Littelfuse (LFUS) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

После получения высокой ставки в течение всего 2023 года Littelfuse, Inc. (NASDAQ:LFUS) резко развернулся и теперь торгуется в соответствии со своим диапазоном на 23 мая. Показатели компании за второй квартал не улучшили ситуацию, а общеотраслевые трудности на ее конечных рынках повлияли на объемы выручки и маржу, снизив P&L. LFUS — прибыльная организация, которая выплачивает акционерам разумные суммы наличных. Но полученные здесь результаты ставят под сомнение его способность к реинвестированию и то, какую отдачу он может получить от вложенного капитала в размере ~ 3,4 млрд долларов, необходимого для ведения бизнеса. Оценки, на мой взгляд, отражают это мнение, и компания оценивается высоко, исходя из активов и прибыли, которые она может получить в будущем. Нетто-нетто, я оцениваю LFUS как удержание, рассматривая 229 долларов за акцию как справедливый диапазон.

Рисунок 1.

Важнейшие инвестиционные факты, формирующие основной тезис

1. Цифры за 23 квартал 2013 финансового года — списание запасов + исправления, приобретение в Дортмунде

Выручка LFU за второй квартал составила $612 млн, снизившись на 1% в годовом исчислении. Критически важно, что его основной бизнес снизился на 800 б.п. в годовом исчислении, что было компенсировано ростом на 700 б.п., связанным с приобретениями. Это позволило достичь рентабельности по EBITDA в 22,5% при прибыли в 2,79 доллара на акцию.

Более глубокий анализ показателей LFU показывает, что в этом квартале наблюдался ряд проблем в масштабах всей отрасли. Начнем с того, что соотношение балансовой стоимости к счету на конец квартала составляло <1,0. Напоминаем, что предпочтительно соотношение >1,0, поскольку оно предполагает, что количество полученных заказов превышает количество отгруженных заказов (т.е. строгий журнал заказов). Сокращение произошло из-за двух факторов:

1. Сокращение запасов на своих основных рынках. Я бы отметил, что это не уникально для компании или индустрии электронных компонентов. Многочисленные смежные и полностью обособленные отрасли ‘затоварились’ в 22 финансовом году на фоне прошлогоднего фиаско в цепочке поставок. Следовательно, существует множество просроченных запасов, а тенденции к сокращению запасов приводят к значительным корректировкам запасов, а также к снижению объемов заказов.
2. Во-вторых, сроки выполнения заказов LFUS по всему портфелю нормализовались до уровня, существовавшего до COVID. Это аналогичным образом привело к сокращению объемов заказов.

Учитывая эти тенденции сокращения запасов (которые, как вы увидите сегодня, довольно сильно ударили по показателям LFU и оказались хуже ожиданий), руководство прогнозирует снижение продаж в третьем квартале на 12% в годовом исчислении. Теперь он требует 570-595 миллионов долларов в верхней строке. Никаких разговоров о доходах за весь год, и это меня очень расстраивает. LFUS предоставляет более подробную информацию, например: «учитывая текущие курсы иностранных валют, мы ожидаем неблагоприятного влияния на прибыль на акцию в размере 0,35 доллара и отсутствия существенного влияния на продажи». Итак, вы указали влияние валютного курса на прибыль на акцию (несущественное в долгосрочной перспективе или для фактической доходности бизнеса). Почему бы просто не дать и самые точные прогнозы?

Рисунок 2.

Что касается разбивки по подразделениям, то здесь уместны следующие моменты:

• Бизнес электроники снизился на 2% в годовом исчислении до 350 млн долларов. На рост повлияли проблемы с распределением запасов, описанные ранее. Продажи в базовом бизнесе упали на 13%, чему способствовал рост на 11% в результате приобретения C&K. Операционная рентабельность в этом сегменте составила ~23% в годовом исчислении. Рентабельность по EBITDA составила 28,5%.
• Его сегмент перевозок сократился на 5% до 172 млн долларов. Положительным моментом является то, что продажи легковых автомобилей выросли на 7% в годовом исчислении, что является ключевым фактором в автомобильном портфеле LFUS. Но его бизнес по производству коммерческих автомобилей сократился на 17%.
• Главным событием для показателей LFUS за 2 квартал стал промышленный сегмент. Это обеспечило рост продаж на 15% в годовом исчислении. Важно отметить, что LFUS обеспечила себе победы на различных быстрорастущих и новых конечных рынках, что сыграло важную роль в увеличении продаж на 90 млн долларов за квартал. Это привело к тому, что рентабельность по EBITDA сегмента составила ~21%.

Что касается денежных потоков — это сократило OCF и FCF на $98 млн и $82 млн соответственно. В первом полугодии компания заработала $110 млн в FCF, при коэффициенте конверсии в 69% от прибыли, солидные цифры.

В результате во втором квартале кредитное плечо составило 1,4х (отношение чистого долга к EBITDA). Но, пожалуй, самым важным здесь является то, что компания увеличила квартальные дивиденды на 8%, до 2,60 доллара в годовом исчислении. Я бы сказал, что это один из сильных моментов в инвестиционных дебатах LFU. С момента основания компания увеличила свои дивиденды на 12%, что является результатом более чем 12-летнего последовательного роста.

Рисунок 3.

• Приобретение завода по производству вафель в Дортмунде

В июне компания объявила о своем намерении приобрести фабрику по производству 200-миллиметровых пластин, расположенную в Дортмунде, Германия. Сайт ранее принадлежал Elmos Semiconductor. Без сомнения, это стратегический шаг — он согласуется с планом развития LFUS в области силовых полупроводников. Помимо производства кирпича и строительного раствора, это приобретение включает в себя опытную команду технологов с обширным опытом производства и разработки 200-миллиметровых изделий, а также высококачественное оборудование для обработки вафель.

