Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В течение года, когда Warner Bros. У Discovery (NASDAQ:WBD) самый кассовый фильм, видеоигра-бестселлер и шоу, получившее наибольшее признание критиков, но его акции не имеют ничего общего с этим; акции немного снизились по сравнению с прошлым годом после того, как в среду были снижены доходы за третий квартал.
Почему Warner Bros. Акции Discovery упали на 19% в среду
На самом деле есть один большой виновник — рекламный рынок. Руководство сообщило в отчете о доходах, что доходы от рекламы в традиционных МЕДИА остаются низкими, на 1 миллиард долларов меньше в годовом исчислении по сравнению с прошлым годом. Они добавили, что у них нет представления о том, когда он восстановится, и что они упустят свой целевой показатель левереджа в 2,5-3 раза EV/EBITDA, если рекламный рынок не восстановится в 2024 году.
Падение акций довольно странно, учитывая, что это проблема не только компании, но и Paramount Pictures Corporation (ПУНКТ) вырос на двузначные цифры всего несколькими днями ранее, несмотря на ту же динамику. Я перепроверил эффективность рекламы основных традиционных медиа-компаний в третьем квартале, просто чтобы убедиться. Вот что я нашел:
Акции всех трех компаний упали на однозначные цифры, а WBD — на двузначные, но недостаточно, чтобы оправдать потерю пятой части своей стоимости, в то время как акции Paramount выросли при тех же результатах. Disney не сообщила о доходах от рекламы за сентябрьский квартал, хотя и заявила, что они также снизились.
Еще более загадочным было то, что квартал был действительно хорошим; компания достигнет своего целевого показателя EBITDA на этот год, прогноз свободного денежного потока за год был выше 5 миллиардов долларов. Руководство во время телефонного разговора в целом было настроено оптимистично, полагая, что они смогут напечатать аналогичные цифры на 2024 год. Тем не менее, акции потеряли почти пятую часть своей стоимости за один день.
Это подводит нас к тому, что многие аналитики считают сутью вопроса, а именно к последствиям снижения рынка рекламы на WBD. Из «Уолл-Стрит Джорнал»:
В записке для клиентов после звонка Warner в среду утром аналитик Guggenheim Securities Майкл Моррис сказал: “Мы считаем, что то, что считалось основой тезиса об инвестициях в акции — последовательное снижение левереджа, несмотря на постоянные встречные ветры, — ставится под сомнение”.
Это, по-видимому, указывает на то, что продажи стимулируются техническими факторами. Аналитики Wall St. были настроены оптимистично в отношении акций из-за истории с уменьшением доли заемных средств, и теперь, когда этого не произойдет, они продают, потому что модели, на которых они строили свои тезисы, больше не работают.
На мой взгляд, еще важнее то, что история с уменьшением доли заемных средств не материализуется не потому, что рекламный рынок слаб, а потому, что прибыльность компании превосходит ожидания. Из сообщения о доходах:
благодаря нашей мощной генерации денежных средств, значительному снижению кредитного плеча, выдающимся результатам, которых добился наш игровой бизнес, росту прибыльности нашего стримингового бизнеса и очевидной ценности нашей способности повышать доходность франшизы по всей компании, мы видим все больше возможностей для инвестирования в устойчивый прибыльный рост.
Руководство особо выделило игровой бизнес (который я назвал жемчужиной в короне WBD в 2021 году) наряду со стримингом как важные направления роста. Они сказали, что хотят инвестировать в то, чтобы помочь игровым студиям зарабатывать деньги круглый год, а не просто сосредоточиться на создании игр, выход на рынок которых занимает 3-4 года. Вот финансовый директор Гуннар Виденфельс из отчета о доходах за третий квартал о двух рычагах роста WBD:
начав с игрового бизнеса, за прошедший год мы потратили много времени на детальное изучение всех областей распределения нашего капитала. И игровой бизнес продемонстрировал огромный успех не только с точки зрения прибыли, действительно, как сказал Дэвид, внеся сотни миллионов долларов в нашу консолидированную прибыль, но и с точки зрения возврата инвестиций. Я дважды и трижды проверил некоторые показатели здесь, потому что это такая отличная инвестиционная возможность. Я ошеломлен тем, что мы не инвестировали больше в эту возможность под руководством Джей Би и Дэвида Хаддада, и я думаю, что мы должны сделать больше. Там гораздо больше возможностей, и мы собираемся начать ими заниматься.
Что касается D2C, то здесь снова просто сделайте шаг назад. Всего за полтора года мы рассчитываем в этом году выйти на безубыточный бизнес после убытков в размере 2 миллиардов долларов в прошлом году. Мы правильно подобрали размеры сооружения. У нас есть современная платформа. Как сказал Дэвид, мы заканчиваем квартал практически без свежего контента на платформе. Мы хотим покончить с этим. Когда мы вернемся, когда контент Кейси вернется на платформу, мы хотим разобраться в нем. Мы знаем, что можем получить огромную отдачу от наших маркетинговых затрат за счет нового контента, и мы воспользуемся этим преимуществом. И я действительно думаю, что здесь у нас есть реальная возможность.
Это показывает, что дела обстоят плохо и WBD не достигнет своих показателей кредитного плеча на 2024 год, скорее наоборот. Дела в сфере игр и DTC идут достаточно хорошо, и руководство хочет опереться на эти компании и инвестировать в них, даже если это означает временное пожертвование 2,5-кратным коэффициентом кредитного плеча. Они могли бы просто отложить запуск Max на новых международных рынках, например, в 2024 году, если бы действительно изо всех сил пытались достичь показателей кредитного плеча.
