Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Lincoln National (NYSE:LNC) за прошедший год показали плохие результаты, потеряв почти половину своей стоимости. Вдобавок ко всему, в пятницу было даже объявлено, что страховщик будет исключен из S &P 500, поскольку из-за плохих показателей его рыночная капитализация составила всего ~ 4,5 миллиарда долларов. С плохими показателями в этом году LNC имеет сомнительное преимущество быть одним из всего лишь 14 членов S&P 500, торгующихся сегодня ниже, чем когда Lehman Brothers подал заявление о банкротстве в 2008 году, и это преимущество она потеряет, когда официально выйдет из базового индекса. Учитывая это крещендо плохих новостей, безусловно, стоит задаться вопросом, может ли это стать возможностью попасть в обвалившиеся акции. Я не верю, что это так.
Во втором квартале компания заработала 2,02 доллара, опередив консенсус-прогноз, но ниже скорректированной прибыли в размере 2,13 доллара в прошлом году. К счастью, в этом квартале не было серии разовых событий, которые нанесли ущерб компании за последние несколько лет, таких как изменения в учете рыночных рисков, которые привели к убытку в размере 5,37 доллара в первом квартале. В то время как компания зарабатывает деньги, она не генерирует капитал таким образом, чтобы это позволяло ей возвращать средства акционерам посредством обратного выкупа.
Основной проблемой, с которой столкнулся Lincoln, была более высокая, чем прогнозировалось, смертность в сегменте страхования жизни. Когда он выписывает полис, он предполагает, что страхователи фактически покинут его на определенный период времени. Когда кто-то умирает раньше, чем ожидалось, у Lincoln остается меньше времени для получения прибыли от выплаченных премий, и он терпит убытки. После пандемии COVID-19 в Линкольне смертельные случаи произошли раньше, чем ожидалось.
Как следствие, в 2022 году компании при ежегодной переоценке своих предположений пришлось понести расходы в размере 2 миллиардов долларов, чтобы учесть это, что привело к убытку в размере 13,10 доллара на акцию в прошлом году. Беспокойство инвесторов должно заключаться в том, что эти предположения пересматриваются один раз в год, в третьем квартале для Lincoln. Во время последнего отчета компании о доходах руководство заявило, что подразделение life по-прежнему страдает от более высокой, чем ожидалось, смертности. Существует риск того, что в следующем выпуске мы можем увидеть еще один неблагоприятный одноразовый элемент.
Проблема заключается в том, что эти статьи значительно ослабили капитальные позиции компании. Как я отмечал в своей статье в октябре прошлого года, компания начала прошлый год с позиции капитала, основанной на риске, в размере 427%, которая к середине года упала до 400%, что заставило руководство значительно сократить выкуп акций, несмотря на то, что они заявили, что им “комфортно” работать там. Переоценка подразделения life привела к дальнейшему снижению капитала, основанного на риске, примерно до 380%, несмотря на то, что компания выпустила привилегированные акции на сумму 1 миллиард долларов для восстановления капитала.
Компания, которая в течение многих лет активно выкупала акции, теперь была вынуждена выпустить привилегированные акции двумя траншами под 9% и 9,25% годовых, что является довольно дорогим финансированием, чтобы обеспечить свою капитальную базу. Это говорит о том, насколько компания неправильно управляла своим капиталом в последние годы. Стоит на мгновение углубиться в историю выкупа его акций.
Lincoln — яркий пример компании с обратным выкупом, разрушающим ценность. За последние десять лет она потратила на выкуп акций 7 миллиардов долларов — это около 150% от текущей рыночной капитализации компании, что позволило сократить количество акций примерно на 36%. Она выкупила обратно около 1/3 компании по цене, по которой сегодня можно было бы купить всю компанию целиком, и у нее осталось бы 2,5 миллиарда долларов. Это связано с тем, что большая часть этих покупок была совершена, когда стоимость акций превышала 60 долларов.
Из-за этих обратных выкупов наряду с плохими операционными результатами компании пришлось по существу приостановить выкуп акций и вместо этого выпустить привилегированные акции. Поскольку компания потратила так много денег на покупку акций выше 60 долларов, у нее не хватает ресурсов, чтобы купить их по 25 долларов. Линкольн является важным примером того, что не все выкупы повышают ценность для акционеров.
В конце второго квартала капитализация, основанная на риске, не улучшилась, оставаясь на уровне около 380%, что ниже уровня, на котором компания чувствовала себя комфортно, поскольку ее дивиденды и новые дивиденды по привилегированным акциям истощают капитал, наряду с некоторыми потерями по кредитам из-за банкротства First Republic Bank.
Это ставит компанию в положение, когда ей необходимо увеличить свой капитал. Именно поэтому в мае компания объявила о сделке по перестрахованию с Fortitude Re 40% своего бизнеса life. Благодаря перестрахованию ее требования к капиталу снижаются, но она также выплачивает перестраховочную премию. По сути, LNC обменивает прибыль на более привлекательный капитал. Эта сделка снизит годовую прибыль примерно на 130 миллионов долларов, или на 0,76 доллара на акцию, но повысит коэффициент RBC на 15%.
Это по-прежнему оставляет RBC чуть ниже 400%, уровня, при котором компании пришлось по существу приостановить выкуп акций, при условии отсутствия неблагоприятных корректировок резервов. Чтобы достичь показателя RBC в 425%, компании потребуется около 700-800 миллионов долларов дополнительного капитала, который она может получить за счет нераспределенной прибыли. При текущей прибыли в размере 7 долларов после сделки Fortitude, при условии, что в дальнейшем ничего не пойдет не так, компания могла бы генерировать около 1 миллиарда долларов капитала в год. Но компания должна выплатить около 250 миллионов долларов для финансирования своих дивидендов и 90 миллионов долларов для финансирования новых привилегированных дивидендов, оставляя 650 миллионов долларов потенциальной нераспределенной прибыли. Конечно, если компания будет развивать свой бизнес, разрабатывая новые правила, ей потребуется привлечь больше капитала для их защиты. Реально, потребуется время с конца 2024 по середину 2025 года, чтобы привлечь капитал, достаточный для возобновления выкупа акций.
И это предполагает, что дальше ничего не пойдет не так. В октябре прошлого года я надеялся, что LNC через год снова начнет выкуп акций. Теперь, почти год спустя, это еще дальше.
Да, акции торгуются с большим дисконтом к их балансовой стоимости в 58 долларов США, без учета накопленного прочего совокупного дохода. Эта скидка существует потому, что плохое положение компании с капиталом не позволяет ей возвращать капитал акционерам путем обратного выкупа в течение длительного периода времени. Более того, вероятно, существует скептицизм в отношении того, что эта балансовая стоимость может быть полностью реализована, поскольку могут быть дополнительные корректировки резервов, которые приведут к обесценению, подобному прошлогоднему, снижая балансовую стоимость.
Существует заслуженное недоверие к руководству LNC, учитывая прошлые ошибки в капитале и корректировки резервов. Более того, компании необходимо восстанавливать капитал, а не выкупать акции обратно. LNC — это долгосрочная “покажи мне историю”, на реализацию которой уйдет пара лет. Учитывая невозможность обратного выкупа акций, я не вижу катализаторов для существенного повышения цены акций, и я не вижу доказательств того, что есть основания полагать, что показатели бизнеса будут улучшаться. В результате акции LNC, скорее всего, будут мертвыми деньгами в течение длительного периода, и я бы инвестировал в другое место.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
