PPG Industries (PPG) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Уважаемые читатели/подписчики,

Учитывая хаотичное состояние рынка, возможно, стоит выделить каждое позитивное событие. Потому что, даже если мое портфолио, на мой взгляд, изобилует качественными предприятиями, которые в долгосрочной перспективе будут демонстрировать значительный рост, явные победители в этом году пока были довольно редки. Вероятно, это связано с моим недостаточным знакомством с технической стороной вещей, которая работает на удивление хорошо, даже лучше, чем я ожидал.

Мои инвестиции в PPG (NYSE:PPG) были успешными, но ни в коем случае не впечатляющими. Под этим я подразумеваю, что компания уступила индексу S&P500, но, по крайней мере, показала хорошие результаты.

Если вы следите за моей работой, то можете заметить, что я скорее «направленный» инвестор. Под этим я подразумеваю, что инвестирую в недооцененный бизнес, основываясь на фундаментальных принципах и тенденциях, которые я вижу в долгосрочной перспективе, — что я ожидаю роста бизнеса, хотя мне всегда ясно, что неясно, насколько быстро или насколько сильно это направление материализуется или закончится. Если более 10 лет работы на рынке чему-то меня и научили, так это тому, что рынок непостоянен и непредсказуем во всем, кроме очень долгосрочной перспективы. Некоторые инвестиции, в которых я был убежден, что рынок увидит ценность, все еще не реализовали свой тезис, в то время как другие, в которых я был убежден, что мы увидим материализацию тезиса не быстрее, чем через 5 лет, сделали это за 5 месяцев, обеспечив ротацию / урезание.

Итак, непостоянство.

В этой статье я собираюсь вернуться к PPG и поделиться с вами своими обновлениями за период 2Ч23.

PPG Industries — Материализовался некоторый потенциал роста, но будущее несколько неопределенно

Как и большинство компаний, производящих лакокрасочные материалы, PPG сделала ставку на специализированные продукты. Похоже, это мантра для большинства компаний, занимающихся производством базовых материалов в целом. Найти нишу роста и специализированные рынки и стать мастером в своем деле, а не «мастером ни в чем» — хотя обычно это сочетается с унаследованными сегментами, которые, несмотря на низкий рост, обеспечивают хороший фундаментальный уровень дохода.

Результаты за 2кв23 для этой компании с такими амбициями и такими операциями были хорошими. Мы ожидаем солидный операционный денежный поток в размере более полумиллиарда долларов, двузначный рост скорректированной прибыли на акцию, улучшение маржи и рентабельности, а также увеличение выручки на 4% в чистом выражении. Глядя на эти результаты, я знал, что мы увидим улучшения с точки зрения ценообразования, но положительные результаты компании за 2 квартал выходят за рамки этого. Мы улучшили доступность сырья, обеспечили высокий спрос как со стороны мировой аэрокосмической отрасли, так и восстановление производства OEM-автомобилей, что привело к значительному генерированию денежных средств.

Промышленные секторы, не связанные с автомобилестроением и аэрокосмической промышленностью, демонстрируют слабость — но это не должно быть сюрпризом для тех, кто следил за любой из моих статей о компаниях, работающих как в сфере базовых материалов, так и в промышленности, — некоторые отрасли в настоящее время слабы.

Положительные моменты здесь говорят сами за себя. Негатив — включая строительство, рынок жилья, промышленное производство, процентные ставки, рабочую силу, Китай, инфляцию и спад потребительских расходов — это все то, за чем нужно либо наблюдать, либо быть осторожным.

Но, как и в случае с другими компаниями, которые я рассмотрел, PPG никоим образом не контролирует тенденции в отношении этих факторов — они являются щепкой, плывущей по течению, как и все другие компании в том же секторе.

Между тем, стоит обратить внимание на результаты по конкретным секторам. Как и ожидалось, положительные результаты были обусловлены не объемом продаж, а ценообразованием и валютным курсом.

Аналогичные тенденции наблюдаются и в сфере промышленных покрытий, хотя мы наблюдали меньшее снижение объемов и отрицательную, а не положительную динамику. Китай представляет собой еще больший сбой в промышленном плане.

Это статья не о Китае конкретно, но проблема Китая действительно влияет на PPG. Мое мнение таково, что экономический рост страны застопорился. Мы уже наблюдали замедление годового роста ВВП до 3% еще в 2019 году, и сейчас этот показатель снизился до меньшего, при ожиданиях, что в 2030 году он составит 2%. Исходя из этого, страна не в состоянии достичь своих целей по удвоению размера экономики к 2035 году (Источник: WSJ). Это знаменует собой завершение 40-летней траектории роста, которую мы наблюдали с тех пор, как я был жив. Что будет дальше, мы увидим, но таким компаниям, как PPG, не мешало бы подготовиться к тому, что в будущем Китай обеспечит значительно меньший рост.

