Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
6 августа этого года руководство логистической компании Yellow Corporation (OTC:YELLQ) объявило, что после почти 100 лет работы компания подает заявление о защите от банкротства. В отличие от многих случаев банкротства, которые влекут за собой ту или иную форму реорганизации, Yellow решила начать сворачивать свою деятельность, в результате чего в конечном итоге было потеряно около 30 000 рабочих мест в Америке, а хорошо зарекомендовавший себя игрок на высококонкурентном рынке закрыл свои двери. Хотя это, весьма вероятно, представляет собой полную потерю для компании и ее акционеров, это открывает возможности для других игроков в этой сфере. Я утверждаю, что как Old Dominion Freight Line (NASDAQ:ODFL), так и XPO Inc. (NYSE:XPO) выиграют от такого развития событий. Хотя я бы определенно сказал, что первый из этих двух находится в гораздо лучшем положении, чтобы извлечь выгоду из такой возможности, которая выпадает раз в столетие.
Многое еще предстоит сделать
Согласно пресс-релизу, опубликованному Yellow, компания, по сути, была вынуждена обанкротиться из-за конфликтов между ней и Международным союзом «Братство водителей грузовиков». Судя по тому, как компания рассказала эту историю, профсоюз практически лишил предприятие возможности продолжать вносить необходимые изменения в свою деятельность, чтобы оставаться конкурентоспособным в будущем. Какой бы ни была истина, стоящая за этим вопросом, на данный момент это, вероятно, не имеет значения. Однако, что мы точно знаем, так это то, что Yellow, используя финансирование DIP (debtors-in-possession), продолжает работать, но только до тех пор, пока не сможет надлежащим образом продать свои активы.
Несмотря на то, что сама компания была довольно небольшой по сравнению с экономикой в целом, она была довольно значительным игроком на своем рынке. По словам руководства, компания управляла второй по величине сетью LTL (less-than-truckload) по всей Северной Америке. Для тех, кто не знает, логистические компании LTL работают таким образом, что позволяют нескольким грузоотправителям отправлять свой груз на одном и том же прицепе, вместо того чтобы выделять груз одной компании для отдельного прицепа. Это важная ниша на рынке логистики, поскольку она позволяет перевозить довольно небольшие объемы товаров по сравнению с тем, что могли бы перевозить другие компании.
Помимо того, что Yellow является вторым по величине игроком на этом рынке по размеру сети, она назвала себя второй по величине транспортной компанией на континенте. В 2022 году выручка компании составила 5,2 миллиарда долларов, обеспечив 14,2 миллиона отправок. В дополнение к эксплуатации 308 терминалов, у компании было около 12 700 тракторов и 42 000 прицепов. В этой огромной сети активов работало примерно 30 000 сотрудников. Как вы можете видеть на изображении выше, компания действительно охватывала не только 48 смежных штатов США, она также осуществляла свою деятельность в некоторых частях Канады и Мексики.
Руководство усердно работало над программой под названием Yellow One, направленной на значительное улучшение операционной деятельности. Это в значительной степени было связано с оптимизацией сети компании таким образом, чтобы она смогла сократить расстояние, которое преодолевали грузовики. Это говорит о том, что компания не только обладает огромной базой активов, которые могут быть невероятно ценными для какой-либо другой фирмы. Компания также очень четко понимала, насколько неэффективной была ее бизнес-модель. Это просто открывает возможность для какого-нибудь другого игрока, более финансово стабильного, войти в игру, забрать эти активы, выполнить вышеупомянутый план (очевидно, внеся коррективы в существующие активы, которыми уже владеет покупатель) и создать значительную ценность для акционеров.
Где другие транспортные фирмы могли бы выиграть
Я действительно верю, что почти любая компания в этой сфере выиграет от этого крушения. Но две компании, на которых я хотел бы сосредоточиться больше всего, — это Old Dominion Freight Line и XPO Inc. Причина такого акцента заключается в том, что обе фирмы почти полностью специализируются на LTL-услугах. Сначала я хотел бы поговорить о грузовой линии Old Dominion, прежде чем окончательно перейти к обсуждению того, почему XPO Inc. может извлечь выгоду, но не в такой степени, как ее конкурент.
