Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции PulteGroup (NYSE:PHM) показали очень высокие показатели за прошедший год, увеличившись почти вдвое. Это произошло даже тогда, когда ставки по ипотечным кредитам резко выросли, вызвав некоторое охлаждение на рынке жилья и опасения по поводу еще более глубокого экономического спада. Компания Pulte добилась выдающихся результатов, фактически расширив свой бизнес за прошедший год. Учитывая сильный баланс и доходность капитала, я рассматриваю акции как по-прежнему привлекательные, особенно учитывая, что, по моему мнению, рынок жилья, скорее всего, останется устойчивым.
Во втором квартале скорректированная прибыль на акцию компании составила $3,00, что на $0,50 выше консенсус-прогноза и на 9% выше, чем год назад. Выручка выросла на 8% благодаря увеличению числа закрытий на 5% и повышению цены продажи на 3% до $540 тыс. Цены на жилье немного снизились в годовом исчислении, согласно индексу Кейса-Шиллера, так что это был сильный результат. В частности, руководство отметило, что ценовая конъюнктура на специальные дома последовательно улучшалась. Хотя цены на жилье в стране немного ниже, чем год назад, в последние месяцы мы наблюдаем рост цен на жилье в стране, что является положительным знаком. Ниже я более подробно рассмотрю макросреду.
Поскольку рынок немного остыл, валовая прибыль снизилась на 170 б.п. по сравнению с прошлым годом до 29,6%, но последовательно выросла на 50 б.п. из-за улучшения ценообразования, отмеченного ранее. Устраняются узкие места в цепочках поставок и сокращаются сроки строительства, и это снижение ценового давления должно помочь сохранить маржу на текущем уровне.
Число закрытий в 7518 домах увеличилось по сравнению с прошлым годом, поскольку стало легче достраивать дома по графику. Тем не менее, я действительно ожидаю замедления темпов закрытия в течение следующего года. За последний год PHM увеличила количество подписанных, но не достроенных домов, чтобы сохранить текущие темпы строительства. За прошедший год его отставание сократилось почти на 30% и составило 13 558 единиц. Я бы отметил, что это по—прежнему исторически устойчивый уровень, охватывающий почти 6 месяцев завершения работ — однако он не такой высокий, как уровни, наблюдавшиеся в 2021 и 2022 годах, когда строители просто не могли угнаться за спросом.
К счастью, в течение квартала количество чистых новых заказов составило 7 947, или примерно на 400 единиц больше, чем было закрыто, что говорит о том, что темпы сокращения невыполненных заказов, показанные ниже, должны начать замедляться. Прошлым летом и зимой, когда ставки выросли, мы видели, как потенциальные покупатели жилья отступили на шаг, вероятно, шокированные тем, какими будут выплаты по ипотеке. Это привело к замедлению поступления новых заказов, и поэтому Pulte начала выполнять свои невыполненные заказы.
Отставание, по сути, сделало именно то, что должно было сделать — позволило компании продолжать работать и публиковать высокие результаты, даже когда покупатели взяли паузу. Он функционирует в некоторой степени как “амортизатор” для пульта. Отрадно видеть, что количество заказов превышает количество закрытий в течение квартала, что является признаком того, что этот процесс завершается. Тем не менее, один квартал не является тенденцией. Хотя я действительно ожидаю, что заказы окажутся устойчивыми, мой главный аргумент заключается в том, что поставки незначительно замедлятся в течение следующего года, поскольку руководство не захочет, чтобы отставание продолжало сокращаться такими же темпами.
Точно так же, как невыполненная работа обеспечивает стабильность бизнеса, у Pulte есть надежный баланс, который позволит компании хорошо переносить спады. Отношение долга к капиталу составляет всего 17,3%, что на 140 б.п. больше в этом году, и это очень высокий уровень. У компании также есть на руках 1,8 миллиарда долларов наличных, что на 700 миллионов больше, чем в прошлом году, несмотря на то, что она вернула акционерам 472 миллиона долларов в виде дивидендов и обратного выкупа акций. Такой сильный баланс дает компании значительную гибкость не только для того, чтобы пережить спады, но и для покупки земли у проблемных продавцов, если представится такая возможность. Он также может продолжать активно возвращать капитал, что у него хорошо получается. Действительно, за последнее десятилетие компания сократила количество своих акций более чем на 40% благодаря этой программе обратного выкупа. Сокращение количества акций такого масштаба может помочь EPS расти намного быстрее, чем чистая прибыль. Поскольку акции были близки к рекордно высокому уровню, эти выкупы были осуществлены по ценам значительно ниже текущей средней цены акций.
