Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
SLB (NYSE:SLB), ранее известная как Schlumberger, показала высокие результаты за прошедший год, получив выгоду от увеличения расходов на бурение и разведку нефтяных и газовых скважин, поскольку является ведущей в мире нефтесервисной компанией. Акции выросли почти на 50% с тех пор, как я рекомендовал купить SLB в октябре прошлого года. Даже после этого запуска я вижу дальнейший рост, хотя и не столь значительный, потому что компания работает уверенно, генерируя фантастическую дополнительную прибыль, что является многолетним циклом роста активности.
Во втором квартале скорректированная прибыль на акцию компании составила $0,72, что на 44% больше, чем в прошлом году, поскольку выручка в размере $8,1 млрд выросла на 20% по сравнению с 2022 годом. Мы наблюдаем огромный рост прибыли, поскольку растущая маржа дополняет двузначный рост выручки, что приводит к существенно более быстрому росту прибыли. Это связано с тем, что компания поддерживает определенную степень фиксированных затрат на разработку технологических платформ, которые помогают вести разведку ископаемых видов топлива, эксплуатировать скважины и максимизировать добычу. Как и у традиционной компании-разработчика программного обеспечения, затраты на разработку этой технологии одинаковы, независимо от того, регистрируете ли вы 1 или 100 пользователей, поэтому, поскольку SLB обслуживает больше скважин, большая часть этого дополнительного дохода падает прямо в нижней строке.
Это было основой моей диссертации в прошлом году, когда я думал, что к 2024 году компания сможет увеличить маржу на 100 базисных пунктов и получить прибыль примерно в 2,80 доллара. Сейчас он работает такими темпами в середине 2023 года. Операционная маржа до вычета налогов выросла на 240 б.п. по сравнению с прошлым годом до 19,5%. Это был десятый квартал подряд, в котором маржа росла по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Поскольку выручка продолжает расти, я ожидаю, что эта тенденция сохранится. Как вы можете видеть ниже, в каждом из четырех подразделений компании рост прибыли значительно опережает рост выручки, что говорит о значительном операционном рычаге в ее бизнесе.
Я хотел бы отметить, что во втором квартале 2022 года в digital & integration произошел единовременный всплеск платы за перевод средств на разведку, что привело к неблагоприятному сравнению. За последние три года это подразделение выросло примерно на 50%. В других странах рост был широкомасштабным: международная выручка выросла на 21%, во главе с Ближним Востоком, Азией и оффшорами. Выручка в Северной Америке выросла на 14%. На долю международных компаний приходится около 78% бизнеса, так что более высокие темпы роста имеют решающее значение для результатов SLB. Хотя США являются важной частью SLB, это действительно глобальная компания.
Эти высокие операционные результаты приводят к значительному свободному денежному потоку: 986 миллионов долларов за квартал. Свободный денежный поток, вероятно, еще больше ускорится во втором полугодии, поскольку платежный цикл SLB приводит к неблагоприятному движению оборотного капитала в первом полугодии и благоприятному — во втором. SLB находится на пути к получению свободного денежного потока в размере около 4 миллиардов долларов, сохраняя постоянный оборотный капитал в этом году и по-прежнему инвестируя 2,5-2,6 миллиарда долларов в капитализацию. Руководство намерено вернуть акционерам 2 миллиарда долларов за счет дивидендов и обратного выкупа акций. Компания также сократила чистый долг за прошедший год на 900 миллионов долларов до 10,1 миллиарда долларов. Учитывая хорошее положение компании на балансе, я ожидаю более быстрых темпов обратного выкупа с течением времени.
К счастью, глобальная конъюнктура благоприятствует расширению деятельности по обслуживанию нефти и газа. Конечно, в последнее время цены на сырую нефть растут, превысив 90 долларов за баррель. Отчасти это связано с тем, что Россия и Саудовская Аравия объявили о продлении сокращения добычи нефти до конца года, что способствует ужесточению условий поставок. Однако я бы не рекомендовал приобретать SLB просто исходя из краткосрочного изменения цен на нефть.
Как сервисная компания, SLB не имеет прямого влияния на каждое изменение цен на нефть, как это делает компания по разведке и добыче (E&P). Скорее, у него есть второй производный риск, поскольку более высокие цены приводят к увеличению объемов бурения и геологоразведочных работ. В то время как гидроразрыв пласта в США имеет “короткий цикл”, что означает, что программы бурения могут включаться и выключаться в течение нескольких недель, SLB, как отмечалось выше, является в значительной степени международной фирмой, где основное внимание уделяется мегапроектам с более длительным циклом и многолетними временными горизонтами, таким как глубоководное бурение.
