Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
С тех пор как я поделился своим первым оптимистичным тезисом о Merck (NYSE:MRK) в июле, акции не сильно выросли, а общая доходность за квартал составила -1,4%. Это выглядит не очень хорошо, но фондовый рынок США в целом за тот же период снизился с большим отрывом. Несмотря на слабую динамику цен на акции в долгосрочной перспективе, я сохраняю оптимистичный настрой, и сегодня я хочу подтвердить свой рейтинг MRK «Сильная покупка». Я настроен оптимистично после анализа последних событий, которые включали в себя хорошие финансовые показатели за третий квартал и твердую приверженность руководства продолжению создания долгосрочной ценности для акционеров путем расширения и защиты непревзойденного портфеля предложений Merck для удовлетворения множества важнейших медицинских потребностей. Более того, оценка выглядит очень привлекательной, с огромным потенциалом роста.
Последние события
Последняя квартальная прибыль была опубликована 26 октября, когда компания превысила консенсус-прогнозы. Выручка выросла в годовом исчислении на 6,7%, что является заметным улучшением по сравнению с предыдущими тремя кварталами. Несмотря на небольшое сокращение валовой прибыли, операционная маржа выросла в годовом исчислении почти на три процентных пункта. Однако стоит отметить, что улучшение произошло в основном за счет снижения расходов на НИОКР в процентах от выручки, а не за счет SG&A.
С точки зрения свободного денежного потока (FCF), квартал был очень сильным, поскольку Merck заработала почти 5,6 миллиарда долларов в привлеченном FCF, что на сегодняшний день является самым высоким показателем за несколько кварталов за последние три года. Это позволило MRK значительно снизить финансовый рычаг, а ее чистая долговая позиция улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом с 30,5 млрд долларов до 26,1 млрд долларов. Меня устраивает огромная позиция по чистому долгу, потому что почти весь долг MRK является долгосрочным, и коэффициент покрытия выше 8 выглядит неплохо. Краткосрочная ликвидность также находится в хорошем состоянии, а солидный баланс компании вселяет в меня твердую уверенность в том, что форвардная дивидендная доходность в размере 2,8% является безопасной.
Помимо отличного финансового результата в третьем квартале и улучшения баланса, мне также нравится тот факт, что во время последнего объявления о доходах руководство повысило прогноз по выручке на 2023 финансовый год примерно на 900 миллионов долларов в середине. С другой стороны, скорректированная прибыль на акцию за весь год прогнозируется руководством на уровне около $1,35, что является значительным снижением по сравнению с $7,48 в 2022 финансовом году. Однако важно понимать, что это массовое снижение связано с разовыми товарами, а не с вековыми проблемами. Заметное негативное влияние на прибыль на акцию в размере 4,53 долл. США связано с покупкой Prometheus и Imago BioSciences и авансовым платежом Kelun-Biotech за лицензионную сделку. Еще одной единовременной статьей, которая, как ожидается, окажет негативное влияние на скорректированную прибыль на акцию за 2023 финансовый год, является авансовый платеж в размере 1,70 доллара США компании Daiichi Sankyo в рамках сотрудничества по конъюгату антитело-лекарственное средство. Поскольку все эти статьи являются инвестициями на будущее и направлены на создание долгосрочной ценности для акционеров, я не считаю массовое падение прибыли на акцию тревожным сигналом для инвесторов.
Отчет о доходах за предстоящий квартал планируется опубликовать 1 февраля 2024 года. Консенсус-прогнозы прогнозируют выручку в четвертом квартале на уровне $14,5 млрд, что указывает на рост чуть ниже 5% в годовом исчислении.
Компания продолжает обеспечивать лучшую в своем классе прибыльность и генерировать значительные денежные потоки благодаря своему разнообразному портфелю продуктов. Это, скорее всего, обеспечит финансовую стабильность MRK, предоставив компании достаточные ресурсы для дальнейшего развития бизнеса за счет финансирования научно-исследовательских инициатив. Поскольку компания имеет солидный опыт создания ценности для акционеров, существует высокая вероятность того, что руководство продолжит демонстрировать способность конвертировать инвестиции в будущие денежные потоки. Еще одним сильным бычьим признаком для меня является то, что флагманский продукт компании от рака, Keytruda, продолжает расширять свой охват, получая разрешения регулирующих органов на новые показания. Расширение роли Keytruda в лечении различных видов рака откроет новые рыночные возможности для Merck. Тем не менее, я ожидаю, что Keytruda сохранит впечатляющую тенденцию роста выручки.
