Power Integrations (POWI) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

В нашей оценке Power Integrations, Inc. (NASDAQ:POWI), мы стремились оценить, может ли доминирующее присутствие компании на рынке GaN улучшить ее перспективы роста. Наш анализ начался с изучения распределения сегментов компании на различных конечных рынках, чтобы оценить тенденцию ее роста. Мы также выделили возможности роста и перспективы руководства, основанные на его разбивке по SAM. Кроме того, мы провели тщательное изучение рынка силовых полупроводников GaN, рассмотрев его прогнозируемую траекторию роста и сопоставив ее с более широким ландшафтом рынка силовых полупроводников. Наконец, мы углубились в оценку конкурентной среды, чтобы выяснить, сможет ли Power Integrations сохранить свои лидирующие позиции в секторе GaN, и соответствующим образом спрогнозировали общий рост выручки.

Неустойчивый рост, но уверенный прогноз руководства

Выручка в разбивке по сегментам (млн долл.)	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023F	Средний
Взаимодействие	103.63	83.20	109.38	146.49	210.99	136.73	128.52
Рост		-19.7%	31.5%	33.9%	44.0%	-35.2%	-6.0%	8.1%
% от выручки	24%	20%	26%	30%	30%	21%	28%
Компьютер	21.59	20.8	21.04	34.18	70.33	65.11	64.26
Рост		-3.7%	1.1%	62.5%	105.8%	-7.4%	-1.3%	26.2%
% от выручки	5%	5%	5%	7%	10%	10%	14%
Потребитель	164.08	158.08	147.25	161.14	225.06	214.86	133.11
Рост		-3.7%	-6.9%	9.4%	39.7%	-4.5%	-38.0%	-0.7%
% от выручки	38%	38%	35%	33%	32%	33%	29%
Промышленность и автомобилестроение	142.49	153.92	143.04	146.49	196.92	234.40	133.11
Рост		8.0%	-7.1%	2.4%	34.4%	19.0%	-43.2%	2.3%
% от выручки	33%	37%	34%	30%	28%	36%	29%
Общий доход	431.8	416	420.7	488.3	703.3	651.1	459
Рост		-3.7%	1.1%	16.1%	44.0%	-7.4%	-29.5%	3.4%

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: Данные компании, Khaveen Investments

Основываясь на приведенной выше таблице, мы составили разбивку выручки компании по сегментам конечного рынка на основе ее годовых отчетов за последние 6 лет и спрогнозировали ее выручку в 2023 году, пропорционально оценив результаты первого полугодия 2023 года. Как видно, рост выручки компании был весьма волатильным: средний рост выручки за 6 лет составил всего 3,4%. Темпы роста компании улучшались с 2018 года каждый год и ускорялись до 2021 года, что стало ее самым высоким показателем — рост на 44%.

Согласно годовому отчету, высокие показатели в 2021 году были обусловлены сильным общим рынком semicon, который вырос на 26%, и ростом в различных областях применения продуктов, особенно в компьютерном сегменте, где выручка выросла более чем вдвое.

Однако в 2022 году его рост замедлился и стал отрицательным, поскольку на него оказали давление сегменты связи и компьютеров, которые сократились на 35,2% и 7,4% соответственно. Это связано с ослаблением конечных рынков, таких как рынок смартфонов, который, по данным IDC, сократился на 11,3%, а рынок ПК сократился на 16,5% в 2022 году.

С другой стороны, промышленный и автомобильный сегмент компании стал крупнейшим сегментом (36% выручки) и продемонстрировал двузначный рост, поскольку руководство ранее подчеркивало значительный рост своего «бизнеса высокой мощности». На этом брифинге компания также заявила, что ожидает, что в 2023 году ее автомобильный дизайн продолжит расти после утроения в прошлом году «линейки возможностей на рынке электромобилей». Тем не менее, мы прогнозировали, что рост сегмента в первом полугодии 2023 года снизится до -43,2% в этом году, что является крупнейшим показателем среди его сегментов. Основываясь на своем последнем брифинге, руководство заявило, что оно также вступило в «циклическую коррекцию», и у клиентов его сегмента имеются избыточные запасы. Тем не менее, это подчеркнуло более позитивный прогноз, поскольку заявило, что компания привлекла новых клиентов в сфере автомобилестроения.

