Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Выручка Hillenbrand, Inc. (NYSE:HI) в краткосрочной перспективе столкнется с препятствиями из-за снижения количества невыполненных заказов и количества заказов как в сегментах Advanced Process Solutions (APS), так и Molding Technology Solutions (MTS). Текущая макроэкономическая неопределенность и условия высоких процентных ставок приводят к увеличению времени принятия решений клиентами компании, особенно в рамках крупных проектов, что влияет на заказы и продажи ее бизнеса APS. Ожидается, что в бизнесе МТС мягкие условия заказов для подразделения капитального оборудования, включая снижение заказов на оборудование для литья под давлением, окажут негативное влияние на выручку компании в ближайшие кварталы. Кроме того, компания вряд ли будет проводить слияния и поглощения в ближайшем будущем, учитывая ее высокий чистый левередж в 3,2x.
Краткосрочные перспективы рентабельности являются сложными из-за негативного влияния приобретения Schenck’s Food and Performance Materials (FPM) с более низкой маржой и сокращения объемов доли заемных средств. Оценка компании ниже исторических средних показателей. Однако я считаю, что лучше подождать, пока динамика заказов не улучшится и чистый левередж не достигнет целевого уровня. Следовательно, у меня нейтральный рейтинг по акциям.
Анализ доходов и перспективы
После хорошего роста выручки за последние пару лет органический рост выручки компании в прошлом квартале стал отрицательным. Ранее я писал об этих акциях в августе, когда выражал обеспокоенность по поводу растущей макроэкономической неопределенности и сокращения отставания в работе, влияющего на органическую выручку компании. В четвертом квартале 2023 года компания сообщила об увеличении чистой выручки на 26,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года до $762,8 млн, главным образом благодаря благоприятному влиянию приобретений, включая вклад в размере $43 млн от приобретения Schenck Process Food and Performance Materials, которое было завершено. 1 сентября 2023 г. Однако в органическом выражении выручка снизилась на 1,2% по сравнению с прошлым годом, поскольку более высокие цены и увеличение объемов в сегменте Advanced Process Solutions были более чем компенсированы снижением объемов в сегменте Molding Technology Solutions.
В сегменте Advanced Process Solutions чистая выручка выросла на 57,3% по сравнению с прошлым годом, в основном благодаря благоприятному влиянию приобретений, включая приобретение Schenck Process Food and Performance Materials (завершено в сентябре 2023 г.), приобретение оборудования Peerless Food (завершено в декабре 2022 г.) и Приобретение LINXIS Group SAS (завершено в октябре 2022 г.). Органическая выручка выросла на 6,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года благодаря благоприятным ценам и росту доходов от продажи запасных частей и услуг.
С другой стороны, чистая выручка сегмента Molding Technology Solutions снизилась на 10,4% по сравнению с прошлым годом и на 10,6% по сравнению с прошлым годом в органическом выражении из-за снижения продаж горячеканального оборудования и оборудования для литья под давлением.
Заглядывая в будущее, можно сказать, что ближайшие перспективы компании сложны.
Если мы посмотрим на органическое отставание компании, то на конец 23 финансового года оно сократилось на 14,3% г/г, при этом органическое отставание сегмента APS сократилось на 8,6% г/г, а органическое отставание сегмента МТС сократилось на 36,5% г/г.
В сегменте APS текущая макроэкономическая неопределенность и условия высоких процентных ставок приводят к тому, что клиенты откладывают принятие решений по нескольким крупным проектам. Хотя руководство прогнозирует органический рост на уровне от 3% до 8% в годовом исчислении для этого сегмента, рассчитывая на устойчивые продажи послепродажного обслуживания, а также на сильные позиции на рынке продуктов питания, фармацевтики и вторичной переработки, чтобы компенсировать влияние спада на других рынках, я я настроен скептически. Продажи послепродажного обслуживания составляют около 28% от общего объема продаж сегмента APS, а капитальное оборудование составляет около 72% от общего объема продаж. Таким образом, маловероятно, что рост рынка послепродажного обслуживания сможет компенсировать влияние снижения объема невыполненных работ по капитальному оборудованию примерно на 8,6% в годовом исчислении. С точки зрения конечного рынка, хотя продукты питания и фармацевтика, включая недавно приобретенный бизнес FPM, составляют ~34% выручки сегмента APS, а переработка составляет около 3%, я не думаю, что они смогут компенсировать спад в производстве пластмасс и химикатов, который 51% выручки сегмента, и это видно по недавнему сокращению органического отставания. Я считаю, что руководство в своих руководствах рассчитывает на какое-то улучшение заказов на крупные проекты, особенно во второй половине года, но я считаю, что выжидательный подход может быть разумным.
