Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
LyondellBasell (NYSE:LYB) находится в очень своеобразном положении. В условиях, когда мировая экономика демонстрирует признаки рецессии, руководство продолжает трансформировать деятельность, инвестируя в экономику замкнутого цикла, одновременно повышая выгоды акционеров за счет увеличения дивидендов и обратного выкупа акций. Поскольку спад в этой циклической отрасли продолжится во 2п23 и, возможно, в течение всего 2024 года, я предоставляю LYB рейтинг удержания с рекомендуемой ценой покупки в диапазоне середины 60-70-х годов, учитывая высокую дивидендную доходность в 5%.
Руководство очень активно сообщает о своих перспективах на будущее бизнеса. Учитывая цикличность отрасли, при разработке инвестиционного обоснования целесообразно предоставить аналитикам некоторое представление о бизнесе. По мнению руководства, летние поездки в 2023 году оказали существенную поддержку предприятиям LyondellBasell по производству кислородного топлива и нефтепереработке. Несмотря на то, что летний сезон подходит к концу и дети возвращаются в школу, цены на бензин и WTI остаются повышенными, о чем свидетельствует EIA.
Учитывая сокращение производства Саудовской Аравией и низкие запасы бензина в США, следует ожидать, что цены на бензин останутся повышенными или продолжат расти до конца года. Несмотря на неопределенный экономический рост, ожидающийся в 2024 году, производители нефти, похоже, приводят производство в соответствие со спросом.
Несмотря на эти компенсирующие показатели, руководство считает, что третий квартал 2023 года останется сложным для их бизнеса по производству олефинов и полиолефинов, учитывая сложную экономическую ситуацию в Китае.
Соответственно, производственная активность в Китае сокращалась в течение 5 месяцев подряд: индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности в августе составил 49,7%, а индекс деловой активности в непроизводственной сфере упал до 51% по сравнению с 53,2% в июне. Экономисты также снизили прогнозы роста ВВП на 2023 и 2024 годы, снизив ожидания роста на 2023 год с 5,5% до 5%. Несмотря на этот низкий показатель, производственный субиндекс вырос до 51,9%, а новые заказы выросли до 50,2%, оставаясь на территории роста. Самым большим снижением в этом показателе стали новые экспортные заказы на 46,7%, что привело к снижению более широкого индекса. Одновременно с экспортом промышленная прибыль в Китае упала на 6,7%, что привело к снижению 7-й месяц подряд. Хотя на долю Китая приходится всего 5% выручки LyondellBasell, мировой рынок их продукции диктует их ценовую политику.
Объемы выпуска новых автомобилей, по-видимому, остаются в обычном сезонном диапазоне, что совпадает с показателями продаж LyondellBasell для автомобильной промышленности. В Китае в 2022 году было произведено 27 млн новых автомобилей, что на 3% больше, чем в предыдущем году. Хотя это на 5% выше показателей производства в 2019 году, это по-прежнему на -7% ниже пикового уровня производства в 2016 году.
Производство новых автомобилей в США, похоже, также вернулось к уровню, существовавшему до C19. Данные за июль 2023 года по новым автомобилям, произведенным в США, достигли 11,87 млн единиц, или на 7% выше показателей июля 2019 года.
Как для США, так и для Китая производство новых автомобилей выгодно LyondellBasell, поскольку их продукцию можно найти в покрытиях и красках, обивке мебели и ковриках для пола, а также в других элементах, используемых в автомобилях.
Операции и трансформация бизнеса
В настоящее время руководство находится в процессе преобразования бизнеса в более устойчивую, ориентированную на возобновляемые источники энергии и циклическую бизнес-модель. Одной из их крупнейших инициатив является ежегодное производство 2 млн тонн полимеров на основе вторичной переработки/возобновляемых источников энергии к 2030 году. На сегодняшний день компания LyondellBasell производит 55 000 тонн переработанного полипропилена и полиэтилена высокой плотности в год с использованием качественных циркулярных полимеров (“QCP”), а с 2019 года в общей сложности произведено 220 000 тонн полимеров. Хотя это довольно амбициозная цель, учитывая их нынешнее положение в сфере возобновляемых источников энергии, это может стать необходимым по мере того, как государственная политика будет продвигаться к более замкнутой экономике. Этому также могут способствовать клиенты LyondellBasell, поскольку оценки ESG будут все больше учитываться при принятии бизнес-решений.
