Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис FirstRand
FirstRand Bank крупнейший банк Южной Африки по рыночной капитализации, входящий в так называемую «большую пятерку банков», которые доминируют на олигополистическом банковском рынке Южной Африки.
FirstRand также занимает второе место по рентабельности капитала и наименьшему коэффициенту неработающих кредитов среди пяти крупнейших южноафриканских банков.
Кроме того, у банка CET1 CAR значительно выше, чем у большинства его аналогов, и он сохранил низкий коэффициент непогашенных кредитов даже в период, который можно охарактеризовать как сложную экономическую ситуацию в Южной Африке.
Банк также предлагает относительно привлекательную дивидендную доходность в размере более 4,5%.
Однако следует отметить, что присутствие банка в остальной части Африки (т.е. за исключением Южной Африки) более ограничено, чем у большинства его аналогов, что делает его более уязвимым для Южной Африки. Однако это, в свою очередь, сослужило хорошую службу банку в последние годы, поскольку он укрепил свои розничные операции, которые осуществляются через FNB, где он достигает рентабельности инвестиций более 35%. Читателям следует обратить внимание, что все цифры указаны в южноафриканских рандах, если не указано обратное или не сделана ссылка на символ тикера США.
Качество активов и капитал
Коэффициент достаточности капитала FirstRand (CAR) составляет 17,3%, что примерно на 693 базисных пункта выше минимального показателя Южноафриканского резервного банка (SARB) в 10,375%. Его АВТОМОБИЛЬ также является недорогим по сравнению с аналогами и занимает второе место среди основных моделей.
Доля обыкновенного капитала банка 1-го уровня (CET1) в размере 14,1% также значительно превышает нормативный минимум SARB по CET1, составляющий 6,875%. Это также второй по величине показатель CET1 среди основных банков и превышает целевой показатель CET1 банка в диапазоне 10-11%. Однако сильная позиция по капиталу вряд ли приведет к тому, что банк вернет акционерам больше средств в ближайшей перспективе, поскольку он подчеркнул свою нацеленность на расширение в остальной части Африки.
Коэффициент неработающих кредитов (NPL) банка, составляющий 2,37%, является самым низким среди основных банков и примерно на 124 базисных пункта ниже среднего показателя неработающих кредитов для основных банков в целом по группе. Низкий коэффициент неработающих кредитов частично свидетельствует о разумной практике кредитования банка, но также о его более слабом, чем у аналогов, присутствии на некоторых сложных африканских рынках, таких как Нигерия, которым подвержены Standard Bank (OTCPK:SGBLY) и Nedbank (OTCPK:NDBKY), где средний коэффициент неработающих кредитов выше более 10%.
Коэффициент неработающих кредитов FirstRand также, вероятно, останется близким к текущему уровню в ближайшей перспективе, поскольку банк сообщил о снижении коэффициента неработающих кредитов на 8 базисных пунктов в первой половине 2017 года по сравнению с 16 финансовым годом. Однако коэффициент неработающих кредитов банка может увеличиться в долгосрочной перспективе по мере увеличения его зависимости от остальной Африки (т.е. за исключением Южной Африки), но его разумная практика кредитования должна частично оградить его от будущих проблем с качеством активов. Однако более сложные экономические условия в Южной Африке и, как следствие, увеличение числа неработающих кредитов более чем на 60 базисных пунктов следует рассматривать как ключевой риск для инвестиционного тезиса.
Коэффициент покрытия неработающих кредитов банка, процент неработающих кредитов, покрываемых резервами на возможные потери по ссудам, составляющий 79,5%, также является вторым по величине среди основных показателей. Возможно, стоит отметить, что статус Capitec (внебиржевой: CKHGY) как аутсайдера с точки зрения капитала и коэффициента покрытия неработающих кредитов тесно связан с необходимостью обеспечить больший буфер против неблагоприятных изменений в своем более рискованном кредитном портфеле с гораздо большей подверженностью необеспеченному кредитованию, почти весь его кредитный портфель состоит из необеспеченных кредитов. кредиты, чем FirstRand и другие крупные компании.
Следует также отметить, что в 2016 году FirstRand приняла решение впредь классифицировать необеспеченную потребительскую задолженность в своей дочерней компании FNB, которая является частью процесса рассмотрения задолженности, как безнадежную. Это привело классификацию розничного подразделения (FNB) в соответствие с классификацией бизнеса по финансированию активов (WesBank). Процесс рассмотрения задолженности — это система, встроенная в Южноафриканский национальный закон о кредитовании, в соответствии с которой потребители, сталкивающиеся с трудностями при выплате кредитов, могут обратиться в суд с помощью консультанта по долговым вопросам для рассмотрения задолженности. Потребители, находящиеся в процессе рассмотрения задолженности, защищены от действий своих кредиторов при одновременном снижении ежемесячных платежей. Такой подход к классификации кредитов является частью процесса рассмотрения задолженности, по которому платежи и проценты по-прежнему поступают, поскольку неработающие кредиты можно рассматривать как гораздо более агрессивный подход к признанию неработающих кредитов, чем у большинства банков.
Заработок и НИМ
FirstRand сообщила о чистой процентной марже (NIM) в размере 5,29% за первое полугодие 2017 года, что на 19 базисных пунктов больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Его NIM также является вторым по величине среди крупнейших банков и примерно на 64 базисных пункта выше среднего NIM по банковскому сектору Южной Африки. NIM банка также, вероятно, вырастет в ближайшей перспективе, но несущественно, поскольку стоимость его средств (COF) остается повышенной. Однако совокупный доход снижается, поскольку рост розничных депозитов банка опережает рост других источников финансирования. Это особенно актуально для COF, поскольку эти депозиты, как правило, являются самым дешевым источником финансирования банка.
