Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Наш текущий инвестиционный тезис таков:
- Paychex обладает весьма привлекательной бизнес-моделью с широким спектром услуг и программно-ориентированным подходом к кадровым решениям. Компания ориентирована на компании всех размеров и добилась стабильно высоких темпов роста.
- Маржа Paychex впечатляет, а устойчивость означает, что ее конкурентные позиции остаются сильными, несмотря на высокую конкуренцию. Ключевым риском для бизнеса стало бы снижение его лидирующих позиций, что привело бы к снижению его впечатляющего показателя EBITDA на 44%. Благодаря реинвестированию и солидному послужному списку мы считаем, что этим риском можно управлять.
- Уделяя особое внимание разработке продуктов и потенциалу слияний и поглощений и международной экспансии, мы ожидаем продолжения роста в ближайшие годы.
- Paychex выглядит по разумной цене, но мы оцениваем акцию как покупную, исходя из ее текущей траектории.
Описание компании
Paychex (NASDAQ:PAYX) со штаб-квартирой в Рочестере, штат Нью-Йорк, является ведущим поставщиком аутсорсинговых решений в области управления персоналом (HR), расчета заработной платы и льгот для малого и среднего бизнеса. Компания предлагает широкий спектр услуг, помогающих предприятиям более эффективно решать кадровые задачи.
Цена акции
Цена акций Paychex за последнее десятилетие показала исключительно хорошие результаты, вернув более 300% прибыли с учетом дивидендов, что сопоставимо с показателями технологического сектора и превышает S&P. Это было обусловлено финансовой устойчивостью и продолжающимся коммерческим развитием.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты Paychex.
Доход и коммерческие факторы
За последнее десятилетие выручка Paychex выросла в среднем на 8%, что является впечатляющим достижением, учитывая зрелость отрасли. Этот рост был относительно стабильным в годовом исчислении, что свидетельствует о его способности надежно привлекать новых клиентов.
Бизнес-модель
Paychex предлагает полный набор услуг, которые охватывают обработку заработной платы, управление человеческими ресурсами, администрирование льгот, отслеживание рабочего времени и посещаемости и другие связанные с этим функции.
В отличие от многих своих аналогов и традиционной отраслевой модели, Paychex предоставляет облачные программные решения, которые оптимизируют процессы управления персоналом и расчета заработной платы. Технология позволяет клиентам эффективно управлять данными о сотрудниках, платежными ведомостями, налогами и льготами без ограничений, связанных с традиционными методами. Кроме того, его системы могут быть интегрированы с существующими смежными решениями, такими как те, которые предоставляются Workday (WDAY), SAP (SAP) и Salesforce (CRM).
Структура доходов Paychex сильно диверсифицирована, и ряд сегментов ориентирован на более широкий спектр услуг для работодателей. Предоставление множества сопутствующих продуктов очень выгодно, поскольку углубляет интеграцию Paychex в организации своих клиентов, снижая риски оттока.
Компания в основном обслуживает предприятия малого и среднего бизнеса, которым часто не хватает ресурсов для решения сложных кадровых задач и расчета заработной платы собственными силами. Многим из этих предприятий будет не хватать необходимых знаний, и поэтому они будут искать поставщиков с широким спектром услуг, которые могут масштабироваться в соответствии с их деятельностью. Paychex специально предлагает решения, ориентированные на предприятия, находящиеся на разных стадиях роста. Такая масштабируемость делает их услуги доступными как для стартапов, так и для солидных фирм. Paychex идеально подходит для этого и имеет хорошую видимость благодаря своим многочисленным наградам.
Paychex активно инвестирует в разработку продукта, особенно в рамках своих программных возможностей, чтобы расширить свой потенциал получения дохода от подписки. На сегодняшний день Paychex имеет впечатляющий опыт развития и преуспела в расширении своего ценностного предложения за счет перекрестных продаж своим клиентам. Мы уверены, что со временем будут созданы дополнительные решения.
Paychex в основном работает на территории США. Кроме того, он работает в Дании и Германии. Это дает бизнесу значительные возможности для международной экспансии, особенно в англосфере.
Индустрия расчета заработной платы
Paychex конкурирует с другими поставщиками аутсорсинга управления персоналом и расчета заработной платы, такими как ADP (автоматическая обработка данных), Intuit (ИНТУ), Gusto и TriNet (TNET). Эти конкуренты предлагают аналогичные услуги, ориентированные на малый и средний бизнес.
Многие предприятия все чаще отдают функции управления персоналом и расчета заработной платы на аутсорсинг специализированным компаниям, таким как Paychex, чтобы снизить административную нагрузку и сосредоточиться на своей основной деятельности. Мы подозреваем, что со временем это будет только увеличиваться по мере углубления операционных сложностей. По оценкам Fortune Business Insight, оборот отрасли составит 28,9 млрд долларов при среднегодовом росте на 9,2% к 2030 году.
В условиях растущих сложных требований к данным и законодательства (такого как GDPR) важность использования опыта работы с персоналом, даже в меньших масштабах, высока. Paychex имеет все возможности для оказания помощи клиентам в соблюдении сложных нормативных требований, связанных с налогами, трудовым законодательством и льготами, снижая риск возникновения проблем, связанных с соблюдением требований законодательства.
