Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Тезис
Цена акций Textron Inc. (NYSE:TXT) выросла на 12% на прошлой неделе после превышения прогнозов по прибыли и повышения прогнозных показателей. Рынок взволнован восстановлением спроса в высокомаржинальном сегменте авиационного бизнеса, на долю которого приходится около 40% выручки компании. Однако, основываясь на анализе DCF, текущая цена акций Textron, похоже, уже отражает этот позитивный рост. Следовательно, я оцениваю это как удержание. Однако я не рекомендую сбрасывать акции в свете недавнего сильного роста и стратегического положения Textron на авиационном рынке, где спрос, возможно, превысит ожидания, в то время как операционная маржа продолжает расти.
Обзор Textron: 6 компаний в 1
Textron — международный конгломерат, производящий такие известные продукты, как вертолеты Bell, самолеты Cessna и гольф-кары E-Z-GO. Компания со штаб-квартирой в Род-Айленде насчитывает 34 000 сотрудников на заводах и в офисах в 25 странах. Компания состоит из шести бизнес-подразделений, на долю авиационного, промышленного и Bell приходится 90% продаж в 2022 году.
В 2022 году 78% продаж приходилось на коммерческих клиентов и 22% — на правительственные учреждения США. Географически почти 70% продаж приходилось на клиентов из США, 11% — из Европы, а остальные — на другие международные счета.
Авиация — Авиационное подразделение включает в себя такие крупные авиационные бренды, как Cessna и Beechcraft. Cessna специализируется, в частности, на бизнес-джетах высокого класса, в то время как Beechcraft продает поршневые и турбовинтовые самолеты. Textron также продает учебные и боевые самолеты военным. Легкий штурмовик AT-6 был сертифицирован военно-воздушными силами США в прошлом году, что позволило осуществлять международные продажи самолета. Согласно оценке ReportLinker, в 2022 году Cessna обеспечила себе более 30% рынка бизнес-джетов в Северной Америке, за ней следуют Bombardier Inc. с примерно 20% и Gulfstream с почти 15%.
Industrial — Textron производит и продает широкий спектр транспортных средств и оборудования для промышленного и рекреационного применения, включая гольф-кары E-Z-Go, вездеходы, снегоходы и наземное вспомогательное оборудование для аэропортов.
Колокол — Подразделение Bell, одно из самых узнаваемых в мире вертолетных брендов, продает продукцию военным и для коммерческого использования. Выручка Bell в прошлом году составила около $3 млрд на мировом рынке размером в $56 млрд. Объем продаж вертолетов Airbus SE, лидера отрасли, в 2022 году превысил $7 млрд.
Системное подразделение Textron производит различные электронные системы, включая системы вооружения и другие технологии. Авиационное подразделение Textron состоит из компании Pipistrel, производителя электрических самолетов, в то время как финансовое подразделение предоставляет финансовые решения покупателям продукции Textron, в первую очередь самолетов и вертолетов.
Прогноз
Краткосрочные и среднесрочные тенденции выглядят позитивными для Textron, в основном из-за ожидаемого восстановления спроса на самолеты, сопровождающегося значительным отставанием — особенно в том, что касается частных самолетов. Краткосрочные перспективы подкрепляются тем фактом, что Textron завершила 2022 год с общим отставанием в размере 6,4 миллиарда долларов, что почти на 60% больше, чем в предыдущем году.
Аналитик Citibank Джейсон Гурски в статье new research, опубликованной ранее в этом месяце, сказал, что они настроены оптимистично из-за «растущего внедрения частных путешествий после пандемии и ограниченного предложения по всей отрасли, что увеличило сроки выполнения заказов более чем на два года”.
Подтверждением этого мнения являются исследования, опубликованные компаниями по исследованию рынка, Reportlinker, Industry Research и Precision Business Insights, которые прогнозируют рост аэрокосмической промышленности и производства самолетов на 6-9% в период с 2023 по 2027 год.
По консенсус-прогнозам аналитиков, продажи Textron вырастут на 8,3%, 5,8% и 4,2% соответственно в ближайшие три года и к 2025 году составят 15,36 миллиарда долларов.
Представление
Акции Textron выросли более чем на 12% с тех пор, как компания объявила о достижении среднего целевого показателя по прибыли на акцию на прошлой неделе. Сейчас акции выросли почти на 15% за последние 30 дней и на 17% за двенадцать месяцев. Динамика цен как в секторе, так и в S&P 500 за 1 год составляет около 12-13%. Однако некоторые ведущие конкуренты за последние 12 месяцев показали гораздо лучшие результаты, в том числе Bombardier (+190%) и Airbus (+40%).
