Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор Tenable: лидер в области технологий ‘киберзащиты’
Кибер-разоблачение — это, пожалуй, не самый хорошо звучащий слоган, который я когда-либо видел в сфере информационных технологий. Компания использует эту фразу как сокращение для обозначения того, что она делает. Его лучше охарактеризовать как лидера в области управления уязвимостями, и это достойная позиция, которой можно наслаждаться. Tenable (NASDAQ:TENB) — одна из редких компаний-разработчиков программного обеспечения, о которых я не упоминал на страницах SA. Слишком много компаний-разработчиков программного обеспечения и слишком маленькая пропускная способность. В определенной степени это упущение было вызвано просто расстановкой приоритетов. Компания быстро росла — но не на какой-то невероятный процент. Показатели прибыльности, не соответствующие GAAP, только сейчас становятся впечатляющими. Почему-то управление уязвимостями, в котором компания является лидером, никогда не казалось таким захватывающим по сравнению с другими сегментами в мире кибербезопасности.
Управление уязвимостями направлено на предотвращение, а не на борьбу с атаками киберпреступников. Насколько захватывающим может быть процесс сканирования системы безопасности? Но управление уязвимостями действительно является ключевым компонентом системы безопасности любого предприятия, и поговорка о том, что унция профилактики стоит фунта лечения, в кибербезопасности даже более верна, чем в большинстве других областей деятельности, учитывая огромные потенциальные издержки взломов и брешей. Управление уязвимостями вряд ли попадет в заголовки газет так же, как это могут сделать компании, специализирующиеся на облачной безопасности и конечных точках, но большинство предприятий осознают абсолютную необходимость обеих технологий как части целостной стратегии борьбы с киберпреступностью.
Ознакомившись с продуктами компании, конкурентным позиционированием и ее перспективами, я пришел к выводу, что отзыв и рекомендация вполне обоснованны. Зачем рассматривать Tenable в качестве инвестиции на данном этапе? По сравнению с некоторыми другими компаниями, занимающимися кибербезопасностью, которые более известны, такими как Palo Alto (PANW), Zscaler (ZS), Cloudflare (NET) и Crowdstrike (CRWD), оценка Tenable, несмотря на недавний скачок цен на акции, более приземленная — ее текущая EV / S основана на результатах моего 4 квартала прогнозируемый доход на будущее составляет около 6,5Х по состоянию на 2.08.23. И опять же, по сравнению с более крупными компаниями в этой сфере, ее рост с начала года примерно на 24% является сравнительно скромным. Цена ее акций совсем недавно компенсировала существенные потери, которые она понесла после сообщения о трудном первом квартале, и оказалась ниже предыдущего консенсуса.
Недавно Tenable отчиталась о результатах своей деятельности за второй квартал. В отличие от прошлого квартала, который был значительным разочарованием с точки зрения прогнозов, на этот раз компания действительно добилась заметного улучшения с точки зрения выручки и прибыли без учета GAAP, но она также повысила свои оценки как на текущий квартал, так и на 2023 год. Увеличение не было значительным и должно было быть разумным, но, тем не менее, оно стало позитивным признаком того, что мрачное сообщение, сделанное ранее в этом году, больше не действует на рынке продаж.
В частности, компания прогнозировала выручку в размере 190 миллионов долларов; фактическая выручка за второй квартал составила 195 миллионов долларов. Компания прогнозировала прибыль на акцию без учета GAAP на этот период в размере $.13; фактически она достигла прибыли на акцию без учета GAAP в размере $0,22. Прогноз компании, хотя и по-прежнему консервативный, оказался выше предыдущих ожиданий. Оценки выручки за 3 квартал выросли с $196 млн до $198 млн, в то время как прибыль на акцию без учета GAAP теперь прогнозируется на уровне $ 0,19 по сравнению с предыдущей консенсус-оценкой в $16. По оценкам компании, за весь год выручка достигнет $790 млн по сравнению с предыдущими ожиданиями в размере 781 миллиона долларов, в то время как прибыль на акцию без учета GAAP в настоящее время прогнозируется на уровне около 68 долларов по сравнению с предыдущей консенсус-оценкой в 59 долларов.
