Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционные обновления
Акционерный капитал Lantheus Holdings, Inc. (NASDAQ:LNTH) резко подешевел после публикации данных за 2 квартал, показав, что он продается в диапазоне 22 июля. Мы уже были на этих уровнях в январе — он уверенно поднялся с минимумов 23 января, поднялся с 48 до 100 долларов к маю, где достиг пика, и инвесторы, вероятно, зафиксировали прибыль на длинном счете. После февральской публикации я закрыл все позиции в том же steed.
Показателей компании за второй квартал было недостаточно, чтобы создать новый спрос, и тем, у кого в портфелях есть запасы LNTH, трудно продавать на этом рынке по более высоким ставкам. В результате акции торгуются со сжатыми показателями, кратными 11-кратной форвардной прибыли и всего лишь 7,3-кратной форвардной EBITDA. Основываясь на экономических характеристиках, обсуждаемых здесь сегодня, я выступаю против покупки LNTH только на основе этих ‘дешевых’ мультипликаторов. Риск роста заключается в том, что он удивляет своими показателями за второе полугодие, но также следует учитывать множество выборочных возможностей, торгующихся по привлекательным ценам прямо сейчас. Нет-нет, я пересматриваю LNTH на удержание.
Рисунок 1.
Критические факторы для пересмотра тезиса — показатели за 2 квартал, экономическая рентабельность, технические характеристики рынка
1. Разбивка доходов за 2 квартал
Выручка LNTH за квартал составила $322 млн, увеличившись на 44% в годовом исчислении при прибыли в $1,54 на акцию — прирост на 74% в годовом исчислении. Это был солидный второй квартал для LNTH, и цифры это доказывают. Это продолжает длительный период роста, который начался в 2021 году и продолжается по сей день. На рисунке 2 показаны текущие показатели выручки на основе TTM, начиная с 2020 года, а также заявленная рентабельность по EBITDA. За это время продажи выросли на 231% при заявленной рентабельности по EBITDA в 19%.
Рисунок 2.
Основными направлениями деятельности отдела являются следующие:
- Продажи радиофармацевтических препаратов для онкологии выросли на 610 б.п. в годовом исчислении до $211 млн. PYLARIFY продолжает оставаться основным кормильцем для LNTH. Продажи выросли на 62% в годовом исчислении до 210 млн долларов, чему способствовал последовательный рост существующих аккаунтов и новых дополнений. Помимо цифр, клиническая дифференциация PYLARIFY, на мой взгляд, является выдающейся. Это единственный простатспецифический мембранный антиген («PSMA»). Средство для ПЭТ-визуализации, способное внести существенные изменения в ведение пациентов у 99% участников исследования критического биохимического рецидива.
- Выручка подразделения точной диагностики составила 97,6 млн долларов, что на 12% больше, чем в прошлом году. Примечательно, что объем продаж DEFINITY составил 70,5 млн долларов, увеличившись примерно на 13,2% в годовом исчислении. Кроме того, продажи TechneLite, радиофармацевтического продукта LNTH на основе технеция, выросли на 11,1% и составили 21,6 млн долларов. Наконец, компания также получила около 13 миллионов долларов в виде стратегического партнерства и других доходов, что подтверждается взносами от MK-6240 и роялти от RELISTOR.
Рисунок 3.
Фактически, роялти за релиз является одним из двух важнейших факторов, которые важны для LNTH — и инвесторов — в будущем. Напомним, что ранее в этом месяце LNTH отказалась от своих лицензионных платежей за РЕЛИСТОР. Многоуровневый поток роялти, основанный на продажах, был приобретен HealthCare Royalty partners и предоставит LNTH авансовые денежные средства для покупки потока дохода. Ниже приведены дополнительные сведения о продаже потока роялти RELISTOR.
- LNTH сохранила за собой право на получение любых будущих поэтапных платежей и получила первоначальный денежный платеж в размере около 98 млн долларов США (до вычета налогов) в обмен на поток роялти.
- По словам руководства, сделка сократит выручку на 13 млн долларов, а прибыль — на ~0,14 доллара на акцию.
