Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Вступление
Shutterstock (NYSE:SSTK) снова попал в немилость инвесторов, несмотря на недавнее ралли, вызванное расширением партнерства в области искусственного интеллекта с OpenAI. На данный момент Shutterstock торгуется на уровнях, невиданных с июля 2020 года, что подтверждает мое убеждение в том, что акции и компания приобретают все большую ценность.
В этой статье я сосредоточусь на их недавнем отчете о доходах, чтобы попытаться расшифровать, что привело к новому 52-недельному минимуму акций, и привести аргументы в пользу того, почему Shutterstock сейчас может быть лучшей покупкой для долгосрочного инвестора.
Профиль компании
Прежде чем начать, важно понять, каким типом бизнеса занимается Shutterstock. Под несколькими брендами Shutterstock ведет свой бизнес «электронной коммерции», где они лицензируют контент от людей, которые загружают его на их платформу, для пользователей, которым нужен определенный тип контента для использования в своих проектах. В их заявке на 10-К за 2022 год перечислены 4 типа контента, который они лицензируют: изображения, видеоматериалы, музыка и 3D-модели. Контент по определению является краудсорсинговым, если только клиенту не нужно что-то более конкретное, и именно тогда в игру вступают Shutterstock Studios, одна из частей их корпоративного сегмента.
Обзор доходов
Для начала давайте рассмотрим некоторые ключевые выводы, которые я смог извлечь из отчета о доходах (подготовленные замечания). Судя по всему, бизнес находится в относительно здоровом состоянии благодаря высокой прибыльности компании и вовлеченности пользователей. Их корпоративный сегмент или сегмент данных, который, насколько я понимаю, нацелен на предоставление компаниям изображений для корпораций и данных для обучения искусственному интеллекту, был самым ярким местом и, похоже, удерживает рост бизнеса на плаву с ростом выручки на 22%.
С учетом сказанного, можно было бы ожидать, что это послужит аргументом в пользу того, что это растущая компания, оцениваемая по оценкам роста (например, выручка в 5 раз + и прибыль на акцию в 30 раз +), однако их корпоративный сегмент составляет 96 миллионов долларов выручки в этом квартале, или около 46% их выручки. Предпринимательство помогает компании расти, но их единственный другой сегмент в настоящее время находится в упадке.
Учитывая, что инвесторы могут быть склонны уделять большое внимание тому, растет ли каждый сегмент, я могу понять, как на цену акций может повлиять снижение выручки основного сегмента электронной коммерции Shutterstock на 12%. Тем не менее, поскольку сейчас это составляет 54% их доходов, дальнейшее снижение окажет меньшее влияние. Однако, если посмотреть на страницу 19 их отчетности за 10 кварталов за 2 квартал 2023 года, в прошлом году была зафиксирована гораздо большая разница между доходами обоих сегментов, что объясняет, почему рост был вялым в этом квартале.
Хорошей новостью является то, что если бы рост предприятий на 22% и снижение электронной коммерции на 12% повторились, как показывают эти гипотетические цифры, чистый рост увеличился бы на 3,8%, а не чуть ниже 1%.
| Повторный сценарий | Второй квартал 2023 года | |
| Электронная коммерция | 98,475тыс. | 111,903тыс. |
| Предприятие | 118,263тыс. | 96,937тыс. |
Нажмите, чтобы увеличить
Однако при таком развивающемся бизнесе, как этот, в целом понятно, почему произошла такая переоценка. Я считаю, что это правильный путь, который делает Shutterstock гораздо более доступным для покупки, чем когда-либо (что будет поддерживаться позже в сегменте оценки).
Теперь, когда я рассмотрел аргументы в пользу консервативной оценки «стоимостного запаса», каковы могут быть аргументы в пользу многократного расширения?
Основываясь на том, что показывают подготовленные комментарии к объявлению о доходах, существует пять катализаторов дальнейшего роста:
- Giphy (реклама)
- Возмещение ущерба ИИ
- Shutterstock Studios (корпоративная)
- Приток вкладчиков
- Обучение генеративной модели искусственного интеллекта
Я читаю обо всех пяти катализаторах и вижу, что они вызывают большой интерес. Случай с последним catalyst, в частности, свидетельствует о некотором успехе, который может способствовать новому росту компании.
Однако я ожидаю некоторого замедления или спада в период с настоящего момента до конца 2024 года, так что, возможно, только в 2025 году я смогу считать вероятным рост, связанный с любым из этих пяти факторов.
Основная проблема роста заключается в том, что часть бизнес-модели Shutterstock зависит от потребителя. Если потребитель не создает и не тратит, то у него меньше стимулов рекламировать или использовать стоковый контент в качестве дополнительных расходов на креативные или маркетинговые проекты. Замедление или спад в экономике будет сопровождаться замедлением или спадом в двух сегментах компании.
Однако я не могу предсказать, когда произойдет рецессия и произойдет ли вообще — я ожидаю только спада в среднесрочной перспективе. Я не могу сообщить больше подробностей, если не считать моей осторожности как инвестора.