По иронии судьбы, похоже, что руководство WBD будет проклято, если они это сделают, и проклято, если они этого не сделают. Когда в прошлом году компания сократила расходы на контент, наиболее известный из которых — фильм «Девушка-летучая мышь», акции упали двузначными цифрами. Затем, когда они решили потратить деньги на рост, их акции все равно упали на двузначные цифры.
Но в некотором смысле руководство WBD также должно винить себя. Зачем упоминать руководство на весь 2024 год в третьем квартале 2023 года? Они могли бы просто обсудить это, когда это должно было произойти в четвертом квартале. Это особенно странно, учитывая, что они также не исключали восстановления рекламного рынка в 2024 году, просто они этого не знают. Я нахожу это еще более загадочным, потому что, если они не знают, зачем добровольно подвергать сомнению не только WBD, но и многие устаревшие медиа-акции? Это кажется ненужной ошибкой с дорогостоящими последствиями. Это также может быть именно то, чего хотело руководство.
Готовится ли WBD к слиянию в 2024 году?
Отчет о доходах за 3 квартал был увлекательным чтением, и я рекомендую всем инвесторам прочитать его. Именно эта часть от Дэвида Заслава привлекла мое внимание:
Это компания, которая генерирует более 5 миллиардов долларов свободного денежного потока. Мы погасили долг в размере 12 миллиардов долларов. Что это дает нам, так это стабильность и устойчивое развитие.
И, в конечном счете, в сложных условиях это даст нам возможность выбора, потому что мы окружены множеством компаний, которые не обладают таким географическим разнообразием, как у нас, не генерируют реального свободного денежного потока, имеют долги, которые создают проблемы. Мы сокращаем долю в то время, когда наши конкуренты наращивают обороты, в то время, когда наши конкуренты нестабильны и на рынке много избыточных конкурентных игроков. Так что это даст нам шанс не только бороться за рост в следующем году, но и иметь такой баланс и такую стабильность, как у настоящей компании, разнообразной, игровой, телевизионной, киношной, HBO, linear, что мы могли бы быть действительно предприимчивыми в течение следующих двенадцати лет. 24 месяца.
Есть две части информации, которые являются важными в этом отношении. Во-первых, медиаинвесторы приветствовали результаты Roku, а затем Paramount, что наряду со снижением доходности казначейских облигаций с технической и фундаментальной точек зрения заставило предположить, что акции legacy media, возможно, достигли дна. Акции таких компаний, как Paramount и других небольших legacy media, выросли примерно на 20% за неделю.
Вторая часть информации заключается в том, что из-за обратного соглашения Morris Trust, заключенного Discovery с AT&T, WBD, как сообщается, не может участвовать в слияниях и поглощениях в течение двух лет, срок действия которых истекает в 2024 году.
Теперь назовите меня циником, но если бы я был покупателем медиа-активов и увидел, что они убегают от меня, я бы попытался их уговорить. Я не вижу никакой другой причины, по которой Wiedenfels, в частности, дал бы отрицательный прогноз на 2024 год на квартал раньше, подчеркнув при этом, что этот прогноз был крайне неопределенным, однако показатели EBITDA и свободного денежного потока настолько высоки, что это «дает нам возможность немного больше сосредоточиться на росте по мере того, как мы вступаем в в следующем году.» При этом также отмечая, что рынок переполнен, и они будут стремиться покупать аналоги, но только оппортунистически.
И это сработало; акции Paramount упали почти на 8 процентов (хотя ничего из того, что руководство WBD сказало об отрасли, не было подтверждено руководством Paramount в их объявлении о доходах). Lions Gate Entertainment, со своей стороны, снизилась почти на 5 процентов.
Я должен признать, что с моей стороны это весьма спекулятивно. Да, похоже, что WBD будет стремиться приобрести больше медиа-активов в будущем. Но нет абсолютно никаких доказательств того, что руководство давило на акции СМИ, чтобы удерживать цены на низком уровне до тех пор, пока им не разрешат участвовать в слияниях и поглощениях. Более вероятно, что руководство хотело быть ясным и прозрачным со своими инвесторами, и реакция на акции была случайной.
Обновленная информация об оценке WBD
В своем последнем анализе WBD я утверждал, что инвесторам следует оценивать акции на основе коэффициента EV/EBITDA и что им следует игнорировать (ради консерватизма) показатель EBITDA, приходящийся на сегмент сетей, учитывая структурные проблемы, с которыми сталкивается этот сегмент.
Я хотел обновить оценку после получения прибыли за третий квартал.
Показатель EBITDA как для сегмента DTC, так и для студийного сегмента в третьем квартале составил около 3,3 миллиарда долларов в годовом исчислении. Это дало бы фирме оценку EV/EBITDA в 22 раза. Показатель Netflix составляет около 29 раз. Однако разумно быть более консервативным в отношении показателя EBITDA, учитывая высокие показатели Barbie. Среднегодовой объем продаж во втором и третьем кварталах 2023 года составил примерно 2,8 миллиарда долларов. Это увеличило бы стоимость акций в 26 раз по сравнению с 29-кратным показателем Netflix.
Вывод
Несмотря на то, что руководство неуклюже говорит о снижении их акций, я подтверждаю свой рейтинг покупки WBD по результатам третьего квартала. Моя долгосрочная диссертация была сосредоточена на уникальном активе компании — играх и их перевернутом маховике.
В этом квартале руководство немного переключилось с разговоров о снижении эффективности на игры, отметив, что они «неизменно демонстрируют одни из самых высоких показателей рентабельности инвестиций среди любого из наших бизнесов», и его маховик, подчеркнув, что «мы можем получить огромную отдачу от наших маркетинговых затрат за счет нового контента, и мы воспользуемся этим преимуществом.»
Я действительно ожидаю, что компания продолжит выплачивать долги и искать возможности для неорганического роста, если они не оправдаются.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
