Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Изменилась ли моя диссертация по Смиту и Вессону?
Smith & Wesson Brands, Inc. (NASDAQ:SWBI) — одна из моих любимых игр прямо сейчас, потому что она сочетает в себе множество благоприятных факторов. Компания торгуется по низкой оценке из-за единовременных затрат на переезд штаб-квартиры, из-за чего свободный денежный поток («FCF») и прибыль выглядят ниже, чем они есть на нормализованной основе, а также из-за управленческой команды, которая готова вернуть этот FCF акционерам в будущем посредством выкупа акций и дивидендов.
И новые результаты не изменили моего мнения. SWBI превзошел оценки и продемонстрировал уверенный рост в сложных условиях. Таким образом, я по-прежнему вижу хорошую возможность покупки для долгосрочных держателей, как я уже описывал в статьях здесь и здесь.
Результаты деятельности Smith & Wesson Brands за 1 квартал 2024 года
SWBI опубликовала свои результаты за 1 квартал 2024 года 7 сентября после закрытие рынка и рост выручки на 35% в годовом исчислении легко превзошли оценки, согласно которым прогнозировалось только 19%. И что делает эти результаты еще более удивительными, так это то, что NICS снизилась на 13% в годовом исчислении, а SWBI все же удалось увеличить продажи на 35%, и что говорит о великолепной работе отдела исследований и разработок, так это то, что 1/3 продаж пришлась на новые продукты.
Инвестиции в пистолетный карабин M&P 5.7 и M&P 22 действительно окупились. Кроме того, позже в этом финансовом году будет представлено больше новых продуктов. Запасы каналов также были сокращены, и в августе операции по продажам на новом месте начались по графику, а 7 октября состоится торжественное открытие новой штаб-квартиры. Таким образом, единовременные расходы на переезд, которые также привели к снижению валовой прибыли до ~ 26%, почти закончились. Долгосрочный план состоит в том, чтобы вернуться к 32%+, что кажется достижимым.
Кроме того, следует отметить, что вторая половина финансового года характеризуется более высокой рентабельностью, поскольку производится больше продукции, что повышает удельные затраты. В этой отрасли существует своего рода сезонность, когда лето и 1 квартал обычно слабее, чем остальная часть года, а 4 квартал обычно является лучшим с точки зрения выручки.
SWBI нормализовал FCF и доходы
После 2021 и 2022 годов, когда продажи оружия были необычайно высокими, в последние месяцы отрасль вернулась на землю. Таким образом, чтобы прийти к нормальному уровню, мы должны сравнить его с годами, предшествовавшими этому буму, а также учесть временные затраты на переезд.
Чистый доход за квартал составил $8,5 млн, в то время как капитальные вложения составили $32 млн в этом году и $11 млн в прошлом. Итак, если мы скажем, что на нормализованной основе капитальные затраты составляют менее 32 миллионов долларов и немного выше 11 миллионов долларов из-за увеличения затрат из-за инфляции и всех других проблем, с которыми мы сталкиваемся прямо сейчас, капитальные затраты в размере 20 миллионов долларов были бы хорошим выбором для предположения о сохранении.
Таким образом, 40 миллионов долларов минус 20 миллионов долларов составят 20 миллионов долларов нормализованного FCF в этом квартале. Однако, если мы посмотрим на выручку за 2023 год, то ясно увидим, что 1 квартал, как правило, является самым слабым кварталом.
- 1 квартал 2023 года: $84 млн
- 2 квартал 2023 года: $121 млн
- Третий квартал 2023 года: $129 млн
- Четвертый квартал 2023 года: $144 млн
- 2023 финансовый год: 479 миллионов долларов.
Поэтому, я думаю, мы можем ожидать, что FCF за весь год будет выше, чем FCF за 1 квартал в 4 раза. Таким образом, 20 миллионов долларов х 4 равнялись бы 80 миллионам долларов, но диапазон от 80 до 100 миллионов долларов в нормализованном виде был бы достижим.
Последним годом перед необычно высокими доходами был год, закончившийся 30 апреля 2020 года. Здесь FCF составил 67 миллионов долларов за весь год, при гораздо меньших капитальных вложениях, чем я использовал в своих расчетах, так что капитальные вложения на следующие несколько лет могли быть еще ниже, но я взял их немного выше, чтобы быть более консервативным. Здесь капитальные затраты составляют всего 12 миллионов долларов за полный год. Таким образом, даже если они смогут довести его до 20 миллионов долларов в течение всего года, это будет огромным стимулом для FCF и огромной выгодой для акционеров.