Первое, на что я хотел бы обратить ваше внимание, — это изображение выше. Это карта, на которой показаны операции грузовой линии Олд Доминион в США. Компания располагает 256 сервисными центрами, расположенными в 48 штатах. По состоянию на конец последнего квартала у компании было 11 452 трактора с 46 011 прицепами, и с долей рынка 12% она была вторым по величине оператором LTL в стране. Что очень интересно в этой карте, так это то, что она очень точно отражает карту США Yellow. Это большой плюс, поскольку это означает, что на каждом рынке, на котором Yellow прекращает свое существование, Old Dominion Freight Line захватывает не только большую долю рынка, но и, вероятно, добивается большей власти поставщика, что должно привести к более впечатляющей марже.
Одновременно с этой мыслью возникает мысль о том, что при переходе от одной базы активов к другой может возникнуть привлекательная синергия. Приобретение объектов, которые в настоящее время принадлежат Yellow, на ключевых рынках, на которых Old Dominion Freight Line либо не дотягивает, либо занимает не такую большую долю рынка, как хотелось бы, может привести к значительным выгодам. Стратегия, которую я здесь имею в виду, называется «кластеризацией», и она, по сути, позволяет бизнесу с активами, которые географически близки друг к другу, использовать близость этих активов. Если бы мы говорили, например, об операторе похоронного бюро, совместное использование одного и того же катафалка двумя географически близкими похоронными бюро сделало бы работу более эффективной и прибыльной. Та же стратегия может быть применима к любому бизнесу с высокой активностью.
Еще одним действительно важным моментом является то, что, в отличие от многих своих аналогов, Old Dominion Freight Line имеет историю завоевания дополнительной доли рынка. Еще в 2012 году у компании было всего 218 сервисных центров. К концу 2022 года это число выросло до 255. Это позволило увеличить общее количество отправлений в день примерно на 75% — с 29 327 до 51 341. За тот же промежуток времени Yellow сообщила о сокращении числа своих сервисных центров с 419 до 308, в то время как количество отправлений в день сократилось с 86 480 до 54 863. Даже у другой компании, о которой мы говорим в этой статье, XPO Inc., количество сервисных центров сократилось с 303 до 294. Это сыграло важную роль в том, что количество отправлений в день, которым способствовала компания, сократилось с 58 595 до 49 257.
Инвестируя значительные средства в инициативы по росту, управленческая команда Old Dominion Freight Line добилась успеха в увеличении доли рынка компании среди 25 крупнейших грузоперевозчиков LTL с 2,9% в 2002 году до 11,8% в 2022 году. Это можно увидеть на изображении выше. Как вы можете видеть на втором изображении выше, ее доля на рынке значительно увеличилась в каждом из регионов, в которых она работает. С таким послужным списком руководство наверняка проявит интерес к любым дешевым активам, которые оно сможет приобрести.
Помимо роста доли рынка, существует также тот факт, что у компании фантастическая операционная история. С 2020 по 2022 год выручка компании выросла с 4,02 миллиарда долларов до 6,26 миллиарда долларов. Как вы можете видеть на диаграмме выше, другие важные показатели, такие как прибыльность, также улучшились. В текущем финансовом году мы наблюдали некоторую слабость. Выручка снизилась с 3,17 миллиарда долларов в первой половине 2022 года до 2,86 миллиарда долларов в первой половине 2023 года. Все три основных показателя прибыльности компании также снизились. По словам руководства, эта проблема была вызвана сокращением объема перевезенных тонн на 13%. Отгрузки в день сократились на 10,6%, в то время как выручка на центнер увеличилась всего на 3,8%. Эта боль была вызвана сложными макроэкономическими условиями.
