Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор инвестиций
Вот интересная дилемма, требующая рассмотрения: является ли старение населения, как, например, в США, преимуществом для такого гиганта здравоохранения, как UnitedHealth Group Incorporated (NYSE:UNH)?
Американское поколение «бэби-бумеров» обычно относится к взрослым в возрасте от ~ 55 до ~ 75 лет, и, по оценкам их число превышает 76 миллионов. В настоящее время это население начинает выходить на пенсию в больших количествах — ~3,2 млн «бумеров» выйдут на пенсию в 2020 году, и, по данным Бюро переписи населения США, «к 2030 году все бэби-бумеры будут старше 65 лет», что означает, что «всего через пару десятилетий, по прогнозам, пожилые люди впервые в истории США число детей превысит их число».
Это явление часто называют «серебряным цунами», и вы можете привести аргумент, что это хорошая новость для такой компании, как UnitedHealth, которая объединяет 2 основных бизнеса: Optum Health, которая «объединяет клинический опыт, технологии и данные, чтобы сделать здравоохранение проще, эффективнее и доступнее, в масштабе», согласно данным конференции инвесторов 2022 года, проведенной компанией deep dive; и UnitedHealthcare, которая предоставляет планы медицинского страхования для работодателей и частных лиц, Medicare и пенсионного обеспечения, а также сообщества и штата.
По мере старения населения неизбежно возникнет потребность в большем количестве медицинских товаров и услуг, что создаст больший спрос на специфический ассортимент продуктов и услуг UnitedHealth. Однако следствием этого аргумента является то, что страховой бизнес UnitedHealthcare выигрывает, когда участники реже получают доступ к продуктам и услугам.
Другими словами, медицинское страхование, возможно, является лучшей бизнес-моделью, когда участники моложе, здоровее, а расходы носят скорее разовый характер, например, перелом ноги, вирусная инфекция, требующая госпитализации, и т.д.
Объединенное здравоохранение — Кратко по цифрам
UnitedHealth — это компания с численностью сотрудников ~ 380 тыс. человек, обслуживающая ~ 149 млн человек на регулярной основе. Для компании такого размера прогнозировать долгосрочные темпы роста в 13-16%, как это сделала United на своей конференции инвесторов в 2022 году, действительно впечатляет.
Если вы в основном пассивный инвестор, предпочитающий покупать «голубые фишки» с минимальным риском, UnitedHealth должна быть в верхней части вашего списка наблюдения — хотя бизнес ни одной компании никогда не бывает на 100% безрисковым, и на пути к достижению этой цели будут препятствия, которые, вооружившись правильным подходом знания, которыми могут воспользоваться краткосрочные инвесторы.
Когда я обсуждал результаты прибыли UnitedHealth за 2 квартал 2023 года в публикации для Seeking Alpha в середине июля, я начал с того, что отметил, что «цена акций компании росла каждый год, начиная с 2010 года, увеличившись за этот период на поразительные 1350%», и добавил, что:
Выручка увеличивалась каждый год, по крайней мере, с 2013 года — со 122,5 млрд долларов до 324 млрд долларов в 2022 году — более чем на 160%, как и операционный доход — с 9,6 млрд долларов до 28,4 млрд долларов в 2022 году — на 195%. Ее квартальные дивиденды выросли с 3 центов в 2010 году до 1,88 доллара, объявленных в июне этого года, — прирост более чем на 6000%. Текущая доходность составляет ~1,7%.
Мой вывод состоял в том, что «для инвесторов в любом секторе фондового рынка ситуация не намного лучше, чем сейчас», но я также размышлял о том факте, что 2023 год может стать годом, когда закончится невероятный рост цен на акции United.
