Naspers (NPSNY): анализ акций компании на 2024 год

174
0
Неудобно читать? Послушайте краткий тезис этой статьи от ИИ:

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный тезис Naspers 

Как я подробно объяснял в прошлогодней статье, масштабная программа обратного выкупа в Prosus и Naspers в сочетании с сохранением скидки NAV по сравнению с Tencent  холдинг, по сути, подобен печатанию денег и должен привести к превосходству как Naspers, так и Prosus по сравнению с Tencent, в то время как ожидается, что Naspers будет работать даже лучше, чем Prosus.

Это просто связано с тем фактом, что обратные выкупы, когда они велики по размеру и осуществляются со скидкой к NAV, увеличивают NAV на акцию тем больше, чем больше скидка – и скидка выше на уровне Naspers, чем на уровне Prosus.

Итак’ вот показатели Naspers по сравнению с Prosus за последние 12 месяцев:

Naspers outperformed Prosus

Как и ожидалось, Naspers значительно превзошел Prosus.

Судя по текущим скидкам NAV (доступным на соответствующих веб-сайтах по связям с инвесторами Naspers и Prosus), Naspers по-прежнему получает (или пользуется) более высокой скидкой NAV по сравнению с Prosus, т.е. ее превосходство должно сохраниться.

Что-то здесь не так

Тем не менее, скидка на навигацию не уменьшилась за последние 12 месяцев, что удивительно. Согласно моим расчетам и информации, предоставленной Naspers и Prosus, акции Naspers торгуются со скидкой, которая почти идентична той, что была год назад: 47%.

На уровне Prosus скидка составляет 42%, то есть даже выше, чем 12 месяцев назад.

Фактически, несмотря на массовые выкупы акций, приведшие к значительному увеличению доли владения Tencent в расчете на акцию, Prosus не превзошла Tencent по показателям:

Prosus slightly underperformed Tencent.

Это кажется мне очень странным. Даже столь ценное упрощение (т.е. удаление поперечной удерживающей конструкции) не помогло Prosus. На самом деле я ожидал, что Naspers получит большую выгоду от упрощения (как объясняется здесь), но я бы никогда не сказал, что Prosus не заслуживает хотя бы некоторой любви к нему. На самом деле это ничего не дало. Об упрощении было объявлено в конце июня, и с тех пор Prosus не добился большего успеха, чем Tencent.

Возможное объяснение

Prosus еще более ликвиден и торгуется на европейской бирже, у него много международных инвесторов, поэтому теоретически его оценка должна быть более эффективной.

Мне приходит на ум только одно объяснение: инвесторы, скорее всего, переводят свои активы Prosus в Naspers. Это оказывает давление на Prosus, одновременно повышая эффективность Naspers. Однако, как я уже говорил выше, общая скидка на навигацию в Naspers не изменилась. Это означает, что инвесторы по-прежнему считают, что дополнительные риски и неопределенность, связанные со структурой холдинга, оправдывают огромную скидку. В то же время они понимают, что в краткосрочной перспективе у Naspers дела пойдут лучше, чем у Prosus, поэтому они, скорее всего, купят южноафриканский холдинг, а не его голландскую «дочку».

Это может измениться, как только скидка NAV на уровне Naspers станет аналогичной скидке на уровне Prosus. На этом этапе я бы ожидал, что многие акционеры Naspers переключатся (обратно) на более ликвидный голландский холдинг, что может оказать давление на цену акций Naspers и привести к периоду превосходства Prosus над Naspers. Тем не менее, чем больше растет разница, тем больше акционеров Naspers выиграют от нее и обратного выкупа, что, в свою очередь, снова приведет к продолжающемуся превосходству Naspers над Prosus.

В дополнение к внутренней динамике холдинга, сама Tencent испытывает трудности, поскольку многие западные инвесторы сокращают свое присутствие в Китае. Поскольку многие инвесторы владели Tencent через Prosus, это, вероятно, вызвало некоторое дополнительное давление. (Это не переключатели, они просто отказываются от Китая.)

Выводы

За последние 12 месяцев инвесторы, владеющие самыми дешевыми из триады, добились наилучших результатов. Сегодня Naspers по-прежнему самый дешевый, но с меньшим отрывом. Следовательно, в течение некоторого времени Naspers должен продолжать немного опережать конкурентов.

Тем не менее, я бы не ожидал, что Naspers когда-либо будет торговать с премией по сравнению с Prosus. В этом не было бы никакого смысла, поскольку выкуп акций на тот момент был бы более масштабным на уровне Prosus, а южноафриканская биржа и ликвидность явно менее привлекательны по сравнению с Амстердамской.

Как только Китай и Tencent вернутся в моду среди западных инвесторов, я бы ожидал, что ключевым бенефициаром станет Tencent, а не Prosus или Naspers. Сохранение скидки NAV, несмотря на массовые выкупы акций и улучшенную корпоративную структуру, показывает, что инвесторы требуют гораздо больших изменений от холдинговой компании: мои лучшие предположения — это улучшенное распределение капитала, стабильно прибыльные инвестиции за пределами Tencent и многое другое, когда дело доходит до корпоративных решений. Хотя последняя проблема вряд ли будет решена быстро, 2024 год должен стать первым годом получения положительной прибыли от портфеля Prosus Extensent, что должно заставить замолчать некоторых скептиков. Фактически, фондовый рынок в настоящее время приписывает отрицательную стоимость инвестиционному портфелю Extensent. При положительном заработке это должно быть намного сложнее сделать.

В результате я бы ожидал, по крайней мере, некоторого сокращения скидки NAV в течение следующих 12 месяцев при небольшом превосходстве Naspers над Prosus. Будет ли этого достаточно для положительной отдачи, по-прежнему будет зависеть от результатов работы самой Tencent.

Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.