместо запланированного на 1 квартал 24 года, но потребуется значительное и неожиданное событие, чтобы сорвать его.
Утешительный приз, если я ошибаюсь
Если я ошибаюсь и что-то действительно сорвет слияние, акционеры Albertsons получат что-то вроде утешительного приза.
Если KR не сможет приобрести ACI, взимается плата за расторжение договора в размере 600 миллионов долларов. Это составляет чуть более доллара за акцию ACI.
Даже с учетом этой платы за разрыв, я подозреваю, что акции ACI упадут на умеренную величину, если слияние не удастся. Это рискованная часть сделки.
В целом, я думаю, что рост на 15% — гораздо более вероятный результат, и для достижения моих целей, я думаю, стоит рискнуть.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