Компания прогнозировала свободный денежный поток на 2023 год в размере около 178 миллионов долларов; сейчас она прогнозирует, что свободный денежный поток достигнет 185 миллионов долларов, или маржа свободного денежного потока составит около 23%; маржа свободного денежного потока в 2022 году составляла 19%.
Несмотря на резкий скачок цен на акции после квартала beat and raise (примерно 10%-ный скачок цен на акции на следующий день после публикации), приемлемые акции остаются на уровне оценки, особенно по сравнению с другими поставщиками средств кибербезопасности, который я считаю разумным. Моя оценка EV/S, основанная на прогнозе выручки на 4 квартал в размере около 855 миллионов долларов, составляет 6,5 X. Возможно, не на выгодных уровнях, но ниже, чем другие инвестиционные альтернативы в сфере кибербезопасности. Конечно, исторически в Tenable не наблюдалось роста, который был бы близок к уровням многих других поставщиков средств кибербезопасности. Цель этой статьи, по сути, состоит в том, чтобы исследовать вероятность возвращения роста компании к значительно более высоким уровням, чем прогнозировалось или было достигнуто в недавнем прошлом.
Пространство кибербезопасности полно ниш и конкурентов. Многие, если не большинство читателей, знакомы с endpoint security, технологией защиты физических конечных точек в сети, или пограничной безопасностью, или облачной безопасностью. Управление уязвимостями, часто сокращаемое как виртуальная машина, в которой живет Tenable, может быть кому-то не так знакомо. В течение последнего года или около того Tenable столкнулась с теми же трудностями, с которыми сталкивалось большинство других корпоративных ИТ-компаний; ее процентный рост увеличился с 29% в 1 квартале 2022 года до 18% в 1 квартале 2023 года. На самом деле, это лучший показатель, чем у некоторых наиболее известных компаний в отрасли, у которых процентный рост сократился более чем на 50%. Управление уязвимостями обеспечивает определенный уровень концентрации клиентов в финансовой отрасли. В конце первого квартала, в разгар мини-банковского кризиса, вызванного банкротствами First Republic, Silicon Valley и Signature, Tenable столкнулась с необычным замедлением продаж, в результате чего многие сделки были отложены. Этот набор проблем не повторился во втором квартале, в результате чего условия продаж вернулись к более нормальному уровню, но, безусловно, они не вернулись к уровням, наблюдавшимся ранее в 2022 году.
Тем не менее, в наши дни Tenable является гораздо более прибыльной компанией, чем тогда, когда она росла более быстрыми темпами. В прошлом квартале операционная маржа компании без учета GAAP составила 15% по сравнению с 7% годом ранее. Маржа свободного денежного потока компании за первое полугодие составила 18% и должна продолжать расти с этого момента, исходя из комментариев компании по телефонной конференции.
Вернется ли Tenable к росту в диапазоне 20% и выше? Я был бы менее ответственен при написании этого, если бы сказал, что у компании была четкая перспектива вернуться к гиперросту. В прошлом квартале ситуация с продажами стабилизировалась, а показатели сделок и коэффициенты закрытия показали улучшение по сравнению с первым кварталом, который был осложнен банковским кризисом в конце квартала. Руководство компании намеренно осмотрительно; тем не менее, если макроэкономические условия улучшатся, безусловно, существуют возможности для повторного ускорения роста Tenable до 20% и потенциально выше.