Чистый объем продаж в 2020 финансовом году составил 529 миллионов долларов, а в этом году ожидается, что чистый объем продаж составит от 574 до 622 миллионов долларов. Это диапазон, на который я смотрю, потому что я думаю, что выручка за год вырастет на 20-30% по сравнению с 2022 финансовым годом, когда выручка составила 479 миллионов долларов. Поэтому я думаю, что от 80 до 100 миллионов долларов для FCF — это хорошее нормализованное предположение, которое также реалистично после учета единовременных затрат. Если капитальные затраты окажутся ниже расчетных, они могут даже превысить этот прогноз. Так что потенциал для роста огромен.
При текущей рыночной капитализации в 535 миллионов долларов SWBI генерировала бы около 1/6 или 1/5 рыночной капитализации FCF. Это действительно веский аргумент в пользу инвестиций. Дивиденды, которые они в настоящее время выплачивают, обходятся им в 5 535 миллионов долларов в квартал, или ~ 22 миллиона долларов в год. Даже если мы возьмем только 80 миллионов долларов из FCF, это оставит много возможностей для увеличения дивидендов и обратного выкупа акций.
Исторический среднегодовой показатель акций в обращении составляет -11,79%, что действительно высоко, но я думаю, что среднегодовой показатель примерно от -5% до -6% может быть реалистичным в будущем при одновременном увеличении дивидендов. Это было бы сильным дополнением для акционеров. А руководство SWBI всегда говорит о долгосрочной перспективе и о том, что они сосредоточены на распределении капитала и возврате денежных средств акционерам. Так что это реальная возможность после того, как они полностью закончат с переездом.
Кроме того, у нас есть возможность для многократного расширения. Прямо сейчас SWBI торгуется с коэффициентом P/E, кратным ~ 14, из-за низкой чистой прибыли в прошлом году, которая составила всего 37 миллионов долларов из-за расходов на переезд. На нормализованной основе можно было бы получить 70 миллионов долларов, если мы посмотрим на историческое сравнение, где мы исключаем годы бума 21-го и 22-го годов с 252 миллионами долларов и 194 миллионами долларов чистой прибыли. Таким образом, на нормализованной основе это могло бы быть ближе к 7-кратному коэффициенту P / E, что сделало бы эти акции невероятно дешевыми. 7-кратный P/E при росте выручки на 20-30% в этом году?
Обратный DCF для Smith & Wesson
Предполагая нормализованную прибыль на акцию в размере 2 долларов, что, на мой взгляд, реалистично, и 12-кратное увеличение в сочетании с 10%-ной ставкой дисконтирования, EPS должна вырасти всего на 2% в течение следующих 10 лет, чтобы оправдать эту цену акций. На мой взгляд, это свидетельствует о серьезной недооценке этих инвестиций. Темпы роста EPS, скорее всего, будут выше 2%. Возможно, даже двузначные цифры ежегодно в течение следующих 5-10 лет.
В годы бума у них была разводненная прибыль на акцию в размере $4,08 и $4,55, а в прошлом году она составляла $0,8, так что я думаю, что $ 2 реалистичны на нормализованной основе.
Риски
Одним из факторов, влияющих на оценку, помимо того факта, что это упущенный из виду небольшой лимит, являются риски, связанные с производителями оружия. В прошлую пятницу губернатор штата Нью-Мексико приостановил действие права на ношение огнестрельного оружия, и будет интересно посмотреть, как эта ситуация будет развиваться в понедельник. Поскольку почти все продажи SWBI осуществляются в США, это может оказать сильное влияние на инвестиционную привлекательность, в зависимости от того, как будет развиваться ситуация. Обычно инвесторы SWBI надеются, что они в безопасности благодаря Конституции и закону.
Вывод
Smith & Wesson — это просто преступно недооцененная игра, которая обладает огромным потенциалом для достижения выдающихся долгосрочных результатов. Высокие барьеры для входа, надеюсь, сильный будущий FCF и широкие возможности для реинвестирования в рост — это прекрасная возможность обеспечить высокие долгосрочные результаты для акционеров.
Кроме того, нормализованная оценка по любому показателю, который вам нравится, будь то EV / FCF, P /E или EV / EBIT, обходится очень дешево по сравнению с потенциалом роста прибыли. Так что я думаю, что это будет монстр FCF с сильной управленческой командой, которая знает, как распределять капитал, оставаясь дружелюбной к акционерам. Комбинация мечты для инвесторов с небольшой капитализацией.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
