Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Акции MSC Industrial Direct Co., Inc. (NYSE:MSM) выросли более чем на 20% с момента моей последней оптимистичной статьи в январе этого года, опередив S &P 500 (SPY) на ~ 11%. Компания готова к продолжению роста в ближайшей перспективе благодаря сильной динамике, которую она наблюдает на общедоступном конечном рынке, а также хорошему продвижению своего предложения на заводе и в торговых автоматах. Средне- и долгосрочные перспективы компании также выглядят благоприятными, учитывая выгоды от изменения тенденций в производственном секторе США, подпитываемые Законом о чипах и науке и другим государственным стимулирующим финансированием, таким как Закон о снижении инфляции.
Что касается маржи, то ожидается, что в краткосрочной перспективе валовая прибыль столкнется с препятствиями из-за смещения баланса в сторону проектов на государственном конечном рынке. Тем не менее, операционная маржа должна увеличиться за счет увеличения объема продаж, ослабления конкуренции и инициатив по сокращению расходов. Компания торгуется со скидкой по сравнению со своими аналогами и должна продолжать повышать рейтинг по мере улучшения исполнения. Итак, у меня по-прежнему есть рейтинг покупки акций.
Анализ выручки и перспективы
За последние пару лет MSM значительно улучшила свои показатели и завоевала долю рынка благодаря реализации своих «критически важных» инициатив, включая укрепление позиций в сфере металлообработки, расширение решений (вендинг, складские запасы на заводе и управляемые поставщиками запасы), усиление портфолио, рост электронной коммерции, а также диверсификация клиентов и конечных рынков с особым акцентом на государственный сектор.
В третьем квартале 2023 года компания зафиксировала шестой квартал подряд двузначный рост продаж, обусловленный успешной реализацией этих инициатив по росту, которые привели к постоянному увеличению доли рынка. Чистый объем продаж увеличился на 10% г/г и примерно на 12% г/г в среднем за день до 1,054 млрд долларов, что превысило индекс промышленного производства на 11 процентных пунктов. Этот рост был обусловлен увеличением на 4 процентных пункта вклада недавних приобретений, эффективной реализацией цен и сильным импульсом в инициативах по росту.
Забегая вперед, отметим, что, хотя на конечных рынках наблюдается небольшой спад, а промышленное производство в июле незначительно снизилось в годовом исчислении, а индекс деловой активности опустился ниже 50, компания работает хорошо и должна быть в состоянии увеличить свои продажи в ближайшие кварталы. Основным фактором роста продаж компании является ее стратегия по диверсификации конечных рынков сбыта с акцентом на работу в государственном секторе. Компания демонстрирует сильную динамику в этом бизнесе, и в третьем квартале выручка государственного сектора увеличилась на 80% в годовом исчислении. В дополнение к растущему внедрению существующих контрактов, компания также извлекает выгоду из недавнего выигрыша контракта с государственным учреждением. В рамках этого контракта компания получает большое количество заказов на мелкое капитальное оборудование. В дополнение к увеличению продаж в ближайшей перспективе, эти заказы также должны принести пользу компании в долгосрочной перспективе, поскольку после установки это оборудование также будет нуждаться в регулярном техническом обслуживании. Кроме того, такого рода заказы также помогают компании углубить свои отношения с организациями государственного сектора и попытаться получить больше прибыли от их расходов.
В дополнение к хорошей динамике в государственном секторе, компания продолжает демонстрировать уверенный рост в своих решениях для внутреннего производства и торговых автоматах. В третьем квартале продажи на заводе выросли на 13% г/г, в то время как среднесуточные продажи торговых автоматов выросли на 10% г/г. Эти предложения имеют хорошую ценность для клиентов-производителей и должны продолжать набирать обороты.
Аналогичным образом, компания успешно наращивает продажи в электронной коммерции и предоставляет своим существующим клиентам решения для перекрестных продаж, такие как управляемый поставщиком инвентарь, что способствует росту продаж. Таким образом, я ожидаю, что компания продолжит опережать свои конечные рынки и продемонстрирует хороший рост в ближайшей перспективе.
