Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
“Если ты хочешь чего-то, чего у тебя никогда не было, ты должен быть готов сделать то, чего никогда не делал…”
Томас Джефферсон.
Доводы в пользу покупки LVS сейчас как никогда убедительны
Мой взгляд на акции Las Vegas Sands Corp. (NYSE:LVS) на протяжении многих лет для меня оставалось постоянной загадкой, почему мистер Маркет, похоже, слеп — повторяю, слеп — к колоссально заниженной цене этих акций и компании, стоящей за ними.
Вверху: Чего здесь не хватает мистеру Маркету? Или он знает что-то такое, что мы все еще не можем так легко разгадать?
Я не из тех, кто считает, что у меня всегда был правильный взгляд на многие акции, не говоря уже о будущем компании, которую они представляют. Я много раз углублялся в возможное обоснование дешевого торгового диапазона LVS. В конце концов, существует долгосрочное широкое согласие в том, что в конечном счете рынки являются точным механизмом определения цен. Тем не менее, мудрость рынков часто берет отпуск и, с одной стороны, просчитывает возможности, а с другой — получает дикую передозировку от акций, которые оказываются «нюхачами», замаскированными под «четыре мешка».
Здесь я должен оговориться, что со временем я получил 180-градусное представление о компании и некоторых ее ключевых лидерах. Давным-давно я конкурировал с компанией-предшественницей в Атлантик-Сити. Я также делил время, посвященное изучению индустрии, с коллегами-руководителями казино, которые работали на Шелдона Адельсона. Тогда у нас был консенсус: Адельсон был по любым меркам дипломированным, но твердолобым гением в своем бизнесе. Нынешний генеральный директор компании, Роб Голдстайн, юрист по профессии, начинал свою карьеру еще в джанкет-бизнесе. Со временем он превратился в достойного генерального директора компании LVS, которая, как мало кто мог себе представить, вырастет до масштабного лидерского присутствия. После смерти Адельсона возникло беспокойство по поводу того, что многие инвесторы иногда рассматривают как судно без руля, у которого больше нет определенного порта назначения. Кризис с covid усугубил это мнение.
Закрытие в начале 2022 года сделки по продаже LVS Vegas properties за 6,2 миллиарда долларов было подвергнуто критике как несвоевременное, учитывая активное восстановление после covid на Стрипе. Частью обоснования, выдвинутого руководством в то время, было то, что: а) основное будущее LVS было в Азии; б) Компания стремилась бы развиваться в третьей азиатской стране, если бы там открылись возможности; в) Компания рассматривала возможность выхода в онлайн-игры, область, вызывающую внутреннее противодействие от Адельсона; и d) Если бы появилась возможность на крупном американском рынке, таком как New York или Texas open, LVS была бы одним из первых претендентов на строительство.
До сих пор только один из этих ярко выраженных сдвигов в сторону бизнес-модели LVS продвинулся вперед. Это его заявка на получение одной из трех игровых лицензий, которые будут выданы штатом для района метро Нью-Йорка. Компания менее открыто заявляла о своих намерениях в отношении другой азиатской страны, несмотря на решение властей Таиланда прошлой весной легализовать там казино.
Нет никаких сомнений в том, что LVS станет 600-фунтовой гориллой в зале, если и когда Таиланд начнет серьезно продвигаться дальше слов. Итак, то, что мы видели и что, возможно, частично ответственно за продолжающуюся негативную реакцию мистера Маркета на акции LVS, — это отсутствие уверенности в том, что ее уход из Вегаса и радостные разговоры на других фронтах ни к чему не привели.
Выше: Долгосрочный прогноз GuruFocus согласуется с нашим мнением о том, что LVS был и остается существенно недооцененным.
Доверие к нынешнему руководству явно ослабло после смерти Адельсона. Гольдштейн и его ключевые сотрудники рассматриваются как хорошие управляющие, но не как провидцы, направляющие LVS к следующему, обещанному шагу. Их робость как таковую объясняют несколькими причинами.
Во-первых, спустя почти три года после продажи в Вегасе мажоритарный акционер LVS, медицинский фонд доктора Мириам Адельсон, похоже, совершенно доволен сохранением своей позиции в 50% + акционерного капитала. Восстановление в Азии после covid означает возврат дивидендов, и полдоллара с каждого объявленного доллара поступает в фонд.
