Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Неудобно читать? Послушайте краткий тезис этой статьи от ИИ:
Инвестиционный тезис U.S. Bancorp
Акции региональных банков падали из года в год, предлагая заманчивые инвестиционные возможности. U.S. Bancorp (NYSE:USB), крупнейший банк США за пределами «Большой четверки», также пережил резкое снижение котировок акций в 2023 году из-за неблагоприятных событий для местного банковского сектора.
USB обладает диверсифицированной структурой доходов и надежной структурой капитала. Компания торгует со скидкой 46%, основанной на модели избыточной доходности, и выплачивает дивиденды с заманчивой доходностью в 5,2%. В заключение я ставлю USB высокую оценку при покупке.
Результаты второго квартала
USB Corporation (USB) — это диверсифицированная финансовая компания, которая предлагает широкий спектр услуг, включая кредитование, депозиты, управление денежными средствами, рынки капитала и услуги по доверительному управлению.
Компания также предоставляет услуги, связанные с кредитными картами, платежами в банкоматах и торговых точках, ипотекой, страхованием и брокерскими услугами.
19 июля USB объявил о неутешительных финансовых результатах за последний квартал. Отмечено снижение выручки и общей прибыли по сравнению с предыдущими прогнозами.
Ниже представлен график ключевых показателей эффективности компании из предыдущего отчета.
USB имеет хорошо диверсифицированную структуру доходов, причем неаффилированные доходы составляют более 40% от общей выручки. Несмотря на снижение общей выручки, неаффилированный доход вырос в прошлом квартале. По сравнению с результатами 2023 и 2022 годов, USB достигла впечатляющих результатов, как показано в таблице ниже.
Хотя чистый процентный доход USB вырос вместе с доходами банков на 36.9%, снижение прибыли на акцию с 1.97$ до 1.87$ было вызвано увеличением расходов и резервов на возможные потери по кредитам.
Значительная часть дохода USB (как банка) генерируется из чистого процентного дохода, однако около 40% дохода поступают из непроцентных источников, что делает банк более устойчивым к изменениям процентных ставок. Я ожидаю улучшения результатов в ближайшие месяцы.
Финансовые показатели компании
Баланс USB остается стабильным, несмотря на турбулентность в банковском секторе в этом году.
Важнейшие показатели, используемые мной для оценки состояния банков, представлены в таблице ниже и основаны на последнем финансовом отчете.
| Соотношение активов: структура активов | |
| Денежные средства/Общая сумма активов | 10.2% |
| Кредиты (всего) /Общие активы | 55% |
| CRE /Общая сумма активов | 7.9% |
| Ипотечные кредиты/Общая сумма активов | 16.7% |
| HTM ценных бумаг/Общая сумма активов | 12.7% |
| АФН по ценным бумагам/Общая сумма активов | 10.2% |
| Коэффициенты ответственности: структура капитала | |
| Депозиты (всего)/ Общая сумма обязательств | 82% |
| Депозиты на кончиках пальцев /Общая сумма депозитов | 20% |
| Депозиты IB/Общая сумма депозитов | 80% |
| Прочие обязательства/ Общая сумма обязательств | 4.4% |
| Облигации компании/ Общая сумма обязательств | 12.2% |
| Справедливость/ Итого обязательства + собственный капитал | 7.7% |
| Коэффициенты платежеспособности: | |
| Кредиты/депозиты | 72% |
| Наличные/Депозиты | 13% |
| Займы (включая облигации)/ общие активы | 11.3% |
Нажмите, чтобы увеличить
USB обладает более чем достаточным объемом наличных средств по отношению к депозитам, и их подверженность коммерческим кредитам (CRE) снизилась, что снижает кредитный риск банков. Их инвестиции в ценные бумаги с фиксированным доходом составляют 12.7% от общих активов, а инвестиции, классифицируемые как имеющиеся в наличии для продажи, составляют 10.2%.
USB эффективно минимизирует риск избыточного веса своих казначейских облигаций США при более высоких и длительных процентных ставках.
Наконец, процентные депозиты составляют 80% общей депозитной базы USB, в то время как непостоянные депозиты составляют лишь 20%, что положительно влияет на риск ликвидности банка из-за ограничения снятия средств, но это происходит за счет уменьшения чистой процентной маржи.
В свете текущей макроэкономической ситуации с растущей неопределенностью я предпочитаю уменьшить риск ликвидности банка за счет нормы прибыли.
Несмотря на неудовлетворительные показатели прошлого квартала, USB продолжает оставаться одним из наиболее прибыльных банков.
| косуля | 10.9% |
| Заучивать наизусть | 17.1% |
| Ракета 1 | 13.8% |
| ROA | 0.81% |
Нажмите, чтобы увеличить
Однако, если рассмотреть подробнее, чистая прибыль USB значительно ниже среднего пятилетнего показателя и ниже медианного показателя рентабельности инвестиций по отрасли. Это связано с неблагоприятной макроэкономической средой с высокими процентными ставками, влияющими как на экономическую активность, так и на качество кредитного портфеля. Хотя текущие проблемы с прибылью, безусловно, присутствуют, они носят временный характер и не будут постоянными.
USB обладает надежной структурой капитала, что подтверждается показателями Базель III, представленными в таблице ниже.
| Капитал (в миллиардах долларов): | |
| Регулятивный капитал | 60.4 |
| Капитал 1-го уровня | 50.2 |
| Обыкновенный акционерный капитал уровня 1 (CET1) | 42.1 |
| Активы, взвешенные по риску | 472 |
| Коэффициенты Базеля III: | |
| Коэффициент регулятивного капитала (коэффициент достаточности капитала) | 12.7 % |
| Соотношение уровня 1 | 10.6 % |
| Соотношение CET1 | 9.1 % |
Нажмите, чтобы увеличить
Коэффициент CET1 увеличился с 8.5% до 9.1%. Однако я предпочитаю уровень выше 10%, вне зависимости от типа банка. Тем не менее, учитывая стабильность баланса USB, коэффициент CET1 на уровне 9.1% по-прежнему адекватен.