Несмотря на эти проблемы, компания остается в хорошем финансовом состоянии. На самом деле на балансе компании числится всего около 80 миллионов долларов долга. И у него есть 55,1 миллиона долларов наличными и их эквивалентами, в результате чего чистый долг составляет всего 24,9 миллиона долларов. Руководство могло бы легко взять на себя долги на сотни миллионов долларов, чтобы скупить любые активы, которые оно сочтет наиболее привлекательными.
Здесь также могут быть некоторые возможности для такой компании, как XPO Inc. Несмотря на то, что компания по-прежнему осуществляет свою деятельность в Европе, основная часть ее бизнеса приходится на Северную Америку, и она полностью сосредоточена на сфере LTL. Так было не всегда. Например, в ноябре прошлого года компания завершила выделение RXO Inc. (RXO), технологической транспортной платформы с поддержкой посредничества, которая теперь является ее собственным автономным публично торгуемым предприятием.
По словам руководства, компания может похвастаться примерно 8%-ной долей рынка LTL в Северной Америке. Располагая примерно 30 000 прицепами и 13 000 водителями, компания отвечает за перевозку более 12 миллионов грузов в год. Они делают это, используя свою обширную сеть из 294 сервисных центров. Как вы можете видеть на изображении выше, его карта очень похожа на карты как Yellow, так и Old Dominion Freight Line. Учитывая, что сеть компании охватывает 99% всех почтовых индексов в стране, она определенно выиграет от ухода крупного конкурента из бизнеса. И точно так же, как в случае с Old Dominion Freight Line, она может извлечь выгоду либо из существенного исчезновения активов с рынка, либо из приобретения активов, дополняющих ее собственные.
Однако с этим конкретным игроком есть некоторые проблемы. Начнем с того, что это далеко не так выгодно, как Old Dominion Freight Line. С 2020 по 2022 год общая выручка компании увеличилась с 6,17 миллиарда долларов до 7,72 миллиарда долларов. Но, как вы можете видеть на графике выше, прибыльность компании, хотя и улучшилась за этот промежуток времени, все еще остается намного ниже, чем у Old Dominion Freight Line. Я бы сказал, что значительная часть этой разницы может быть объяснена тем фактом, что в то время как в Old Dominion Freight Line работает немногим более 23 000 сотрудников, в XPO — 38 000. Как и его конкурент, этот год также выглядел немного слабым. Но этого следовало ожидать в трудные экономические времена.
Можно было бы возразить, что из-за более низкой прибыльности XPO выиграет больше от приобретения качественных активов, которые могли бы улучшить ее положение на рынке. Я думаю, что это определенно правильный взгляд на ситуацию, когда речь идет о чем-то большем, чем просто приобретение хороших активов. Другой вопрос заключается в том, может ли компания позволить себе собрать значительную сумму. В то время как Old Dominion Freight Line может похвастаться очень небольшим чистым долгом, в отношении XPO верно обратное. По состоянию на конец последнего квартала чистый долг компании составлял 2,23 миллиарда долларов при коэффициенте чистого левереджа 2,23. Это ни в коем случае не ужасно, но и не здорово. И это, конечно, не сулит ничего хорошего, когда компания, с которой ему, возможно, придется участвовать в торгах, имеет лишь небольшую задолженность при коэффициенте чистого кредитного плеча 0,01.
Навынос
Основываясь на всех предоставленных данных, я должен сказать, что очень жаль, что случилось с Желтым. Независимо от причины, из-за этого пострадают невинные люди. Это касается не только инвесторов, но и, что, возможно, более важно, сотрудников. Если эти активы будут проданы, у этих людей, по крайней мере у некоторых, вполне может появиться возможность снова наняться на работу. В ходе этого процесса компании, у которых есть возможность приобрести активы по цене, которая, скорее всего, будет дешевой, должны получить огромную выгоду. Я бы сказал, что и XPO, и Old Dominion Freight Line выиграют, но, на мой взгляд, у последней определенно больше шансов воспользоваться этой ситуацией.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