Компания действительно отметила рекордные операционные показатели денежного потока за период с начала года в июне, составившие $621 млн, и предоставила нам прогнозы на весь год с скорректированной прибылью на акцию в размере более $7,5 на акцию (минус несколько центов). Чистый долг компании находится на уровне около $5,6 млрд, и по состоянию на конец 2 квартала у компании на руках более $1,2 млрд наличных — достаточно для выполнения тех обязательств, которые у нее есть.

PPG была и остается премиальной компанией, когда дело доходит до того, как ее оценивают и чего вам следует ожидать при инвестировании. Доходность, о которой можно говорить, невелика — ниже 2% даже на сегодняшнем уровне, несмотря на то, что мы даже близко не подошли к премии, которую мы наблюдали в 2020 и 2021 годах.

Компания компенсирует это кредитом ВВВ+, долгосрочным долгом в размере менее 44% к капиталу и более или менее лидирующим положением на рынке или значительной позицией, когда речь заходит о доле рынка для многих ее ключевых продуктов.

Как я упоминал в прошлом квартале, компания недавно приобрела Tikkurila, одного из основных производителей лакокрасочных материалов в Финляндии, что является отличным дополнением к линейке компании, и PPG продолжает активно заниматься слияниями и поглощениями, а баланс и кредитоспособность хорошо соответствуют этим амбициям.

Компания также в настоящее время остается одним из наиболее прибыльных предприятий во всем сегменте, с превосходным уровнем валовой прибыли почти в 40% и сокращением чистой маржи более чем на 7%, основываясь на последних опубликованных данных (источник: GuruFocus). По всем показателям, которые важны с точки зрения прибыльности, компания находится либо на уровне, превосходящем показатели отрасли, либо немного выше среднего, и сектор, о котором мы конкретно говорим здесь, — это химический сектор, с такими аналогами, как LyondellBasell (LYB), Dupont (DD), о котором я недавно писал, Albemarle (ALB), International Flavors & Fragrances (IFF), Westlake (WLK) и другие.

В целом, справедливо и даже точно сказать, что PPG добилась рекордно высоких финансовых результатов за все время. Это также причина или ее часть, по которой большая часть премии остается неизменной и почему, несмотря на высокие торги, компания не сильно снизилась. 5 из 9 бизнес-сегментов были на отличном уровне, но в основном это было результатом корректировки цен, а не существенного роста объемов. На самом деле, громкость по большей части была снижена.

Но маржа уже некоторое время находится в центре внимания компании, как и должно быть. Я бы предпочел видеть улучшение маржи, а не рост объемов для такой компании, как эта (хотя в идеале, конечно, и то, и другое).

Основной момент, который следует иметь в виду, одинаков для большинства промышленных и химических компаний. Все это есть в макросе. Мы ожидаем улучшений в глобальном масштабе, но эти улучшения станут сигналом для сознательных инвесторов, которые следят за тенденциями отраслевых заказов и другими макроэкономическими показателями. Таким образом, хотя есть ключевые небольшие сегменты, которые могли бы увидеть более ранние улучшения в бизнесе, в целом это в основном макроэкономическая игра. Тот факт, что мы наблюдаем стабильность как в аэрокосмической отрасли, так и в автомобилестроении, обнадеживает и ведет к дальнейшей стабильности доходов и, возможно, даже к улучшению, оправдывая, по крайней мере, некоторые преимущества здесь.

PPG Industries — Как и у многих компаний здесь, преимущество основано на премировании

Как и в случае с другими компаниями, которые я рассматриваю, проблема заключается в том, что продолжающееся опережение рынка или рост на 15% или выше в годовом исчислении — это то, что основано на продолжающейся премиализации в условиях, которые не имеют ничего общего с обстоятельствами, вызвавшими некоторую часть этой премиализации, которую мы используем для прогнозирования исторически.

Эта компания, как правило, имеет доходность около 19-21%, имеет низкую доходность, но в среднем демонстрирует впечатляющий рост. Текущее руководство компании подтверждает прогноз роста прибыли на акцию на 23% в этом году, за которым последуют еще двузначные цифры в 2024 году и, возможно, также в 2025 году. Прирост, основанный на полной премиализации, то есть почти 22% здесь, составляет почти 18% в год, что, конечно, достаточно для того, что я бы назвал «ПОКУПКОЙ».

