Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Результаты TotalEnergies (NYSE:TTE) за 2 квартал 2023 года оказались ниже ожиданий, не соответствуя консенсус-прогнозам аналитиков как по выручке, так и по доходам. Тем не менее, крупнейшая европейская нефтяная компания продолжает генерировать впечатляющие денежные потоки; и, ссылаясь на комментарии руководства о благоприятном прогнозе, я полагаю, что фон прибыли TotalEnergies поддерживает доходность от распределения акций на уровне ~ 10-15% до 2025 года. Исходя из этого, акции TTE по-прежнему выглядят недооцененными, и я подтверждаю рейтинг «Покупать», основанный на тезисе о ценности, хотя я снижаю свою базовую целевую цену до 83,89 доллара за акцию против 91,17 доллара ранее.
Для справки, акции TTE показали худшие результаты на широком фондовом рынке с начала года: за последние двенадцать месяцев акции TTE упали примерно на 1% по сравнению с ростом примерно на 17% для S&P 500 (SP500).
Прибыль за второй квартал невелика, но перспективы хорошие
TotalEnergies отчиталась в целом о хороших результатах за 2 квартал 2023 года, хотя крупнейшая европейская нефтяная компания не соответствовала консенсус-прогнозам как в отношении прибыли, так и в отношении убытков: за период с апреля по конец июня выручка TotalEnergies составила 51,5 млрд евро, что на 27% меньше по сравнению с исключительными 70,5 млрд евро, достигнутыми за тот же период за год до этого. Согласно данным, собранным Refinitv, аналитики прогнозировали объем продаж во втором квартале 2023 года на уровне ~ 53 млрд евро, что означает недополучение ~1,5 млрд евро.
Что касается прибыльности, операционная прибыль TotalEnergies составила 5,6 млрд евро, снизившись на 47% в годовом исчислении, при этом почти две трети прибыли приходится на добычу полезных ископаемых, включая СПГ; чистая прибыль группы после налогообложения составила 4,1 млрд евро, что примерно на 28% ниже сопоставимого показателя за 2 квартал 2022 года, и примерно на 800 миллионов евро ниже консенсус-прогноза (данные собраны Refinitv).
TotalEnergies завершила квартал с чистым долгом в размере 22 млрд евро по сравнению с денежными средствами от операционной деятельности в размере 9,9 млрд евро.
Макроэкономические показатели сейчас менее благоприятны …
После длительного периода повышения цен, последовавшего за энергетическим кризисом 2021/2022 годов, цены на нефть снизились примерно до ~ 70-80 долларов за баррель (ссылка на фьючерсы на Brent, поставка 23 ноября). Излишне говорить, что нефтяные компании сейчас зарабатывают значительно меньше денег по сравнению с тем временем, когда цены на энергоносители были заоблачно высокими. Однако инвесторам следует учитывать, что если цены на энергоносители останутся на уровне ~ 70-80 долларов за баррель, крупнейшие нефтяные компании, такие как TotalEnergies, по-прежнему будут генерировать много наличных денег.
На мой взгляд, разумно утверждать, что цены на нефть действительно могут стабилизироваться в текущем торговом диапазоне ~70-80 долларов за баррель. Вот 4 аргумента, которые следует рассмотреть: во-первых, наблюдается [медленное] восстановление спроса на топливо со стороны Китая и других регионов после последствий пандемии, хотя, вероятно, более медленными темпами, чем первоначально ожидалось; во-вторых, группа ОПЕК+ продвигает обязательства по ужесточению регулирования энергетических рынков путем преднамеренного сокращения добычи; В-третьих, экономика США и Европы демонстрирует большую устойчивость, чем ожидали трейдеры энергоресурсов в начале года; и, в-четвертых, администрация Байдена недавно инициировала программу пополнения стратегических запасов нефти в США, что может способствовать «ужесточению» соотношения спроса и предложения на энергетических рынках. Для справки, во втором квартале 2023 года правительство США добавило около 6,3 млн баррелей нефти в свой запас SPR; и официальные лица озвучили намерения закупить дополнительные шесть миллионов баррелей в третьем квартале.