В конечном счете, мой вывод был оптимистичным — рост выручки за 1П23 был настолько сильным — до $ 24 млрд, или ~ 15% в годовом исчислении — что было легко компенсировать давление на маржу, вызванное увеличением расходов на медицинское обслуживание в течение года (операционные расходы также выросли на 15% в годовом исчислении).в годовом исчислении) и увеличение чистой прибыли — EPS выросла на 11%, до $11,77 на акцию за 1П23.
UnitedHealth обвинила в увеличении медицинских расходов в первую очередь пациентов, которым было проведено большее, чем ожидалось, количество процедур и операций, хотя и не обязательно из-за возраста, но в большей степени из-за окончания пандемии, когда не рекомендовались плановые операции.
С учетом сказанного, действительно кажется неизбежным, что по мере старения населения США расходы UnitedHealth будут продолжать расти — и это потребовало нового подхода к управлению здравоохранением — очень быстрорастущей отраслью Medicare Advantage.
Важность преимуществ Medicare для бизнес-модели UnitedHealth
Вероятно, не случайно, что Medicare Advantage («MA») стала самым быстрорастущим сектором индустрии медицинского страхования. У United есть более крупные подразделения — например, сегмент здравоохранения для работодателей и индивидуальных предпринимателей обслуживает ~ 26,6 млн человек в США и 7,5 млн за пределами США, в то время как число участников Medicare Advantage составляет ~ 7 млн, хотя UnitedHealth заявляет, что в 2023 году добавит еще 900 тыс. членов. Вот определение MA, которое я использовал в предыдущих постах об этой компании:
Medicare Advantage — это механизм, посредством которого частные медицинские страховые компании предоставляют медицинское страхование в обмен на фиксированную ежемесячную премию за каждого участника от Центров Medicaid и Medicare («CMS») плюс ежемесячную потребительскую премию. Планы Medicare Advantage могут предложить пожилым людям более низкие страховые взносы, а также дополнительные преимущества, такие как базовое зрение и стоматологическое обслуживание, а также членство в тренажерном зале.
Доля United на рынке MA составляет ~ 25%, что является крупнейшим показателем среди всех компаний. Доля Humana (HUM) составляет ~18%, а доля CVS Health (CVS) — ~11%. Размер оплаты для каждого участника, для каждого региона в соответствии с планом устанавливается Центрами Medicaid и Medicare («CMS») на основе исторических данных.
CMS фактически платит частным медицинским страховщикам за то, чтобы они брали на себя риски страхователей, а затем медицинские страховщики должны получать прибыль, оказывая необходимую медицинскую помощь за меньшие деньги, чем CMS. Плательщики получают процент от любых сэкономленных денег, а также получают дополнительные бонусы, если их планы оценены в 4 звезды из 5 или выше. По данным компании, 99% участников программы MA UnitedHealth имеют план с рейтингом 4 звезды или выше.
По оценкам UnitedHealth, к 2025 году 70 миллионов человек в США будут иметь право на получение MA — ~ 10 тысяч американцев получают право на эти планы каждый божий день — и благодаря их гибкости, возможности предлагать страховые взносы всего в 0 долларов и дополнительным услугам, таким как стоматологическая помощь и оздоровительные программы, они являются популярным выбором для пожилых людей.
Планы Medicare Advantage были введены в 2008 году, и с годами энтузиазм плательщиков медицинских услуг по отношению к этим планам начал беспокоить CMS, которая теперь считает, что предлагаемые ею тарифы слишком выгодны для плательщиков, поскольку миллиарды денег налогоплательщиков направляются на прибыль медицинского страховщика, в отличие от за то, что они тратятся на уход за пациентами.
Хотя в этом утверждении есть доля правды — исследования показывают, что валовая прибыль на одного члена в MA в два раза выше, чем у Medicaid, финансируемой работодателем или частным лицом — если мы посмотрим на такую компанию, как Humana, почти «чистый» бизнес MA, выручка, полученная в 2022 году, составила 92,9 млрд долларов, а чистая прибыль составила $2,8 млрд — маржа ~3%.