У МТС дела обстоят еще хуже: отставание сократилось на 36,5% по сравнению с прошлым годом из-за снижения заказов на литьевое оборудование, что должно привести к снижению выручки по сравнению с прошлым годом.
В целом, компания прогнозирует органический рост выручки от -3% до 3% в годовом исчислении, и я приближаюсь к нижней границе прогнозируемого диапазона и считаю, что если количество заказов не улучшится в течение года, существует потенциал для роста выручки. пересмотр в сторону понижения прогноза по органическому росту.
С неорганической точки зрения ситуация улучшилась после недавнего приобретения бизнеса Schenck FPM, годовой доход которого составляет ~$547 млн. Однако после приобретения чистый долг компании (отношение чистого долга к EBITDA) вырос до 3,2x, и я считаю, что в краткосрочной перспективе основное внимание будет сосредоточено на погашении долга. Таким образом, дальнейшие слияния и поглощения в ближайшем будущем маловероятны, пока левередж не снизится до целевого диапазона руководства от 1,1x до 2,7x.
В более долгосрочной перспективе руководство планирует расширить присутствие компании на рынках продуктов питания, фармацевтики и вторичной переработки. Включая бизнес FPM, на эти конечные рынки в настоящее время приходится около 27% выручки компании, и компания рассматривает эти стратегические рынки роста, на которых она может заявить о темпах роста ВВП+. Однако я считаю, что компании необходимо существенно увеличить свои продажи на этих рынках, прежде чем инвесторы начнут ценить эту возможность. Поскольку краткосрочная деятельность по слияниям и поглощениям приостановлена из-за высокого уровня левериджа, я не вижу особых поводов для волнения по поводу этого бизнеса в 24 финансовом году и буду следить за улучшением тенденций заказов в устаревшем бизнесе, прежде чем стану более оптимистичным в отношении перспектив компании.
Маржинальный анализ и перспективы
В четвертом квартале 2023 года прибыль Hillenbrand выросла за счет благоприятных цен, повышения производительности и снижения переменных вознаграждений. Эти положительные факторы помогли более чем компенсировать негативное влияние инфляционных издержек и снижения объемов продаж в сегменте решений для формовочных технологий. Это привело к увеличению скорректированной рентабельности EBITDA на 90 б.п. в годовом исчислении до 19,3%. Сегмент Advanced Process Solutions лидировал по росту рентабельности, что привело к увеличению скорректированной рентабельности EBITDA на 190 б.п. по сравнению с прошлым годом. Между тем, скорректированная рентабельность EBITDA сегмента Molding Technology Solutions снизилась на 310 б.п. по сравнению с прошлым годом, поскольку более низкие объемы, инфляция издержек и неблагоприятный ассортимент продукции перевесили выгоды от повышения производительности, снижения переменных вознаграждений и благоприятных цен.
В ближайшем будущем приобретение FPM должно негативно повлиять на рентабельность сегмента APS, поскольку рентабельность FPM ниже, чем у бизнеса APS. В бизнесе МТС компания сосредоточена на производительности и управлении затратами, но я считаю, что сокращение объемов продаж из-за значительного снижения продаж должно в значительной степени компенсировать их влияние.
Однако в среднесрочной и долгосрочной перспективе, когда компания осознает синергию выгод от интеграции бизнеса FPM и объемы в конечном итоге восстановятся, рентабельность должна немного улучшиться. Таким образом, перспективы маржи неоднозначны.
Оценка и заключение
В настоящее время компания торгуется с консенсус-оценкой EPS на 24 финансовый год 11,97x в $3,22, что является дисконтом по сравнению со средним форвардным P/E компании в 12,84x за последние 5 лет.
Органическая выручка компании в краткосрочной перспективе может ощутить негативное влияние из-за меньшего отставания, замедления на конечном рынке пластмасс и химикатов в сегменте APS, а также мягкой среды заказов на оборудование для литья под давлением в сегменте МТС. Также должна быть пауза в краткосрочной деятельности по слияниям и поглощениям из-за высокого левереджа. Краткосрочные перспективы рентабельности также неблагоприятны, поскольку негативное влияние приобретения FPM с более низкой рентабельностью и сокращение объемов заемных средств из-за снижения продаж нивелируют выгоды от производительности и экономии затрат. Хотя компания может иметь некоторые перспективы в долгосрочной перспективе, учитывая ее внимание к увеличению присутствия на рынках продуктов питания, фармацевтики и вторичной переработки, я считаю, что разумно подождать в стороне, пока тенденции заказов не улучшатся и чистый левередж не снизится до целевых уровней. Следовательно, у меня нейтральный рейтинг по акциям.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