Согласно консенсусу аналитиков, собранному Tradingeconomics, цены на нефть, по прогнозам, к концу года будут торговаться на уровне около ~ 85 долларов за баррель (фьючерсы на Brent), что позволяет предположить, что ориентир в ~ 70-80 долларов за баррель на самом деле может быть недооценкой давления спроса/предложения.
… Но достаточно хорошо, при цене Brent ~70-80 долларов за баррель
Учитывая, что нефть торгуется по цене ~ 70-80 долларов за баррель, TotalEnergies готова генерировать огромные денежные средства. В недавней аналитической записке аналитики фондового рынка Kepler Cheuvreux смоделировали прогнозы TTE по FCF с учетом различных предположений о ценах на нефть. И с учетом оценки базовой ставки, согласно которой (i) Brent остается выше 70 долларов за баррель, в сочетании с (ii) спотовыми ценами на СПГ в Азии или Европе выше 10 долларов за кубический метр, фирма прогнозирует, что FCF для TTE составит около 15 миллиардов долларов в 2023 году. Интересно, что при цене ~80 долларов за баррель FCF подскочил бы до ~18 миллиардов долларов.
Другими словами, при текущих (и прогнозируемых на 2023 финансовый год) ценах на энергоносители разумно ожидать, что механизм генерирования денежных средств Total останется «в рабочем состоянии», а акционеры будут готовы извлечь выгоду из привлекательных выплат.
В отчете о прибылях и убытках за второй квартал генеральный директор TTE Пуянне подтвердил планы вернуть акционерам 40% CFFO, подготовив почву для объявления о выкупе акций на сумму 2 млрд евро на стратегическом мероприятии компании 27 сентября в конце этого года. Учитывая эти дополнительные выкупы, я моделирую доходность распределения TTE по сравнению с рыночная капитализация компании колеблется где-то в пределах 11-12%.
Обновление оценки: По-прежнему существует ценностная возможность
После несколько разочаровывающего отчета за второй квартал я скорректировал свои оценки прибыли на акцию для TotalEnergies до 2025 года: теперь я моделирую, что прибыль на акцию TTE в 2023 году, вероятно, упадет где-то между 9,1 и 9,5 долларами (в соответствии с консенсус-оценками). Я также обновляю свои ожидания по прибыли на акцию на 2024 и 2025 годы до $8,8 и $8,2 соответственно.
Я продолжаю ориентироваться на конечные темпы роста в 0%, а также на стоимость собственного капитала в 9% — оба предположения, возможно, весьма консервативны. Учитывая повышение EPS, как показано ниже, я теперь рассчитываю справедливую подразумеваемую цену акций в размере 83,89 доллара. По общему признанию, мой пересмотр целевой цены довольно велик, ссылаясь на снижение стоимости на 8-10% с момента моего последнего освещения. В этом контексте инвесторам следует учитывать, что прибыльность крупных нефтяных компаний, таких как Total Energies, зависит от рыночной цены на нефть (см. анализ чувствительности Kepler Cheuvreux для TTE) — и нет необходимости говорить, что нефть довольно волатильна. Соответственно, я хотел бы отметить, что моя новая целевая цена предполагает торговый диапазон ~70-80 долларов за баррель для бенчмарка Brent. Если торговые цены на нефть упадут ниже этого уровня, мою оценку потребуется скорректировать — еще раз. Но тот же аргумент был бы поддержан и с другой стороны, в случае повышения цен на нефть.
Ниже приведена обновленная таблица чувствительности.
Вывод
TotalEnergies объявила результаты за 2 квартал ниже ожиданий, сообщив о снижении как выручки, так и операционного дохода. Однако, несмотря на слабость во втором квартале, прогноз крупнейшей нефтяной компании остается очень позитивным, особенно если цены на нефть останутся в диапазоне 70-80 долларов за баррель (эталонная марка Brent), что, вероятно, поддержит доходность распределения акций на уровне 10-15% до 2025 года.
На фоне более слабого, чем ожидалось, второго квартала я снижаю свои оценки прибыли на акцию для TTE до 2025 года. В целом, однако, я по-прежнему вижу убедительный тезис о ценности фундаментальных показателей, поскольку моделирую справедливую подразумеваемую цену акций в размере 83,89 доллара.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