Например, Гайана становится все более объектом внимания крупных нефтяных компаний, а Exxon Mobil (XOM) предлагает еще один проект стоимостью более 12 миллиардов долларов, который продлится большую часть этого десятилетия. В Бразилии планируется потратить 200 миллиардов долларов на инфраструктуру при активизации геологоразведочных работ компанией Petrobras (PBR), основным вкладчиком которой является. Ожидается, что Саудовская Аравия инвестирует в cap-ex на 60% больше в течение следующих 3 лет, чем за последние 3 года. Вот почему руководство SLB заявляет, что динамика международных инвестиций “ускоряется” и к 2025 году объем глубоководных проектов (где SLB является лидером) достигнет 200 миллиардов долларов. Мы все еще находимся на ранней стадии реализации этих проектов, которые обеспечат SLB стабильную прибыль и рост денежного потока. Как вы можете видеть ниже, после снижения в течение всего 2020 года количество буровых установок в мире неуклонно росло в течение последних трех лет, но оно по-прежнему остается ниже уровня, существовавшего до COVID.
Учитывая, что добыча сланца в США по своей краткосрочной природе более чувствительна к ценам на нефть, количество буровых установок упало ранее в этом году вместе с ценами на нефть. Поскольку это меньшая часть бизнеса SLB, это был относительно скромный встречный ветер. В связи с ростом цен на сырую нефть мы фактически наблюдаем сейчас переломный момент в количестве буровых установок в США. В конечном счете, это обеспечит циклический попутный ветер для профиля доходов SLB, выходящий за рамки постоянного попутного ветра крупномасштабных международных проектов.
Хотя декарбонизация является бесспорной долгосрочной тенденцией, важно помнить, что даже при самых агрессивных предположениях потребление ископаемого топлива будет оставаться высоким в течение длительного времени, особенно в условиях роста развивающихся экономик. Фактически, Международное энергетическое агентство (МЭА) ожидает, что к 2028 году мировой спрос на нефть будет примерно на 5,5% выше, чем в 2022 году. Поскольку COVID-19 привел к падению цен, произошел значительный спад инвестиционной активности в нефтегазовом секторе. Именно из-за недостатка инвестиций сейчас мы наблюдаем рост инвестиций, направленных на то, чтобы наверстать упущенное и удовлетворить этот спрос. Тот факт, что многие страны пытаются получать энергию за пределами России, является лишь дополнительным попутным ветром.
Поскольку эти проекты, такие как Exxon в Гайане, получили зеленый свет, SLB будет приносить доход в течение нескольких лет, поскольку предоставляет технологии для оценки залежей, бурения, а затем управления производственными потоками. SLB обслуживает жизненный цикл скважины. Я думаю, инвесторам следует ожидать, что сочетание операционного рычага в условиях продолжительного роста, которое обеспечило такой сильный рост прибыли в этом году, сохранится. В течение следующих двенадцати месяцев я ожидаю роста выручки на 10% и увеличения маржи на 100 базисных пунктов, что может привести к увеличению прибыли выше 3,30 доллара. Предполагая сокращение количества акций на 2% за счет обратного выкупа, прибыль в 2024 году должна составить $3,35-$3,45. Учитывая масштабы международной деятельности, 10%-ный рост выручки может оказаться консервативным предположением.
Такой уровень результатов должен привести примерно к свободному денежному потоку в размере 5-5,25 миллиардов долларов. Для бизнеса, приносящего рост прибыли более чем на 15%, с отличным балансом и растущей маржой, я был бы покупателем с доходностью до 5% свободного денежного потока. Это составляет около 70 долларов на акцию, или всего лишь около 20-кратной прибыли. Это примерно на 15% выше текущих уровней. Учитывая потребность в большем количестве углеводородов по всему миру для удовлетворения спроса, я рассматриваю риски для своего прогноза как смещенные в сторону повышения, за исключением существенной глобальной рецессии.
Хотя доходность в течение следующего года, возможно, не повторит прошлогоднего 50-процентного роста, я полагаю, что по-прежнему существует двузначный рост, и я был бы покупателем акций SLB.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