Опубликованные в настоящее время консенсус-прогнозы относительно устойчивого роста выручки составляют 15% в этом и следующем годах. В какой-то степени опубликованные показатели роста являются попыткой подогнать прогноз аналитика под собственные прогнозы компании. Я не думаю, что кто-то действительно верит в то, что рост выручки компании замедлится до 11,8% в четвертом квартале, хотя это опубликованный консенсус-прогноз на 1-й звонок. Большинство инвесторов, покупающих в наши дни надежные акции, самоочевидно ожидают более сильного роста, чем заложено в консенсус-ожиданиях. Я думаю, что это очень разумное ожидание, учитывая рост рынка, увеличение доли компании на рынке и ее потенциал для модернизации в менее негативной макроэкономической среде. Если сценарий мягкой посадки окажется правильным, то разумно ожидать возврата к росту более чем на 20% в следующем году. По словам представителя компании, с которым я недавно разговаривал, возможность для этого есть; для реализации этого нужна лучшая макроэкономическая среда.
Пространство для управления уязвимостями: что это такое и как работает Tenable
Управление уязвимостями — это особая ниша на общем рынке программного обеспечения для кибербезопасности. Tenable является одновременно технологическим лидером и лидером по доле рынка в этой области. Вот определение того, что подразумевается под этим термином, когда он используется в мире кибербезопасности, взятое из Crowdstrike.
Управление уязвимостями — это процесс выявления, оценки, устранения уязвимостей безопасности в системах и программном обеспечении, которое на них работает, и представления отчетов об этом. Это, реализуемое наряду с другими тактиками обеспечения безопасности, жизненно важно для организаций, чтобы определить приоритеты возможных угроз и свести к минимуму их «поверхность атаки».»
В этом пространстве существует множество конкурентов. Некоторые поставщики, такие как Tenable, специализируются только на управлении уязвимостями и связанных с ними решениях; другие компании, такие как Crowdstrike (CRWD), предлагают управление уязвимостями как часть общего решения по кибербезопасности. На самом деле существует стандартное определение того, что такое уязвимость по сравнению с риском или угрозой. Существуют баллы за уязвимость. Блог Crowdstrike, ссылка на который приведена выше, вероятно, является лучшим и наиболее кратким описанием уязвимости, которое я когда-либо видел.
Одна из наиболее примечательных тенденций в корпоративной ИТ-сфере за последние несколько кварталов, в течение которых спрос был ограничен макроэкономическими факторами, заключается в том, что многие пользователи хотели сосредоточиться на покупке решений у одного или двух поставщиков, которые предлагали множество предложений на одной платформе. Я не хочу сказать, что эта тенденция полностью ушла в прошлое, но я считаю, что одна из причин, по которой Tenable смогла превзойти свой прогноз, заключается в том, что пользователи начинают рассматривать Tenable как поставщика платформы, который может консолидировать другие точечные решения в виртуальной машине.
Компания представила Tenable One, свое платформенное решение, в октябре 2022 года. Tenable One набирает обороты, и в прошлом квартале его доля составила более 20% от общего объема бизнеса компании. Это платформа, которая позволяет пользователям приобретать целостный набор решений для защиты от уязвимостей и связанных с ними технологий у одного поставщика. Таким образом, цена ASP Tenable One на 70% выше цены устаревшего продукта компании Security Center. Одной из наиболее значительных возможностей роста для Tenable является перевод 13 000 корпоративных клиентов на платформу Tenable One. Функциональность Tenable One была изменена и расширена с момента ее появления, и начинается процесс миграции — частично рост в прошлом квартале был обусловлен ранними обновлениями, и я полагаю, что увеличение продаж во время обновлений станет значительным источником роста как в ближайшие пару кварталов, так и в течение года. длительный период.
В презентации для инвесторов Tenable подсчитано, что стоимость ее набора решений составит 25 миллиардов долларов. Интересно, что, хотя управление уязвимостями является основой того, чем занимается компания, ее доля в портфеле инвесторов предположительно составляет всего 5 миллиардов долларов. Оценки TAM, однако, очень разрозненны из-за того, как сторонние аналитики смотрят на пространство и разбивают его на части в своих статьях. Независимо от того, как распределено пространство, у Tenable и ее конкурентов есть множество возможностей для активного роста на долгие годы вперед. Проблемы с точки зрения роста будут связаны с макроэкономической средой, конкурентным позиционированием компании и ее конкретными продуктовыми предложениями, а также с осуществлением продаж.
