Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
ProPetro Holding Corp. (NYSE:PUMP) вырос более чем на 40% по сравнению с моей предыдущей статьей, так что, вероятно, сейчас самое подходящее время обновить мой тезис:
Когда я освещал этот тикер еще в мае, игроки в области гидроразрыва пласта, включая Liberty Energy (LBRT), NexTier Oilfield Solutions (NEX) и Calfrac (CFW:CA), оценивались почти как повторение приостановки деятельности на месторождениях в 2020 году.
Однако перенесемся на 4 месяца вперед, и большинство этих запасов окупили свои потери с начала года, несмотря на то, что количество буровых установок в США и флот гидроразрыва пласта еще не достигли дна. Только ProFrac (ACDC), которая обладает более высоким финансовым рычагом и связями с частными операторами, похоже, все еще находится в немилости:
Результаты PUMP за 2 квартал были не такими плохими, и прогноз на 3 квартал также выглядит намного более благоприятным, чем можно было бы предположить по падению цен на акции ранее этой весной. Способствующие этому факторы включают в себя 100%-ную ориентацию ProPetro на Пермский бассейн (без газовых бассейнов), незначительную зависимость от спотового рынка и значительную долю современных электроагрегатов в ее парке.
Учитывая, что Саудовская Аравия в настоящее время продлевает свои добровольные сокращения на 1 млн баррелей в сутки до конца года, а цена на нефть марки Brent приближается к 90 долларам за баррель, перспективы для ГРП в 2024 году выглядят сильными, особенно с учетом того, что ProPetro пока понесла ограниченные потери от использования. Однако, в то же время, возмутительное завышение цен на акции с марта по май было несколько исправлено, и не будет сюрпризом, если негативные макроэкономические новости, связанные с заседанием ФРС в сентябре этого года, вызовут очередную коррекцию.
Флот гидроразрыва официально не достиг дна
По состоянию на прошлую пятницу количество разбросанных трещин все еще имело тенденцию к снижению:
Буровые установки, которые возглавляют флот ГРП, возможно, тоже еще не достигли дна, хотя прошлая неделя была без изменений:
Тем не менее, рынок смотрит в будущее, поэтому рост оншорных услуг за последние пару месяцев может свидетельствовать о том, что дно близко. Руководство ProPetro подтвердило это мнение во время своего отчета о прибылях за второй квартал:
Мы действительно ожидаем, что во втором полугодии операционные показатели лишь незначительно снизятся по сравнению с тем уровнем, который мы наблюдали в первом полугодии. Таким образом, мы считаем, что текущее количество буровых установок приближается к минимуму, и вполне возможно, что оно уже находится на самом дне.
Другие коллеги по отрасли поделились схожими настроениями в своих звонках за второй квартал и указали на приличный поток запросов клиентов на 2024 год.
Нам придется понаблюдать за тем, как будут развиваться события в течение следующих нескольких недель. Буровые установки должны достичь дна до того, как прибудет флот ГРП, поэтому, если буровые установки, наконец, подпрыгнут, это подтвердит дно. Однако, возможно, это уже заложено в цену акций.
Раздвоение — это новое модное слово
ProPetro и некоторые другие поставщики земельных услуг любят говорить о «раздвоении», поскольку они поддерживают эту тенденцию. Раздвоение здесь означает, что операторы, особенно крупные публичные компании, которые имеют наиболее устойчивые программы капитальных вложений, отдают предпочтение оборудованию премиум-класса (более современному, более эффективному), независимо от того, говорим ли мы о буровых установках или парках гидроразрыва пласта. Таким образом, компании, владеющие желанным оборудованием, будут лучше защищены от снижения активности на рынке. По словам ПАМПА:
ProPetro предлагает дифференциацию по качеству наших услуг, оборудованию, клиентскому портфелю и плотности работы в Пермском крае. Мы верим в это раздвоение внутри себя, а также слышим это непосредственно от наших клиентов. Эта дифференциация продолжает ограждать нас от некоторой рыночной несогласованности за пределами Пермского края и на спотовом рынке.