Недавняя победа в конкурсе Tier-1 на разработку источников аварийного питания в настоящее время набирает обороты у крупного европейского автомобильного бренда, и мы проводим значительную последующую проектную деятельность у того же заказчика Tier-1. Два китайских заказчика начинают производство у нас в третьем квартале, и мы ожидаем, что к концу этого года будет запущено производство в общей сложности четырех моделей китайских автомобилей. — Балу Балакришнан, председатель правления и главный исполнительный директор

Кроме того, приведенный выше слайд презентации компании показывает, что ее SAM значительно расширился в 2022 году — в 2,7 раза до 4 млрд долларов по сравнению с 2010 годом. Компания ожидает, что объем продаж SAM продолжит быстро расти и превысит 8 миллиардов долларов, что более чем удвоит его к 2022 году, а продукция AC-DC и LED станет крупнейшим сегментом продаж. Согласно годовому отчету компании, продукты для преобразования энергии переменного тока в постоянный относятся ко всем ее 4 сегментам с…

…чрезвычайно широкий спектр применений, включая зарядку мобильных устройств, бытовую технику, коммунальные услуги, ЖК-мониторы, основные и резервные источники питания для настольных компьютеров и телевизоров, а также множество других потребительских и промышленных применений.

Кроме того, ее продукты AC-DC включают семейство продуктов InnoSwitch на базе GAN.

Таким образом, мы считаем, что это подчеркивает сильные перспективы компании, поддерживаемые ее сегментом AC-DC, который составляет самую большую часть ее SAM. По данным Mordor Intelligence, некоторые из факторов роста рынка AC-DC включают:

• Растущее внедрение решений для автоматизации дома и зданий. Согласно прогнозам Future Market Insights, рынок вырастет в среднем на 7,1%.
• Расширяющиеся возможности портативной бытовой электроники и компьютерных гаджетов, а также рынок, по прогнозам Market Research Future, вырастут в среднем на 9%.
• Ожидается, что рост популярности смартфонов за последние годы поддержит перспективы рынка, учитывая широкое использование адаптеров питания AC-DC в смартфонах.

Рынок GaN по-прежнему незначителен, несмотря на высокие перспективы роста

Разбивка выручки (млн долл.)	Выручка компании (млн долл.)	Разбивка доходов %	Рынок GaN (млн долл.)	Прогнозируемый среднегодовой показатель	Крах рынка
Коммуникации и компьютеры	201.8	31.0%	45.1	69%	23.0%
Потребитель	214.9	33.0%	121.0	52%	61.7%
Промышленный	231.4	35.5%	13.5	45%	6.9%
Автомобильный	3.0	0.5%	10.4	97%	5.3%
Другие	0.0	0.0%	6.1	23%	3.1%
Весь	651.1	100.0%	196.1	55%	100.0%

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: Yole Development, данные компании, Khaveen Investments

По данным Yole Development, объем рынка устройств power GaN, по прогнозам, вырастет в среднем на 59% — со 126 млн долларов в 2021 году до 2 млрд долларов в 2027 году. Кроме того, мы сравнили прогнозируемую разбивку рынка GaN и сопоставили ее с выручкой компании по ее конечным сегментам рынка в 2022 году. Мы оценили ее автомобильную выручку в 3 миллиона долларов, поскольку руководство ранее заявляло, что ее автомобильная выручка составляет «низкие однозначные миллионы».

Судя по таблице, крупнейшим сегментом компании был промышленный, и он более чем в 5 раз превышает разбивку по рынку. С другой стороны, по нашим оценкам, выручка компании от автомобильной промышленности составила всего 0,5% от ее общего объема, что бледнеет по сравнению с разбивкой рынка в 5,3%, поскольку прогнозируемый среднегодовой показатель промышленного сегмента ниже, чем по рынку в целом, и компания относительно более подвержена риску по сравнению с разбивкой рынка, в то время как автомобильный рынок имеет самый высокий среднегодовой показатель, но имеет меньшую подверженность риску, мы считаем, что это негативно сказывается на перспективах роста компании, поскольку она более подвержена риску на рынке с более низким темпом роста.

