Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Компания Kyndryl (NYSE:KD) была выделена из IBM в 2021 году. Kyndryl — крупнейший поставщик услуг управляемой инфраструктуры в мире. Он управляет устаревшими центрами обработки данных, гибридными облачными средами и предоставляет услуги, включая ИТ-поддержку, кибербезопасность, консалтинг, переход в облако и многое другое. Во время выделения инвесторы назвали это ‘плохой частью’ IBM.
Однако мы считаем, что рынок недооценивает возможность перелома в связи с невпечатляющим ростом выручки Kyndryl. Но реальная возможность заключается в повышении доходов за счет сокращения расходов и пересмотра условий существующих контрактов. Акции торгуются с очень привлекательными мультипликаторами, и, основываясь на результатах работы руководства на данный момент и тех результатах, которые они получают, мы полагаем, что акции значительно подорожают в среднесрочной перспективе.
Стратегия «Три-А»
Стремясь ускорить возвращение к прибыльному росту, компания энергично реализует стратегические рамки, известные как инициативы «три-А», которые охватывают альянсы, расширенные поставки и счета.
Инициатива создания альянсов
Эта инициатива направлена на установление стратегических партнерств и расширение сотрудничества с ключевыми игроками технологической экосистемы для увеличения числа подписей, сертификаций и доходов. Как независимая компания, Kyndryl теперь может выйти за пределы устаревшей экосистемы IBM и сотрудничать с другими поставщиками технологий и облачных сервисов, чтобы получить доступ к более широкой клиентской базе. Примечательно, что они уже объявили о значительных бизнес-альянсах с такими гигантами отрасли, как Microsoft, Amazon Web Services, Google Cloud, SAP, Dell, Cisco и Nokia, среди прочих.
В первом квартале они получили доход, связанный с гиперскейлерами, на сумму более 80 миллионов долларов, что превысило их годовой целевой показатель в 300 миллионов долларов. Они также продолжили увеличивать количество своих сертификатов hyperscaler до более чем 37 000, что на 70% больше, чем год назад. В среднесрочной перспективе, по их мнению, это открывает возможность получения дохода до налогообложения в размере 200 миллионов долларов.
Передовая инициатива по доставке
Инициатива Advanced Delivery направлена на снижение затрат на обслуживание клиентов за счет сочетания повышения квалификации персонала и автоматизации. По мере того как все больше процессов автоматизируется, Kyndryl может либо сократить численность персонала, либо переориентировать сотрудников на работу, которая может привести к большему росту.
На сегодняшний день им удалось высвободить более 6500 специалистов по доставке, чтобы использовать новые возможности получения дохода и восполнить выбытие персонала. Это обходится примерно в 375 миллионов долларов в год, что на 75 миллионов долларов больше их годового оборота за прошедший квартал. По оценкам руководства, эти меры по экономии средств могут привести к увеличению дохода до налогообложения на 600 миллионов долларов в среднесрочной перспективе.
Инициатива по ведению счетов
Когда Kyndryl стала независимой компанией, они определили, что около 40% продаж (8 миллиардов долларов) имели среднюю валовую прибыль в размере 0%, в то время как остальные 60% их бизнеса генерировали валовую прибыль в диапазоне низких/средних 20%. Этот прибыльный раздел их бизнеса поддерживает всю их структуру G&A и процентную нагрузку и выводит компанию примерно на безубыточный уровень. Любое улучшение ситуации с проблемными контрактами, помеченными как “Фокус-счета”, должно привести к значительному улучшению валовой прибыли и прибылей.
Компания уже получила более 300 миллионов долларов прибыли в годовом исчислении, и они находятся на пути к превышению своей цели на конец 2024 финансового года в размере 400 миллионов долларов. Более того, маржа, согласованная по новым контрактам, продолжает квартал за кварталом превосходить их собственные ожидания.
Плюс
Плюс служит универсальным решением для всего остального. Она включает в себя все — от оптимизации G&A до растущих направлений бизнеса, таких как Kyndryl Consult. Consult предоставляет широкий спектр консультационных и внедренческих услуг, предлагаемых во всех шести областях их деятельности. Это один из самых быстрорастущих сегментов компании и двигатель ее роста, выручка которого выросла на 20% в годовом исчислении в первом квартале 2024 финансового года. В 23-м квартале на это пришлось 12% от их общего дохода, и они ожидают, что в 27-м году этот показатель достигнет ~ 20%.
ИТ-индустрия переживает стремительную трансформацию, открывая множество новых перспектив, и Kyndryl занимает стратегическое положение, позволяющее использовать эти возможности. Предвидя рост в различных областях, включая безопасность, искусственный интеллект (ИИ), технологии 5G, гибридные облачные решения и интеллектуальную автоматизацию, компания намерена расширить сферу своей деятельности, теперь она может бесплатно рекомендовать продукты за пределами экосистемы IBM. Более того, они также выиграют от увеличения TAM.
