Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис
Republic Services (NYSE:RSG) предлагает инвесторам шанс приобрести часть бизнеса, который является устойчивым, опирается на высокие барьеры для входа и торгуется по привлекательной стоимости. Являясь вторым по величине игроком в индустрии твердых бытовых отходов, RSG располагает активами и бизнес-моделью, которые очень трудно воспроизвести. Значительная часть нематериальных активов компании — это свалки. По данным Statista, в 1990 году насчитывалось 6326 свалок муниципальных отходов, а по состоянию на 2018 год их насчитывалось 1269. Жесткие правительственные правила и активность «не на моем заднем дворе» затрудняют открытие или получение разрешения на строительство новых свалок. Ожидается, что количество свалок будет продолжать сокращаться, что сделает их еще более редкими и ценными активами. С дефицитом приходит ценовая власть.
Я считаю, что устойчивость бизнеса зависит от отрасли. Как и другие компании, RSG не сильно подвержена влиянию экономических условий. Как вы можете видеть из приведенной ниже диаграммы, выручка неуклонно росла на протяжении многих лет. Во время GFC выручка увеличилась примерно на 14% (из-за слияния с Allied Waste). Однако в 2020 году выручка действительно снизилась примерно на 1% (ничего особенного). Понятно, что спрос остается стабильным, потому что мы, люди, будем производить отходы независимо от экономических условий. Я полагаю, что увеличение производства твердых отходов будет обусловлено ростом населения и увеличением доходов.
Как вы можете видеть из приведенного ниже графика, сильная ценовая политика RSG позволила им повышать цены темпами, опережающими инфляцию. За исключением 2022 года, потому что инфляция росла так быстро, что если бы компания повышала цены такими же темпами, они могли бы потерять клиентов. Однако они восстановили некоторые из этих потерь во втором квартале. Для расчета уровня инфляции за второй квартал я взял среднее значение за апрель, май и июнь.
Я считаю, что RSG находится в невыгодном положении по сравнению с Waste Connections (WCN), поскольку она работает в городских районах, конкурируя с крупнейшей компанией по утилизации твердых бытовых отходов Waste Management (WM), и если компания слишком сильно повысит цены, клиенты могут переключиться. С другой стороны, WCN работает в сельской местности, где конкуренция очень мала. Вы можете прочитать мой глубокий анализ WCN здесь. Я считаю, что долгосрочные контракты RSG и высокие базовые цены должны обеспечить рост свободного денежного потока.
Обзор компании
Компания Republic Services появилась в результате слияния в 2008 году компаний Allied Waste и Republic Services, в результате которого образовалась вторая по величине компания по переработке отходов в США. По состоянию на 31 декабря 2022 года RSG осуществляла свою деятельность в 41 штате, осуществляя 353 операции по сбору отходов, 233 перевалочные станции, 206 действующих свалок и 71 центр переработки вторсырья. RSG также осуществляла 73 проекта по использованию свалочного газа и возобновляемых источников энергии и несла ответственность за 128 закрытых свалок после закрытия. Доход поступает из пяти различных источников.
Недавнее выступление
RSG сообщила о высокой прибыли за второй квартал, превзошедшей ожидания по всем показателям. Выручка составила $3,73 млрд, +9% г/г (органический рост +4,7% и +4,4% за счет приобретений). Прибыль на акцию ADJ составила $1,41, что выше консенсус-прогноза на $0,09. Рост прибыли на акцию был в основном обусловлен базовым ценообразованием (повышением цен).
Скорректированная рентабельность по EBITDA увеличилась на 40 б.п. (30% г/г). Компания повысила свой годовой прогноз по общей выручке на уровне 14,813 миллиарда долларов, увеличившись на 88 миллионов долларов. Скорректированный показатель EBITDA составил $4 350 млн (рост на $50 млн), что соответствует марже в 29,4%. Скорректированный свободный денежный поток увеличился на 1,7% до $1,913 млн, а скорректированная прибыль на акцию — на 3,2% до $5,36. Все цифры находятся в средней точке.
Оценка
Я использовал метод оценки EV/EBITDA и пришел к целевой цене в 163,74 доллара на 2024 год. Я предполагал, что выручка вырастет на 7,5% в годовом исчислении в течение следующих трех лет благодаря сильному влиянию ценообразования и росту объемов продаж. Используя дополнительный показатель EBITDA в размере 4,5 миллиарда долларов и кратный 14,00x, я получил целевую цену в 163,74 доллара к концу 2024 финансового года (15 месяцев).
По моим оценкам, разводненные акции снизятся на 0,50% в 2023 году (на 183 миллиона долларов при обратном выкупе) и на 0,60% в 2024 году (на 347 миллионов долларов при обратном выкупе). Я сохранил то же количество акций с 2024 по 2025 год, потому что в настоящее время компания, по прогнозам, не направит какой-либо капитал на обратный выкуп, но это может измениться в будущем. коэффициент 14,00x соответствует текущему коэффициенту 14,10x и скидке 1,6% к среднему значению за три года (14,23x).
Как вы можете видеть из приведенной ниже диаграммы, RSG исторически торговалась со скидкой по отношению к WCN, тот же сценарий для WM, но я полагаю, что если RSG сможет достичь аналогичной маржи, такой как EBITDA и конверсия FCF, то, возможно, она будет торговаться по аналогичной оценке.
Риски
1) RSG, как и две ее коллеги, является активным приобретателем малого бизнеса с целью увеличения доли владения свалками. В будущем приобретение компании по привлекательной цене может стать конкурентоспособным, учитывая большие ресурсы WM и WCN.
2) Ужесточение правил в отношении свалок также может нанести ущерб прибыли компании; точно так же, как правила защищают «большую тройку», они также могут навредить им, вынудив закрыть определенные свалки по экологическим причинам.
Навынос
Суть в том, что RSG является ведущей компанией, работающей в отрасли с высокими барьерами для входа. Фирма располагает большим набором активов и сетей, которые практически невозможно воспроизвести. Я ожидаю, что рост выручки будет обусловлен сильным влиянием ценообразования и ростом объема продаж. Жесткие правила, касающиеся свалок, только увеличат ценовую мощь компании. Как мы видели в прошлом квартале, благодаря базовому ценообразованию RSG смогла получить прибыль выше, чем ожидалось. Моя оценка указывает на предполагаемую целевую цену в размере 163,74 доллара к 31 декабря 2024 года, что означает доходность в размере 14%.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