Во-вторых, его денежная масса (ttm) в размере 5,7 млрд долларов является одной из самых высоких в секторе. Это позволяет компании действовать быстро, вкладывая больше собственного капитала в любую новую разработку, которая позволит контролировать задолженность.
Выше: Долгосрочное лидерство будет сохраняться и усиливаться по мере того, как мы будем отдаляться от эры covid, а инвестиции в недвижимость LVS будут созревать.
В-третьих, более быстрое, чем ожидалось, восстановление GGR как в Сингапуре, так и в Макао, которое уже привело к впечатляющему росту выручки и операционной прибыли LVS, способствовало формированию у руководства менталитета «не раскачивай лодку». Гениальность здесь не требуется: воспользуйтесь мощным всплеском доходов от существующих рынков, добавьте сильный баланс и ждите того, что может изменить правила игры, если Нью-Йорк обратится к LVS за лицензией metro area, и у вас будет комфортная игра в ожидании. За пределами Вегаса история LVS была чем-то вроде пожатия плечами.
Следует помнить, что они работали в Вифлееме, штат Пенсильвания, в течение десяти лет на реконструированном сталелитейном заводе. Дела с недвижимостью шли довольно хорошо, но в 2019 году LVS продала ее племенной группе за 1,3 миллиарда долларов, а Адельсон сказал the Street, что в то время она была слишком мала для корпоративных амбиций. Их нынешние амбиции по созданию мега-объекта недвижимости в Нью-Йорке на крупнейшем рынке страны звучат как план. LVS конкурирует с двумя существующими государственными лицензиатами на длительный срок: MGM (MGM) с ее недвижимостью в Расино, расположенной чуть дальше городской черты, и Genting’s Resorts World property в городском районе Куинс.
Недавние разоблачения об уволенном руководителе Resorts World Vegas, который, возможно, переступил черту регулирования во время своего пребывания в обеих компаниях, могут нанести ущерб их статусу. Независимо от результата, мистер Маркет вряд ли воспримет эту перспективу в данный момент как причину для участия в акции.
В-четвертых, мистер Маркет, по необъяснимой причине, похоже, не впечатлен феноменально быстрым восстановлением, наблюдаемым на обоих рынках LVS с тех пор, как Пекин отказался от своей политики нулевого уровня covid в январе прошлого года. Показатели во 2кв23, и мы полагаем, что в 3КВ23 они будут еще лучше, привели к появлению crickets.
И это, безусловно, привело к непостижимому безразличию мистера Маркета к акциям LVS. На самом деле, акции немного просели с момента последнего отчета о прибылях. Таким образом, независимо от того, считают ли инвесторы руководство слишком робким в соответствии с мандатами Фонда Адельсона, довольны ли существующим положением вещей или просто ждут возможности наброситься, если что-то случится в Нью-Йорке, результат, на наш взгляд, один и тот же:
При текущей цене мистер Маркет смотрит прямо в лицо кричащей покупке и в то же время сидит сложа руки.
Выше: По самым скромным оценкам, справедливая стоимость составляет 63,20 доллара, что намного выше текущей цены на момент написания статьи в 48 долларов.
Оценки Mr. Market LVS и аналогичных компаний MGM и CZR до того, как начнут поступать доходы за 3кв23
Мы являемся поклонниками LVS и двух его ближайших аналогов уже несколько лет. Мы привели доводы в пользу того, что, по нашему мнению, акции MGM Resorts (MGM) и Caesars Entertainment (CZR) также были недооценены с течением времени. Все они являются солидными игроками в играх, и для них есть много оснований поддерживать бычьи сценарии развития событий.
И это подводит нас к понятию относительной ценности. Другими словами, какова цена акций LVS по сравнению с близкими аналогами? Справедливо оценивается с учетом отрасли? Переоценен по причинам, которые мы не можем рассматривать как диспозитивные. Или недооценен и в какой степени?