На мой взгляд, есть еще пара положительных моментов от того, что LFU покупают этот сайт. Во-первых, это позволит LFUS расширить свои возможности на смежных рынках. Во—вторых — и, возможно, это более важно — компания может увеличить поставки своим потребителям по преобразованию электроэнергии, что является достаточно быстрорастущим рынком.

Это важно для LFU, растущих в и без того конкурентном сегменте рынка. Прибыль распределяется между теми, кто работает в нескольких отраслях промышленности — например, в возобновляемых источниках энергии, хранении энергии, автоматизации, электроснабжении, электронной мобильности и так далее. Финансово проницательные инвесторы по достоинству оценили бы доходность акций некоторых компаний, занимающих более высокое положение, которые принесли своим акционерам в этом году на фоне такой динамики.

2. Экономические факторы роста

Анализ прибыльности LFU в зависимости от ресурсов, затраченных на их производство, говорит сам за себя. На рисунке 4 показана валовая прибыль, полученная от общей суммы активов, задействованных в бизнесе, на постоянной основе с 2020 года. Сюда включены все основные и непрофильные активы.

Он вернул 0,25 доллара на каждые активы стоимостью 1 доллар, задействованные во втором квартале, по сравнению с 0,18 доллара в 2020 году, но снизился с максимумов в 0,28 доллара в 2021 году. Неудивительно, учитывая динамику рынка в то время. Тем не менее, 0,21 доллара за доллар — это неплохо, но и не слишком высоко. Все, что превышает 0,30 доллара, является высоким, выше 0,50 доллара — исключительным.

Положительным моментом является то, что рентабельность вложенных инвестиций выросла по сравнению с уровнем 2020 года, как показано на рисунке 5. Около 136 долларов на акцию в capital at risk за последний период принесли 17,45 долларов NOPAT/ акцию (значения TTM), по сравнению с 18 долларами на акцию при 124,37 долларах на акцию, инвестированных во втором квартале финансового года’22. Это приравнивается к доходности инвестиций в размере 12,8% и незначительно превышает нашу требуемую норму прибыли, которую мы используем для всех наших пакетов акций (здесь 12%).

Выгоды обусловлены маржой: в прошлом периоде LFU получили 17,4% прибыли после уплаты налогов при обороте капитала в 0,73 раза. Это говорит мне о том, что компания использует стратегию дифференциации затрат, устанавливая цены на свои предложения на уровне выше отраслевого. Это является хорошим предзнаменованием в условиях инфляции. Компания также выплатила акционерам наличные в размере 18,3 доллара на акцию, включая увеличенные дивиденды, по сравнению с 10 долларами на акцию в 2020 и 2021 годах (показано ниже в разделе «доходы владельцев»). На мой взгляд, это не следует сбрасывать со счетов, и это уравновешивает инвестиционные дебаты.

Оценка и заключение

Акции продаются по цене 21,65 x форвардной прибыли и 17,8 x EBIT, что является однозначной премией для сектора, соответственно. Несмотря на увеличение дивидендов, на момент написания статьи вы ожидаете доходность около 1% по текущей рыночной стоимости.

В связи с этим возникает вопрос — какая часть прибыли компании уже оценена в 7 миллиардов долларов EV? Рисунок 6 хорошо подтверждает это. Он показывает преобладающую доходность капитала по сравнению с нашей 12%-ной барьерной ставкой и сравнивает ее с премией, которую он продает к инвестированному капиталу («EV/IC»). Оба показателя приближают доходность капитала фирмы — один показывает доходность бизнеса, другой — рыночную доходность ее инвестиций.

Очень удобное сравнение, потому что сравнение 2 показывает, во что может быть вложена цена, и, похоже, инвесторы оценили большую часть перспектив роста компании при 21-кратной прибыли / ~ 18-кратной EBIT. Я бы также больше ориентировался на > 3x EV / IC, чтобы предположить, что рынок высоко оценивает инвестиции LFUS — т.е. что он предвидит большие суммы денежных потоков, полученных от них. Коэффициент привязки также составляет 1,80x, что подтверждает эту точку зрения.

Еще один момент, который следует учитывать — дополнительная доходность на капитал была отрицательной на 64% во втором квартале 23 финансового года (значения TTM). Принимая показатель EBIT TTM в размере 521 доллара за период и перенося его на 64%-ный спад, вы получаете ~ 318 миллионов долларов, а предполагая тот же 18-кратный форвардный коэффициент, это приводит к EV в размере 5,72 миллиарда долларов или 229 долларов на акцию (18x (521/1.64) = 5,178). Это поддерживает режим удержания.

Нетто-нетто, LFUS неплохо справляется со своими финансовыми показателями и в этом году успешно справилась с общеотраслевыми проблемами (сокращение запасов, замедление объемов заказов и так далее). Но, на мой взгляд, здесь нет никаких выдающихся особенностей, о которых можно было бы говорить. Экономические рычаги являются разумными, а его капитал обеспечивает разумную доходность в размере ~ 12-13%. Но это $ 3,4 млрд, поставленные под угрозу для получения $434 млн в отстающем NOPAT. Потребовались инвестиции в размере 989 млн долларов, чтобы увеличить NOPAT на ~ 240 млн долларов в период с 2020 по 2023 год, так что теоретически, чтобы получить еще 240 млн долларов, потребовались бы такого рода инвестиции в будущем. Проблема в том, что это ведет к снижению финансовых показателей за 2 полугодие 23 финансового года, и они могут быть перенесены на 24 финансовый год. Кроме того, цена акций высока, а их текущая доходность потенциально уже заложена в цену. В совокупности эти моменты на данный момент делают меня нейтральным по отношению к компании. Удержание ставки.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.