Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции ипотечного REIT Rithm Capital (NYSE:RITM) торгуются с дисконтом 18% к балансовой стоимости, несмотря на то, что предлагают дивидендным инвесторам очень солидную доходность в 10%, которая хорошо поддерживается доходами REIT. Я считаю, что Rithm Capital как недооценен, так и недооценен, поскольку REIT имеет хорошо сбалансированный инвестиционный портфель. На мой взгляд, большой дисконт Rithm Capital к балансовой стоимости не оправдан, и он создает защиту от негативных последствий в пользу дивидендных инвесторов!
Rithm Capital имеет диверсифицированный портфель, который генерирует значительные регулярные доходы.
Раньше я не работал в Rithm Capital, но в октябре купил еще один ипотечный REIT, Annaly Capital Management (NLY) из-за большого дисконта компании к балансовой стоимости и преувеличенных опасений по поводу дивидендной доходности REIT: «Я только что купил Annaly Capital, но не для Доходность 14,8%.
Хотя существуют различия между инвестиционным портфелем Annaly Capital и Rithm Capital, я считаю, что ипотечные REIT в настоящее время обеспечивают достойную стоимость, поскольку некоторые из них, такие как RITM, все еще торгуются с преувеличенными дисконтами к балансовой стоимости.
Rithm Capital не является ипотечным REIT, ориентированным на агентства, как Annaly Capital, но имеет гораздо более широкую специализацию, когда дело доходит до ипотечных инвестиций. Rithm Capital инвестирует в жилищные ипотечные кредиты, права на обслуживание ипотеки, аренду (для одной семьи), потребительское финансирование, коммерческую недвижимость и авансы в сфере услуг… все это делает Rithm Capital одним из самых диверсифицированных ипотечных REIT в секторе.
Создание и обслуживание — крупнейший сегмент REIT, совокупный доход которого в третьем квартале составил $330,6 млн. Во втором квартале Rithm Capital заработала в этом сегменте 329,8 млн долларов. В прошлом году выдача и обслуживание ипотечных кредитов принесли всего $158,0 млн прибыли (+109% г/г), причем рост обусловлен в основном изменением стоимости прав на обслуживание ипотеки.
В то время как другие сегменты также приносят доход, REIT зависит и, вероятно, будет зависеть от доходов, связанных с выдачей/обслуживанием/MSR, гораздо больше, чем от других услуг, таких как потребительские или ипотечные кредиты. Важно отметить, что бизнес-портфель Rithm Capital быстро развивается и значительно изменился за последние несколько лет, поскольку REIT приобрел новые предприятия и расширил свои позиции на ипотечном рынке. В будущем я ожидаю, что Rithm Capital приобретет новые активы/бизнесы в сегментах ипотечного обслуживания и управления капиталом, чтобы вырасти и диверсифицировать существующие потоки доходов.
В прошлом году Rithm Capital извлек выгоду из более высоких процентных ставок, поскольку они вызвали переоценку стоимости прав на обслуживание ипотеки… ключевой инвестиции REIT. Рост мультипликатора MSR, очевидно, является благоприятным событием, но только до тех пор, пока процентные ставки остаются высокими. Снижение ставок может снизить значения MSR и, возможно, перспективы доходов Rithm Capital. Даже в случае падения процентных ставок REIT имеет достаточное покрытие дивидендов, чтобы гарантировать выплату квартальных дивидендов в размере 0,25 доллара на акцию.
Портфель Rithm Capital, как показано на предыдущей диаграмме с разбивкой потоков доходов, включает права на обслуживание ипотеки, то есть права, стоимость которых положительно коррелирует с процентными ставками.
Другими словами, когда процентные ставки растут, растет и стоимость прав на обслуживание ипотеки. Как следует из названия, эти права на обслуживание ипотеки представляют собой права, которые позволяют обслуживающему лицу «обслуживать» ипотечные пулы (право собирать и распределять деньги), за которые им выплачивается комиссия.
Права на обслуживание ипотечного кредита, как правило, приносят стабильный комиссионный доход, и срок действия этого потока комиссионных увеличивается в периоды повышения ставок, поскольку досрочное погашение становится менее вероятным. Таким образом, с точки зрения доходности инвестиций, права на обслуживание ипотечных кредитов являются привлекательными проциклическими инвестициями для ипотечных REIT. На конец третьего квартала Rithm Capital владела правами на обслуживание ипотечных кредитов на сумму $595 млрд, которые оценивались в $8,69 млрд.
Переходим к ответственности.