Продукты на основе GaN обладают преимуществами перед устройствами на основе кремния, включая более высокое напряжение пробоя для работы при более высоком напряжении, более быстрое переключение при более высокой подвижности электронов, меньшее сопротивление включению для работы с более высокими токами, а также они более экономичны и просты в изготовлении по сравнению с устройствами на основе SiC.

Прогнозы рынка GaN	2021	2022	2023F	2024F	2025F	2026F	2027F
Объем рынка GaN (млн долл.)	126	200.34	318.54	506.47	805.30	1,280.43	2,035.88
Рост %	174%	59%	59%	59%	59%	59%	59%
Общий объем рынка полупроводниковых приборов (млрд долл.)	58.2	61.25	63.94	66.758	69.69	72.76	75.96
Рост %	29%	5%	4.40%	4.40%	4.40%	4.40%	4.40%
Рынок GaN в % от общего объема электроэнергии	0.2%	0.3%	0.5%	0.8%	1.2%	1.8%	2.7%

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: Omdia, Yole Development, данные компании, Straits Research, Рынки сбыта, Khaveen Investments

В таблице выше мы составили прогноз рынка устройств power GaN от Yole Development на период до 2027 года, который достигнет 2,04 млрд долларов при среднегодовом показателе 59%. Кроме того, мы рассчитали общий объем рынка силовых полупроводников, состоящий из силовых микросхем и рынков дискретных источников питания и модулей, и спрогнозировали его рост, исходя из среднегодового показателя рынка в 4,4% от Yole Development, достигнув 75,96 млрд долларов к 2027 году. Таким образом, мы рассчитали, что доля рынка устройств power GaN в процентах от общего объема рынка power semicon составит всего 0,3% в 2022 году. Однако, несмотря на высокий средний показатель рынка устройств GaN, мы считаем, что этот рынок по-прежнему будет незначительным по сравнению с общим рынком power semicon, где, по нашим прогнозам, устройства GaN достигнут 2,7% от общего объема рынка. Более того, 1% от прогнозируемого объема рынка GaN в размере $2,04 млрд к 2027 году составляет $20,4 млн и только 3% выручки Power Integrations в 2022 году.

Конкурентные угрозы со стороны Крупных Конкурентов

Кроме того, затем мы изучили рыночное позиционирование Power Integrations, проанализировав ее долю на рынке и определив, сможет ли она сохранить свою конкурентоспособность по сравнению с ключевыми конкурентами.

Доля рынка силовых устройств Gan на рынке	2020	2021
Энергетическая интеграция	27%	24%
Navitas (NVTS)	26%	29%
Инновационная наука	6%	20%
EPC	21%	14%
Трансформ	8%	6%
Infineon (OTCQX:IFNNY)	5%	3%
Системы GaN	6%	3%
Другой	1%	1%
Весь	100%	100%

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: TrendForce, Khaveen Investments

По данным TrendForce, в 2020 году доля Power Integrations на рынке была самой высокой — 29%, но, по оценкам, в 202 году она снизилась до 24% из-за сильной конкуренции со стороны Navitas и Innoscience. Более того, по оценкам, в 2021 году Navitas займет лидирующие позиции на рынке Power Integrations примерно на 29%. В 2019 году Navitas получила награду Global Technology Innovation Award за свои фирменные продукты GaNFast, а в 2021 году запустила свои продукты третьего поколения GaN с технологией GaNSense. Для Innoscience с наибольшим увеличением доли компания расширила свою крупную фабрику GaN в 2021 году и заявила, что к концу 2022 года «предполагаемый объем производства составит 15 млрд юаней в год» (2 млрд долларов). В целом, рынок силовых устройств GaN отличается высокой концентрацией: совокупная доля 4 крупнейших компаний в 2021 году составит 87%.