FirstRand сообщила о росте нормализованной прибыли на 7% в годовом исчислении за первую половину 2017 года, при этом ее нормализованная прибыль выросла совокупными годовыми темпами роста (CAGR) примерно на 17% за последние пять лет. Разводненная прибыль банка на акцию увеличилась на 7% в годовом исчислении, в то время как его дивиденды на акцию увеличились на 10%; его дивиденды на акцию выросли в среднем на 21% за последние пять лет. В настоящее время банк нацелен на рост прибыли в диапазоне 3-5% выше роста ВВП, и при его разумном управлении, вероятно, продолжит достигать этих желаемых результатов в ближайшей перспективе.
Банк также сообщил о рентабельности инвестиций в размере 22,9%, что представляет собой снижение на 50 базисных пунктов в годовом исчислении. Тем не менее, это остается вторым по величине показателем рентабельности капитала среди крупных компаний и превышает долгосрочный целевой диапазон рентабельности капитала руководства в 18-22%. На снижение рентабельности инвестиций повлияли как кредитный цикл, так и сосредоточенность банка на своей экспансии в остальной Африке. Рентабельность капитала банка в остальной части Африки, составляющая 14,7%, намного ниже, чем на внутреннем рынке. Рентабельность инвестиций в ее более зрелых африканских подразделениях (исключая Южную Африку), однако, превышает 20%, и вполне вероятно, что ее новые африканские рынки со временем также достигнут более высокой доходности собственного капитала. Генеральный директор банка Йохан Бургер также подтвердил, что:
«Группа последовательно заявляла, что не будет стремиться к росту прибыли за счет [своего] целевого диапазона рентабельности инвестиций».
Соотношение затрат к доходам банка увеличилось на 20 базисных пунктов в годовом исчислении, но остается вторым по величине среди основных банков. Увеличение соотношения затрат к доходам было в целом обусловлено экспансией в остальную Африку, где FNB сообщил о 20%-ном увеличении расходов по сравнению с более умеренным 8%-ным увеличением в Южной Африке. Я ожидаю, что соотношение затрат к доходам банка немного увеличится в 2017 году, поскольку он продолжает фокусироваться на своей экспансии в остальной Африке, но, вероятно, останется значительно ниже, чем у большинства его аналогов.
Текущие расходы на операции в Африке, за исключением Южной Африки, улучшают долгосрочные перспективы роста банка, особенно в то время, когда экономика Южной Африки продолжает расти довольно скромными темпами. На приведенной ниже диаграмме показано, что на остальную Африку в настоящее время приходится около 10% прибыли группы до налогообложения. Это связано с тем, что доходы банка от розничных, корпоративных и инвестиционных банковских операций в остальной части Африки выросли в среднем на 16% за последние пять лет и, вероятно, в ближайшей перспективе будут расти быстрее, чем южноафриканский бизнес.
Значительное лидерство FirstRand в цифровизации розничного банкинга также заслуживает внимания и защищает его от потенциальных сбоев со стороны финтех-игроков. Это помимо того факта, что финтех-игроки добились ограниченного успеха в Южной Африке, поскольку южноафриканские банки в целом предлагают хорошие цифровые услуги, а использование таких продуктов, как M-Pesa, которые оказались очень популярными в Восточной Африке, было ограниченным.
Оценка и заключение
Акции банка в настоящее время торгуются на уровне, в 11,8 раза превышающем ожидаемую прибыль за 2017 год, что ниже его среднего пятилетнего форвардного коэффициента P/E, составляющего около 12,9. Его коэффициент P/E, однако, является вторым по величине среди крупных банков, но частично отражает качество банка по сравнению с аналогичными компаниями. Более высокий, чем у аналогов, показатель P/E также следует учитывать в свете того факта, что банк и/или его дочерние компании не входили в число 16 местных и международных банков, которые, как было установлено, нарушили Закон о конкуренции, вступив в сговор с целью подтасовки валютных курсов. Банкам, причастным к этому, грозит штраф в размере до 10% от их годового оборота.
Акции торгуются примерно в 2,6 раза дороже своей расчетной балансовой стоимости на 2017 год, что ниже среднего показателя за пять лет примерно в 2,9 раза. Соотношение цены к балансовой стоимости, как и в случае с соотношением P/E, снова выше, чем у аналогичных компаний.
Однако более высокое соотношение цены к балансовой стоимости не вызывает особого беспокойства, учитывая более высокие показатели рентабельности капитала банка. Также становится очевидным, если сравнить рентабельность капитала банка с его балансовой стоимостью по сравнению с аналогичными акциями, что акции действительно привлекательно оцениваются по сравнению с аналогичными акциями.
В настоящее время я считаю, что стоимость акций привлекательна, и у меня консервативная целевая цена ADR на 2017 год составляет 45,4 доллара, что примерно на 10% выше текущей цены. При оценке целевой цены учитывается умеренный рост прибыли в районе 5-7%, а также соотношение форвардной цены к балансовой стоимости, близкое к ее среднему долгосрочному значению. Существенное ослабление экономики Южной Африки, ослабление ранда и существенный рост неработающих кредитов (т.е. более чем на 60 базисных пунктов) следует рассматривать как ключевые риски для инвестиционного тезиса.
Эта статья является частью Seeking Alpha PRO. Участники PRO получают эксклюзивный доступ к лучшим идеям Seeking Alpha и профессиональным инструментам, позволяющим в полной мере использовать платформу.
Примечание редактора: В этой статье рассматриваются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупной бирже США. Пожалуйста, имейте в виду риски, связанные с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
