Terex (TEX) анализ акций компании на 2023-2024 год

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Резюме

Читатели могут ознакомиться с моим предыдущим репортажем по этой ссылке. Мой предыдущий рейтинг был «покупать», поскольку я полагал, что оценка Terex Corporation (NYSE:TEX) скорректировалась до уровня, при котором соотношение риска и прибыли стало гораздо более привлекательным. Я пересматриваю свой рейтинг с «покупать» на «удерживать», поскольку акции достигли моей предыдущей целевой цены. Я уверен, что TEX сможет продолжать расти текущими темпами до конца 23 финансового года; однако цена акций оправдала мои ожидания. Рост в конечном итоге нормализуется в 24/25 финансовом году, что, как я ожидаю, продолжит удерживать оценки на их нынешнем низком уровне.

Финансовые показатели / Оценка

В начале августа TEX сообщила о прибыли на акцию за 2кв23 в размере $2,35, что на 30% больше консенсус-оценки в $1,66. Этому впечатляющему результату способствовал существенный рост чистых продаж, достигший 1,4 миллиарда долларов. Рост выручки был в первую очередь обусловлен увеличением объема на 27% и повышением цен на 4%. Следовательно, показатель EBIT за 2кв23 составил $210 млн, что сопровождалось значительным увеличением маржи на 540 б.п., достигнув 15%. Учитывая столь высокие показатели во втором квартале, руководство компании решило пересмотреть свои прогнозы на 2023 год в сторону повышения. Новое руководство включает прогноз прибыли на акцию в размере $7,00, по сравнению с предыдущим диапазоном от $5,60 до $6,00, ожидаемый показатель чистых продаж в размере $5,1 млрд, отражающий рост выручки на 15%, и операционную маржу в размере 13% в среднем.

Исходя из моего взгляда на бизнес, TEX должен поддерживать свой уверенный рост до конца года, и я положительно отношусь к этому бизнесу. Однако реальность такова, что цена акций достигла моей предыдущей целевой цены в 60 долларов. Рынок явно с нетерпением ожидает результатов за 23 финансовый год, поскольку оценка снизилась до нижней границы исторического диапазона (6,5-кратный прогнозный показатель EBITDA). Это, вероятно, верно, поскольку после высоких показателей в 23, 24 и 25 финансовых годах мы должны увидеть нормализацию роста, особенно после сильного роста в 22 и 23 финансовых годах на 30% в 2-летнем цикле роста. Я бы предположил, что оценка останется на этом низком уровне, поскольку TEX ожидает нормализации роста в 24/25 финансовом году.

Комментарии

Поскольку я уже обращался к части истории, касающейся оценки, приведенной выше, теперь я сосредоточусь на бизнесе. Учитывая уверенное восстановление показателя EBITDA до рекордно высокого уровня в 222,7 млн долларов при марже в 15,9%, я думаю, что инвесторы обеспокоены тем, сохранится ли этот импульс в течение 23 финансового года, или мы увидим замедление с этого момента. В частности, продолжится ли рост объемов продаж в следующем году и в какой степени можно ожидать дальнейшего увеличения маржи. Что касается объема, я ожидаю, что недавний рост сохранится до конца 23 финансового года. Результаты за 2кв23 показывают продолжающуюся динамику роста: объемы выросли на 27% в годовом исчислении. Инициативы по электрификации, оншоринг, хранение данных, производство чипов и экологически чистая энергетика — все это способствовало расширению конечных рынков. AWP также продемонстрировал силу. Несмотря на то, что concrete находится на одном из относительно слабых конечных рынков (жилье), в ближайшие месяцы может наблюдаться улучшение, поскольку показатели рынка жилья демонстрируют тенденцию к снижению. Кроме того, несмотря на замедление экономического роста в Китае, компания переориентировала свое внимание на экспорт, чтобы удовлетворить устойчивый спрос в других регионах и оградить себя от ценовой конкуренции на внутреннем рынке.

Наш бетонный бизнес в большей степени связан со строительством жилья, чем любой другой наш бизнес, и вы видели снижение объемов ввода жилья в эксплуатацию. Я думаю, что во втором и третьем квартале этот показатель достигнет дна, а затем снова поднимется.

Год назад у нас было бы больше отставания в Китае. Но, учитывая китайский рынок и мягкость, которую мы наблюдали на китайском рынке, мы решили взять продукт из Китая и экспортировать его в другие регионы, а не бороться с уровнем цен, который, честно говоря, существовал в Китае. Источник: прибыль за 2кв23

Кроме того, я думаю, что есть видимые показатели роста. Например, в течение 2024 года ожидается увеличение объемов за счет использования средств на стимулирование инфраструктуры, предназначенных для замены стареющего парка транспортных средств. Кроме того, руководство компании признало, что, вероятно, будет сохраняться устойчивый спрос на продукцию AWP (aerial work platform), главным образом из-за более высокого, чем в среднем, возраста автопарков клиентов. У TEX не должно возникнуть никаких проблем с удовлетворением этого надвигающегося увеличения спроса на замену, поскольку, насколько известно руководству, в настоящее время проблем с производственными мощностями нет. Ожидается, что государственные стимулы также повысят совокупный бизнес MP, в то время как недавние усилия Fuchs по диверсификации в области ухода за деревьями и экологических приложений уменьшат зависимость компании от экономических циклов.

Более того, в ближайшем будущем TEX должна воспользоваться преимуществами нормализации повышенного объема невыполненных работ и ослабления цепочки поставок. В частности, отставание MP (materials processing) по-прежнему примерно в 2,5 раза превышает норму, поскольку низкие запасы у дилеров усугубляют проблему. Между тем, отставание AWP по-прежнему в 3 раза превышает норму. При меньшем количестве узких мест в цепочке поставок TEX смогла бы быстрее превратить свое отставание в доход.

Наконец, я ожидаю, что это увеличение объема приведет к существенному увеличению дополнительной прибыли. На случай, если вы упустили это из виду, руководство косвенно сообщило, что маржа прибыли будет выше, что очевидно из их руководства, где подразумеваемая дополнительная маржа составляла приблизительно 36%. Этот показатель заметно на 500 бит/с выше, чем предыдущие 31% в средней точке. Что касается устойчивости этих улучшенных показателей рентабельности, я полагаю, что они, скорее всего, сохранятся надолго. Моя оценка основана на убеждении, что большинство недавних улучшений маржи были результатом инициатив в таких областях, как оптимизация потока создания ценности, совершенствование цепочки поставок и общая экономическая эффективность, а не в значительной степени зависели от повышения цен.

Вывод

Я меняю свой рейтинг для TEX с «покупать» на «удерживать», поскольку акции достигли моей ранее установленной целевой цены. В то время как TEX готова сохранить свою уверенную траекторию роста до конца 23 финансового года, цена акций сейчас соответствует моим ожиданиям. Рынок, по-видимому, настроен оптимистично, с оценками на нижней границе исторического диапазона (6,5-кратный прогнозный показатель EBITDA), что позволяет ожидать нормализации темпов роста после стабильных показателей в 22 и 23 финансовых годах.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.