Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис MTN Group
Прошел еще один год, и настроения вокруг MTN Group остаются такими же хорошими. Генеральный директор Ральф Мупита доказал, что он и его управленческая команда могут реализовать ряд мер по созданию ценности, не теряя при этом ни одного балла в обширном бизнесе этого панафриканского телекоммуникационного провайдера.
Что еще более важно, отношения компании с регулирующими органами, похоже, улучшаются, в то время как экономики по всей Африке выигрывают от повышения экспортных цен на сырьевые товары и уменьшения бремени пандемии.
Плюсы и минусы MTN Group как акции заключаются в том, что оценка в гораздо большей степени определяется настроениями на развивающихся рынках, чем базовыми финансовыми показателями.
Год назад я думал, что акции были исключительно дешевыми. Однако за последний год настроения значительно изменились, в результате чего ADR выросли более чем на 100%.
Я по-прежнему рассматриваю эти акции как недооцененные и способные приносить двузначную доходность в годовом исчислении, в основном на фоне сильного роста рынка ценных данных и финтех услуг.
Однако эту акцию сложнее рекомендовать случайным инвесторам, поскольку необходимо отслеживать множество движущихся факторов, а настроения на развивающихся рынках могут сильно колебаться.
Поставка товаров на основе ценности
Одной из постоянных заявленных целей генерального директора Мупиты было извлечь больше пользы из того, что, по его мнению, осталось незамеченным или недооцененным в цене акций MTN Group. Для достижения этой цели он продал частичные доли в операционных подразделениях (MTN Нигерия, MTN Гана, MTN Уганда и так далее), а также работал с IHS Holding (IHS) над сделкой с башней, которая принесла компании 46 миллиардов ZAR.
Повышение эффективности реализации также проявилось в уходе с менее перспективных рынков. Компания фактически прекратила свою деятельность в Сирии и передала свою долю в MTN Yemen в течение 2021 года. Компания продолжает изучать возможность выхода из MTN в Афганистане, но более сдержанно относится к своим планам в отношении 49%-ной доли в Иране. Практически говоря, это был довольно хороший бизнес для компании, даже несмотря на санкции, и продажа его по цене, близкой к справедливой стоимости, в ближайшем будущем станет сложной задачей.
Следующим шагом в реализации ценности могут стать финтех-операции компании, которые включают в себя быстрорастущие операции с мобильными деньгами. MTN планирует юридически отделить финтех–операции к середине года — шаг, который облегчил бы компании либо частичный листинг бизнеса (который почти наверняка получил бы более высокий коэффициент, чем компания в целом), либо использование его в качестве валюты при заключении партнерских отношений с другими компаниями.
На самом деле мало что можно сказать об операциях MTN в Нигерии или MTN в Гане. В течение некоторого времени это были два звездных бизнеса для MTN Group, и на самом деле ничего не изменилось. Во всяком случае, с нигерийскими регулирующими органами, похоже, установились более тесные и коллегиальные отношения, и это может только помочь бизнесу, на долю которого приходится более трети общей выручки компании и около 40% EBITDA.
В дополнение к получению одной из двух лицензий 5G, предлагаемых в Нигерии еще в 2021 году, MTN Nigeria получила предварительное одобрение на получение лицензии банка платежных услуг (или Промсвязьбанка). Это значительно активизировало операции компании с мобильными деньгами внутри страны, поскольку теперь она может принимать депозиты, обрабатывать платежи и денежные переводы, выпускать карты и управлять полнофункциональными мобильными кошельками. До этого финтех-операции MTN Nigeria должны были осуществляться через банки-партнеры, и пользователи фактически не могли хранить деньги в своих мобильных кошельках MTN.
Выручка от финтех-технологий в Нигерии в четвертом квартале выросла на 63% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а объем мобильных платежей вырос более чем на 100% в годовом исчислении и более чем на 40% в квартальном исчислении, так что да, я бы сказал, что это оказало положительное влияние на бизнес. Хотя об окончательном утверждении лицензии еще не объявлено, нет никаких оснований ожидать, что этого не произойдет.
В Гане было еще меньше драматических событий, поскольку этот рынок по-прежнему остается исключительным для MTN Group. Данные и мобильные деньги остаются сильными драйверами на этом рынке, причем Гана фактически является крупнейшим рынком мобильных денежных услуг компании с точки зрения абонентов, с более чем 11 миллионами из почти 57 миллионов абонентов в общей сложности. Это также самый прибыльный бизнес MTN Group с рентабельностью по EBITDA за весь год в 55% и 55,6% во втором полугодии.
Южная Африка — это совсем другая история. В то время как более напряженная экономика могла бы отчасти объяснить это, я полагаю, что давние проблемы с качеством сети и история обслуживания менее обеспеченной клиентской базы продолжают препятствовать прогрессу здесь. Однако недавний аукцион спектра может быть признаком перемен, поскольку компания заплатила лишь немногим меньше, чем Vodacom (OTCPK:VDMCY) за новый спектр, включая значительные приобретения среднего диапазона (4 x 10 МГц при 2,6 ГГц и 4 x 10 МГц при 3,5 ГГц), что наводит меня на мысль о том, что компания стремится улучшить качество обслуживания как средство увеличения доходов от передачи данных.
