Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Резюме
Читатели могут ознакомиться с моим предыдущим репортажем по этой ссылке. Мой предыдущий рейтинг был нейтральным, поскольку я был обеспокоен потенциалом роста National Vision Holdings (NASDAQ:EYE) и ее способностью эффективно управлять маржой прибыли. Компания столкнулась со слабыми показателями продаж, при этом основные клиенты ощутили влияние более широких макроэкономических проблем. Кроме того, ограниченные возможности оптометристов привели к снижению ценностного предложения EYE и нормы прибыли, в первую очередь из-за роста заработной платы оптометристов.
Я подтверждаю свой нейтральный рейтинг в связи с плохими результатами за 2 квартал, проблемой с кадрами оптометристов, которая продолжает представлять серьезную проблему для EYE, что привело к сокращению валовой прибыли EYE и добавило неопределенности в ее долгосрочных перспективах роста из-за прекращения многолетних отношений с Walmart (WMT).
Финансы
Результаты EYE за 2 квартал были заметно слабыми. Чистая выручка продемонстрировала скромный рост на 3,1% в годовом исчислении, составив 525,3 млн долларов. Этот показатель представляет собой снижение по сравнению с 1 кварталом, когда выручка составила 568 миллионов долларов. Валовая прибыль также снизилась в годовом исчислении, упав до 52,8%, что резко контрастирует с 54,8% в 1 квартале. Это снижение было в первую очередь связано с увеличением расходов, связанных с услугами оптометристов. Кроме того, скорректированный показатель EBITDA существенно снизился на 22,8% в годовом исчислении и составил 39,5 млн долларов, в отличие от 62,8 млн долларов, о которых сообщалось в 1 квартале. Следовательно, скорректированная рентабельность по EBITDA также снизилась в годовом исчислении, сократившись до 7,5% по сравнению с 11,2%, зафиксированными в 1 квартале.
Как уже упоминалось в моем предыдущем посте, я высказал опасения относительно перспектив роста EYE и ее способности эффективно управлять маржой прибыли. Слабые показатели во 2 квартале только подчеркивают эти опасения, и я ожидаю, что эти проблемы могут сохраниться и в предстоящие кварталы.
Оценка
Исходя из моего взгляда на бизнес, в 24 финансовом году темпы роста EYE снизятся на 3%. Этот прогноз в первую очередь связан со слабым ростом выручки, наблюдавшимся во 2 квартале, и решением компании прекратить свое давнее партнерство с WMT. Темпы роста соответствуют рыночному консенсусу.
В моей модели используется маржа в размере 56% на 24 финансовый год. Эта оценка подкреплена позитивным прогнозом, поскольку существует оптимизм в связи с постепенным повышением квалификации оптометристов. Ожидается, что это улучшение материализуется благодаря текущим инициативам по набору и удержанию персонала, а также реализации программы дистанционной медицины EYE. Стоит отметить, что, хотя в настоящее время компания сталкивается с некоторым давлением в этом квартале, ожидается, что в ближайшем будущем эти проблемы ослабнут, что приведет к увеличению маржи.
Форвардное соотношение цены и прибыли для EYE в настоящее время составляет 28 раз. Для сравнения, у аналогичных компаний, таких как Staar Surgical (STAA) и Warby Parker (WRBY), коэффициент PE составляет около 45 раз. По сравнению с аналогами оценка EYE кажется разумной, поскольку ее рентабельность по EBITDA составляет 53,85%, что ниже среднеотраслевого показателя в 57,02%. EYE также имеет относительно высокий коэффициент кредитного плеча (D/E) — 112,08%, что значительно выше среднего показателя аналогичных компаний (56,39%). Наконец, рынок также оценил новость о прекращении действия WMT, которая рассматривается как негативное влияние на будущий рост выручки EYE. Поэтому я нахожу текущую оценку разумной. Основываясь на моем анализе, я установил целевую цену в размере 17,90 долларов за EYE.
Комментарии
Возможности оптометристов по-прежнему представляют серьезную проблему для ЗРЕНИЯ. Во 2 квартале снижение валовой прибыли по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до 52,8% было в основном связано с увеличением расходов, связанных с услугами оптометристов, как указало руководство. В ближайшей перспективе я ожидаю, что давление сохранится во 2П23. Однако, если взглянуть на среднесрочную и долгосрочную перспективу, то можно с оптимизмом сказать, что возможности оптометристов будут постепенно улучшаться благодаря постоянным усилиям по набору и удержанию персонала. Кроме того, ожидается, что внедрение программы дистанционной медицины EYE’s укрепит потенциал. Стратегический фокус компании в настоящее время направлен на внедрение этой программы в магазинах, сталкивающихся с ограничениями в количестве оптометристов, что устраняет необходимость нанимать больше оптометристов для поддержания роста. Я верю, что в долгосрочной перспективе рентабельность начнет повышаться по мере стабилизации работы окулиста.
Еще одним фактором, который, как я ожидаю, окажет давление на маржу, является ценовая стратегия EYE, направленная на сохранение конкурентоспособности на более широком рынке, несмотря на растущие издержки. Такой подход к ценообразованию основан на стремлении руководства поддерживать ценностное предложение компании. Следовательно, единственным способом повышения маржи в свете растущих издержек является дальнейшее повышение цен. Однако, учитывая преобладающую инфляционную среду и приверженность EYE своему ценностному предложению, такой шаг потенциально может ослабить спрос, сведя на нет выгоды от повышения цен. Следовательно, я ожидаю, что краткосрочная маржа будет находиться под повышенным давлением, усугубляемым нехваткой оптометристов, что приведет к росту затрат.
В дополнение к слабой краткосрочной марже, в этом квартале появилась еще одна обеспокоенность относительно долгосрочных перспектив роста EYE в связи с прекращением многолетних отношений с WMT в 2024 году. Решение о прекращении этого давнего партнерства, в рамках которого EYE управляла услугами vision services в магазинах Wal-Mart и осуществляла онлайн-продажи контактных линз для WMT, было неожиданным и представляет собой негативное событие для компании. Ожидается, что в ближайшей перспективе этот шаг повлияет на выручку EYE из-за потери доходов, полученных от Walmart.
Риск и заключение
Потенциальные риски включают более медленный, чем ожидалось, рост выручки из-за отложенного спроса со стороны клиентов с низким доходом, меньший, чем ожидалось, переход к более дешевым вариантам, проблемы с маржой, возникающие из-за увеличения затрат на рабочую силу, и возможность затяжных расходов, связанных с прекращением партнерства с WMT.
В заключение следует отметить, что EYE сталкивается с постоянной проблемой найма и удержания оптометристов, что оказывает давление на их прибыль. Во 2 квартале текущего года валовая прибыль снизилась в годовом исчислении до 52,8%, главным образом из-за увеличения расходов, связанных с услугами оптометристов. Ожидается, что эта тенденция сохранится и во второй половине 2023 года. Более того, их ценовая стратегия направлена на сохранение конкурентоспособности, но повышение цен может ослабить спрос в условиях инфляции и стремления компании к повышению ценности. Наконец, прекращение долгосрочного партнерства с Walmart в 2024 году добавляет неопределенности долгосрочным перспективам роста EYE, влияя на выручку в ближайшей перспективе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