Но так много из этого основано на продолжении работы с премией, что я не уверен, хотим ли мы это прогнозировать. Если мы посмотрим на более низкие уровни, до которых компания опустилась еще в 2022 году, то рост составит однозначные цифры. 9,5% в год, но по-прежнему однозначные цифры, и это с учетом дивидендов при росте дивидендных выплат.

Аналитики S&P Global и другие целевые показатели оценивают компанию в диапазоне от 115 до 180 долларов за акцию — довольно широкий разброс, в среднем около 160 долларов за акцию. Это на 12,2% выше сегодняшнего уровня цен на акции, но опять же, исходя из довольно высокой премии. Из 24 аналитиков менее половины (10) оценивают «ПОКУПАТЬ», а 14 в совокупности оценивают либо «ДЕРЖАТЬ», либо «Неудовлетворительно», либо «ПРОДАВАТЬ». Таким образом, хотя целевые показатели цен и тенденции показывают рост, есть сомнения в том, что компания сможет материализовать ту же премию в своей оценке, которую мы наблюдали исторически.

Я действительно ставлю перед компанией целевую цену в 160 долларов за акцию — во многом так же, как и эти аналитики. Но 160 долларов за акцию в долгосрочной перспективе представляют собой 17,5-кратную прибыль, а не 21-кратную прибыль на акцию. Это означает, что долгосрочный прирост, если вы инвестируете с доходностью 160 долларов за акцию, составляет около 7,35%, что вдвое меньше того, что я обычно ищу в компании, в которую хочу инвестировать.

Половины мне недостаточно, но, возможно, этого будет достаточно для вас. А при цене 150 долларов за акцию компания стоит слишком дешево для того, что она предлагает. Просто имейте в виду, что я не подтверждаю здесь размер премии. Я считаю, что компания, скорее всего, действительно будет демонстрировать низкие показатели по сравнению с этим в будущем, учитывая безрисковые изменения ставок и затраты на финансирование.

С учетом этого, вот моя диссертация о PPG industries на данный момент. В своей прошлой статье я дал вам несколько вариантов, на которые вы могли бы обратить внимание. Но в связи со снижением премий, которое мы наблюдаем в отношении обеспеченных наличными сделок, эти варианты по большей части больше не привлекательны. Даже в последней статье опцион, который я опубликовал, имел годовой доход в размере 9% — не то, на что я бы пошел сегодня с тем, что доступно на рынке.

Тезис

• PPG Industries — качественная компания в области химикатов и покрытий. У компании солидная история, хороший рост дивидендов и очень хорошие фундаментальные показатели, несмотря на растущий долг из-за слияний и поглощений.
• По текущим оценкам, существует реальный потенциал роста до 2023-2025 годов, основанный на нормализации рынка в ключевых сегментах, синергии слияний и поглощений/ интеграции, экономии затрат и увеличении спроса. Риск заключается в том, что эти разработки займут больше времени или не материализуются. Проблема здесь заключается в премировании.
• Я считаю, что высока вероятность того, что компания, которая хорошо работает в течение 20 лет, будет продолжать делать именно это. Таким образом, мой тезис, основанный на этой картине, заключается в «ПОКУПКЕ» с PT в размере 160 долларов за акцию, и эта целевая цена остается здесь.
• Просто имейте в виду, что я не верю, что вы сможете получить 14-15% годовых от этих инвестиций, но 7-9% в год здесь более вероятны, исходя из текущих тенденций.

Помните, что я все о том, чтобы:

• Покупка недооцененных — даже если эта недооценка незначительна и не является ошеломляюще масштабной — компаний со скидкой, позволяющей им со временем нормализоваться, а тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
• Если компания выходит далеко за рамки нормализации и переходит к переоценке, я извлекаю прибыль и меняю свою позицию на другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
• Если компания не переоценивается, но колеблется в пределах справедливой стоимости, или возвращается к заниженной, я покупаю больше, когда позволяет время.
• Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других поступлений денежных средств, как указано в пункте 1.

Вот мои критерии и то, как компания им соответствует (выделено курсивом).

• Эта компания в целом качественная.
• Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
• Эта компания выплачивает хорошо обеспеченные дивиденды.
• Эта компания в настоящее время дешевая.
• У этой компании есть реальный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении /реверсии.

Я не могу назвать компанию дешевой, основываясь на текущих тенденциях оценки на 2022-2023 годы, но я могу назвать ее привлекательной в долгосрочной перспективе, если вам достаточно 7-9%.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.