Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В мае прошлого года я полагал, что акции MaxLinear, Inc. (NASDAQ:MXL) слишком сильно переоценивали свои возможности. Это произошло после того, как бизнес и акции продемонстрировали высокие показатели после пандемии, чему способствовало грамотное заключение сделок.
После того, как операционный импульс остыл, компания объявила о крупной сделке в любопытный момент цикла, сделка, которая должна была включать в себя огромную денежную часть, которая предоставила бы компании некоторое кредитное плечо, что заставило меня быть крайне осторожным. К счастью, я был очень осторожен, поскольку события, развернувшиеся за прошедший год, были мрачными, а операционные доходы бизнеса (и его целевые показатели) находились под большим давлением.
Краткое изложение
До пандемии акции MaxLinear стоили 20 долларов, и они получили некоторый импульс, когда компания приобрела платформу Home Gateway у Intel (INTC) в рамках сделки стоимостью 150 миллионов долларов. Это добавило к бизнесу, который принес $ 317 млн в 2019 году, поскольку компания опубликовала операционный убыток по GAAP в размере $ 22 млн, хотя эта прибыль составила $ 35 млн, если мы добавим скорректированную прибыль (хотя я не был доволен всеми корректировками).
За этим последовало значительное ралли до 78 долларов к концу 2021 года и в начале 2022 года, поскольку акции упали до отметки в 42 доллара в мае 2022 года. Тем временем компания демонстрирует уверенный рост, поскольку выручка за 2020 год выросла до 479 миллионов долларов, при этом сообщалось об операционном убытке в размере 101 миллиона долларов.
За 2021 год объем продаж компании составил 892 миллиона долларов (по состоянию на начало 2022 года), а операционная прибыль по GAAP составила 65 миллионов долларов, что равно 0,53 доллара на акцию. Скорректированная прибыль, как сообщалось, составила 2,69 доллара на акцию, причем примерно половина корректировки пришлась на компенсацию, основанную на акциях, что делает реалистичную прибыль в размере около 1,50 доллара на акцию, вероятно, справедливой.
Эти оценки были достаточно требовательными на пике около 80 долларов за акцию, но произошло еще кое-что. Объем перепродаж в первом квартале 2022 года составил всего 209 миллионов долларов, что намного ниже первоначального прогноза, согласно которому объем продаж должен был составить около 260 миллионов долларов.
Более того, продажи во втором квартале не изменились и составили 205 миллионов долларов (частично), что привело к падению акций до отметки в 42 доллара. На этих уровнях MaxLinear оценивалась в 4 миллиарда долларов, включая скромную чистую долговую нагрузку. Все изменилось, когда компания заключила сделку по приобретению Silicon Motion (SIMO) за 3,8 миллиарда долларов, которая предусматривала 81% денежной составляющей, а остальная часть должна была быть оплачена запасами. Сделка была заключена с целью объединить преимущества MaxLinear в области радиочастотного, аналогового / смешанного сигнала и обработки с преимуществами кремния в технологии флэш-контроллеров NAND.
Чистый долг для проформы подскочил бы до 3,3 миллиарда долларов при коэффициенте левереджа, превышающем 5-кратный показатель EBITDA (до синергетического эффекта), исходя из прибыли на хорошем этапе цикла, что заставляет меня быть крайне осторожным. Это было похоже на некоторую переоценку в то время, когда операционные показатели снижались, что позволяло мне легко избегать акций в то время.
Спускаюсь
За прошедший год акции MaxLinear пережили дальнейшее потрясение, торгуясь в диапазоне от 20 до 40 долларов за последний год. Фактически, акции снова торговались по цене 40 долларов за акцию в феврале этого года, поскольку акции упали до середины двадцатых годов в мае, а теперь снова в последние дни.
Положительной стороной были операционные показатели, по крайней мере временно. После более слабых результатов продаж в первой половине 2022 года выручка за весь 2022 год выросла до 1,12 миллиарда долларов, при этом операционная прибыль по GAAP составила 180 миллионов долларов, а чистая прибыль — 125 миллионов долларов. Это составило 1,55 доллара на акцию, при этом скорректированная прибыль составила 4,23 доллара на акцию, поскольку компании удалось восстановить небольшую чистую денежную позицию. Обратите внимание, что тот же импульс не обязательно должен был сохраниться, поскольку продажи в первом квартале 2023 года оценивались в среднем в 250 миллионов долларов.
Объем продаж в первом квартале в конечном итоге составил 248 миллионов долларов, что на 6% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, поскольку компания прогнозировала, что объем продаж во втором квартале составит всего 175-205 миллионов долларов, что является мрачным прогнозом, хотя чистая денежная позиция превысила отметку в сто миллионов.
Эти результаты за второй квартал были опубликованы в конце июля, при этом объем продаж в размере 184 миллионов долларов снизился на 26% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в результате чего скорректированная прибыль упала всего до 0,34 доллара на акцию, поскольку выручка не дотянула до середины прогноза. Это даже не было хорошей новостью, поскольку прогноз на третий квартал, предусматривающий объем продаж от 125 до 155 миллионов долларов, был совершенно шокирующим, сводя на нет оставшийся скорректированный потенциал прибыли.
Признавая, что компания не может взять на себя долг, связанный со сделкой Silicon Motion, в сложившейся ситуации, компания объявила, что намерена расторгнуть предложенную сделку с Silicon Motion, отчасти потому, что Silicon тоже столкнулась с плачевными и схожими результатами. В этом смысле иронично, что китайские регулирующие органы фактически одобрили сделку в преддверии публикации результатов за второй квартал и решения MaxLinear расторгнуть соглашение о слиянии.
А теперь?
Несмотря на то, что MaxLinear больше не рассматривает возможность приобретения Silicon Motion, это не то же самое, что сделать вывод о том, что компания может отказаться от сделки, не неся (юридических) расходов. Тем не менее, здесь мы можем начать фокусироваться на автономном будущем MaxLinear.
80 миллионов акций сейчас торгуются по цене 22 доллара, что соответствует оценке акционерного капитала в 1,76 миллиарда долларов. Теперь это включает чистую денежную позицию в размере 123 миллионов долларов при оценке операционных активов в размере 1,64 миллиарда долларов (и, вероятно, некоторые обязательства в связи с неудачной сделкой).
Это выглядит как низкая оценка для бизнеса, учитывая показатели 2022 года, основанные на более чем 1,1 миллиардах долларов продаж и прибыльной деятельности, но реальность такова, что текущее руководство предполагает максимальную выручку в размере 600 миллионов долларов и отсутствие прибыли, что затрудняет понимание того, где находится дно. есть.
Хорошо то, что без слияния компания может избежать проблем с использованием заемных средств, поскольку сделка с Silicon (даже если она будет существенно пересмотрена), вероятно, приведет к банкротству бизнеса. Хотя кажется, что никакой (пересмотренной) сделки не будет, и инвесторы MaxLinear наблюдали некоторую волатильность в последние дни, учитывая поток новостей, эта волатильность относительно скромна по сравнению с колебаниями, наблюдаемыми в акциях Silicon Motion.
Предвидя какую-то битву и ожидая значительного ослабления их собственного бизнеса, я действую здесь с крайней осторожностью, пока не видя никаких причин связываться с MaxLinear, Inc., даже если мы примем во внимание значительное изменение цен, произошедшее на сегодняшний день.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