Руководство также тщательно работает над созданием своей программы повышения ценности (“VEP”) с целевым показателем EBITDA в размере 750 млн долларов в год. Ожидается, что к концу 2023 года объем продаж достигнет 200 млн долларов, что на 50 млн долларов больше первоначальных прогнозов в 150 долларов. Руководство указало на ряд экономических выгод в своем отчете о прибылях за 23 квартал, включая инвестиции в размере 50 000 долларов в усовершенствования системы контроля пара, которые увеличили выход бутадиена с ожидаемой выгодой в размере 1,4 млн долларов в год. Значительная часть добавленной стоимости связана со снижением энергопотребления за счет совершенствования технологических процессов и инвестиций в модернизацию оборудования. Ожидается, что их крупнейшие инвестиции в размере 550 000 долларов в новую систему фильтрации на их предприятии в Ченнелвью, штат Техас, позволят увеличить годовой показатель EBITDA на 5,1 млн долларов за счет увеличения маржи.
Анализируя финансовые показатели LyondellBasell, можно сделать вывод, что отрасль, похоже, переживает период спада. Сложно предсказать, как долго продлится этот цикл, учитывая текущее состояние мировой экономики и стремление к более замкнутой экономике. Несколько примеров, о которых следует знать, — это сокращение объема упаковки и повышение эффективности использования переработанных материалов. Руководство проявило большую активность в преобразовании своей деятельности путем приобретений, чтобы получить преимущество в этой новой рыночной среде. В июле 2023 года LyondellBasell завершила сделку по приобретению Mepol Group, производителя переработанных высокоэффективных технических составов. Руководство также объявило о приобретении 50% акций Stiphout Industries, голландской компании по переработке отходов, которая занимается сбором и переработкой отходов пластиковой упаковки после потребления. В июне 2023 года руководство также заключило совместное предприятие с AFA Nord для строительства завода по механической переработке линейного полиэтилена низкой плотности и отходов полиэтилена низкой плотности в качественные переработанные пластиковые материалы, используемые в гибкой упаковке. Ожидается, что производство начнется в 1П25.
Очевидно, что фирма трансформирует свою деятельность с учетом будущих потребностей; однако главный вопрос заключается в том, насколько востребованными будут переработанные полимеры? Unifi (UFI), фирма, занимающаяся переработкой полиэтилена, сообщила о снижении спроса на свою продукцию в течение 2023 финансового года, заканчивающегося в июле, что привело к снижению выручки на -24%. Хотя это не обязательно единичный случай, связанный с бизнесом по переработке отходов, это говорит о том, что переработанные полимеры совпадают с более широкой промышленностью пластмасс.
Несмотря на этот циклический спад, спрос по-прежнему сохраняется. Согласно статье Financial Times, опубликованной в январе 2020 года, Coca-Cola (KO), PepsiCo (PEP), Nestle (OTCPK:NSRGY), Keurig Dr Pepper (KDP) и Danone (OTCQX:DANOY) планируют использовать в своей упаковке более 25% вторичного сырья, полученного после потребления к 2025 году, как того требует ЕС. Помимо обязательного использования вторичного сырья, утилизация переработанных гранул конкурирует с использованием первичных пластмасс. По данным ICIS, стоимость rPET в США будет снижаться в течение всего 2023 года из-за более высоких затрат в сочетании с управлением маржой, управлением запасами, а также общего спроса на потребительскую упаковку. Независимо от спроса, LyondellBasell позиционирует свою деятельность таким образом, чтобы удовлетворить спрос как на первичный, так и на переработанный контент.
Соответственно, руководство заявило о сложных экономических условиях на европейском и азиатском рынках, учитывая как неопределенность потребителей, так и волатильность цен на энергоносители. Учитывая вялое восстановление экономики Китая после C19, уровень безработицы среди молодежи на уровне 21% и замедление экономического роста, операции LyondellBasell могут проходить в более сложных международных условиях. Германия остается на территории рецессии в течение трех кварталов подряд в 2023 году, поскольку расходы домохозяйств и правительства резко сокращаются. Все основные секторы находятся в упадке, включая производство, сферу услуг, розничную торговлю и строительство.
Внутри страны потребительские расходы продолжают демонстрировать устойчивость; однако эти данные не обязательно свидетельствуют о росте объема, а скорее об общих расходах. Что касается LyondellBasell, то объемы потребительских расходов окажут сильнейшее влияние на возвращение операций в восходящий цикл.
