Sempra Energy (SRE) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Sempra (NYSE:SRE) — одна из крупнейших регулируемых компаний по производству электроэнергии и природного газа в Соединенных Штатах, обслуживающая около сорока миллионов потребителей в Южной Калифорнии и Техасе. Это два самых густонаселенных штата в по всей стране, особенно в районах вокруг крупных городов, где базируется деятельность Sempra. Однако, как я указывал во многих предыдущих статьях, количество клиентов коммунальной службы мало влияет на ее характеристики. Наиболее важной из этих характеристик на данный момент является то, что Sempra должна иметь очень стабильный доход и денежный поток с течением времени, что очень важно, поскольку экономика демонстрирует признаки ослабления. Таким образом, стабильность Sempra может позволить компании стать надежным инвестиционным убежищем для портфеля до тех пор, пока условия не улучшатся. Дивидендная доходность компании в размере 3,40% гарантирует, что любой инвестор получит хорошую компенсацию в ожидании лучших времен, хотя, по общему признанию, сегодня эта доходность не так привлекательна, как была бы год или два назад. У компании также есть солидные перспективы роста, так что это не совсем игра на доходность.

В последний раз мы обсуждали эту компанию еще в июне, и тезис был очень похож на тот, который был только что представлен. Самые последние результаты компании, безусловно, согласуются с нашим тезисом, и некоторые макроэкономические события показывают, что статус безопасной гавани компании может быть еще более необходим, чем это было всего несколько месяцев назад. Таким образом, похоже, что сейчас самое подходящее время вернуться в компанию и посмотреть, как продвигается наш тезис.

О Семпре

Как указано во введении, Sempra — очень крупная регулируемая компания по производству электроэнергии и природного газа, обслуживающая Южную Калифорнию и Техас. Зона обслуживания Sempra включает Сан-Диего, штат Калифорния, и большую часть прилегающей территории, которая является одним из самых густонаселенных регионов Соединенных Штатов. Сан-Диего — восьмой по величине город в Соединенных Штатах с населением около 1,39 миллиона человек, но фактически компания обслуживает большую часть Южной Калифорнии через SoCal Gas, которая является крупнейшей газодобывающей компанией в окрестностях Сан-Диего и Лос-Анджелеса. Семпра также владеет крупнейшей коммунальной компанией в Техасе, который является вторым по численности населения штатом в стране (после Калифорнии). Это дает компании очень впечатляющее число клиентов — почти сорок миллионов. Это уровень, на который могут надеяться очень немногие американские коммунальные предприятия.

Однако, как упоминалось во введении, размер Sempra не является ее самой важной характеристикой. Наиболее привлекательной характеристикой компании являются ее очень стабильные денежные потоки. На этой диаграмме показан операционный денежный поток компании за последние одиннадцать двенадцатимесячных периодов:

Как мы можем ясно видеть, операционный денежный поток Sempra обычно не сильно меняется от периода к периоду, хотя в течение последней зимы он был намного ниже обычного. Это то, что мы наблюдаем во всем коммунальном секторе. Как я упоминал в предыдущем посте в блоге, последняя зима была намного теплее, чем обычно, на большей части территории Соединенных Штатов. В результате потребление природного газа было не таким высоким, как обычно. Это оказало негативное влияние на денежный поток большинства газовых компаний, а газовая дочерняя компания SoCal Gas, принадлежащая Sempra, является наиболее важной для финансовых показателей компании. За первые шесть месяцев 2023 года чистая прибыль SoCal Gas составила 515 миллионов долларов, что выше, чем в любом другом крупном сегменте компании:

Бизнес-сегмент	Чистая прибыль за 1 полугодие 2023 года	% от общего числа
Газ и электричество в Сан-Диего	$442	26.50%
Природный газ SoCal	$515	30.88%
Семпра, Техас	$287	17.21%
Инфраструктура Семпры	$424	25.42%

Нажмите, чтобы увеличить

(все цифры в миллионах долларов США)

В дополнение к негативным последствиям снижения потребления природного газа по сравнению с обычным, Sempra также ссылается на более высокие процентные расходы в качестве сдерживающего фактора для своих финансовых показателей по сравнению с предыдущими кварталами, что привело бы к сокращению операционного денежного потока компании. Мы обсудим это позже в этой статье. Однако дело в том, что Sempra получает значительную часть своего денежного потока от природного газа, и тот факт, что прошлой зимой потребление было ниже нормы, оказал негативное влияние на нормальную стабильность компании. К счастью, синоптики прогнозируют, что эта зима будет несколько холоднее, чем прошлой, так что это должно помочь денежному потоку компании вернуться к своему обычному двенадцатимесячному уровню.

