Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Площадка для лифта
Я придерживаюсь рейтинга «Держать» акции Cushman & Wakefield plc (NYSE:CWK). В своей предыдущей статье для CWK, опубликованной 14 сентября этого года, я писал о генерировании свободных денежных потоков компании и ее бизнесе по управлению проектами и объектами или PM/FM.
Мое внимание переключается на потенциальную продажу активов Cushman & Wakefield, планы контроля расходов и перспективы ее ключевых направлений обслуживания в последней рецензии.
Существует неопределенность в отношении будущих показателей работы служб CWK PM/FM и рынка капитала. Но CWK хорошо управляет расходами и следит за потенциальной монетизацией активов для поддержки сокращения доли заемных средств. Я считаю, что акции Cushman & Wakefield заслуживают рейтинга «Держать» с учетом упомянутых выше факторов.
В центре внимания продажа активов и контроль расходов
Поскольку сфера услуг коммерческой недвижимости испытывает трудности в сложной экономической ситуации, Cushman & Wakefield разумно рассмотреть возможность продажи определенных активов и ужесточения контроля над расходами, чтобы снизить финансовые риски и сохранить прибыльность.
В своем последнем объявлении о результатах за третий квартал 2023 года CWK сообщила, что находится в процессе «разработки плана дальнейшего постепенного сокращения долга в течение следующих нескольких лет», который будет финансироваться за счет «монетизации небольших непрофильных активов». Компания подчеркнула, что активы или предприятия, определенные для продажи или монетизации, будут «небольшими по размеру» и «не обязательно будут соответствовать долгосрочному профилю роста» Cushman & Wakefield.
Нормализованная EBITDA Cushman & Wakefield за первые девять месяцев текущего года составила $357,0 млн, а чистые процентные расходы составили $224,2 млн (или 62,8% от EBITDA) за 9 месяцев 2023 года, как указано в отчете о прибылях и убытках компании за третий квартал. Это показывает, как высокое соотношение чистого долга к EBITDA CWK, составляющее 4,5 раза (источник: презентация результатов за третий квартал), вредит ее прибыльности, а также увеличивает кредитные риски компании.
Поэтому отрадно узнать, что CWK изучает новый способ привлечения капитала для погашения своей непогашенной задолженности, вместо того, чтобы просто полагаться на денежный поток, генерируемый в результате повседневной деятельности.
С другой стороны, у CWK есть возможность еще больше сократить расходы в следующем финансовом году.
На брифинге компании о прибылях и убытках за третий квартал Cushman & Wakefield отметила, что ее «экономия на постоянной основе увеличится с примерно 130 миллионов долларов (цель на 2023 финансовый год) до примерно 160 миллионов долларов» в 2024 финансовом году, если она решит «воздержаться от разрешения каких-либо часть этих затрат (например, переменных расходов, таких как маркетинг, командировки и т. д.) вернуться в бизнес».
В настоящее время Уолл-стрит прогнозирует снижение выручки CWK на -7,7% и гораздо более существенное падение -36,4% (источник: S&P Capital IQ) EBITDA компании за весь 2023 финансовый год, что является иллюстрацией отрицательный эффект операционного рычага. Если предположить, что рынок услуг в сфере коммерческой недвижимости останется слабым в следующем году, а выручка CWK снова снизится в 2024 году, Cushman & Wakefield должна более агрессивно сокращать расходы, чтобы компенсировать неблагоприятное влияние отрицательного операционного левереджа.
Подводя итог, мне нравится тот факт, что CWK рассматривает инициативы по управлению затратами и продажу активов как средство поддержания своей прибыли и улучшения своего кредитного профиля.
Перспективы ключевых направлений обслуживания в центре внимания
Перспективы направлений обслуживания CWK PM/FM и рынков капитала туманны.
В своем обновлении в середине сентября я предупредил, что «существует риск того, что фактический рост доходов CWK PM/FM в этом году не оправдает ожиданий рынка», учитывая, что ее «бизнес PM/FM может оказаться не таким устойчивым, как ожидалось». Мои опасения по поводу линии обслуживания PM/FM компании Cushman & Wakefield, похоже, подтверждаются обновленным прогнозом компании на 2023 финансовый год.
Компания изменила свой прогноз по росту выручки PM/FM в 2023 финансовом году с «низко-среднего» однозначного процента раньше, в конце июля, на «низкий однозначный» процент сейчас. В Cushman & Wakefield пояснили, что высокая база на 2022 финансовый год и деятельность по управлению проектами в Азиатско-Тихоокеанском регионе, которая оказалась ниже ожиданий, побудили компанию пересмотреть свои прогнозы в сторону понижения.
Учитывая, что линия обслуживания PM/FM считается наиболее защищенной из всех направлений бизнеса CWK из-за высокой доли периодических доходов, вызывает разочарование тот факт, что Cushman & Wakefield ожидает лишь скромного роста в этом сегменте.
Кроме того, наиболее цикличное и экономически чувствительное направление услуг Cushman & Wakefield, Capital Markets, пострадало от падения доходов от комиссий в постоянной валюте на -33% в третьем квартале 2023 финансового года.
Быстрое восстановление направления деятельности CWK по рынкам капитала кажется маловероятным. На отчете о прибылях и убытках компании за третий квартал 2023 года CWK сообщила, что она «принимает точку зрения, склоняющуюся к» повороту рынков капитала во «второй половине следующего года», предполагая, что к тому времени произойдет «стабилизация ставок». В то же время Cushman & Wakefield также признала, что «предсказать сроки» «восстановления (для рынков капитала) действительно сложно».
Другими словами, Cushman & Wakefield прогнозирует значительное улучшение показателей бизнеса на рынках капитала во втором полугодии 2024 года, что можно отнести к прогнозу базового сценария компании. Если предположить, что это правильно, то это произойдет еще через какое-то время или через три четверти или больше, если быть точным. С другой стороны, если произойдут изменения в политике ФРС, которые повлияют на ставки, в худшем случае сроки восстановления линии обслуживания CWK на рынках капитала могут быть перенесены на четвертый квартал 2024 года или даже на 2025 год.
Короче говоря, мне трудно быть уверенным в краткосрочных перспективах линий обслуживания рынков капитала и PM/FM компании.
Заключительные мысли
Я сохраняю рекомендацию «Держать» акции CWK без изменений. Есть веские причины для беспокойства по поводу перспектив бизнеса компании PM/FM и рынков капитала. Однако ожидается, что будущие финансовые результаты Cushman & Wakefield будут в некоторой степени поддерживаться контролем расходов и продажей активов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