В целом, выручка LyondellBasell сократилась на -31% во 2 квартале 23 года, или на -10% по данным TTM. В целом, сегменты испытывают давление, поскольку экономика балансирует на грани потенциальной рецессии. Соответственно, слабый спрос на товары длительного пользования в значительной степени повлиял на их сегмент I&D, выручка которого снизилась на -29% в годовом исчислении. Несмотря на то, что переработка вернулась на прибыльную территорию, выручка сегмента снизилась на -35% при благоприятных спредах на крэк; однако ожидается, что спреды на крэк будут умеренными в течение 3 квартала 2023 года. Показатель APS снизился на -33% в годовом исчислении, поскольку спрос со стороны строительства и электроники снизился, а автомобильный сектор остался на высоком уровне.
Руководство сообщило в своем телефонном разговоре за 23 квартал, что в течение года будет наблюдаться некоторое сокращение маржи по всем операциям. Используя нисходящий подход с учетом этой презумпции, мы можем ожидать, что LyondellBasell сгенерирует свободный денежный поток в размере 3 280 млн долл., используя прогноз руководства о капитальных вложениях в размере 1 700 млн долл., чистых процентных расходах в размере 405 млн долл. и эффективной налоговой ставке в размере 20%. Это обеспечивает LyondellBasell доходность в размере 7% и доходность свободного денежного потока в размере 10%.
Главный вопрос, который приходит на ум, заключается в том, когда инвестировать в акции LYB. Это сведется к определению того, на каком этапе цикла мы находимся. Исходя из предположения, что 2024 год будет годом медленного, нулевого или ограниченного экономического роста, выбор времени для открытия позиции, возможно, придется отложить до 2п24. Учитывая ожидания руководства относительно непростого 2п23, 2024 год может вызвать некоторые дополнительные проблемы с потребительскими расходами. Я подозреваю, что, хотя потребители не замедляют расходы, они начинают испытывать нехватку располагаемого дохода и все больше полагаться на кредиты.
Эти данные могут быть просто незначительной аномалией или устойчивой тенденцией. Если верно последнее, то 2024 год может оказаться непростым для LyondellBasell, и акции могут подешеветь, поскольку оценки отражают результаты деятельности в следующем году.
Тем не менее, у руководства есть несколько преимуществ для акционеров, которые делают эти акции весьма привлекательными. В мае 2023 года акционеры одобрили разрешение LyondellBasell на выкуп до 34 млн обыкновенных акций (количество акций, а не сумма в долларах) до ноября 2024 года. Руководство исторически было непреклонным в приобретении акций, приобретя 170 миллионов долларов в первой половине 2023 года. Фирма также проводит жесткую дивидендную политику, выплачивая по 5 долларов на акцию в годовом исчислении с доходностью 5%. Несмотря на то, что коэффициент выплат вырос до 76% в прошлом квартале, по сравнению с 52% последовательно, я не ожидаю, что этот коэффициент превысит 75% в течение года, и я не ожидаю каких-либо краткосрочных рисков для сохранности дивидендов, поскольку у руководства есть 2468 долларов наличными, на которые можно положиться. Единственным краткосрочным риском являются облигации с гарантией на 4% в 2023 году, срок погашения которых наступает в этом году; однако на балансе остается только 425 млн долларов, которые могут быть покрыты за счет операций.
Что касается оценки, акции LYB в настоящее время торгуются с доходностью свободного денежного потока в 10%, что является привлекательной цифрой для тех, кто ценит инвесторов. Компания оценивается относительно дорого по сравнению с их историческим показателем EV/EBITDA, который обычно колеблется в пределах 6-8 раз.
Предполагая сохраняющуюся сложную ситуацию на рынке, незначительные проблемы с прибылью и незначительное снижение рентабельности по EBITDA, мы можем определить диапазон для рассмотрения вопроса о покупке акций LYB. Хотя в настоящее время я считаю, что акции стоят дорого, я считаю, что повышение стоимости как в виде дивидендов, так и в виде обратного выкупа добавляет некоторые преимущества от рисков. Моя рекомендация — удерживать акции LYB по этой текущей цене и покупать акции, когда они попадут в более привлекательный диапазон в середине 60-70-х годов за акцию, и продолжать удерживать по этим текущим ценам.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