В данный момент USB предлагает дивиденды с хорошей доходностью в 5.5%.
В приведенной ниже таблице сравниваются американские банки с банками аналогичного размера и их дивидендные показатели.
USB занимает среднее положение по всем этим показателям. В связи с тем, что руководство распределяет капитал разумно и эффективно с течением времени, я считаю дивиденды безопасными.
Оценка компании
USB выплачивала небольшие дивиденды в последние несколько лет.
Для оценки компании я использую модель избыточной доходности и следую подходу профессора Дамодарана и его базы данных.
Допущения и исходные данные:
- Безрисковая ставка равна средней ставке по долгосрочным государственным облигациям США за 5 лет — 2,2%.
- Темп роста, g, равен среднему значению ставки по долгосрочным государственным облигациям США за 5 лет — 2,2%.
- Премия за риск акционерного капитала в США составляет 5,0%.
- Балансовая стоимость одной акции USB составляет 30,15 доллара США (на 21 сентября 2023 года).
- USB’ незавершенная бета-версия 0.98
- Соотношение долга USB к собственному капиталу составляет 198%.
- Эффективная налоговая ставка в США составляет 25%.
- USB ROE (TTM) 10.9%
1. Рассчитайте Бета-версию с левереджем по приведенной ниже формуле:
Повышенная Бета = не повышенная Бета * (1+D*(1-T)/E).
2. Рассчитайте ставку дисконтирования (ставка дисконтирования как стоимость собственного капитала), используя полученное значение для бета-версии с привлечением заемных средств.
Формула, которую я использую, такова:
Стоимость собственного капитала = Безрисковая ставка + (Бета-версия с левереджем * Премия за риск собственного капитала).
3. Рассчитайте избыточную доходность, используя ROE WAL, балансовую стоимость и стоимость собственного капитала:
Избыточная доходность собственного капитала = = (Стабильная доходность собственного капитала — стоимость собственного капитала) x (балансовая стоимость собственного капитала на акцию).
4. Рассчитайте конечное значение избыточной доходности, предполагая постоянный рост и стабильную стоимость собственного капитала:
relExcess возвращает конечное значение = = Избыточная доходность / (Стоимость собственного капитала — Ожидаемый темп роста).
6. Рассчитайте величину собственного капитала.
Стоимость собственного капитала = Балансовая стоимость одной акции + Конечная величина избыточной доходности.
Для USB я получаю следующие результаты:
Конечное значение избыточной доходности на акцию = 35,43 доллара
Внутренняя стоимость одной акции = $ 65,58
Текущая рыночная цена = $ 34,41 на 21 сентября 2023 г.
USB имеет значительный запас прочности при текущей цене. С учетом качества банка и высоких дивидендов по такой цене — это очень выгодное предложение. В сравнении со своими аналогами SUB также стоит недорого.
В качестве сравнения я использую следующие банки:
- Банк Новой Шотландии (BNS)
- Группа финансовых услуг PNC (PNC Financial Services Group)
- Банк Торонто-Доминион (TD)
Бронирование по цене и продажа по цене обходятся дешевле, чем у других.
Синергия между относительной оценкой и оценкой компаний открывает большие возможности для входа с меньшим риском снижения.
Экономические риски
USB работает в 25 штатах США, поэтому на его результаты влияют изменения в макроэкономической обстановке, такие как инфляция, уровень безработицы и экономический спад. Затруднения у заемщиков с погашением кредитов снижают качество кредитного портфеля банка.
Отчетность банка подчеркивает способность его руководства эффективно контролировать кредитные и ликвидные риски. Диверсификация кредитного портфеля по различным категориям заемщиков снижает кредитный риск. Более того, у банка достаточно высокое соотношение наличных к депозитам, а также денежных средств к активам. Все это делает его надежным с точки зрения ликвидности.
Рыночный риск, я думаю, уже учтен, потому что доверие инвесторов к финансовой индустрии США с марта было низким. Одним из фактов, усиливших опасения инвесторов, является недавнее снижение кредитного рейтинга Moody’s нескольким региональным банкам.
Другим событием, которое подорвало ожидания инвесторов, стало понижение кредитного рейтинга Соединенных Штатов.
Несмотря на это, нынешнее негативное восприятие банковского сектора США представляет собой отличную возможность для покупки.
Региональным банкам и финансовой индустрии может потребоваться несколько кварталов, чтобы ощутить позитивный сдвиг в общественном мнении, который затем подтолкнет цену акций USB к росту.
Вывод
USB предлагает большой выбор продуктов, выступая в роли универсального магазина для клиентов, которым нужны финансовые услуги.
Банк демонстрирует хороший баланс, с адекватным отношением наличных средств к депозитам и активов. USB снизила свою зависимость от кредитов CRE, а ее кредитный портфель диверсифицирован в отношении ипотеки, C & I и кредитных карт.
Несмотря на негативную картину в прошлом квартале, в общем и целом доходы USB и процентные доходы продолжают расти. В дополнение ко всему этому, USB известна своей долгой историей выплаты щедрых дивидендов. Согласно модели избыточного дохода, стоимость акций USB занижается на 46 %.
В заключение, я бы охарактеризовал USB как отличный банк, который предлагает надежные и безопасные дивиденды, продающиеся сейчас со значительной скидкой.
Мой вердикт – «выгодное приобретение».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