Текущий консенсус-прогноз относительно роста выручки Tenable составляет 15% в текущем квартале, за которым последует снижение до 12% в четвертом квартале и отскок всего до 15% в следующем году. Руководство предполагает последовательный рост на 3 миллиона долларов в этом квартале и последовательный рост на 9 миллионов долларов в четвертом квартале. Компания упомянула о ранних обновлениях, которые привели к росту в прошедшем квартале, в качестве причины своих скромных прогнозов по последовательному росту выручки.
Я думаю, что детали руководства компании более чем немного невероятны. Дело в том, что последовательный рост выручки в прошлом году составил 10 миллионов долларов. Со 2-го по 3-й квартал, а затем еще на 9 миллионов долларов. С 3 по 4 квартал. Учитывая комментарий к звонку, это самое малое, чего можно было бы разумно ожидать, если макроэкономические трудности действительно ослабевают, компания видит рост своих предложений OT и если клиенты SC переходят на надежный вариант. Я думаю, что руководство компании более чем обычно консервативно, основываясь на моих беседах; приоритет номер один — предотвратить промах или снизить ожидания.
Одна из вещей, которую я отметил в прошлый раз, когда компании-разработчики программного обеспечения сталкивались с проблемами роста, заключается в том, что они сильно отстали в своих прогнозах. Конечно, это было во время восстановления после Великого финансового кризиса, и у финансовых директоров были причины для ультраконсерватизма. Но концепция та же самая. Учитывая множество разочарований и огорчений в связи с тем, что прогнозы по продажам не были достигнуты этой компанией и ее аналогами за прошедший год, такая политика является вполне разумной. Но, несмотря на то, что прогноз, сделанный Tenable, был хорошо воспринят, конкретику не следует воспринимать как евангелие, если действительно макроэкономические препятствия начнут ослабевать.
Tenable предлагает множество решений для управления рисками, включая предложения, направленные на выявление уязвимостей в веб-приложениях, облаке/контейнере, операционных технологиях и active directory/идентификаторах. Все эти решения являются частью подписки Tenable One. Как правило, компания использовала стратегию выхода на рынок по принципу «земля/расширение». В течение последнего года эта стратегия находилась под давлением, поскольку пользователи откладывали обновления и расширения. Это, по-видимому, изменилось в прошлом квартале, хотя, поскольку показатель роста в долларах основан на среднем показателе за последние 12 месяцев, показатель, о котором сообщалось, фактически снизился со 113% до 111%. Показатель должен начать значительно улучшаться, поскольку, основываясь на комментариях к конференц-звонкам, обновления выполняются раньше и с более высокими значениями, чем в недавнем прошлом.
Продуктовая стратегия Tenable — насколько она находит отклик?
Tenable начал свою жизнь еще до массового переноса приложений в облако. Таким образом, у it есть решения, ориентированные на предварительное развертывание, и решения, ориентированные на облачные и гибридные развертывания. Tenable SC — это набор инструментов управления уязвимостями, доступных для анализа уязвимостей готового программного обеспечения. Технология Tenable основана на Nessus. Nessus — это инструмент удаленного сканирования, который сканирует компьютер и выдает предупреждение, если обнаруживает уязвимости. В Nessus существует множество подключаемых модулей. Продукт предлагается в режиме freemium. Nessus имеет прочную репутацию в отрасли, он был признан полезным инструментом безопасности № 1 по результатам опроса Insecure survey. Я привел здесь ссылку на статью этой организации, касающуюся Nessus и его преимуществ. Исследование показывает несколько существенных преимуществ, которые предлагает Nessus по сравнению с другими инструментами сканирования безопасности. В какой-то степени Nessus считается стандартом в инструментах сканирования уязвимостей. Nessus — это нижний уровень того, что предлагает Tenable. Тем не менее, даже некоторые нынешние клиенты Nessus, похоже, заинтересованы в переходе на Tenable One.