Цена компании при написании выручки MC (ttm)
LVS $48,83 $37,1млрд 6,7млрд
MGM 39.33 13. 7 14.4b
44,81 чешских крон 10,7млрд 11,4млрд
Основные моменты бухгалтерского баланса
Коэффициент текущей задолженности LT по денежным средствам компании (mrq)
LVS: $5,7млрд $14,2млрд 2,77
MGM: 3,83b 32,1b 2,04
Чешский рубль: 1.1b 26b 0.78
За 2кв23 LVS отчиталась о выручке в размере $2,54 млрд при чистой прибыли в размере $368 млн. Показатель EBITDA составил $973 млн — самый высокий показатель за квартал с 2019 года. Прогноз аналитиков на 2023 финансовый год — прибыль в размере 1,93 доллара при прогнозируемом доходе в 2024 году в размере 2,96 доллара. Прогнозы по выручке в 2023 и 2024 годах соответствуют единодушному мнению аналитиков:
2023 год: 10,3 миллиарда долларов. Наши расчеты, основанные на скорости, которую мы наблюдаем в arc восстановления Макао, дают нам 10,93 миллиарда долларов в этом году. По оценкам аналитиков, в 2024 году этот показатель составит 12,290 млрд. долл. Наш прогноз, основанный на достижении 100% темпов роста в 2019 году до конца 1кв24, приводит нас к годовому прогнозу в размере $13,3 млрд на 2024 год. В прошлом месяце LVS объявила дивиденды в размере 0,02 доллара на акцию, и мы ожидаем, что общая доходность дивидендов сохранится.
Вывод
Консенсус-прогноз аналитиков по целевой цене («PT») по-прежнему остается на отметке около 70 долларов. Мы повысили наш собственный PT до диапазона $75-80 к началу 24 квартала. SWS рассчитала справедливую стоимость дисконтированного денежного потока («DCF») в размере 63 долларов США, что на данный момент занижено примерно на 18%.
Мы относим это к консервативной стороне. С начала года Макао уже посетило 17,4 млн человек, что ежемесячно увеличивается с момента окончания нулевой вспышки covid. Но чиновники ожидают, что среднее ежедневное количество посетителей вернется к 100 000 в день ко времени 8-дневного праздника «Золотая неделя» в октябре. Этот месяц станет первым месяцем после окончания нулевой вспышки covid, когда Макао действительно заработает на полную катушку, поскольку его месячный показатель GGR все больше приближается к базовому уровню 2019 года.
В августе он продолжил размещать GGR выше отметки в 2 миллиарда долларов США. (На сентябрь негативно повлияли тайфун и наводнения в Гонконге). Общее расписание рейсов в Сингапур и из Сингапура достигло 71% от уровня, существовавшего до covid, и, как ожидается, улучшится в течение периода Золотой недели.
Что, на наш взгляд, примечательно, так это темпы восстановления Макао и Сингапура, которые продолжаются, несмотря на сохраняющуюся экономическую напряженность в Китае. Прямо сейчас LVS делает ставку на Азию в двух юрисдикциях, которые демонстрируют уверенное восстановление быстрыми темпами. Тем не менее, при любом сравнении, ее акции, по-видимому, по-прежнему не реагируют на такое оптимистичное положение дел. Мы предположили, почему, после глубокого изучения запасов в течение многих лет.
Перед вами компания, доминирующая на крупнейшем в мире игровом рынке, которая восстанавливает прибыль быстрее, чем предполагало большинство аналитиков. Это компания с сильным балансом, относительно более низким уровнем задолженности по сравнению с аналогичными компаниями отрасли, сильными денежными позициями в преддверии возможного расширения в будущем. И это было разумным решением при распределении капитала на будущее как в Макао, так и в Сингапуре в связи с расширением капитальных вложений.
И все же, вопреки логике, акции, похоже, слишком надолго застряли в значительно более низких торговых диапазонах. В то же время он торгуется на очень схожих уровнях как с MGM, так и с CZR. Возможно, на данный момент мы наблюдаем отсутствие интереса к этому сектору в целом по всему рынку.
Или здесь могло бы сработать что-то более простое. Точно так же, как мы можем обнаружить повторяющуюся склонность фондового рынка переоценивать некоторые акции в привилегированных секторах без каких-либо разумных обоснований, среди других акций с высокими показателями наблюдается аналогичная загадочная тенденция. Но когда это кажущееся безразличие достигает уровня разрыва между перспективами Las Vegas Sands Corp. и реальностью ее торгового диапазона, я полагаю, можно обнаружить альфу, скрытую в этом безразличии.
Вы отказываетесь от этого по цене, которая может оказаться слишком высокой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
