Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В январе этого года я поверил, что корпорации Zebra Technologies Corporation (NASDAQ:ZBRA) пришло время проявить себя. Это произошло из-за того, что компания столкнулась с дефицитом комплектующих, укреплением доллара и более медленным ростом заказов от своих клиентов.
Поскольку продажи остановились в 2022 году, маржа оставалась довольно высокой, поскольку оценки начали выглядеть разумными, хотя неопределенность будет преобладать еще некоторое время.
Забегая вперед почти на полгода, я шокирован результатами второго квартала, но, более того, прогнозами на второе полугодие. Это означает, что акции падают по уважительным причинам, поскольку, откровенно говоря, я не хочу здесь удваивать цену.
Бизнес по ОВОС
Zebra — это так называемый поставщик решений EAI (Enterprise Asset Intelligence), чьи продукты и услуги позволяют автоматически идентифицировать и собирать данные. Продукты и услуги, о которых следует подумать, включают RFID-сканеры, принтеры и сопутствующие товары, часто используемые в электронной коммерции, складировании и логистике.
В текущем бизнесе доминировала покупка Motorola Solutions Enterprise в 2015 году, сделка, которая на некоторое время создала избыточное кредитное плечо, но со временем начала приносить свои плоды. До пандемии бизнес стоимостью 4,5 миллиарда долларов в 2019 году показал солидную прибыль в размере 544 миллионов долларов, что составляет около 10 долларов в расчете на акцию. Эти результаты привели к тому, что компания была оценена в 250 долларов за акцию в то время, то есть до пандемии.
При неизменном уровне продаж в 2020 году продажи подскочили до 5,6 миллиарда долларов в 2021 году, в основном за счет органического роста, но также благодаря некоторым крупным сделкам, при этом скорректированная прибыль составила 18,50 доллара на акцию. Быстрый рост и инвесторы, оптимистично экстраполирующие эти доходы, привели к тому, что акции выросли до максимумов выше отметки в 600 долларов в 2021 году. Это означало, что оценка многократно возросла, и все это в то время, как основной бизнес также достиг своего пика, а это очень опасный коктейль.
Поскольку пандемия отступала, 2022 год должен был стать более трудным, поскольку компания рассчитывала на увеличение продаж всего на 5% в 2022 году на фоне низкой маржи. Этот прогноз оказался слишком оптимистичным, поскольку продажи в первом квартале выросли на 6%, во втором квартале — на 7%, но в третьем квартале продажи упали на 4%, несмотря на вклад крупных сделок. Более того, благодаря обратным выкупам и заключению сделок чистый долг вырос до 2 миллиардов долларов, что по-прежнему является приемлемым при показателе EBITDA около 1,2 миллиарда долларов, но выше традиционного показателя, поскольку Zebra долгое время работала с очень сильным балансом.
Предположение о том, что скорректированная прибыль должна составить около 17 долларов на акцию, что с поправкой на компенсационные расходы, связанные с акциями, составляет около 2 долларов на акцию, означает, что реалистичная прибыль может составить около 15 долларов на акцию. Это привело к тому, что мультипликаторы выглядели довольно справедливыми при 21-кратной прибыли, то есть на уровне 315 долларов на акцию в январе.
Хотя я видел долгосрочную привлекательность и занимал долгосрочную позицию в связи с этим, я не видел причин увеличивать эту позицию, поскольку также существовали риски, особенно связанные со снижением капитальных затрат в отраслях, которые выиграли от пандемии в предыдущие годы.
Снова падаю
После того, как акции выросли до 350 долларов в феврале, в первой половине года они в основном торговались около отметки в 300 долларов, однако за ночь акции упали более чем на 50 долларов до 254 долларов за акцию, поскольку акции снова тестируют нижнюю границу диапазона.
В феврале Zebra сообщила о росте продаж в четвертом квартале на 2% до 1,50 миллиарда долларов, что означало, что продажи за весь год выросли всего на 3% до 5,8 миллиарда долларов. Скорректированная прибыль упала на доллар до 17,47 доллара на акцию, хотя прибыль по GAAP была сокращена почти вдвое до 8,80 доллара на акцию. К счастью, чистый долг снизился до 1,9 миллиарда долларов, а поскольку показатель EBITDA превысил 1,2 миллиарда долларов, коэффициент левереджа был приемлемым в 1,5 раза.
Прогноз на 2023 год был довольно неутешительным: продажи снизились на три процента и выросли на один процент, а рентабельность по EBITDA составила 22-23% от продаж.
В мае продажи Zebra упали на 2% в первом квартале до $1,40 млрд, при этом скорректированная конечная прибыль на акцию снизилась всего на семь центов до $3,94 на акцию, хотя прибыль по GAAP упала до $2,90 на акцию, причем разница распределилась довольно равномерно между амортизационными отчислениями и компенсационными расходами, основанными на акциях.
Несмотря на устойчивый первый квартал, компания снизила прогноз на весь год, в результате чего продажи снизились на 4% в середине прогноза, а рентабельность по EBITDA составила около 22% от продаж. Это обусловлено ожиданиями падения продаж примерно на 10% во втором квартале при скорректированной прибыли в диапазоне от $3,20 до $3,40 на акцию.
В начале августа Zebra объявила о довольно ошеломляющих результатах: продажи во втором квартале снизились на целых 17% до 1,21 миллиарда долларов, хотя маржа оставалась довольно высокой, а скорректированная прибыль на акцию снизилась на 29% до 3,29 доллара на акцию, поскольку показатель прибыли соответствовал прогнозам. Хуже того, Zebra прогнозировала снижение продаж в третьем квартале на целых 30-35%, поскольку это показывает, что цикл снижения капитальных затрат действительно вредит бизнесу, оказывая пагубное влияние на скорректированную EBITDA, при этом маржа составляет всего 10-12% от продаж.
Более того, ожидается, что за год продажи снизятся на 20-23%, а это означает, что в четвертом квартале также не ожидается восстановления, при этом скорректированная на весь год рентабельность по EBITDA составит около 18%. Это говорит о том, что объем продаж за весь год составит всего 4,5-4,6 миллиарда долларов, поскольку скорректированный показатель EBITDA за весь год составит чуть более 800 миллионов долларов. При росте чистого долга до 2,15 миллиарда долларов коэффициент заемных средств увеличивается в 2,7 раза, в то время как показатели EBITDA, возможно, снизятся во второй половине года.
А теперь?
Реальность такова, что в связи с тем, что акции Zebra Technologies Corporation возвращаются к минимумам в 250 долларов, я потрясен, увидев степень снижения прибыли, поскольку коэффициенты левереджа значительно выросли.
Учитывая все это, я рад видеть больше мер по экономии средств Zebra Technologies Corporation, но, возможно, картина довольно мрачная. В конце концов, возможности получения прибыли в краткосрочной перспективе в значительной степени отсутствуют, что ограничивает потенциал снижения доли заемных средств.
Обнаружив, что я сижу в длинной позе, я немного сомневаюсь. Фундаментальные показатели дают мало оснований для оптимизма и удвоения ставок на этих уровнях. Несмотря на то, что ожидается сильный шторм, долгосрочный потенциал сохраняется, а это значит, что я решаю переждать шторм, но я не ожидаю затишья в ближайшее время.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