Как уже упоминалось, одной из основных возможностей роста для Tenable является перевод клиентов Центра безопасности на Tenable One. Есть некоторые предположения, что существует неудовлетворенный спрос на переход клиентов Security Center на Tenable One, который обладает расширенной аналитикой и другими функциями, недоступными в предложении Security Center.
Tenable предлагает решение под названием OT (операционная технология). Решение компании основано на эволюции технологий, приобретенных при покупке Tenable Indegy в конце 2019 года. Он вынашивался в течение длительного периода времени и, по-видимому, начал демонстрировать существенный рост в последнем квартале. В наши дни многие физические устройства подключены к Интернету — такова, по сути, концепция Интернета вещей. Примерно 50% операционной технологической инфраструктуры типичной компании содержит ИТ-активы. Надежная технология OT Security обеспечивает видимость с точки зрения управления угрозами и уязвимостями. Я привел здесь ссылку на более полное описание сервиса. Я не уверен в точном размере OT в процентах от доступных бронирований; решение, безусловно, имеет потенциал стать заметным источником роста для компании. Компания планирует добавить функциональность OT на свою платформу Tenable One позже в этом году.
Как уже упоминалось, с точки зрения продуктовой стратегии будущее этой компании — за ее надежным предложением One. Как уже упоминалось, в прошлом квартале на Tenable One пришлось более 20% новых бронирований, что заметно выше результатов предыдущего квартала, когда этот показатель составлял всего 10%. В прошлом квартале компания утроила количество шестизначных сделок до 63; в основном этот рост был обусловлен успехом платформы Tenable One. Tenable One ASP более чем на 70% превосходит ASP для SC. Миграция пользователей SC на Tenable One с сопутствующим увеличением выручки, вероятно, станет ключевым компонентом возврата компании к росту выручки более чем на 20%.
Все крупные компании в мире кибербезопасности используют и применяли искусственный интеллект в качестве технологии для выявления аномалий и угроз. Tenable утверждает, что ее data lake является крупнейшим хранилищем контекстуальных данных в мире. Конечно, я никак не могу это подтвердить, но нет никаких оснований полагать, что это не так. Чем больше данных будет обработано, тем лучше будут результаты с точки зрения анализа угроз и уязвимостей. Компания планирует анонсировать дополнительные возможности, использующие искусственный интеллект, на мероприятии Black Hat по информационной безопасности, которое состоится 8/9-8/10. Учитывая зацикленность инвесторов на всем, что связано с искусственным интеллектом, вполне возможно, что запланированные анонсы компании на этом мероприятии могут оказаться движущими силами рынка. Тем не менее, его использование искусственного интеллекта является более эволюционным, чем что-либо другое.
Недавно компания расширила использование искусственного интеллекта в качестве инструмента в своем предложении по управлению рисками идентификации. Компания также использует искусственный интеллект, чтобы сделать свое предложение “умнее” в том смысле, что оно может более точно идентифицировать риски. Компания начинает использовать генеративный искусственный интеллект, чтобы упростить клиентам использование своих инструментов. Генеральный директор говорил о возможностях монетизации, но не вдавался в подробности, поскольку компания внедряет в свои решения больше искусственного интеллекта и генеративного ИИ. Компания предоставила рекомендации, которые она сделала, несмотря на обсуждение конвейеров звукозаписи и более нормализованной среды продаж. Если он сможет монетизировать дополнительные возможности искусственного интеллекта и генеративного ИИ, это будет дополнением к тому, что мне кажется прогнозом с высокой степенью риска. Тем не менее, Tenable не является акцией искусственного интеллекта, и никто не должен покупать акции, основываясь на каких-то ожиданиях, что технология генеративного искусственного интеллекта вскоре приведет к резкому росту.
