NetEase (NTES) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Новые названия популярных игр и растущее число пользователей, платящих за облачную музыку, поддерживают среднесрочные перспективы второго по величине разработчика видеоигр в Китае NetEase (NASDAQ:NTES). Конкурентные риски значительны. Оценка представляется справедливой.

Обзор компании

Технологическая компания NetEase широко известна как второй по величине разработчик игр в Китае. Компания получает доходы от четырех основных бизнес-сегментов:

• На долю игр и связанных с ними дополнительных сервисов, предлагающих видеоигры и сопутствующие услуги, приходится более трех четвертей доходов. Это такжеСамый прибыльный сегмент NetEase с валовой прибылью более 60%.

• Youdao, образовательный бизнес NetEase, предлагает курсы STEM и интеллектуальные обучающие устройства (такие как ручки-словари). На долю этого сегмента приходится около 5% от общей выручки. Это второй по прибыльности бизнес компании с валовой прибылью сегмента около 50%.

• Cloud Music — это платформа потоковой передачи музыки NetEase. На долю этого сегмента приходится около 9% выручки. Это наименее прибыльный сегмент NetEase с валовой прибылью менее 15%.

• Инновационные предприятия и другие компании включают в себя розничный онлайн-бизнес, который продает товары под собственной торговой маркой потребительского стиля жизни Yanxuan. На долю этого сегмента приходится 8% выручки. Валовая прибыль сегмента составляет около 25%.

Справочная информация: Росту во втором квартале 2023 года способствовали существующие и новые игры, Youdao и Yanxuan, компенсирующие слабость Cloud Music

За 2 квартал 2023 года выручка NetEase выросла на 3,7% г/г до 24 млрд юаней, в результате чего рост выручки за 1 полугодие 2023 года составил 5% г/г.

• Доходы от услуг с добавленной стоимостью, связанных с играми, выросли на 3,6% в годовом исчислении до 18,8 млрд юаней, в основном за счет увеличения выручки от мобильных игр, в том числе от их известных названий, таких как серия Fantasy Westward Journey, и более новых игр, таких как Eggy Party.

• Выручка Youdao выросла на 26,2% в годовом исчислении до 1,2 млрд юаней благодаря увеличению выручки от услуг обучения и онлайн-маркетинга.

• Доходы от облачной музыки снизились на 11% г/г (более резкое снижение по сравнению с предыдущим кварталом, когда выручка упала на 5% г/г) до 1,9 млрд юаней, несмотря на значительный рост доходов от платных музыкальных подписчиков на 13% г/г. Снижение было связано с падением доходов от социальных развлекательных услуг.

• Доходы инновационных компаний и других организаций выросли на 10% в годовом исчислении до 2,1 млрд юаней.

В ближайшей перспективе рост доходов от игр может быть поддержан запуском их новых игр; Eggy Party, которая была запущена в Китае в прошлом году с огромным успехом, теперь распространяется по всему миру. «Гарри Поттер: Пробужденная магия», снова чрезвычайно популярная в Китае, также распространяется на международные рынки. Justice Mobile, запущенный 30 июня, уже стал коммерческим хитом и может стимулировать рост по мере увеличения числа пользователей в ближайшие кварталы.

Доходы от облачной музыки могут продолжать испытывать давление в ближайшей перспективе из-за падения доходов от социальных развлечений (на 23,8% во втором квартале 2023 года, что отражает падение доходов Tencent от услуг социальных развлечений на 24,6%), которое компания конкретно не описала, но, вероятно, частично связано с азартными играми в Интернете, с которыми недавно расправилось китайское правительство включен. Tencent Music (TME) предупредила о дальнейшем снижении в будущем, и NetEase Music, вероятно, столкнется с аналогичным снижением.

Игры и связанные с ними VAS-сервисы: новые хиты Eggy Party и Justice Mobile могут стимулировать рост в среднесрочной перспективе

Justice Mobile — этоОтвет NetEase на «Честь королей» Tencent (OTCPK: TCEHY) или «Влияние геншина» миХоЙо. Компания пообещала поддерживать игру в течение 10 лет, и если судить по успеху Honor of Kings (запущенной в Китае около восьми лет назад), то Justice Mobile может поддержать рост выручки, по крайней мере, в течение следующих нескольких лет.

Eggy Party, ответ NetEase на весьма успешную игру Fall Guys (разработанную Epic Games, которая частично принадлежит Tencent), может иметь успех за рубежом, поскольку Fall Guys в настоящее время недоступна на мобильных устройствах и может быть недоступна в течение некоторого времени, учитывая продолжающиеся юридические споры между Epic Games и Apple. Оппортунистический шаг NetEase по извлечению выгоды из этого разрыва может принести дивиденды в среднесрочной перспективе. NetEase исторически фокусировалась на хардкорных играх, обычно ориентированных на ПК, но успех Eggy Party (дружелюбной и игривой игры в squishy eggs) дает компании точку опоры на рынке казуальных мобильных игр, на котором в настоящее время доминирует игровой тяжеловес Tencent в Китае. Казуальные игры имеют более широкую аудиторию, и их новообретенный успех расширяет их адресуемый рынок и, следовательно, потенциал получения дохода (рынок казуальных игр в Китае оценивается примерно в 4 миллиарда долларов). В своем отчете о доходах за 1 квартал 2023 года руководство ясно заявило о своем намерении поддерживать, внедрять инновации и расширять игру в течение следующих двух-трех лет.