В своей последней статье о Sempra я объяснил причину такой общей стабильности:

Причина такой общей стабильности заключается в том, что Sempra предлагает продукт, который большинство людей считают необходимым для нашего современного образа жизни. В конце концов, в Соединенных Штатах не так уж много людей, у которых нет электроснабжения в домах или на предприятиях. В случае тех людей, у которых есть отопление природным газом, они также будут считать природный газ необходимостью по той простой причине, что никто не хочет оставаться без тепла зимой. Таким образом, большинство людей отдадут предпочтение оплате своих счетов за коммунальные услуги, а не произвольным расходам в периоды, когда с деньгами становится туго.

В многочисленных предыдущих статьях я указывал на то, что финансы среднестатистической американской семьи, по-видимому, становятся очень стесненными. Согласно недавнему отчету Lending Club, примерно 61% американских домохозяйств в настоящее время живут от зарплаты до зарплаты, что на 2% больше по сравнению с предыдущим годом. Конечно, 10% этих людей заявляют, что с ними все было бы в порядке, если бы не несущественные расходы. Таким образом, они могли бы, предположительно, сократить дискреционные расходы и быть в полном финансовом порядке. Однако такое сокращение все равно оказало бы негативное влияние на любую компанию, которая сильно зависит от дискреционных расходов потребителей. Семпра, с другой стороны, не пострадала бы от такого события. В какой-то момент потребители почти наверняка будут вынуждены сократить такие несущественные расходы, если рецессия приведет к потере рабочих мест, а инфляция продолжится. Такая компания, как Sempra, могла бы стать хорошим средством хеджирования на случай такого события благодаря общей стабильности и нециклическому характеру ее денежных потоков.

Перспективы роста

В то время как стабильность Sempra, вероятно, будет привлекательной для тех, кто хочет с легкостью пережить любой надвигающийся экономический спад, стабильность компании вряд ли будет достаточной для любого инвестора. В конце концов, прямо сейчас фонд денежного рынка приносит доходность 5% и настолько близок к безрисковому, насколько это вообще возможно. Когда мы рассматриваем это, не было бы причин покупать какие-либо акции, дивидендная доходность которых составляет всего 3,40%, если только эти акции не были выпущены компанией, которая могла бы обеспечить разумный рост прибыли на акцию. К счастью, Sempra имеет хорошие возможности для обеспечения такого роста в течение следующих нескольких лет.

Одним из способов, которым компания могла бы добиться такого роста, является увеличение размера своей клиентской базы. Проще всего это будет сделать в Техасе, который сейчас является одним из самых быстрорастущих штатов по численности населения. Мы можем видеть это здесь:

По данным Бюро переписи населения США, население Техаса в настоящее время растет на 1,57% в год, и ожидается, что штат продолжит расти, по крайней мере, до конца этого десятилетия. Это может быть выгодно для Sempra, поскольку растущее население может означать, что все больше клиентов хотят пользоваться коммунальными услугами компании. В конце концов, Sempra — крупнейшая коммунальная компания в Техасе, поэтому представляется вероятным, что по крайней мере часть прироста населения произойдет на территории обслуживания компании.

К сожалению, рост в Техасе почти наверняка будет, по крайней мере частично, компенсирован сокращением населения в Калифорнии:

Бюро переписи населения США утверждает, что население Калифорнии сокращается на 0,29% в годовом исчислении. В Техасе прибавляется больше людей, чем теряет Калифорния, так что, в конечном счете, это лишь частичное возмещение, и компания, вероятно, выиграет от увеличения своей клиентской базы в Сети. Однако в некоторой степени показательно, что Sempra не включила растущую клиентскую базу в число факторов своего роста. Таким образом, сама компания может не верить в то, что демографические тенденции не будут иметь никакого реального значения в долгосрочной перспективе.

Основным фактором роста для Sempra станет увеличение компанией размера своей тарифной базы. Я объяснил базовую ставку в своей последней статье о компании:

Базовая ставка — это стоимость активов компании, на основе которой регулирующие органы позволяют ей получать определенную норму прибыли. Поскольку эта норма прибыли выражается в процентах, любое увеличение базовой ставки позволяет компании увеличивать цену, которую она взимает со своих клиентов, чтобы получить указанную норму прибыли. Обычный способ, с помощью которого коммунальное предприятие может увеличить свою тарифную базу, — это инвестировать деньги в модернизацию и, возможно, даже расширение своей инфраструктуры коммунального уровня.