Показатель United Health был несколько выше, составив 8% в прошлом году, в то время как, если мы посмотрим на другой сектор здравоохранения — фармацевтику, средняя маржа чистой прибыли среди 8 крупнейших фармацевтических компаний США в 2022 году составила >20%. По сравнению с этим маржа операторов страховых полисов MA вряд ли выглядит непристойной, и все же CMS заявляет, что намерена взыскать миллиарды с медицинских страховщиков, которые, как она подозревает, могли переплатить.
Почему преимущество Medicare может стать занозой в заднице UnitedHealth
Анализируя вышеизложенное, мы можем выделить 2 фундаментальные ошибки, которые, возможно, были допущены — одну CMS, а другую медицинскими страховщиками. Ошибка, допущенная CMS, заключалась в неправильном расчете того, сколько следует платить плательщикам медицинских услуг, чтобы они взяли на себя риск администрирования планов MA, а ошибка, допущенная медицинскими страховщиками — и, возможно, фондовым рынком и акционерами также — заключалась в том, что они полагали, что эта ошибка со стороны CMS никогда не будет исправлена.
Забегая вперед, мы также потенциально можем выявить еще одну ошибку, допущенную медицинскими страховщиками, которая заключалась в недооценке долгосрочных затрат на администрирование планов.
Рынок очень внимательно следит за соотношением затрат страховщика на медицинское обслуживание — по сути, за тем, сколько он получает в виде премий, по сравнению с тем, сколько выплачивается при оказании медицинской помощи — и обычно реагирует на любые признаки того, что оно сокращается, распродажей, как это произошло в июне этого года, когда UnitedHealth предупредила компанию соотношение увеличится до ~83% из-за увеличения числа пациентов, получающих очную помощь после пандемии.
В ответ цена акций United упала с ~ 480 долларов до 445 долларов, прежде чем снова резко подняться, поскольку руководство отчиталось о прибыли за 222 квартал, продемонстрировав высокие темпы роста выручки, которые, как оно обещало, вскоре приведут к росту маржи прибыли.
Однако что, если мы рассмотрим сценарий, в котором рост расходов на медицинское обслуживание происходит не из-за того, что пациенты наверстывают упущенное в эпоху COVID, а из-за стареющего населения, требующего большего ухода, чем рассчитывали UnitedHealth и другие плательщики медицинских услуг. В конце концов, «серебряное цунами» — это новый демографический сдвиг, которого никогда раньше не было, и затраты на оказание медицинской помощи этому населению будут астрономическими.
UnitedHealth сообщает, что ежегодные расходы США на медицинские пособия работодателям и отдельным лицам в настоящее время составляют около ~ 1 трлн долларов, в то время как на Medicare тратится 1,2 трлн долларов. Эта цифра, вероятно, продолжит увеличиваться, что не обязательно является хорошей новостью для медицинских страховщиков, которые полностью используют преимущества Medicare.
На самом деле, по моим подсчетам, существует несколько явных и существующих опасностей, связанных с программой Medicare Advantage, которая когда—то воспринималась как золотой билет и дойная корова. Во—первых, налогоплательщики, представленные CMS, уже считают, что они платят медицинским страховщикам слишком много за администрирование планов ОМС — в 2024 году впервые ставки, установленные CMS для администрирования планов ОМС, снизятся.
Во—вторых, несмотря на свои обещания и популярность, MA еще не доказала, что является такой прибыльной бизнес-моделью, как многие, казалось, думали — посмотрите на узкую маржу прибыли почти бесплатного поставщика MA Humana или, в меньшей степени, на то, что маржа прибыли UnitedHealth росла не так быстро, как доходы.
В-третьих, стоимость администрирования планов MA, скорее всего, возрастет, чем снизится, поскольку все больше и больше людей подписываются на премиальные планы стоимостью 0 долларов (у медицинских страховщиков нет иного выбора, кроме как предлагать их, чтобы отпугнуть новых участников рынка, готовых пожертвовать прибылью ради роста), живут дольше и требуют более регулярного обслуживания. продукты и услуги для здравоохранения.