Среднесрочный и долгосрочный прогноз выручки компании также хорош, учитывая растущую реорганизацию производства в США, чему способствовал Закон о чипах и науке и другие государственные программы стимулирования, такие как Закон о снижении инфляции. В частности, MSM прилагает усилия для ориентации на быстрорастущие рынки, такие как электромобили (EV) и производство запчастей для них, чтобы в долгосрочной перспективе обеспечить рост выше рыночных показателей. Баланс компании также в хорошем состоянии, а коэффициент чистого левереджа на конец третьего квартала составил 0,7х, что дает ей достаточную свободу действий для проведения слияний и поглощений и стимулирования роста за счет неорганических источников.
Маржинальный анализ и перспективы
В третьем квартале 2023 года скорректированная валовая прибыль компании сократилась на 220 б.п. в годовом исчислении, что обусловлено снижением на 160 б.п. в годовом исчислении из-за неблагоприятного состава клиентов, поскольку работа в государственном секторе обычно приносит более низкую маржу, снижением на 40 б.п. в годовом исчислении, связанным с недавними приобретениями, и на 20 б.п. в годовом исчислении связано с более высокими затратами на продукцию. Скорректированные операционные расходы в процентах от чистых продаж снизились на 80 б.п. в годовом исчислении до 27,5%, чему способствовали меры по экономии средств и повышению производительности в результате реализации критически важных инициатив. Более низкая валовая прибыль более чем компенсировала увеличение операционных расходов, что привело к снижению скорректированной операционной маржи на 150 б.п. в годовом исчислении до 13,1%.
Одним из недостатков хорошего роста бизнеса в государственном секторе является то, что валовая прибыль в этом бизнесе низкая. Учитывая ожидание продолжения высоких темпов роста на этом рынке, изменение ассортимента должно негативно сказаться на валовой прибыли компании. Однако я не слишком беспокоюсь по этому поводу и считаю, что до тех пор, пока компания получает дополнительную операционную прибыль в долларах от государственных проектов, имеет смысл осваивать этот рынок.
Кроме того, компания предпринимает инициативы по сокращению расходов в рамках своей критически важной программы, и эти инициативы по сокращению расходов вместе с привлечением SG&A за счет увеличения объемов производства должны повысить ее операционную рентабельность. В третьем квартале компания стала свидетелем снижения операционных расходов в процентах от продаж на 80 б.п. Кроме того, несмотря на то, что валовая прибыль от государственных заказов на конечный рынок невелика, связанные с этим расходы на продажи в процентах от выручки также невелики, учитывая большой объем этих заказов. Кроме того, прошлый квартал был чрезвычайно сложным с точки зрения сравнения операционной маржи в годовом исчислении, и в ближайшие кварталы проводить сравнения будет проще. Таким образом, я полагаю, что, хотя на валовую прибыль компании должен по-прежнему оказывать влияние переход к проектам на открытом рынке, ее операционная маржа может улучшиться за счет увеличения объема продаж, ослабления конкуренции и инициатив по сокращению затрат.
Оценка и заключение
Акции MSM значительно выросли со времени моей предыдущей статьи. Однако его оценка по-прежнему невелика по сравнению с такими аналогами, как Fastenal (FAST) и W.W. Grainger (GWW). В то время как MSM торгуется на уровне консенсус-прогноза на прибыль в размере 15,38x на 23 финансовый год, Fastenal и W.W. Grainger торгуются на уровне 27,38x и 19,11x соответственно.
В MSM происходит много интересных событий, которые могут помочь ему переоценить свои возможности. В дополнение к улучшению показателей деятельности руководства, что помогло компании в последние годы достичь темпов роста, превышающих рыночные, компания также недавно объявила об изменениях, связанных с корпоративным управлением, в соответствии с которыми акции компании класса В с высоким правом голоса, принадлежащие семейству Джейкобсон и Гершвинд, будут конвертированы в обычные акции при условии одобрения акционерами. Кроме того, право голоса семьи Джейкобсон/Гершвинд будет ограничено 15% акций, находящихся в обращении. Компания также заменила правило о двух третях голосов при одобрении слияний, продажи активов и других значимых сделок и перешла к стандартному простому большинству.
Я полагаю, что оценка MSM может и дальше расти, поскольку ее рост продолжает улучшаться, а руководство реализует инициативы, ориентированные на интересы акционеров. Следовательно, я поддерживаю свой рейтинг покупки акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