В настоящее время Sempra планирует инвестировать 40 миллиардов долларов в период с 2023 по 2027 год в решение задачи увеличения своей базовой ставки:

Мы видим, что большая часть расходов компании приходится на ее деятельность в Калифорнии, что имеет смысл. Как мы видели ранее, на Калифорнию действительно приходится большая доля выручки и прибыли компании, чем на Техас. Интересно, что Калифорния также немного отстает от Техаса в области внедрения возобновляемых источников энергии. По состоянию на 2022 год Техас вырабатывал значительно больше возобновляемой энергии, чем любой другой штат:

Часть капитальных вложений Sempra будет потрачена на развитие возобновляемых источников энергии в ее регионе для достижения агрессивных целевых показателей чистого нуля, установленных государственными регулирующими органами. Очевидно, что этому есть чему поучиться, поскольку штат является крупнейшим в стране, но у него нет самой развитой инфраструктуры возобновляемой энергетики. Одной из областей развития, над которой работает Sempra, является инфраструктура для обслуживания электромобилей, поскольку количество электромобилей только в Сан-Диего увеличилось на 112 000 за двенадцатимесячный период, закончившийся 30 июня 2023 года. Как я упоминал в нескольких предыдущих статьях, электромобили являются серьезной потребностью в энергосистеме, и для модернизации электросети требуются значительные инвестиции, чтобы она могла удовлетворять потребности этих транспортных средств в электроэнергии. В дополнение к электромобилям порт Сан-Диего желает полностью электрифицировать свою деятельность, что приведет к дальнейшему увеличению нагрузки на энергосистему. К счастью для Sempra, увеличение энергопотребления должно положительно сказаться на доходах компании и, в конечном счете, на прибыли.

Компания прогнозирует, что рост базовой ставки за счет ее программы капиталовложений, а также увеличение нагрузки на сеть в результате электрификации определенных объектов в зоне ее обслуживания должны позволить ей увеличивать прибыль на акцию на 6-8% ежегодно в будущем. Когда мы объединяем это с текущей дивидендной доходностью компании в 3,40%, мы получаем общую среднегодовую доходность от 9,50% до 11,50%. Это неплохая общая доходность для консервативных коммунальных акций, и она, безусловно, намного лучше, чем у фонда денежного рынка, поскольку со временем это, вероятно, приведет к росту дивидендов.

Финансовые соображения

По состоянию на 30 июня 2023 года чистый долг Sempra составлял 30,153 миллиарда долларов по сравнению с собственным капиталом в размере 31,014 миллиарда долларов. Это дает компании соотношение чистого долга к собственному капиталу на сегодняшний день 0,97. Это соответствует тому, что было у компании в прошлый раз, когда мы обсуждали это. Чистый долг и собственный капитал Sempra увеличились во втором квартале, что позволило сохранить их соотношение стабильным на уровне 0,97. Вот как это соотносится с некоторыми аналогами компании:

Компания	Отношение чистого долга к собственному капиталу
Семпра	0.97
Корпорация Entergy (ETR)	1.92
NiSource, Inc. (NI)	1.65
Эдисон Интернэшнл (EIX)	1.95
Энергия атмосферы (ATO)	0.61

Нажмите, чтобы увеличить

Как, вероятно, известно постоянным читателям, довольно редко у какой-либо коммунальной компании чистый долг ниже, чем собственный капитал. Таким образом, Sempra является частью очень элитной группы компаний, у которых соотношение чистого долга к собственному капиталу ниже 1,0. У Sempra не самый низкий показатель среди аналогичных компаний, но он все еще достаточно низкий, чтобы сделать вывод о том, что компания не слишком полагается на долг для финансирования своей деятельности. Это очень хороший знак.

Отсутствие зависимости компании от долгов, возможно, сегодня более важно, чем когда-либо за последние годы. Как я отмечал в недавней статье, мы начинаем видеть, что коммунальные компании страдают от неблагоприятного воздействия растущих процентных ставок на их денежные потоки и прибыль. Семпра также назвала это одним из наиболее значительных неблагоприятных факторов, с которыми она столкнулась в первой половине этого года. Таким образом, тот факт, что эта компания не так сильно зависит от долгового финансирования, как некоторые из ее аналогов, в целом является положительным моментом, поскольку это должно означать, что финансовые показатели компании будут более устойчивы к высоким процентным ставкам, чем у некоторых других коммунальных предприятий. Это подтверждает наш тезис о безопасном убежище, который был изложен выше.

Анализ дивидендов

Одна из главных причин, по которой инвесторы покупают акции коммунальных компаний, таких как Sempra, заключается в том, что они, как правило, могут похвастаться очень высокой дивидендной доходностью. Sempra не является исключением из этого правила, поскольку текущая доходность компании в 3,40% немного выше, чем доходность индекса S&P 500 (SPY) в 1,45%. Доходность Sempra также выше 2,70% доходности индекса полезности США (IDU). Однако впервые за довольно долгое время доходность акций оказалась ниже, чем у фонда денежного рынка. Поскольку многие инвесторы покупают коммунальные услуги в целях безопасности, этот факт может заставить некоторых людей отказаться от сектора в пользу безрисковых инвестиций, что может снизить цену акций Sempra и повысить дивидендную доходность. Однако, как уже было показано, компания должна быть в состоянии обеспечить более высокую общую доходность, чем большинство безрисковых активов.