Автоматизация, облачные сервисы и аналитика данных трансформируют процессы управления персоналом и расчета заработной платы, поскольку корпорации продолжают открывать для себя операционные преимущества использования этих технологий. Это будет продолжаться только по мере роста бизнеса, когда сотрудники будут все больше рассеиваться по всему миру.
Конкурентное позиционирование
Ключевыми конкурентными преимуществами бизнеса мы считаем следующее:
- Масштабируемость. Масштабируемые решения компании привлекательны для предприятий различных размеров, что делает их подходящим вариантом для стартапов, растущих компаний и устоявшихся предприятий.
- Эффективность и точность. Технологический подход Paychex оптимизирует процессы, сокращает количество ошибок и повышает эффективность расчета заработной платы и работы с персоналом.
- Взаимоотношения с клиентами. Paychex установила долгосрочные отношения с клиентами, способствуя постоянному получению доходов и положительным маркетинговым преимуществам.
- Репутация в отрасли. В сочетании с вышеизложенным репутация Paychex как надежного и опытного поставщика услуг в области управления персоналом и расчета заработной платы помогает привлекать новых клиентов, ищущих надежные решения.
- Технологические достижения. Постоянные инвестиции в технологии и программное обеспечение гарантируют, что Paychex остается конкурентоспособной и соответствует тенденциям отрасли.
Q4
В последнем квартале Paychex добилась роста выручки от услуг на 7% благодаря привлечению новых клиентов, увеличению продаж/перекрестным продажам и снижению цен. Это иллюстрация устойчивости бизнес-модели Paychex, позволяющей ей продолжать рост, несмотря на экономические условия.
Прибыль
Рентабельность Paychex впечатляет: показатель EBITDA составляет 44%. Это было чрезвычайно стабильно в течение последнего десятилетия, что свидетельствует о силе бизнес-модели, но в равной степени и об отсутствии рычагов влияния на операционные расходы.
Очевидно, что, несмотря на свое привлекательное положение, отрасль остается высококонкурентной. По этой причине для поддержания текущей траектории необходимо сохранить значительные инвестиции в НИОКР.
Бухгалтерский баланс и движение денежных средств
Как и в случае с другими компаниями, занимающимися технологиями и услугами, прибыльность Paychex почти полностью конвертируется в FCF, что позволяет бизнесу ограничивать задолженность и распределять значительные средства между акционерами. Компания предъявляет минимальные требования к капитальным вложениям и постоянно проводит слияния и поглощения, чтобы дополнить свой текущий набор продуктов.
Помимо этого, выбранным методом распределения являются дивиденды, средний темп роста которых составляет впечатляющие 9%. Исходя из стабильности прибыли и темпов роста EBITDA по отношению к дивидендам, эта траектория выглядит в целом приемлемой.
Прогноз
Выше представлен консенсусный взгляд Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.
Аналитики прогнозируют продолжение текущих темпов роста Paychex с среднегодовым показателем в 6% в 28 финансовом году. Кроме того, ожидается, что маржа немного улучшится, что напрямую преобразуется в увеличение FCF.
На наш взгляд, оба предположения выглядят разумными. Paychex продолжает сохранять лидирующие коммерческие позиции на рынке, в то время как продолжающееся технологическое развитие для увеличения доходов от программного обеспечения позволит постепенно повышать маржу.
Отраслевой анализ
Выше представлено сравнение роста и прибыльности Paychex со средними показателями по отрасли, определенными Seeking Alpha (28 компаний — обратите внимание, что исключены 7 компаний-аутсайдеров).
Paychex работает исключительно хорошо по сравнению с аналогичными компаниями. Темпы ее роста немного ниже среднеотраслевых, однако в первую очередь это связано с масштабом компании. На этом уровне трудно достичь абсолютных результатов в зрелой отрасли.
Маржа — ключевое преимущество компании, и она значительно превосходит среднеотраслевые показатели. Следует отметить, что в эту группу сверстников входит ряд «традиционных» компаний, предоставляющих услуги, таких как рекрутеры, многие из которых работают с небольшой прибылью.
Тем не менее, для работы в отрасли, которая будет постоянно развиваться здоровыми темпами, вероятно, нет лучшего варианта, чем Paychex.
Оценка
В настоящее время Paychex торгуется на уровне 20-кратной LTM EBITDA и 18-кратной NTM EBITDA. Это премия к среднему показателю за прошлые периоды.
Премия к среднему показателю за прошлые периоды, вероятно, оправдана, что отражает увеличение масштаба компании, укрепление конкурентных позиций и развитие бизнес-модели. Кроме того, премия по сравнению с аналогичной группой в равной степени оправдана, учитывая превосходные финансовые показатели и перспективную бизнес-модель.
Тем не менее, доходность NTM FCF компании немного превысила свой исторический средний показатель, что говорит о том, что бизнес, вероятно, справедливо оценен (в соответствии с аналитиками Wall St.). Это подтверждается размером премии по отношению к ее среднему историческому значению, поскольку мы не видим существенного роста при этой цене.
Заключительные мысли
Paychex — фантастический бизнес. У компании привлекательная бизнес-модель в отрасли, которая будет постоянно расти благодаря ее важности в корпоративном мире. Продолжающееся технологическое развитие и международная экспансия будут способствовать росту выручки, а также увеличению продаж/перекрестным продажам.
Бизнес действительно выглядит по разумной цене, но мы оцениваем акции как выгодные из-за их положительной долгосрочной динамики.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
