Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В августе прошлого года я полагал, что Vista Outdoor Inc. (NYSE:VSTO) искала сделки в преддверии своего разделения, добавив еще одну сделку к своей череде слияний и поглощений. Полагая, что преобладающие мультипликаторы прибыли были низкими, я опасался, что кредитное плечо может стать проблемой, если пиковая прибыльность вернется, и это заставило меня помнить о рисках, несмотря на оптику более низкого преобладающего мультипликатора прибыли.
За прошедший год акции демонстрировали незначительную волатильность, поскольку прибыль снизилась, но то же самое произошло и с левереджем, поскольку компания готовится к разделению бизнеса.
Краткое изложение
В конце 2010-х годов Vista Outdoor Inc. заключила ряд сделок, что поставило компанию в трудное положение в преддверии пандемии. В 2019 году объем продаж компании снизился на 11% до 2,0 млрд долларов, поскольку показатель EBITDA в размере 137 млн долларов снизился до 5-кратного коэффициента левереджа.
Поскольку условия работы были мрачными, а кредитное плечо высоким, рассматривались все варианты, поскольку акции торговались по однозначным ценам. Пандемия стала спасательным кругом, поскольку спрос на боеприпасы и товары для спорта на открытом воздухе постоянно рос. Выручка выросла до 2,2 миллиарда долларов в 2021 году, поскольку компания получила огромную прибыль в размере 272 миллионов долларов, что равно 4,50 доллара на акцию (при этом уровень прибыли в значительной степени соответствовал преобладающей цене акций до пандемии).
Поскольку кредитное плечо быстро снижалось, компания заключила несколько сделок, включая приобретение Foresight Sports за 474 миллиона долларов в 2021 году, что позволило компании выйти на уровень продаж около 3 миллиардов долларов и прибыли на акцию в размере 7 долларов. Оптимизм означал, что акции достигли пика примерно на отметке в 50 долларов в 2022 году, поскольку в 2022 финансовом году прибыль составила 8 долларов на акцию.
В 2023 году компания прогнозировала дальнейший рост продаж до 3,2 миллиарда долларов, хотя прибыль прогнозировалась на уровне 7,00-7,75 долларов на акцию, при этом часть пиковой маржи вернулась. Кроме того, компания объявила о своем намерении отделить товары для активного отдыха от спортивного сегмента.
Компания объявила о еще одной сделке с Fox Racing на сумму 540 миллионов долларов в июле 2022 года, поскольку к тому времени акции уже упали до отметки в 27 долларов. Чистый долг после этой сделки увеличился бы до 1,2 миллиарда долларов, поскольку оценка собственного предприятия была несложной, что поднимает вопрос, не лучше ли было потратить деньги на обратный выкуп вместо проведения относительно дорогостоящей сделки.
При доходности в 7 долларов на акцию мультипликатор в 4 раза выглядел непривлекательным, но я опасался использования рычагов в случае нормализации маржи, что, безусловно, вызывало беспокойство, поскольку летом компания объявила о сделке на 192 миллиона долларов по приобретению Simms Fishing Products.
Торговля находится в состоянии стагнации
С прошлого лета акции Vista демонстрировали относительно небольшую волатильность, торгуясь в диапазоне от 24 до 30 долларов практически на протяжении всего прошедшего года. В ноябре прошлого года компания опубликовала результаты за второй квартал, поскольку компания снизила прогноз продаж на весь год до 3,1 миллиарда долларов, при этом прибыль на акцию (скорректированная) теперь ожидается на уровне 6,00-6,50 долларов на акцию, при этом прогноз будет еще более снижен в третьем квартале.
В марте этого года компания опубликовала свои финансовые результаты за 2023 финансовый год, объем продаж за весь год вырос на процентный пункт до 3,08 миллиарда долларов. Компания зафиксировала небольшой убыток по GAAP на фоне списания убытков от обесценения в размере 374 миллионов долларов, а скорректированная прибыль на акцию снизилась на 23% до 6,40 доллара на акцию. К счастью, компании удалось снизить чистый долг ниже миллиардной отметки, составив 963 миллиона долларов, поскольку скорректированный показатель EBITDA по-прежнему составлял 622 миллиона долларов, что устранило наихудшие опасения по поводу левереджа.
Это связано с тем, что компания ожидает дальнейшей нормализации результатов: продажи в 2024 году составят в среднем 2,90 миллиарда долларов, показатель EBITDA — чуть более полумиллиарда, а прибыль — от 4,50 до 5,00 долларов на акцию. Это произошло в связи с тем, что компания все еще работает над разделением бизнеса в преддверии выделения компании в бизнес спортивных товаров стоимостью 1,5 миллиарда долларов, который, как ожидается, достигнет рентабельности по EBITDA в середине двадцатых годов.
Второй бизнес — это бизнес по продаже товаров для активного отдыха стоимостью 1,4 миллиарда долларов с низкой маржой, что очень разочаровывает, поскольку многие приобретения в последние годы были направлены на развитие бизнеса в целом, за исключением спортивного бизнеса, который является наиболее прибыльным бизнесом, в значительной степени связанным с продажей боеприпасов.
Немного более оптимистичный
Опережая события почти на год, мы наблюдаем восстановление прибыли в 2023 финансовом году (в значительной степени совпадающем с 2022 календарным годом), поскольку прогноз на 2024 год более мягкий, но все еще устойчивый. При снижении чистого долга относительные коэффициенты левереджа кажутся неизменными, но правда в том, что фундаментальное распределение капитала очень слабое.
После близкого банкротства в 2019 году мы стали свидетелями того, как Vista потратила в общей сложности 1,2 миллиарда долларов на три сделки в относительно недавнее время (после пандемии). Они являются частью бизнеса по производству товаров для наружного применения, который обеспечивает здесь лишь четверть прибыльности (или даже меньше). Это связано с тем, что в настоящее время оценка всего предприятия Vista Outdoor составляет всего около 2,5 миллиардов долларов, что указывает на то, что компания сильно переплатила за эти активы, поскольку сегмент включает в себя даже некоторые устаревшие предприятия.
Учитывая это, я ловлю себя на том, что пытаюсь найти баланс. Vista Outdoor торгует с минимальными доходами, кратными 5-6-кратной прибыли, даже если прибыль также существенно снизилась по сравнению с пиковой, а кредитное плечо, похоже, находится под контролем.
Кроме того, есть предстоящий спин-офф, который может создать ценность, но, скорее всего, также создаст некоторую неопределенность, поскольку меня не утешает распределение капитала в данном бизнесе (слишком много тратит в хорошие времена, сталкиваясь с трудностями в трудные времена). Учитывая все это, я считаю, что доля Vista Outdoor Inc. в значительной степени справедливо оценена, хотя я с большим интересом ожидаю потенциального участия в спин-оффе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