Компания Sempra имеет долгую историю ежегодного повышения дивидендов:

Это то, что очень приятно видеть в период инфляции. Это также то, что дает Sempra преимущество перед фондами безопасного денежного рынка, поскольку это должно привести к тому, что акции будут иметь более высокую доходность по отношению к стоимости, чем любой безрисковый актив, всего через несколько лет.

Однако, как это всегда бывает, мы хотим быть уверены, что компания действительно может позволить себе выплачивать дивиденды. В конце концов, мы не хотим стать жертвами сокращения дивидендов, поскольку это привело бы к снижению наших доходов и, вероятно, привело бы к снижению цены акций.

Обычный способ, которым мы оцениваем способность компании выплачивать дивиденды, — это посмотреть на ее свободный денежный поток. В течение двенадцатимесячного периода, закончившегося 30 июня 2023 года, у Sempra был отрицательный свободный денежный поток в размере 4,7868 миллиарда долларов. Этого явно недостаточно для выплаты каких-либо дивидендов, но компания все равно выплатила за этот период 1,497 миллиарда долларов. На первый взгляд, это, вероятно, вызовет беспокойство, поскольку компания не может покрыть свои дивиденды за счет свободного денежного потока.

Однако нередко коммунальное предприятие оплачивает свои капитальные затраты за счет привлечения денежных средств путем выпуска долговых обязательств и акционерного капитала. Затем компания выплатит свои дивиденды за счет операционного денежного потока. В течение двенадцатимесячного периода, закончившегося 30 июня 2023 года, операционный денежный поток Sempra составил 2,515 миллиарда долларов, чего было достаточно, чтобы легко покрыть выплаченные дивиденды в размере 1,497 миллиарда долларов, и при этом у нее оставалось много денег для других целей. В целом дивиденды компании, вероятно, достаточно безопасны.

Оценка

По данным Zacks Investment Research, Sempra увеличит свою прибыль на акцию на 4,95% в течение следующих трех-пяти лет. Это совсем немного меньше, чем компания должна быть в состоянии достичь, исходя из роста своей базовой ставки, так что это может быть немного ниже, чем компания на самом деле достигнет. С учетом сказанного, такой темп роста дает отношение цены акции к прибыли, равное 3,52 при текущей цене акций. Вот как это соотносится с группой коллег компании:

Компания	Коэффициент привязки
Семпра	3.52
Корпорация Entergy	2.50
NiSource Inc.	2.41
Эдисон Интернэшнл	3.92
Энергия атмосферы	2.63

Нажмите, чтобы увеличить

Согласно этому, Sempra стоит немного дороже, чем в прошлый раз, когда мы обсуждали компанию. И это несмотря на то, что рынок снижался в течение последнего месяца, и Zacks фактически увеличила свои прогнозы роста прибыли для этой компании. Акции также выглядят невероятно дорогими по сравнению с аналогичными коммунальными предприятиями, за исключением аналогичной калифорнийской компании Edison International. Однако при этом используются оценки роста Zacks. Если мы воспользуемся 7%-ной средней точкой собственного прогноза компании, то отношение цены акции к прибыли составит 2,49 по текущей цене. Это выглядит довольно разумно по сравнению с аналогами.

В лучшем случае получается, что Sempra справедливо оценивается по текущей цене. Можно было бы привести веский аргумент в пользу того, что сейчас это дорого. Таким образом, консервативному инвестору, возможно, имеет смысл дождаться снижения цен на акции, прежде чем покупать их.

Вывод

В заключение, мы по-прежнему видим признаки того, что экономика может ослабевать по сравнению с тем, что было ранее в этом году. В частности, мы наблюдаем, что потребители проявляют признаки финансового стресса, даже если они пока не снижают объем дискреционных расходов. Сомнительно, как долго еще может продолжаться нынешнее состояние, прежде чем среднестатистический человек сократит расходы и сосредоточится на погашении огромных сумм задолженности по кредитным картам, которые он накопил за последние несколько лет. У Sempra очень хорошие позиции для того, чтобы выдержать слабую потребительскую среду и по-прежнему обеспечивать рост. Реальным недостатком этой компании является то, что Sempra выглядит несколько дороже по сравнению со своими аналогами. Таким образом, возможно, лучше всего дождаться коррекции, прежде чем покупать акции компании.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.