Знакомые на месте
Сейчас вокруг MTN Group действительно не так много драмы или противоречий, и я считаю, что это очень хорошо. В Нигерии ведется национальная регистрация SIM-карт, которую, вероятно, потребуется снова продлить, но MTN Group добивается прогресса (к концу года было зарегистрировано 64% клиентов и 74% выручки), и у нее не должно возникнуть особых проблем с регулирующими органами (по всей стране наблюдается сдержанность для регистрации).
Рост будет по-прежнему обеспечиваться за счет передачи данных и мобильных платежей: первые выросли на 41% за 2П’21, а вторые — на 24% при общем росте выручки от услуг на 2%. Я ожидаю общего ускорения развития бизнеса в 2022 году по мере ослабления пандемии, и я по-прежнему вижу возможности для развития бизнеса передачи данных на таких рынках, как Нигерия и Южная Африка, за счет модернизации систем и мобильных платежей за счет увеличения проникновения на рынок.
Число пользователей цифровых кошельков выросло на 23% в 21 финансовом году, и я думаю, что цель руководства в 100 млн в 25 финансовом году заслуживает доверия, как и цель увеличить свою активную торговую базу примерно с 800 тыс. в 21 финансовом году (рост на 78% г/г) до 3 млн. По мере того, как присоединяется все больше продавцов, сетевой эффект становится более значимым, и мобильные деньги удовлетворяют вполне реальную потребность на рынках с недостаточным банковским обслуживанием по всей Африке (это менее значимо и менее успешно для MTN Group в Южной Африке, где банки на самом деле стремятся обслуживать потребителей).
Помимо некоторых значимых партнерств с мобильными деньгами, единственной реальной возможностью для значимых изменений, которые я вижу в краткосрочной перспективе, был бы выход на эфиопский рынок. Vodacom выиграла первую лицензию еще в 2021 году, предложив цену, которая была на 30% выше ставки MTN, и похоже, что правительство Эфиопии замедлило процесс получения второй лицензии в интересах получения более выгодной сделки – что кажется менее вероятным, учитывая продолжающиеся беспорядки и насилие в стране. Хотя Эфиопия была бы хорошим рынком для MTN на правильных условиях, ключевым моментом является “на правильных условиях”, и ничто в поведении нынешней управленческой команды не говорит о том, что они будут переплачивать, чтобы добиться роста сейчас.
Перспективы
За 21 финансовый год MTN Group была в пределах 1% от моей оценки выручки (немного лучше) и в пределах 5% от моей оценки EBITDA (также лучше), в то время как FCF был немного лучше, но отчасти это было связано с капитальными вложениями, которые я ожидал от 21 финансового года, переходящими в 22 финансовый год и за гранью. В целом, MTN Group развивается в финансовом плане именно так, как я ожидал от компании, причем цена акций зависит не столько от операционных показателей (на мой взгляд), сколько от улучшения настроений в отношении Африки и, возможно, большей уверенности в руководстве, поскольку они выполнили несколько ключевых пунктов “контрольного списка”.
Учитывая более сильную экономику на большей части территории присутствия, я ожидаю существенного увеличения выручки в следующем году, при этом выручка вырастет примерно на 9% (примерно на 4% выше моего прежнего показателя). Я также ожидаю, что MTN воспользуется преимуществами продолжающегося роста использования мобильных платежей и улучшения трафика данных, поскольку компания инвестирует в мощности 5G в Нигерии и Южной Африке, а также в модернизацию инфраструктуры на других рынках. При этом изменения в моих ежегодных оценках приводят к более высокому долгосрочному росту выручки — чуть выше 6% сейчас по сравнению с почти 5% ранее.
Я также по-прежнему ожидаю значительного долгосрочного роста FCF, поскольку компания извлекает выгоду из более выгодного сочетания доходов от передачи данных и мобильных платежей по сравнению с доходами от голосовой связи. В то время как капитальные затраты будут немного влиять на рентабельность FCF в ближайшей перспективе, я полагаю, что в будущем возможна высокая рентабельность, что приведет к высокому однозначному росту FCF.
Что касается доходности капитала, итоговые дивиденды MTN Group за 21 финансовый год, возможно, были немного неутешительными, но я думаю, что руководство пытается сбалансировать свои текущие цели по сокращению доли заемных средств с предстоящими капитальными расходами, и я считаю, что дивиденды могут значительно увеличиться через пару лет.
Итог
Год назад здесь была такая недооценка, что удвоение запасов все еще оставляет значительный потенциал роста сегодня. Я полагаю, что сейчас акции недооценены как минимум на 15%, и их цена рассчитана на получение долгосрочной двузначной общей годовой прибыли. Однако я еще раз отмечаю, что эти акции часто торгуются с весьма неопределенной связью между финансовыми показателями и настроениями инвесторов; хотя в какой-то степени это может быть справедливо для всех акций, мне это показалось более очевидным в отношении MTN за то время, что я следил за компанией и владел акциями. Соответственно, хотя я по-прежнему вижу здесь значительную ценность, и мне нравятся эти акции как способ инвестирования в потенциал роста Африки, они подходят далеко не всем читателям / инвесторам.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