Прибыль на акцию без учета GAAP за 223 квартал в размере $1,46 превзошла ожидания на $0,26, в то время как выручка в размере $3,4 млрд выросла на 8,6% в годовом исчислении и соответствовала консенсус-прогнозам. Компания также подтвердила годовой производственный денежный поток до вычета пенсионных взносов в размере от $900 млн до $1 млрд в 2023 году. Кроме того, Textron повысила прогноз по прибыли на акцию до диапазона от 5,20 до 5,30 долларов, увеличившись с 5,00 до 5,20 долларов.
За первые шесть месяцев 2023 года на долю авиации пришлось 39% продаж, промышленности — 30%, а Bell — 21%. На долю систем приходилось 9% продаж, а финансы и электронная авиация вместе взятые составляли 5% выручки.
Textron зафиксировала рентабельность операционной прибыли во втором квартале на уровне 10% после 9% в первом квартале и планирует достичь годового ориентира в 9%. Согласно руководству компании, Textron надеется, что сегмент авиационного бизнеса сможет завершить год с операционной рентабельностью в 12-13%. Оценка Textron зависит от операционной маржи в большей степени, чем от любого другого фактора. Интересно отметить, что маржа промышленного сегмента выросла на 4% по сравнению с первым кварталом, завершив первое полугодие в среднем на уровне 6%, что на 1,7% больше, чем в первом полугодии 2012 года.
Оценка
С точки зрения мультипликаторов, акции выглядят недооцененными, торгуясь с доходностью в 17,5 раза выше, что почти на 14 процентов ниже медианы по сектору и среднего показателя компании за 5 лет. Показатели Textron EV/EBITDA и EV/EBIT на 9% ниже среднего показателя по сектору.
Однако, с точки зрения внутренней стоимости, цена акций выглядит справедливой — 76,38 доллара за акцию, что всего на 2,5% ниже моей целевой цены в 78,37 доллара. Ниже приводится краткое изложение допущений, лежащих в основе ключевых исходных данных модели DCF.
Доход — Я подключил оценки аналитиков за 1-3 годы и использовал отраслевые исследования, чтобы получить 8,5% за 4 и 5 годы. Затем я постепенно снизил этот показатель до долгосрочных темпов роста экономики.
Рентабельность по EBIT — операционной прибыли — была наиболее важным показателем при оценке, и я не смог превысить эту цифру в среднем на 10% в течение десяти лет. Прибыль компании за 1 год составила 9%, в то время как ее пятилетний исторический средний показатель составляет 8%, а медиана по сектору — 9,7%. Не говоря уже о том, что операционная рентабельность вышеупомянутых двух ближайших аналогов была ниже 8%.
Если кто-то считает, что операционная маржа, используемая здесь, слишком низкая, я привел таблицу чувствительности, которая показывает, что акции были бы недооценены на целых 20%, если бы вы увеличили рентабельность по EBIT до 12% в среднем за 10 лет.
Риски
Авиационный прогноз — Один из рисков заключается в том, что мои прогнозы рентабельности по EBIT могут быть чрезмерно оптимистичными, потенциальный недостаток которых проиллюстрирован в таблице чувствительности в приведенном выше резюме анализа DCF. Предположение основано на росте выручки от авиационной деятельности, что приводит к увеличению объема продаж более прибыльных продуктов, тем самым повышая совокупную рентабельность по EBIT. Но если спрос на авиационном рынке не оправдает ожиданий, инвестор может пострадать, удерживая акции слишком долго.
Государственные контракты США — Компания также сталкивается с риском, поскольку более 20% ее контрактов заключено с правительственными учреждениями США, учитывая, что финансирование многих программ зависит от ассигнований Конгресса, которые меняются от выборов к выборам. Кроме того, Textron во многих случаях по контракту обязана продолжать предоставлять услуги, даже если правительство не в состоянии производить своевременные платежи. Textron заявила, что любые длительные задержки могут оказать существенное негативное влияние на ликвидность компании.
Проблемы с цепочкой поставок/рабочей силой — Еще один риск связан с борьбой Textron с проблемами цепочки поставок и рабочей силы, которые негативно сказались на результатах. В отчете о прибылях за второй квартал компания заявила, что прибыль авиационного сегмента могла бы быть еще выше, но ей помешали «неблагоприятные производственные показатели, в основном связанные с цепочкой поставок и неэффективностью рабочей силы.» Textron пообещала продолжать «бороться» с текущими проблемами в цепочке поставок в течение года.
Вывод
Долгосрочные перспективы Textron выглядят радужными, учитывая значительное количество невыполненных заказов и растущий спрос на частные самолеты и бизнес-джеты. Однако расчет DCF показывает, что оптимистичный прогноз, возможно, уже учтен в цене. Однако, на мой взгляд, акции по-прежнему удерживаются в долгосрочной перспективе, учитывая сохраняющуюся динамику. Кроме того, компания имеет хорошие возможности извлечь выгоду, если рынки частных самолетов и бизнес-джетов вырастут выше текущих оценок аналитиков и исследователей.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