Таким образом, бизнес-модель, которая казалась непогрешимой и весьма привлекательной для частных медицинских страховщиков на протяжении последнего десятилетия, сегодня сталкивается с неожиданными проблемами и препятствиями на пути к прибыльности. Как говорится в недавнем отчете McKinsey and company об этом секторе,:
Рынок MA в течение многих лет находился на восходящей траектории, с постоянным потоком долларов инвесторов, ежегодно достигающих двузначных темпов роста, что обеспечивает процветающую экосистему плательщиков, партнеров по оказанию медицинской помощи, а также сервисных и технологических компаний. Однако разнообразие возникающих сбоев означает, что выигрышных стратегий последних пяти лет вряд ли будет достаточно для удовлетворения меняющихся потребностей и предпочтений участников. Успех в будущем будет определяться смелыми шагами, сделанными сейчас.
Смелый шаг, который может сделать UnitedHealth — переход к «уходу, основанному на ценности»
Если предпосылки для MA начали слегка портиться для сектора медицинского страхования, то почему крупные игроки продолжают направлять свои усилия в большей степени на MA, чем на любой другой страховой сектор?
Ответ заключается в том, что такие компании, как UnitedHealth, CVS и Humana, считают, что они могут сократить расходы на управление здравоохранением, перейдя от традиционной модели «плата за обслуживание» к модели «ухода, основанного на ценности».
Система «плата за обслуживание» предполагает, что больницы и врачи взимают плату с пациентов за услуги и отправляют счета медицинским страховщикам для оплаты. Но что, если медицинская страховая компания создаст свою собственную сеть врачей, частных хирургических кабинетов и сестринского персонала, целью которой в первую очередь является предотвращение того, чтобы пациенту потребовалась операция или посещение больницы, а во-вторых, оказание любой необходимой медицинской помощи дешевле, чем это сделали бы больница или врач за пределами ее сети?
Это ценностное предложение «Забота, основанная на ценности».» Медицинские страховщики становятся более вовлеченными в заботу о членах своего плана и администрирование медицинского обслуживания, в отличие от простого подписания чеков в надежде, что они выписывают меньше чеков, чем получают страховых взносов.
Благодаря другой половине своего бизнеса — Optum Health — компания сосредоточилась на использовании аналитики данных, чтобы помочь пациентам более оптимально управлять состоянием своего здоровья или даже предотвращать его в первую очередь, определяя цены на назначаемые лекарства и используя аналитику на базе искусственного интеллекта для выявления неэффективности в оказании медицинской помощи. — UnitedHealth, возможно, находится в наилучшем положении для того, чтобы стать успешным оператором услуг, основанных на ценности («VBC»), хотя следует отметить, что CVS недавно потратила около 20 миллиардов долларов на две компании — Signify Health, специалиста по домашнему здравоохранению, и Oak Street Health, сеть врачей, с целью создания ранней превосходство на рынке VBC.
UnitedHealth сообщает, что в 2022 году планы MA предусматривали на 40% более низкие расходы из собственных средств по сравнению с первоначальной программой Medicare и на 43% более низкий уровень «предотвратимых госпитализаций».» Компания добавила, что:
У пациентов со сложным сахарным диабетом на 52% ниже уровень предотвратимых госпитализаций. У пациентов со сложным диабетом на 52% ниже частота всех сопутствующих осложнений и на 73% ниже частота серьезных осложнений по сравнению с пациентами, получавшими первоначальную программу Medicare.
Короче говоря, медицинские страховщики, такие как UnitedHealth, по-прежнему верят, что они могут выиграть с помощью модели MA plan, благодаря переходу от платы за обслуживание («FFS») к VBC, но размер азартной игры, на которую идут эти компании, не следует недооценивать, учитывая, что маржа прибыли в этом секторе промышленность тоньше, чем, по-видимому, думают общественность и даже рынок.