Компания Navitas была первопроходцем, анонсировав первые в мире микросхемы питания SiC в 2016 году, но за интеграцией питания последовал запуск ее продуктов InnoSwitch GaN в 2017 году. Однако, согласно Yole Development, энергетическая интеграция…

…вышла на рынок power GaN IP в 2010 году с приобретением компании Velox Semiconductor и ее патентов на диоды Шоттки, транзисторы D-mode и упаковку для полупроводниковых устройств GaN.

С тех пор Power Integrations расширила свой IP-адрес power GaN за счет…

более 35 семейств патентов или изобретений, связанных с силовой электроникой GaN, включая более 60 выданных патентов и 50 находящихся на рассмотрении патентных заявок по всему миру.

Кроме того, компания наращивает свое присутствие на рынке GaN за счет расширения своего портфеля интеллектуальной собственности на международном уровне

…в другие ключевые области энергетического рынка GaN — Японию, Китай и Европу.

Хотя, согласно годовому отчету, Китай был крупнейшим географическим сегментом (55% выручки) и вырос на 16% с 2020 по 2022 год, в то время как выручка в Японии и Германии удвоилась за последние 3 года в 2022 году, но составила всего 6% и 8% от общей выручки соответственно.

Кроме того, Power Integrations предлагает продукты, связанные с GaN, с запатентованной технологией EcoSmart, позволяющей создавать высокоэффективные источники питания с минимальным энергопотреблением в режиме ожидания. Недавно Power Integrations разработала свою внутреннюю технологию GaN под названием PowiGaN technology, которая, как утверждается, «заменяет традиционные кремниевые транзисторы на первичной стороне высокоинтегрированных микросхем автономного обратного переключения PI, снижая потери при переключении и позволяя использовать зарядные устройства, адаптеры и источники питания с открытым корпусом, которые являются более эффективными, компактными и легкими, чем кремниевые альтернативы»..

Компании	Максимальное напряжение продуктов GaN (‘В’)
Энергетическая интеграция	900В
Навитас	650В
Инновационная наука	650В
Бесконечность	600В
Texas Instruments (TXN)	900В
Трансформ	900В
EPC	350В

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: Данные компании, Khaveen Investments

Чтобы сравнить, может ли компания иметь преимущество в производительности по сравнению с конкурентами в GaN, мы составили рейтинг максимального напряжения их чипов GaN. Как видно из таблицы, Power Integrations, Navitas и Texas Instruments подключены к напряжению 900 В. За ними следуют Navitas и Innoscience с решениями на 650 В, а также Infineon с 600 В, в то время как EPC занимает последнее место с 350 В. По словам компании, его 900-вольтовый GaN обеспечивает «более высокую мощность и увеличенный конструктивный запас», что делает его идеальным для электромобилей, использующих 400-вольтовую шинную систему. Однако мы считаем, что Power Integrations не обладает существенным преимуществом в производительности для своего портфеля GaN, основанного на максимальной вольтовой мощности продукта, поскольку другие конкуренты, такие как Transphorm и Texas Instruments, также имеют решения на 900 В.

Кроме того, в 2022 году Infineon объявила о расширении производственных мощностей Kulim Frontend Fab на 2 млрд евро и ожидает дополнительный годовой доход в размере 2 млрд евро от продуктов SiC и GaN, когда предприятие заработает в полную силу. Для сравнения, капитальные вложения в энергетическую интеграцию в 2022 году составили всего $39,2 млн, что в 56 раз меньше инвестиций Infineon, что подчеркивает сильную конкурентную угрозу энергетической интеграции.

В целом, мы считаем, что, несмотря на сильные рыночные позиции компании на рынке устройств power GaN, компания сталкивается с жесткой конкуренцией со стороны двух крупных игроков на рынке, таких как Navitas и Infineon, что потенциально может подорвать долю Power Integrations на рынке устройств GaN в будущем.