Конкуренция в сфере управления уязвимостями
У Tenable много конкурентов на своем рынке, из которых наиболее известными, вероятно, являются Rapid 7 (RPD) и Qualys (QLYS). Кроме того, как Crowdstrike, так и Microsoft (MSFT) предлагают продукты в этом пространстве. Опрос Gartner, ссылка на который приведена здесь, предполагает, что рецензенты Gartner оценивают Tenable как обладающую преимуществами по сравнению с основными конкурентами компании.
Немного сложнее определить различия между Crowdstrike Falcon, Microsoft Defender и Tenable One, главным образом потому, что Tenable One — это обширное предложение, в отличие как от Falcon, так и от Defender. Некоторые пользователи выберут Crowdstrike и Microsoft, потому что их альтернативы являются частью платформы. Предложения Microsoft и Crowdstrike, вероятно, не обеспечивают всей функциональности для защиты от различных угроз и уязвимостей по сравнению с Tenable. Когда дело доходит до небольших потенциальных пользователей, то, что предлагает Microsoft Defender, часто считается адекватным, даже если в нем отсутствуют некоторые из более продвинутых функций, которые являются частью Tenable One.
Насколько я могу судить, Tenable завоевывала долю в этом пространстве и продолжает это делать. Он, безусловно, растет более быстрыми темпами, чем Rapid 7 и Qualys. Rapid 7 пытался продать себя ранее в этом году, но безуспешно из-за проблем с оценкой. Попытка продажи, вероятно, привела к тому, что некоторые корпоративные клиенты пересмотрели свое мнение о расширении Rapid 7. Компания Qualys никогда не отличалась быстрыми темпами роста, даже когда не было макроэкономических препятствий. С появлением Tenable One компания, скорее всего, добилась определенных успехов в консолидации развертываний уязвимостей своих клиентов. Это особенно актуально, поскольку Tenable One теперь может получать данные об уязвимостях и неправильной конфигурации из ненадежных средств безопасности.
Crowdstrike действительно использует свое предложение Falcon Spotlight в качестве инструмента управления уязвимостями. Тем не менее, Falcon ориентирован в основном на конечные точки, в то время как Tenable One — гораздо более целостное предложение, включающее конечные точки и многое другое. Между этими двумя компаниями не так уж много реальной конкуренции. Если пользователь ищет целостное, лучшее в своем классе решение для виртуальной машины, в большинстве случаев выигрывает Tenable.
Microsoft Defender является важным предложением и составляет серьезную конкуренцию Crowdstrike. В его предложении действительно есть компоненты управления уязвимостями, но это никогда не было в центре внимания ИТ. По словам SIs, он редко конкурирует как лучшее предложение в своем классе на предприятии. На данный момент у Tenable в общей сложности 43 000 клиентов и 13 000 корпоративных клиентов, так что она действительно конкурирует с Microsoft, но это не было основным фактором в парадигме выхода компании на рынок. В целом, среди более мелких конкурентов, а также Rapid и Qualys, есть много слабых сторон, свидетельствующих о том, что Tenable была и продолжает быть успешной. Генеральный директор говорил об увеличении числа побед во время последней телефонной конференции, и данные, похоже, указывают на то, что компания завоевывает долю в области управления уязвимостями.
Само пространство управления уязвимостями продолжает достигать среднегодового показателя около 10%, согласно большинству отчетов о маркетинговых исследованиях, которые я видел. TAM Tenable, как обсуждалось выше, включает в себя несколько смежностей, не включенных в стандартное определение управления уязвимостями. Таким образом, его среднегодовой показатель может легко достичь 20%-25% в менее сложной макроэкономической среде и потенциально больше, если его стратегия миграции продемонстрирует значительный успех.
У предложения операционных технологий Tenable есть другой набор конкурентов. Я привел здесь ссылку на список конкурентов Gartner в этой области. В то время как многие компании, занимающиеся кибербезопасностью, включены в список, реальность такова, что основная конкуренция Tenable исходит от нескольких частных компаний, включая Nozomi, Darktrace и Claroty. Признаюсь, я очень мало знаком с этими продавцами. Существует множество различных определений того, что подразумевается под безопасностью эксплуатационных технологий. Я ссылался здесь на одно исследование; другие показывают гораздо более крупный рынок с более низким среднегодовым показателем.