- Несмотря на то, что это дает дополнительную ликвидность в размере ~ 100 миллионов долларов, этот благоразумный инвестор испытывает смешанные чувства по поводу сделки. Действительно, это дает LNTH возможность получить прибыль уже сегодня — при условии, что она разумно использует денежные средства и инвестирует в высокодоходные проекты. Но это лишает вас довольно приличного набора будущих доходов. Доход от роялти в 22-м году составил 22 млн долларов, а в первом полугодии этого года — еще 13,2 млн долларов, что принесло ~ 0,13 доллара прибыли на акцию. Следовательно, время покажет, к чему приведет это решение.
Руководство обновило прогноз и ожидает, что выручка за весь год составит $1,245млрд-$1,27 млрд, увеличив нижнюю границу диапазона. При этом продажи PYLARIFY составляют от 835 до 860 долларов, по сравнению с предыдущим диапазоном в 820-860 долларов.
Рисунок 4.
2. Дополнительные экономические рычаги
Прибыльность компании, измеряемая как процент от капитала, вложенного в ее деятельность, демонстрирует определенную степень волатильности. На рисунке 5 показан поток продаж и прибыли после вычета налогов, полученный за счет капитала LNTH, подверженного риску, на скользящей основе TTM. Около 93-95% предоставленных средств было эффективно использовано, что привело к получению дохода после уплаты налогов в размере 117,8 млн долларов от инвестиций в размере 1,03 млрд долларов за прошлый период. Это означает рентабельность инвестиций в размере 11,4%, что свидетельствует о росте по сравнению с предыдущими двумя кварталами.
Эти доходы остаются ниже установленного нами порогового уровня в 12%, что отражает долгосрочные рыночные ориентиры (индекс S&P 500). Это также не недавняя тенденция — за период тестирования доходность вложенного капитала в основном была ниже отметки в 12%. Чтобы создать ценность в наших портфелях, мне нужно было бы увидеть, что они достигают уровня > 12%. Поскольку этот порог не был превышен, это привело к тому, что LNTH сбросила отрицательные экономические доходы — те доходы, которые получены за счет бизнес—капитала в размере 1,03 млрд долларов и превышают 12%-ный барьер, являются отрицательными, несмотря на заявленные доходы компании.
Рисунок 5.
Критически важно, что, несмотря на рост продаж, о котором говорилось ранее, не произошло увеличения маржи или оборачиваемости капитала.
Фирмы могут повысить свою прибыльность с помощью этих двух мер. На рисунке 6 показано, что LNTH отстает по обоим направлениям. Маржа после уплаты налогов (NOPAT margin) составляет ~ 10,5% в TTM, хотя и выше, чем 5,2% 2 года назад. Оборачиваемость капитала составляет ~1x, увеличившись с 0,52x в 2021 году.
Тот факт, что и то, и другое растет, заслуживает похвалы. Но в абсолютном выражении они невелики. Это говорит о том, что LNTH не пользуется ни потребительскими, ни производственными преимуществами для повышения своего конкурентного преимущества. В идеале, вы бы увидели, что один из показателей имеет довольно высокие оценки, что указывает на способность увеличивать стоимость — маржа > 25% или оборот капитала, например, в 1,5 раза больше (наличие обоих «высоких» показателей встречается исключительно редко). Следовательно, мне нужно было бы увидеть, как LNTH улучшает любой из этих показателей, чтобы ит-отдел мог устойчиво развивать бизнес, не полагаясь на внешний капитал для финансирования роста.
Рисунок 6.
Рисунок 7. Примечание: На рисунке 7 экономические данные сведены воедино в расчете на акцию. 15,13 долл./доля вложенного капитала принесли 1,72 долл./доля в NOPAT за последний период на основе TTM. Оба показателя выросли, но потребовалось 5 долларов на акцию, чтобы увеличить прибыль на 0,8 доллара на акцию, что составляет 16% прибыли от дополнительных инвестиций.
3. Технический подход
Структура цен за последние два месяца несколько изменилась.
Дневной график облачности хорошо показывает это на рисунке 8. В этом месяце как ценовая, так и запаздывающая линии пробили облако и пошли вниз. От облака до обеих линий значительное расстояние. Парадоксально, но чем дальше пробой ниже, тем больше вероятность того, что он войдет в облако и потенциально поймает заявку.
Но мы, похоже, еще далеки от этого. Вы бы ожидали повышения до $ 72,00 за акцию к концу сентября, чтобы предположить, что она может преодолеть свои минимумы. Дневной график рассчитан на ближайшие недели, и мы видим эту отметку на графике.