Прогноз выручки от Power Integrations (млн долл.)	2021	2022	2023F	2024F	2025F	2026F	2027F
Предполагаемый доход, связанный с GaN	30.2	48.1	71.4	110.7	171.6	265.9	412.1
Рост %	143.5%	59.0%	55.0%	55.0%	55.0%	55.0%	55.0%
Доходы, не связанные с GaN	673.1	603.0	387.6	404.6	422.4	441.0	460.4
Рост %	41.4%	-10.4%	-35.9%	4.40%	4.40%	4.40%	4.40%
Общий доход	703.3	651.1	459.0	515.3	594.0	707	873
Рост %	44.0%	-7.4%	-29.5%	12.3%	15.3%	19.0%	23.4%

Нажмите, чтобы увеличить

Источник: Данные компании, Yole Development, Khaveen Investments

Мы спрогнозировали выручку компании, оценив ее выручку от GaN в 2022 году на основе прогнозируемого объема рынка GaN power devices от Yole Development, умноженного на нашу предполагаемую долю рынка компании в 2022 году. Чтобы спрогнозировать рост выручки GaN, мы рассчитали средневзвешенный темп роста, основанный на разбивке выручки компании по сегментам и рыночном прогнозе GaN CAGR по конечным рынкам на уровне 55%, что ниже по сравнению с рыночным прогнозом CAGR на уровне 59%. Мы считаем, что это уместно, учитывая усиливающиеся конкурентные перспективы. Более того, мы рассчитали выручку компании, не связанную с GaN, в 2023 году на основе пропорциональной выручки за 1 полугодие 2023 года и применили среднегодовой показатель рынка power semicon, равный 4,4%. В целом, мы прогнозировали среднесрочный рост компании на уровне 8,1% и 17,5% без учета 2023 года, что все еще намного ниже по сравнению с прогнозом рынка GaN в среднем на уровне 59%, поскольку мы считаем, что выручка GaN составляет лишь незначительную часть выручки в 2023 году (16%), прежде чем увеличится до 47% выручки к 2023 году. 2027 год.

Риск: Крошечный Игрок по сравнению с Более Широким Рынком силовых полупроводников

Мы считаем, что одним из рисков для компании является потенциально жесткая конкуренция со стороны более крупных игроков на рынке силовых полупроводников, причем, согласно нашей подборке данных Infineon и Omdia, на пятерку крупнейших компаний приходится 90% доли рынка. Infineon — заметный конкурент, активно развивающий технологию GaN, и другие компании, такие как Transphorm, также догоняют его, производя аналогичные 900-вольтовые полевые транзисторы GaN для флагманских продуктов Power Integrations.

Вердикт

В целом, мы проанализировали прошлый исторический рост компании, который был волатильным. Несмотря на это, руководство подчеркнуло позитивные перспективы роста, поскольку оно прогнозировало удвоение выручки SAM до более чем 8 млрд долларов к 2027 году, в частности, за счет продуктов переменного тока и постоянного тока с устройствами питания GaN. Однако мы должны отметить, что, хотя на рынке устройств GaN, по прогнозам, будет наблюдаться высокий среднегодовой показатель, мы ожидаем, что он останется относительно небольшим по сравнению с общим рынком силовых полупроводников, составляя, по нашим оценкам, всего 2,7%.

Что касается конкуренции, мы признаем, что компания сталкивается со значительными проблемами со стороны таких крупных игроков, как Navitas и Infineon, которые потенциально могут подорвать ее долю на рынке GaN. Мы ожидаем роста выручки GaN компании, принимая во внимание средневзвешенный темп роста, основанный на разбивке выручки по сегментам, и прогноз 55% CAGR для рынка GaN по конечным рынкам. Кроме того, мы рассчитали выручку компании, не связанную с GaN, в 2023 году на основе пропорциональной выручки за 1 полугодие 2023 года и применили среднегодовой показатель 4,4% для рынка силовых полупроводников. В целом, мы прогнозировали, что средний прогнозируемый темп роста компании составит 8,1%, что немного ниже на 1,9%, чем средний темп роста за последние 5 лет в 10%. Основываясь на консенсусе аналитиков, компания установила среднюю целевую цену в размере 90,33 доллара, что является повышением всего на 8,11%. Кроме того, коэффициент P/E компании составляет 43,29x, что в 2,2 раза выше медианы по сектору в 19,87x, таким образом, мы оцениваем его как удерживаемый.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.