Это основная причина, по которой я считаю, что компания оценена справедливо, поскольку цена ее акций отражает приближающееся замедление снижения, поскольку половина ее бизнеса сократилась в этом квартале.
Наконец, это подводит нас к аргументам в пользу сокращения. В то время как их сегмент электронной коммерции является одним из основных аргументов, есть еще одно интересное замечание от генерального директора Пола Хеннесси, которое частично совпадает с моим мнением о генеративном ИИ:
«Хотя клиенты экспериментируют и создают [сгенерированные искусственным интеллектом] изображения в больших количествах, они, однако, не загружают такие изображения и не заменяют ими оригинальный контент, не связанный с искусственным интеллектом».
Квадратные скобки заключены, чтобы уточнить, говорит ли он об искусственном интеллекте или о контенте, не связанном с искусственным интеллектом. Я думаю, что это может в какой-то степени стать благом для Shutterstock в их бизнесе оригинального контента, но подавит аргументы в пользу того, что искусственный интеллект является мощным катализатором роста. Что касается моего отношения к генеративному искусственному интеллекту, то он находится в состоянии, когда можно либо попасть, либо промахнуться. Отсутствие защиты авторских прав из-за того, что такие изображения были созданы машиной, не дает большого стимула лицензировать такие изображения из-за того, что вы можете просто создавать свои собственные изображения.
Ценность стоковых изображений в том, что они уже защищены авторским правом, а особая ниша Shutterstock Studios позволяет обслуживать клиентов с более конкретными запросами точно так же, как вы можете поручить художнику создать для вас конкретный рисунок с учетом определенного уровня качества.
Это также может привести к снижению некоторых доходов, потому что если люди не видят смысла в лицензировании контента, защищенного авторским правом, то на самом деле ничто не мешает им использовать контент, созданный искусственным интеллектом, используя вместо этого свои собственные подсказки. Это считается общественным достоянием, поэтому они в равной степени могут свободно использовать его как есть или основываться на том, что создал для них искусственный интеллект.
Отсутствие прогнозируемого восстановления как со стороны меня, так и руководства, а также неопределенность, связанная с увеличением расходов на маркетинг, дают некоторые основания ожидать небольшого сокращения выручки и прибыли на акцию в 2024 году. И то, и другое зависит от потребителя, а маркетинг зависит от способности компании убедить потребителя в том, что ему нужна их продукция.
Тем не менее, мои ожидания субъективны и основаны на том, что мне удалось узнать об окружающей среде и компании в рамках этой статьи. Я могу ошибаться, поэтому лучше всего провести собственное исследование и прийти к собственным выводам.
Оценка
Что касается оценки компании, я начну с ключевого момента, который демонстрирует, что Shutterstock находится на самом низком уровне за последние 3 года.
Давайте начнем с того факта, что Shutterstock торгуется на уровнях, невиданных с июля 2020 года.
Как показывает Seeking Alpha на странице тикера Shutterstock, их доходы за 2020 год были на 20% ниже, чем в 2022 году, а в 2019 году были очень похожие цифры.
Далее, если мы посмотрим на их прибыль на акцию за 2020 год, то увидим ниже, что в том году наблюдался рост прибыльности. Эта тенденция сохранялась до 2022 года, и инвесторы прогнозируют, что она сохранится в период с 2023 по 2024 год.
Это объясняет сокращение конечного P/E, показанное на графике ниже.
Учитывая, что прямой и конечный P/E находятся на самых низких уровнях, инвесторы могут задаться вопросом, не произошло ли изменений в количестве акций, которые могли повлиять на этот показатель оценки. Беглый просмотр показывает, что количество акций Shutterstock осталось на прежнем уровне.
Способом объяснить многократное сокращение может быть то, что, как только Shutterstock достигла уровня, который потенциальные инвесторы воспринимали в предыдущие годы, о чем свидетельствуют более высокие мультипликаторы, рынок скорректировал оценку акций, чтобы отразить замедление роста и меньший потенциал роста. Это можно наблюдать в компаниях, которые выходят из стадии роста.
Наконец, прежде чем оценивать компанию, я сначала перечислю методы. Я буду использовать коэффициент P/E, равный 15x, коэффициент свободного денежного потока (FCF), равный 15x, и коэффициент выручки (P/S), равный 3x. Обычно я бы использовал коэффициенты, кратные 20x для P / E и P / FCF, и P / S, равный 4x, однако, поскольку я ожидаю стагнации или снижения, я выбираю более консервативную оценку. Наконец, я воспользуюсь собственным капиталом компании, чтобы понять, на сколько долларов цена акций обеспечена собственным капиталом.
Прежде чем продолжить, я отмечу, что формула, которую я использую для FCF, — это операционный денежный поток минус капитальные затраты (Capex), последние из которых показаны как отдельная статья.