Общая сумма обязательств Rithm Capital в третьем квартале 2023 года составила 27,5 миллиарда долларов, а стоимость собственного капитала — 6,0 миллиарда долларов. Пандемия нанесла ущерб стоимости портфеля компании, но с тех пор фирме удалось вернуться к уверенному росту. Балансовая стоимость Rithm Capital также растет, как я покажу в разделе оценки ниже.
Rithm Capital предлагает хорошо обоснованные дивиденды в размере 10%…
Rithm Capital обладает значительной доходной способностью… и это проявляется в показателях покрытия ипотечного REIT. Rithm Capital сообщила о прибыли, доступной для распределения (EAD) в размере $0,58 на акцию в третьем квартале 2023 года, что показало квартальное снижение на 6%.
Несмотря на снижение прибыли, доступной для распределения, квартальные дивиденды Rithm Capital в размере $0,25 на акцию получили хорошую поддержку: соотношение EAD/дивиденды ипотечного REIT составило 232% в третьем квартале 2023 года по сравнению с 248% во втором квартале 2023 года. За первые девять месяцев года соотношение EAD/дивиденды Rithm Capital, которое снова измеряет степень, в которой дивиденды покрываются основной прибылью REIT, составило 207%.
Теоретически Rithm Capital могла бы повысить дивиденды в размере $0,25 на акцию, но REIT решил не делать этого, отчасти потому, что занимается приобретением бизнеса. Rithm Capital снизила дивиденды во время пандемии, но с тех пор сумела снова увеличить дивиденды до $0,25 на акцию. Компания выплатила такие же квартальные дивиденды с четвертого квартала 2021 финансового года.
Почему Rithm Capital дешев
Акции Rithm Capital торгуются с дисконтом 18% к балансовой стоимости, что вызывает вопрос, почему, учитывая, что ипотечный REIT имеет действительно впечатляющее покрытие дивидендов.
Причина большой скидки, на мой взгляд, связана с нетрадиционным инвестиционным портфелем ипотечного REIT, который включает в себя множество различных ипотечных инвестиций (ссуды, права на обслуживание ипотеки, реальную недвижимость и т. д.)… что может затруднить понимание Rithm Capital по сравнению с более « простые» ипотечные REIT с инвестициями MBS, такие как Annaly Capital.
Тем не менее, дисконт в 18% к балансовой стоимости кажется неуместным, учитывая, насколько хорошо дивиденды поддерживаются прибылью, доступной для распределения. В прошлом году акции Rithm Capital торговались в среднем с дисконтом 25% к балансовой стоимости, а в настоящее время торгуются немного выше этого среднего показателя. Акции Annaly Capital торгуются гораздо ближе к балансовой стоимости (соотношение 0,98XP/B), а PennyMac Mortgage Investment (PMT), еще одна инвестиционная компания, ориентированная на ипотеку, торгуется с дисконтом 14%.
Я считаю, что в долгосрочной перспективе РИТМ может переоцениться до балансовой стоимости. Однако я подозреваю, что «более сложная» структура портфеля Rithm Capital по сравнению с обычными ипотечными REIT подразумевает, что инвесторы будут продолжать применять более высокий, чем обычно, дисконт к балансовой стоимости компании.
Моя (личная) оценка справедливой стоимости, тем не менее, составляет 12,32 доллара за акцию… что представляет собой балансовую стоимость REIT. До пандемии акции Rithm Capital торговались с соотношением цены к балансовой стоимости выше 1,0X, а балансовая стоимость REIT растет…
Риски с Rithm Capital
Я не уверен, что инвесторы могут или должны ожидать сокращения разрыва между ценой и балансовой стоимостью, поскольку акции Rithm Capital уже долгое время торгуются с высоким дисконтом BV. Но это не должно беспокоить тех инвесторов, которые в основном хотят покупать акции Rithm Capital из-за их большой и хорошо поддерживаемой дивидендной доходности в 10%. Что могло бы изменить мое мнение о Rithm Capital, так это если бы маржа REIT между EAD и дивидендами значительно сузилась или если бы ипотечный REIT начал торговаться по балансовой стоимости или выше нее.
Последние мысли
Rithm Capital может быть более сложным ипотечным REIT, чем другие REIT в отрасли, поскольку компания владеет широким спектром различных ипотечных инвестиций, включая права на обслуживание ипотеки, кредиты и авансы обслуживающим компаниям, аренду на одну семью и т. д. Однако основная ценность Rithm Capital Капитал, на мой взгляд, представляет собой избыточное покрытие более 200%, исходя из EAD, как в третьем квартале 2023 года, так и в первые девять месяцев года. Портфель REIT торгуется со значительной скидкой к балансовой стоимости, что обеспечивает дивидендным инвесторам защиту от негативных последствий. Сама доходность великолепно покрыта и теоретически имеет потенциал для роста при более высоком распределении!
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