Заключительные мысли — Различные способы использования Преимуществ Medicare Меняют парадигму
Возможно, из-за своей меньшей маржи медицинские страховщики часто необычайно чувствительны к новостям о потенциальном росте расходов на медицинское обслуживание. Если рынок считает, что есть причина, по которой медицинские расходы и соотношение затрат на медицинское обслуживание будут расти, он, как правило, агрессивно продает их.
Посмотрите на июньскую распродажу и быстрое восстановление — относительно простой способ для спекулятивного инвестора заработать несколько долларов — это «быть жадным, когда другие боятся», и приобрести немного акций после вызванной паникой распродажи — медицинские страховщики, как правило, устойчивы к краткосрочным неудачам.
Однако в долгосрочной перспективе возникают сомнения относительно бизнес-модели MA, которые могут вызвать больше беспокойства у инвесторов. По мере старения населения расходы на медицинское обслуживание неизбежно возрастут, но налогоплательщики и CMS считают, что они и так платят слишком много поставщикам медицинских услуг — что—то должно быть отдано.
В конечном счете, это могут быть сами участники плана — страховые взносы могут немного увеличиться, чтобы отразить тот факт, что тарифы, предлагаемые CMS, как ожидается, будут менее выгодными в будущем. Медицинские страховщики все еще верят, что они могут заставить модель VBC работать, но эта экономия, возможно, уже учтена в оценках. Достижение целей значительного снижения затрат в этом отношении — это то, чего ожидает рынок, а не то, что он вознаградит в будущем ростом оценки и цены акций.
Таким образом, если бы я рассматривал возможность инвестирования в UnitedHealth, я бы немного опасался открывать позицию сегодня, поскольку существует реальная угроза снижения маржи, хотя меня бы значительно утешило обещание руководства о двузначном росте годовой прибыли на акцию.
Вместо этого я бы предпочел придерживаться стратегии снижения цен на покупку, которые, вероятно, будут происходить регулярно по мере того, как рынок, CMS, плательщики медицинских взносов, участники плана и налогоплательщики будут принимать решение о том, как играть в «серебряное цунами».
Если бы я был долгосрочным держателем акций UnitedHealth, стоимость моих акций выросла бы более чем на 80% за последние 5 лет — существенно больше, чем 55%—ный рост индекса SPX за тот же период (если бы я владел акциями UnitedHealth в течение десяти или более лет или больше, если моя прибыль превысит >400%), я бы подумал, не настало ли сейчас подходящее время для продажи, учитывая неопределенность и волатильность цен, которые, вероятно, возникнут у «Юнайтед» в течение следующих нескольких лет, поскольку модель MA тестируется более сурово, чем когда-либо прежде.
Во многих отношениях MA сейчас начинает инициировать действия, которые, возможно, и были задуманы — «круг добродетели», девиз которого звучит так: найдите способ оказывать медицинскую помощь дешевле большему числу пожилых людей и получайте за это вознаграждение. В первые дни существования программы схема, возможно, выглядела как дойная корова для медицинских страховщиков, но в долгосрочной перспективе это гораздо более сложная перспектива, требующая поддержки со стороны множества заинтересованных сторон, и это может означать конец отличного долгосрочного роста UnitedHealth.
Инвесторам в UnitedHealth не нужно паниковать — это по-прежнему отличная компания с хорошим потенциалом роста и дивидендной доходностью 1,6%, с убедительными прогнозами роста от руководства, но каждый раз, когда рынок сомневается в достижимости этих целей, это будет наказывать цену акций.
Это может быть использовано для создания крупной позиции в UnitedHealth с помощью судебных закупок в случае предполагаемых неудач, но будьте осторожны — сейчас мы находимся на неизведанной территории с MA и VBC — никто не может сказать наверняка, сработает ли эта схема.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