Платящие подписчики на музыку могли бы поддержать рост неигрового сегмента в среднесрочной перспективе

Платящие пользователи были двигателем роста облачной музыки и, вероятно, останутся таковыми. У NetEase примерно 41,8 млн платящих пользователей, что составляет около 20% от их 207 млн MAU, что далеко от Tencent Music, у которой вдвое больше платящих пользователей — 99,4 млн с 594 млн MAU на конец 1 полугодия 2023 года.Продажи NetEase Cloud Music росли уверенными темпами — на 14% в годовом исчислении во втором квартале 2023 года по сравнению с 5% у Tencent Music. Несколько факторов в пользу NetEase могут способствовать продолжению роста MAU в обозримом будущем; изменения в китайском законодательстве, произошедшие несколько лет назад, лишили Tencent преимуществ эксклюзивных дистрибьюторских сделок с лейблами звукозаписи и сублицензирования контента конкурентам, таким как NetEase (в два-три раза больше, чем она платила изначально). для создания более равных условий игры среди конкурентов. Кроме того, следуя новым правилам, инди-исполнители стали точкой дифференциации для платформ потоковой передачи музыки — область, на которой NetEase уже давно сосредоточена и в настоящее время находится далеко впереди с более чем 611 000 инди-исполнителей по сравнению с 390 000 для Tencent Music.

Прибыль

Валовая прибыль от игр и связанных с ними услуг с добавленной стоимостью увеличилась до 67% в 1 полугодии 2023 года по сравнению с 62,7% в 2022 финансовом году, что обусловлено прекращением лицензионных игр с более низкой маржой. Это может быть компенсировано увеличением доли доходов от их растущего бизнеса мобильных игр, которые, как правило, имеют более низкую маржу, чем Pc games (поскольку часть доходов от мобильных игр поступает в магазины приложений).

Cloud Music, которая долгое время была в минусе, впервые стала прибыльной в первом полугодии 2023 года благодаря росту платных подписчиков и усилиям по оптимизации затрат. В среднесрочной перспективе продолжающийся рост числа подписчиков премиум-класса может поддержать прибыльность бизнеса.

Риски

Жесткая конкуренция

Игры:

Конкуренция в Китае растет. Крупнейшим игровым конкурентом NetEase раньше был Tencent, но теперь компании приходится бороться с новыми игроками, в частности с miHoYo, чья новая игра Genshin Impact стала самым быстрым приложением, выручка которого превысила 1 миллиард долларов. Жесткая конкуренция может увеличить затраты на разработку игр, поскольку геймеры становятся более требовательными и разборчивыми в отношении качества игры. Genshin Impact с бюджетом в 100 миллионов долларов в то время считался высоким, но по мере усиления конкуренции такие цифры могут стать нормой; у NetEase Justice Mobile также был бюджет в 100 миллионов долларов.

Кроме того, жесткая конкуренция в Китае побуждает разработчиков выходить за рубеж, особенно в Северную Америку, где большинство разработчиков игр сосредоточены на играх для ПК или консолей, а не на мобильных играх, что дает китайским игровым компаниям преимущество. Однако выход на рынок Северной Америки является более дорогостоящим, что предполагает более высокие затраты на разработку. С приобретениями, составляющими основную частьУчитывая стратегию международной экспансии NetEase, риски приобретения значительны, и нельзя исключать возможность оплаты по завышенным ценам, учитывая продолжающуюся волну консолидации в отрасли. NetEase стремится увеличить международные доходы до 40-50% от выручки, но сроки не указаны, и, по крайней мере, до 2025 года, когда их международные операции принесут какие-либо ‘положительные сюрпризы’.

Музыка:

Недавний сдвиг фокуса Tencent Music в сторону инди-исполнителей представляет собой конкурентную угрозу для облачной музыки. Еще неизвестно, превзойдет ли NetEase Cloud Music своего более крупного конкурента. NetEase имеет гораздо более долгую историю и репутацию на рынке как платформа для потоковой передачи музыки, ориентированная на инди, но у Tencent больше возможностей (для стимулирования и поддержки инди-исполнителей), преимущество более крупной экосистемы благодаря своему приложению для обмена сообщениями WeChat, а также, возможно, больший международный охват (что позволяет им предлагать лучшие инструменты и услуги например, услуги международной дистрибуции для инди-артистов).

Появление конкурента ByteDance по производству коротких видеороликов в сфере потоковой передачи музыки в прямой конкуренции с NetEase еще больше усиливает конкурентное давление. Алгоритму ByteDance приписывают то, что он помогает новым, неоткрытым песням становиться вирусными, и приложение быстро превращается в платформу для знакомства с новой музыкой. Отсутствие у NetEase сопоставимой платформы для социальных сетей, возможно, является слабостью, которую ByteDance имеет все возможности использовать, и, таким образом, появление ByteDance стало бы серьезной конкурентной силой в битве за инди-артистов.

Вывод

NetEase имеет консенсус-рейтинг аналитиков по покупке.

Консервативно предполагая, что темпы роста выручки составят 9,5% в этом году, 11% в течение следующих двух лет и 3% в дальнейшем, чистая маржа составит примерно около 23%, увеличившись до 24%, капитальные вложения составят 2%, а ставка дисконтирования составит 9%, можно предположить, что стоимость компании составляет около 467 млрд юаней или около 64 миллиардов долларов, что соответствует сегодняшней рыночной стоимости в 64 миллиарда долларов. Компанию можно было бы рассматривать как холдинг.

Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.