Kyndryl увеличила свой TAM с 240 миллиардов долларов до 415 миллиардов долларов после выделения, и впоследствии руководство даже пересмотрело эту цифру до впечатляющих 520 миллиардов долларов. Другими словами, TAM увеличился более чем в два раза. Было бы неразумно предполагать, что компания не сможет завоевать какую-либо долю рынка теперь, когда она стала независимой и более гибкой организацией.
Финансовые Результаты и Перспективы
8 августа Kyndryl отчиталась о финансовых результатах за 1 квартал 2024 года, и они уже начинают видеть преимущества стратегии «Три А». Выручка составила 4,19 миллиарда долларов, снизившись на 2% в годовом исчислении в постоянной валюте. Количество подписей сократилось на 5% в годовом исчислении в постоянной валюте. Однако по состоянию на 31 июля объем подписанных контрактов с начала года вырос на 9% и составил 3,6 миллиарда долларов.
Где мы можем видеть реальный прогресс на периферии. Показатель EBITDA увеличился на 24,6% в годовом исчислении с $491 млн до $612 млн. Это составило 14,6% рентабельности по EBITDA, +310 б.п. в годовом исчислении. Скорректированный доход до вычета налогов стал положительным и составил 47 миллионов долларов, маржа составила 1,1%, что на 210 б.п. выше, чем год назад.
Но настоящая причина, по которой акции подскочили на 15% после публикации результатов, заключается в том, что они повысили свой годовой прогноз на F24. В настоящее время компания ожидает, что рентабельность по EBITDA составит примерно 14% по сравнению с 12%-13% в мае. Более того, по их оценкам, скорректированный доход до вычета налогов составит не менее 100 миллионов долларов, увеличившись с уровня безубыточности до незначительно отрицательного в мае.
Руководство очень ясно дало понять в отчете о прибылях, что ежегодные убытки уже позади и что по мере того, как компания продолжает достигать своих целей по прибыли, маржа должна продолжать расти.
Тем не менее, они сохранили свою оценку выручки в пределах $15,8-$16,2 млрд, что представляет собой (8%)–(6%) рост в постоянной валюте. Они также по-прежнему оценивают капитальные вложения в размере 750 миллионов долларов и процентные расходы в размере 120 миллионов долларов.
Наконец, они завершили квартал с хорошим финансовым положением. На балансе компании находится 1,5 миллиарда долларов денежных средств и их эквивалентов, а общий долг составляет всего 3,3 миллиарда долларов. Кроме того, у них есть неиспользованная старшая необеспеченная кредитная линия на сумму 3,2 млрд долларов для повышения ликвидности в случае необходимости.
Оценка
Мы считаем, что рынок не осознает потенциал Kyndryl, учитывая, что он торгуется по очень привлекательным мультипликаторам. Цена акций составляет около 0,42x EV/объем продаж, 2,5x EV/EBITDA и примерно 11x EV/FCF (все прогнозные показатели). Для технологической компании с растущей прибылью это, безусловно, очень привлекательно. Для сравнения, средний показатель EV/ОБЪЕМ продаж по сектору составляет 2,73x, а EV/EBITDA — 14,5x.
Мы также решили сделать модель DCF. Мы исходили из оценок выручки аналитиков WS для F24 и F25, а затем смоделировали умеренное снижение и возвращение к росту после F27. Ожидается, что рентабельность по EBITDA в этом году составит около 14%, и, учитывая продолжающееся улучшение маржи, мы считаем очень консервативным предполагать, что она достигнет 15% в 2028 финансовом году. Наконец, мы взяли оценки капитальных вложений и налогов за 2014 год и немного увеличивали их из года в год. Наконец, мы также предположили, что WACC равен 12%, а TGR — 2%.
Даже с учетом этих скромных предположений о росте мы пришли к предполагаемой цене за акцию в размере 27,34 доллара, что на ~ 66% больше текущего уровня. Однако мы полагаем, что рентабельность по EBITDA может превысить 15% и что мультипликаторы будут расширяться за счет тех, кто находится ближе к своим конкурентам. Возвращение к историческим максимумам не исключено. Кроме того, поскольку компания снова начнет генерировать свободный денежный поток, скорее всего, будет введена программа выплаты дивидендов и обратного выкупа, что может повысить цену акций.
Рисковать
Как мы уже упоминали, выручка Kyndryl не растет. Напротив, он снижается в годовом исчислении. Это связано с тем фактом, что традиционный основной бизнес Kyndryl, ориентированный на управление центрами обработки данных для крупных клиентов, переживает устойчивый спад из-за роста облачных вычислений.
Однако Kyndryl ожидает, что ит-отдел не только компенсирует это снижение, но и превзойдет его, помогая клиентам в их переходе в облако и предлагая ряд новых инновационных услуг. Мы ожидаем, что выручка вернется к однозначному росту через пару лет, но пока неясно, как будут развиваться события и как будет действовать руководство.
Навынос
Подводя итог, мы считаем, что изменения, которые претерпевает Kyndryl, положительно повлияют на их финансовые результаты, и рынок пока не оценивает их. По текущим ценам, мы считаем, что это представляет собой привлекательную возможность соотношения риска и вознаграждения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