Сторонние консультанты уже некоторое время оценивают Tenable как одного из лидеров рынка в области управления уязвимостями. Практически невозможно определить, у каких конкурентов самые лучшие или наиболее полные результаты сканирования и чья технология дает наилучшие результаты в кратчайшие сроки. Платформа, предлагаемая компанией, которая вскоре включит в себя ее OT-решение, похоже, обеспечивает заметно более быстрый рост и увеличение доли рынка, и в моем обзоре конкурентов я не увидел ничего, что указывало бы на то, что среда, по крайней мере, стабильна и, вероятно, улучшается для компании.
Бизнес-модель Tenable
Бизнес-модель Tenable за последний год постоянно совершенствовалась. Фактически, в последнем квартале операционная маржа выросла на 800 б.п. в годовом исчислении. Переход к прибыльности без учета GAAP был особенно заметен в прошлом квартале. Следует отметить, что компания использует значительный уровень компостирования на основе запасов. и это почти наверняка будет продолжаться в обозримом будущем. В целом, доходы от биржевых продаж составили около 19% от выручки в прошлом квартале по сравнению с 25% от выручки в том же квартале годом ранее. Комп на основе акций. последовательно вырос примерно на 9%.
Я учитываю SBC, используя разбавление при расчете коэффициентов оценки. Разводнение Tenable составило около 1% в прошлом квартале и около 3,7% за год в целом, поэтому я прогнозировал рост средневзвешенных акций на 4% в течение следующих 4 кварталов при расчете различных показателей оценки.
В прошлом квартале валовая прибыль компании без учета GAAP составила 79%, что практически сопоставимо с результатами предыдущего года. Соотношение расходов на продажи и маркетинг осталось на повышенном уровне — 41,5% по сравнению с чуть более чем 46% годом ранее. Расходы на продажи и маркетинг, не связанные с GAAP, последовательно снизились примерно на 3%. Компания, столкнувшись с трудностями в первом квартале, была более осмотрительна при найме продавцов в последнем квартале.
Расходы на исследования и разработки составили 15% от выручки без учета GAAP в прошлом квартале по сравнению с 17% от выручки годом ранее. Расходы на исследования и разработки также показали умеренное последовательное снижение.
Соотношение общих и административных расходов снизилось примерно до 9% от выручки в прошлом квартале по сравнению с 11% от выручки в предыдущем квартале. Общие и административные расходы, как и другие показатели операционной деятельности, показали последовательное снижение в долларах в период с 1 по 2 квартал.
В целом операционная прибыль без учета GAAP составила 30 миллионов долларов, или операционная маржа без учета GAAP составила 15% по сравнению с 7% годом ранее и 10% в первом квартале. По прогнозам компании, операционная рентабельность за весь год составит около 12,6%. По прогнозам, операционные расходы вырастут примерно со 125 миллионов долларов во втором квартале до 130 миллионов долларов последовательно и увеличатся еще на 6-7% последовательно в период с 3 по 4 квартал. Я ожидаю, что компания продолжит сдерживать расходы до тех пор, пока макроэкономические факторы не ослабнут. Таким образом, прогноз маржи, по-видимому, имеет некоторый потенциал для повышения.