Кроме того, в отрасли, по—видимому, лучше обеспечена защита маржи, даже если это означает простаивание оборудования — особенно среди поставщиков премиум-класса, которые больше теряют от амортизации по низкой дневной ставке. По словам ПАМПА, «снижение цен» более распространено на спотовом рынке:
Недисциплинированные ценовые уступки за счет сохранения загруженности автопарков, особенно у некоторых наших отдаленных конкурентов, работающих на спотовом рынке, действительно оказали влияние на общий рынок гидроразрыва пласта. В связи с некоторыми из этих обстоятельств мы решили в течение квартала сократить парк 1. Это было простое решение для нас, учитывая низкие цены, которые нам пришлось бы предложить, чтобы сохранить парк в рабочем состоянии, и теперь мы можем стратегически сохранить эти активы и не эксплуатировать оборудование на субэкономическом уровне.
Ценовой дисциплине также способствует консолидация отрасли. Одним из примеров этого является недавнее слияние Patterson-UTI (PTEN) и NEX:
Второй квартал был не так уж плох, и третий тоже может оказаться неплохим
Выручка за второй квартал фактически выросла на 2,8% последовательно, а показатель EBITDA снизился всего на 5%. Загрузка ProPetro падает не так сильно, как общий индекс. За каждое управление:
Несмотря на эти последствия в течение квартала, наша эффективная загрузка парка гидроразрыва пласта в 15,9 единиц была на высоком уровне по сравнению с нашим предыдущим прогнозом в 15-16 единиц. В соответствии с нашей стратегией дисциплинированного размещения активов или превышения маржи над долей рынка мы не будем эксплуатировать наше оборудование на субэкономических уровнях. Таким образом, наши рекомендации по использованию парка гидроразрыва пласта на вторую половину 2023 года немного снижены — до 14-15 единиц.
ProPetro рассматривает нефть на уровне 80 долларов в качестве следующего катализатора:
Поэтому, я думаю, мы в некотором роде ждем, чтобы увидеть, как это сочетается с решениями клиентов, и просто остаемся настолько дисциплинированными, насколько это возможно, предоставляя активы только по тем ценам, которые имеют смысл для нас. Так что, я думаю, если вы увидите, что цена на нефть в 80 с лишним долларов сохранится до конца года, я думаю, вероятность того, что 15-е число вернется в систему, довольно высока. Но мы посмотрим, действительно ли это то, что дает нам рынок.
Это говорит мне о том, что следующий крупный шаг может произойти не раньше поздней осени, когда, как я надеюсь, ситуация с нефтью наконец изменится. Однако никто не может рассчитать время на рынке, вот почему я все еще удерживаю часть своей первоначальной позиции, несмотря на некоторую прибыль.
Оптимистичные прогнозы в отношении нефтесервисных услуг остаются сильными
ProPetro подчеркнула в своей презентации доходов некоторые из бычьих факторов, которые я также выделял в своем прошлом исследовании:
В целом, я думаю, что оптимистичный тезис сильнее на шельфе, особенно в том, что касается нехватки оборудования, но многие из этих пунктов справедливы и на суше, хотя и в меньших масштабах.
Оценка
Оценка PUMP по-прежнему разумна, даже если это не та кричащая сделка, которая была пару месяцев назад:
По сравнению с другими нефтесервисными акциями PUMP по-прежнему выглядит довольно недооцененной, хотя такие крупные компании, как SLB (SLB) или Baker Hughes (BKR), естественно, привлекают более высокие мультипликаторы:
Интересно, что прямой конкурент ACDC, который по ряду показателей находится в худшем состоянии, получает более высокую оценку по сравнению с PUMP. Таким образом, дальнейшее многократное расширение ProPetro, безусловно, возможно.
Уолл-стрит в настоящее время ожидает роста на 26%, что, учитывая волатильность PUMP, вероятно, соответствует «удержанию».:
Нижняя линия
ProPetro — поставщик услуг по добыче нефти на суше, который потерпел довольно серьезное поражение ранее этой весной, но сейчас наверстал упущенное и с начала года практически не изменился. Если вы поймали его близко ко дну, то к настоящему моменту вы поднялись почти на 50%.
Несмотря на некоторый рост, я сохраняю интерес к ProPetro (и конкурентам LBRT и CFW:CA), но я бы не стал гнаться за ралли прямо сейчас и предпочел бы дождаться очередной коррекции. Нет гарантии, что такая возможность действительно представится, но я думаю, что цены на буровые установки и спреды по гидроразрыву уже заложены в цену, так что этой осенью риск, вероятно, немного снизится.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