Цифры для каждой метрики будут следующими:
- Прибыль на акцию: $4,19
- FCF: 147,4 миллиона долларов
- Выручка: 850 миллионов долларов
Все цифры рассчитаны на 2023 финансовый год. EPS был найден на странице тикера Seeking Alpha для Shutterstock в качестве прогноза на 23 финансовый год. FCF рассчитывается путем использования формулы на основе цифр, приведенных в отчете о движении денежных средств компании за 2 квартал 2023 года, а затем умножения ее на 2, что предполагает показатели, аналогичные показателям за первое полугодие 2023 года. Наконец, оценка выручки основана на нижней границе прогноза руководства, округленной до ближайшей цифры «10».
Общий капитал акционеров по состоянию на 2 квартал 2023 года составлял 519 миллионов долларов, что составляет 51,7% от их общих активов. Это означает, что на данный момент стоимость акций составляет 14,41 доллара за акцию (на 36,028 миллиона акций), что, на мой взгляд, очень хорошо и показывает, что эта компания финансово здорова и будет обладать большей гибкостью в условиях экономического спада.
Наконец, вот результаты этих расчетов:
| Ожидаемый 2023 год | Множественный | Цена акции | Рыночная капитализация | |
| Доход | $850 МЛН | 3x | $70.78 | 2,55 миллиарда долларов |
| FCF | $147,4Млн | 15x | $61.37 | $2,21млрд |
| Пенополистирол | $4.19 | 15x | $62.85 | $2,26млрд |
Нажмите, чтобы увеличить
При объединении всех трех оценок с равным весом они составляют в среднем около 65 долларов за акцию. Я буду использовать это среднее значение для своей целевой цены, но обратите внимание, что ни один метод оценки не является идеальным. Цель этой информации — дать читателям понять, на каком месте Shutterstock стоит по каждому показателю оценки; однако я понимаю, что некоторые инвесторы считают их базовыми или устаревшими.
Некоторые последние моменты, которые я хотел бы представить, включают в себя 96 миллионов долларов, оставшихся у компании от недавно объявленной программы обратного выкупа акций. Предполагая, что деньги покупают акции в среднем по цене 41 доллар за акцию, что близко к цене закрытия Shutterstock в 41,64 доллара, на эти деньги можно было бы купить 2,341 миллиона акций из 36,028 акций, находящихся в обращении, или всего около 6,5% от них. Это потенциально повысило бы справедливую стоимость и прибыль на акцию на 7% при условии, что к моменту исчерпания резерва по программе не произойдет размывания (например, возврата казначейских акций на рынок в результате приобретений или компенсации стоимости акций).
Что касается темпов обратного выкупа, в отчете о движении денежных средств Shutterstock за 2 квартал указана статья, в которой отмечается обратный выкуп акций (выкуп собственных акций) на сумму ровно 4 миллиона долларов. Руководство отметило в своем отчете о прибылях и убытках, что это произошло в том же квартале, когда была объявлена эта программа, поэтому было бы разумно ожидать, что до тех пор, пока стоимость Shutterstock остается низкой, руководство будет склонно выкупать свои акции. Предполагая такие же темпы, как и в этом квартале, программа обратного выкупа полностью израсходует свои резервы к 2026 году. К тому времени может произойти все, что угодно, начиная от увеличения темпов обратного выкупа или возобновления роста компании, что затрудняет использование этой дополнительной стоимости, но все же стоит, по крайней мере, упомянуть на случай, если руководство завершит выкуп своих акций быстрее, чем ожидалось.
Наконец, компания практически свободна от долгов. У них есть только 30 миллионов долларов, привлеченных из их возобновляемой кредитной линии, и это краткосрочный долг, который они могут погасить за счет своих обильных денежных потоков.
Что касается рейтинга и целевой цены, я мог бы считать это выгодной покупкой, если бы не было много неопределенностей в отношении макросреды, но я хочу быть консервативным, поскольку моя стратегия заключается в приобретении акций с течением времени. На мой взгляд, эта стратегия лучше благодаря усреднению стоимости в долларах, которое помогает защититься от краткосрочных колебаний. Из-за характера стратегии и макросреды мой рейтинг останется положительным, поскольку он не отражает чувства срочности. Моя целевая цена в 65 долларов за акцию действительно предполагает более 50% роста, но я не могу сказать, что это убеждает меня предпринимать какие-либо решительные действия в ближайшей перспективе.
Вывод
В конце концов, последний отчет о доходах Shutterstock показывает значительное снижение в их традиционном сегменте электронной коммерции, в то время как у Enterprise на этот раз был отличный квартал. Есть несколько продуктов, которые демонстрируют потенциал, и один, который добивается определенной степени успеха благодаря партнерству с такими компаниями, как OpenAI.
Однако стоит быть осторожным и относиться к компании как к развивающейся компании до тех пор, пока ее рост не возобновится. На Shutterstock может повлиять ухудшение общей конъюнктуры, и я ожидаю, что это повлияет на результаты компании в 2023 и 2024 годах.
Однако, с учетом моих текущих показателей оценки, акции недооценены из-за изменения настроений и торгуются на самых низких уровнях за последние 3 года.
Как акции с растущей стоимостью, я оцениваю Shutterstock как покупку с целевой ценой в 65 долларов, сочетающей показатели оценки, показанные выше.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