Рисунок 8.
Еженедельник не намного конструктивнее. Обратите внимание на нарушение структуры, стремительный отход от максимумов. Цена и запаздывающие линии теперь тестируют вершину облака. Прорыв ниже, безусловно, приведет к тому, что оба будут торговаться ниже облака.
Если бы это было так, то, на мой взгляд, бычий прогноз по акциям LNTH в ближайшие месяцы был бы приглушен. Недельные графики рассчитаны на месяцы вперед. Здесь отображается отметка $72–$74,00, а также ключевые психологические зоны. Вам это понадобится к декабрю на еженедельной основе, чтобы указать на бычий разворот. На мой взгляд, эти графики поддерживают нейтральную точку зрения.
Рисунок 9.
Таким образом, ценовые ориентиры сформировались в сторону понижения на приведенных ниже точечных и графических исследованиях. Графики P&F устраняют волатильность внутри тренда, поэтому мы четко видим обоснованность каждого направленного движения.
Вы заметите, что эти исследования показали снижение со 100 долларов, двойного максимума LNTH в мае этого года. Они обхватили каждую из ножек книзу, придавая им дополнительный вес. Следующая цель — $59,50. Прорыв ниже почти наверняка активировал бы эту цель. Я рассматриваю эту зону в качестве следующей цели, осознавая, что это отклонение от отметок в 72-74 доллара, обозначенных ранее. Опять же, это подтверждает нейтральную точку зрения.
Рисунок 10.
Оценка и заключение
Акции продаются по цене 11,7-кратной форвардной прибыли и всего лишь 7,3-кратной форвардной EBITDA. Это невероятно дешево — скидки в этом секторе составляют 41% и 44% соответственно.
Вопрос в том — почему такая скидка?
Вот тут-то, на мой взгляд, прибыль, полученная от вложенного капитала, и сказывается на корпоративной ценности LNTH. Компания торгуется по балансовой стоимости в 8,2 раза выше. Обычно я был бы заинтригован этим, поскольку это подразумевает, что рынок высоко оценивает свои чистые активы.
Однако необходим более прагматичный подход. LNTH торгуется всего в 4,5 раза дороже EV/инвестированный капитал — все еще потенциально привлекательно, но значительно ниже прежнего мультипликатора. Я бы искал высокий EV / IC — на самом деле все, что выше 1-2, отлично. Это означает, что рынок ожидает значительного роста за счет капиталовложений фирмы. Но опять же, необходим более вдумчивый анализ.
Без прибыли, полученной за счет вложенных денежных средств, это менее значимо. Отношение ROIC к 12%-ному барьеру составляет 0,95х, в противном случае оно не увеличивается до значения. Вам нужно было бы >1, чтобы подразумевать какую-либо экономическую прибыльность. Расхождение EV/IC с ROIC/12% в 4,8 раза означает, что ожидаемые темпы роста были заложены в акционерный капитал LNTH, а затем и в некоторые другие. Цифра 1 или меньше является более привлекательной, подразумевая, что потенциальный рост не был полностью оценен. Следовательно, прогнозы роста, изложенные руководством, на мой взгляд, имеют высокую оценку в LNTH.
Для справки, LNTH необходимо было бы увеличить доходность капитала, подверженного риску, на 55%, чтобы обеспечить справедливую оценку его будущего роста по текущей рыночной стоимости (0.55/0.12 : 4,720/1,034 = 1.0 x).
Рисунок 11.
Короче говоря, LNTH привлекла огромное внимание в период с 2022 по 23 год, обеспечив акционерам отличную прибыль от инвестиций в акционерный капитал. Превосходные доходы в начале 23-го года подтверждали это мнение, подкрепленное фантастическими перспективами роста. Проблема, однако, заключается в следующем, и среднесрочный рост арсенала LNTH, по-видимому, учтен по мере того, как я пишу. Мы рассмотрели экономические характеристики фирмы в ином свете и отметили потенциальные препятствия: 1) в капиталоемкости и 2) в росте рентабельности. Учитывая прибыль в размере 1,72 доллара на акцию, полученную при рискованном капитале в размере 15,13 доллара на акцию, я хотел бы увеличить этот показатель, прежде чем снова ввязываться в это дело. Сеть-сеть, повторите удержание.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