У компании был сильный квартал свободного денежного потока, маржа свободного денежного потока достигла более 20%. В прошлом квартале компания увеличила сальдо доходов будущих периодов, что является значительным улучшением по сравнению с первым кварталом. Сборы также были довольно высокими в этом квартале. Маржа свободного денежного потока компании, по большей части, будет довольно близко соответствовать операционной марже без учета GAAP, хотя, если успех Tenable One сохранится и число крупных сделок увеличится, в четвертом квартале компания может увидеть очень сильный рост доходов будущих периодов и соответствующий всплеск свободных денежных средств запас по расходу
Подведение итогов: оценка Tenable и обобщение доводов в пользу покупки акций
Tenable смогла превзойти ожидания и повысить свой годовой прогноз в последнем отчетном квартале, обратив вспять негативные тенденции, наблюдавшиеся в первом квартале. Бизнес по—прежнему находится в сложном положении — просто не таком сложном, как в первом квартале, когда кризис мини-банков привел к значительному сокращению числа сделок за квартал. Рост выручки составил 19%. Рост расчетных показателей составил 15%, а прибыль на акцию и свободный денежный поток значительно превзошли ожидания. Несмотря на то, что компания повысила прогноз, в ее прогнозе, безусловно, не было избытка, хотя, безусловно, были позитивные сигналы спроса, которые обсуждались во время телефонной конференции.
Если бы мне пришлось описать оценку Tenable одним словом, это было бы “разумно”. Недешево, но достаточно разумно, особенно учитывая сильную тенденцию к свободному денежному потоку. Компания является лидером в своей категории, когда речь заходит об управлении уязвимостями, ключевой нише в мире кибербезопасности. Она завоевывает долю рынка, и в прошлом квартале ее инициатива в области операционной системы получила значительное развитие.
Руководство компании консервативно по своей сути. Ситуация с продажами не вернулась к благоприятным условиям 2021 года и начала 2022 года. Но он отклонился от того, что, по-видимому, является провалом, частично вызванным банковским кризисом в марте 2023 года.
По моим оценкам, соотношение EV / S у Tenable немного превышает 6,4 X. Это более или менее средний показатель, если компания достигает среднегодового показателя за 3 года в диапазоне от низких до средних 20%. Я оцениваю этот уровень роста как вероятность, если ИТ-рост действительно начнет восстанавливаться после спада экономического роста, наблюдавшегося в прошлом году. Относительная оценка компании стала довольно привлекательной, поскольку она продолжает достигать более высокой нормы прибыли, большая часть которой конвертируется в свободный денежный поток. Компания прогнозирует маржу свободного денежного потока в размере 23% на текущий календарный год, и я прогнозирую маржу свободного денежного потока в размере 25% на следующие 4 квартала. На самом деле, учитывая сочетание роста и маржи свободного денежного потока, он дешевле, чем его конкурент Rapid 7, и, похоже, растет более быстрыми темпами.
Компания делает соответствующие инвестиции, чтобы предлагать продукты, основанные на искусственном интеллекте. Конечно, технология, используемая для расчета уязвимости, уже некоторое время основана на искусственном интеллекте. 3 месяца назад компания объявила о доступности 4 новых инструментов, которые можно использовать для создания приложений с искусственным интеллектом. Компания продемонстрирует сложные инструменты генеративного искусственного интеллекта на предстоящей конференции Black Hat. Вполне возможно, что компания объявит конкретный артикул generative AI и обсудит стратегию монетизации. На данный момент это такая же спекуляция, как и что-либо конкретное.
Многие инвесторы хотят инвестировать в сферу кибербезопасности, не платя за оценки, достигнутые такими компаниями, как Cloudflare, Crowdstrike и Zscaler. Даже стоимость Пало-Альто заметно выросла. Управление уязвимостями не попало и, вероятно, не попадет в заголовки газет так, как это могут сделать поставщики кибербезопасности, когда они пресекают нарушения. Статистический анализ сканирований — это не так уж и сексуально. Но это так же необходимо, и в некоторых случаях внедрение системы управления уязвимостями было специальным правительственным мандатом.
Акции Tenable торгуются не совсем синхронно с более известными компаниями по кибербезопасности. Максимальный показатель компании был установлен в апреле 2022 года, и его процентное снижение никогда не было таким значительным, как у более высокопоставленных сотрудников в этой сфере. Включение менее волатильной компании по кибербезопасности в быстрорастущий портфель будет иметь смысл для некоторых инвесторов. Я думаю, что надежные акции предлагают разумную положительную динамику с немного меньшей волатильностью, чем многие другие альтернативы кибербезопасности.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