Но Keytruda — не единственный многообещающий продукт в широком ассортименте Merck. Gardasil также выделяется и демонстрирует уверенную динамику продаж, а также вносит значительный вклад в общие высокие финансовые показатели Merck. Этот препарат для лечения вируса папилломы человека также продемонстрировал значительный рост выручки за последние годы.
Компания также прилагает все усилия для обеспечения долгосрочного роста выручки, который я вижу в многообещающем проекте с несколькими программами, находящимися на поздних стадиях разработки. Решения, описанные в проекте, кажутся мне многообещающими, поскольку они направлены на удовлетворение очень широкого круга медицинских потребностей. Также важно подчеркнуть, что Merck получила приоритетную оценку FDA по нескольким решениям из линейки, что ставит компанию в «выгодное положение».
Во время последнего отчета о доходах руководство также подчеркнуло несколько положительных изменений, полученных от европейских органов по одобрению, что означает наличие существенных новых возможностей для расширения географии распределения доходов.
Обновление оценки
Цена акций снизилась на 6% с начала года, что значительно ниже показателей более широкого рынка США. С другой стороны, показатели MRK в этом году примерно соответствовали показателям сектора здравоохранения (XLV). Компания Seeking Alpha Quant присваивает акциям низкую оценку «D-». Действительно, текущие коэффициенты оценки существенно выше медианы по сектору и исторических средних значений MRK по всем направлениям. Это может указывать на завышение оценки, но я хотел бы смоделировать еще один подход.
Компания Merck имеет успешную историю выплаты дивидендов и роста. Поэтому я приступаю к моделированию модели дисконтирования дивидендов [DDM]. Я использую те же 8% WACC, что и ранее для MRK. Консенсус-прогнозы по выплате дивидендов прогнозируют выплату в 2025 финансовом году на уровне 3,24 доллара, которые я включаю в свои расчеты. У Merck хороший послужной список по росту дивидендов, и я полагаю, что среднегодовой показатель за последнее десятилетие в 5,94% будет достаточно консервативным.
Согласно моим расчетам DDM, справедливая цена акции немного выше 157 долларов. Это указывает на значительный потенциал роста на 51%, что выглядит очень привлекательно, учитывая солидную историю роста дивидендов компании.
Обновленная информация о рисках
Хотя я рассматриваю сосредоточенность Merck на инновациях и инвестициях в исследования и разработки для расширения ассортимента своей продукции как плюс для потенциальных инвесторов, есть и обратная сторона луны. Прошлые успехи в области исследований и разработок, которые компания Merck последовательно демонстрировала, не являются гарантией существенного FCF от новых продуктов в будущем. Исследования и разработки в фармацевтической промышленности являются дорогостоящими, и должно произойти соответствующее увеличение числа успешных запусков продуктов, что позволит компании добиться успеха. Неудачные испытания, проблемы с безопасностью или неполучение разрешений регулирующих органов могут привести к растрате ресурсов и проигрышу в конкуренции.
Потенциальным инвесторам в фармацевтических гигантов, таких как Merck, также важно понимать, что эти компании не могут получать существенную прибыль от своих самых сильных предложений, поскольку срок действия патентов на многие фармацевтические продукты ограничен. Это означает, что после истечения срока действия патентов у конкурентов-дженериков не остается юридических барьеров для ограничения рынка, что часто приводит к снижению выручки оригинального производителя. Тем не менее, такие компании, как Merck, всегда рискуют столкнуться с трудностями при возмещении упущенной выгоды от истекающих патентов.
Нижняя линия
В заключение отметим, что Merck по-прежнему является «сильной покупкой». В портфолио Merck представлен широкий ассортимент медицинских препаратов, включая вакцины, противовирусные препараты и онкологические препараты. Это серьезное конкурентное преимущество, а солидный послужной список компании и непревзойденная прибыльность вселяют в меня твердую уверенность в том, что MRK способна поддерживать высокие финансовые показатели в долгосрочной перспективе. Оценка выглядит очень привлекательной, что делает Merck привлекательной инвестиционной возможностью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