В конечном счете, Пулте довольно успешно преодолел этот период резко возросших ставок. У него безупречный баланс, солидный выкуп акций, и он фактически увеличил прибыль благодаря управлению своим отставанием. Это сочетание помогло поднять его акции до новых максимумов. Поскольку маржа и ценообразование стабилизируются, но объем закрытий, вероятно, снизится до однозначных цифр, поскольку это стабилизирует отставание, прибыль этой компании составляет $ 11,50- $ 12,00, что всего в 6,5 раза превышает прибыль, что указывает на опасения рынка о том, что прибыль не будет поддерживаться на этом уровне долго.
Это также вызывало беспокойство в прошлом году, когда акции также имели однозначный показатель P / E, но даже после одного из самых быстрых циклов повышения ставок в истории прибыль сохранилась. Рынок жилья в США оказался довольно устойчивым, и даже при таких ставках, я ожидаю, что так оно и останется. Как показано на графике выше, цены на жилье начали восстанавливаться в последние месяцы по мере того, как покупатели нормализуют ожидания относительно текущей ситуации с процентными ставками. Учитывая, что первые повышения ставок на 500 б.п. не уничтожили рынок жилья, возникает вопрос, почему рынок будет расти в течение следующего года или двух?
Так вот, я не отвергаю проблемы, которые вызывают более высокие ставки. При 30-летней ипотеке на сумму 300 000 долларов под 3% ежемесячный платеж составляет около 1265 долларов. При ставке 7% это составляет 1995 долларов. Эти дополнительные 9000 долларов в год, безусловно, вытеснили некоторых покупателей с рынка, но это также привело к сокращению предложения. Если вы владеете своим домом по ипотеке с низкой ставкой, то, если вам абсолютно не нужно переезжать, вы, скорее всего, останетесь на месте, а не переедете и столкнетесь с более высоким платежом по ипотеке. Более высокие ставки влияют не только на спрос, но и на предложение. Месячный запас домов для продажи остается значительно ниже нормального уровня, и этот недостаток предложения помогает поддерживать цены.
Судя по тому, как Pulte управляет своим балансом, домостроители проявляют осторожность в отношении руководства, сильно пострадавшего от экономического спада 2008 года. Таким образом, когда ставки начали расти, мы увидели значительный спад в строительстве новых домов на случай, если покупательский спрос действительно иссякнет на длительный период. В сочетании с отсутствием существующих домов для продажи снижение активности по строительству новых домов усугубляет дефицит предложения и поддерживает ценообразование.
По иронии судьбы, это происходит в то время, когда рынок жилья в США испытывает глубокую и структурную нехватку предложения. По моим оценкам, основанным на данных переписи населения, за последние 20 лет мы создали на 4 миллиона домохозяйств больше, чем единиц жилья, поскольку строительство вступило в глубокий спад после финансового кризиса. Этот дефицит возникает по мере того, как миллениалам исполняется 30 лет, а это лучшее время для покупки первого дома.
В условиях снижения строительной активности потребуются годы, чтобы привести рынок в равновесие. На мой взгляд, именно поэтому спрос на жилье и цены на него так хорошо сохранились. Пул потенциальных покупателей просто структурно больше, чем количество доступного жилья. В то время как скачки цен могут заставить покупателей сделать паузу, надеясь на возврат, в какой-то момент жизненные события вынуждают совершить покупку или переехать.
Продажа на рынке с недостаточным предложением — это сильная позиция, поскольку это означает, что вы сохраняете сильную ценовую власть в течение долгого времени. Мы, как инвесторы, хотим найти компании, которые работают на подобных рынках, вот почему я настроен оптимистично в отношении домостроителей. Я считаю Pulte особенно сильной компанией, учитывая ее баланс и умелое управление. Его способность продолжать агрессивно сокращать количество акций также означает, что даже при достижении пика прибыли EPS может продолжать расти с течением времени. Фактически, низкий мультипликатор означает, что он может выкупить больше акций, что делает программу еще более эффективной с течением времени.
Я ожидаю, что через год у нас будет такая же история, как и в прошлом году. Прибыль оказалась более устойчивой, чем ожидалось, бухгалтерский баланс еще лучше, а количество акций ниже. При прибыли менее чем в 7 раз это означает, что мы, вероятно, снова увидим значительный рост цен на акции. По мере того, как рынки все больше осознают, что на рынке жилья США наблюдается постоянный дефицит предложения, я думаю, что акции могут консервативно вырасти даже в 10 раз, при цене акций в 115-120 долларов, что указывает на еще 50% роста. Инвесторам следует купить Pulte.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
