Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В своем последнем посте я начал освещение Algoma Steel (NASDAQ:ASTL), объяснив свои рассуждения о том, что из-за текущей модели затрат Algoma Steel с ее кислородной печью она фундаментально недооценена рынком. Наряду с текущими объемами производства, благодаря продолжающимся усилиям по модернизации листового стана и переходу на электродуговую печь, Algoma значительно расширит производство, увеличит рентабельность, снизит расходы по налогу на выбросы углерода и снизит затраты на техническое обслуживание.
Эта статья предназначена для обновления моего тезиса, поскольку Algoma Steel отчиталась о доходах за 2 квартал 2024 года в четверг, 2 ноября, и опубликовала прогноз на квартал 28 сентября.
Earnings Results Vs. My Estimates
As a reminder, here was my net sales pricing model
Когда я объединил эти цены с прогнозом себестоимости в 990 канадских долларов за тонну, я подсчитал, что показатель EBITDA должен составить примерно 200 млн канадских долларов с учетом отгруженных 550-555 тыс. метрических тонн. Это также предполагало, что стоимость проданной метрической тонны металлопродукции составит 990 канадских долларов.
Вместо этого они сообщили о поставках в размере 549 тыс. (незначительный эффект) и шокирующем скорректированном показателе EBITDA в размере 81 млн канадских долларов. Не ужасно, учитывая общеотраслевой спад в этом квартале из-за забастовок UAW, но ниже, чем я ожидал.
Сначала я признаю, что часть моей ошибки была чисто математической, поскольку при определении спотовых цен я пренебрег последними двумя неделями квартала в своем среднем показателе вместо того, чтобы использовать цены от 15 сентября для оставшихся двух недель. Это снизило бы мои чистые реализованные продажи (NSR) на тонну примерно на 30 канадских долларов за тонну, что несущественно, но все же стоит отметить.
Основная причина, по которой мой расчет в 1351,4 канадских доллара за тонну отличался от фактической цены NSR за тонну в 1213 канадских долларов, связана с забастовками UAW, наносящими ущерб производству автомобилей. Хотя большинство из этих заниженных цен были включены в мои расчеты, вероятно, из-за сезонных колебаний, поставки в это время были более концентрированными. Наряду с этим, учитывая меньший объем отгрузки автотранспортом, дистрибьюторы стали среднего уровня, вероятно, стали вторым лучшим вариантом для избыточного краткосрочного производства. К счастью, эта проблема осталась позади.
Хотя это и решает проблему ценообразования, стоимость тонны металлопродукции составила 1020 канадских долларов за тонну, что на 30 канадских долларов больше, чем я предполагал. В первую очередь это стало результатом увеличения затрат на сырье. Во-первых, расходы на природный газ выросли на 20% за квартал, что повлияло на прямые закупки и затраты на электроэнергию. Во-вторых, цены на закупаемый кокс выросли, поскольку во второй половине квартала наблюдался рост цен на уголь. Наконец, учитывая, что отгрузки были на 1%-2% меньше, чем ожидалось, постоянные затраты на метрическую тонну увеличились, составив примерно треть разницы.
Посредственная прибыль, несмотря на значительное снижение рисков и Новые вехи
Хотя прибыль была не совсем звездной, в течение квартала произошло значительное событие, которое значительно снизило риски для перспектив Algoma Steel, по-прежнему делая их крайне недооцененными, на мой взгляд.
Перспективы рынка
Результаты за квартал были получены на фоне сложной ситуации на рынках, на ценообразование повлияла забастовка UAW. Цены на горячекатаный прокат в настоящее время колеблются в районе 1000 долларов США за тонну, что является привлекательным показателем для рынка в будущем, особенно по сравнению с прошлым кварталом.
Обновление по модернизации листового стана
Во втором квартале 2024 г.FY были введены в эксплуатацию и испытаны поточные ножницы большой толщины, что свидетельствует о продолжающемся прогрессе PMM на этапе 2. Это привело к капитальным затратам на PMM в размере 54,9 млн долл. Algoma все еще находится на пути к увеличению производства в конце ноября или начале декабря. Я полагаю, что объемы производства пластин в конце года, вероятно, увеличатся на 10-15% без существенных сбоев. Следует отметить, что затраты и эффект эффективности от этапа 2, вероятно, повлияли на результаты в этом квартале, даже несмотря на то, что все «реальные» затраты являются упомянутыми капитальными затратами.
Наряду с этим, риск для фазы 2 был снижен, поскольку первоначальный план 40-дневного отключения был разделен на два 20-дневных отключения, хотя есть небольшая задержка с первым отключением в апреле, как и планировалось, а второе отключение произойдет позже в этом году.
Следует отметить, что надбавка к ценам на листовой прокат по-прежнему сохраняется на исторических максимумах, и с точки зрения анализа рисков и затрат-выгод не имеет смысла проводить простои прямо сейчас, учитывая, насколько привлекателен рынок стального листа для Algoma.
Затраты на сырье
Algoma получила продление контракта на закупку железной руды с U.S Steel на 2 года с опционом на третий год, покрывающим все будущие потребности в железной руде во время перехода на EAF. По коксующемуся углю заключены контракты на 2024 год, и в 2024 году цены будут снижены до минимума.
Еще одна вещь, которую следует учитывать, — это то, что 5-летнее трудовое соглашение, заключенное в июле 2022 года, было просто еще одним событием, подчеркивающим, что по сравнению со среднестатистическим независимым производителем стали Algoma Steel обладает высокой надежностью поставок. Зимние месяцы, естественно, приведут к некоторому росту затрат, но с наступлением следующего года затраты начнут снижаться. В целом, с точки зрения затрат и безопасности ресурсов, Algoma находится в гораздо лучшем положении.
Обновление электродуговой печи
По состоянию на 30 сентября 2023 года было израсходовано 456 миллионов долларов, или 54% расходов по проекту EAF. 80% бюджета составляет контракт, при этом ожидается, что 100% будет заключено к концу марта 2024 года. Только 5% от суммы контракта подлежат корректировке по времени и материалам, остальное — фиксированная цена.
Ввод в эксплуатацию EAD по-прежнему ожидается в конце 2024 года с увеличением производства стали в течение 2025 года. Текущая скорость отгрузки стали составляет 2,2 — 2,4 млн метрических тонн, и как только будет установлена ЭДП, они смогут поддерживать эту скорость, не полагаясь на доменную печь, используя только производство на месте и текущую энергосистему, при этом оптимальное использование доменной печи обеспечивает преимущество. Это довольно важная новость, поскольку, несмотря на то, что они все еще будут работать в переменном режиме в течение 3-5 лет после ввода в эксплуатацию ЭДП, и эта скорость работы ЭДП уже установлена, важной деталью является то, что они смогут самостоятельно эксплуатировать ЭДП в течение этого периода, если захотят, показывая, что они установили значительная безопасность при подключении к электрическим сетям
В течение квартала они получили оценку воздействия на систему для второго этапа EAF (фаза полной эксплуатации в 2030-2031 годах). Они пришли к выводу, что после установки локального кабеля 230 в EAFS смогут работать без необходимости выработки электроэнергии на месте, что еще больше повысит надежность энергоснабжения.
Наряду с этим, я упоминал об этом в комментариях к предыдущему сообщению, но между правительством Алгомы/Солт-Сент-Мари и Ontario Grid возникли разногласия по поводу доступности электроэнергии после 2026 года. Это было решено, поскольку правительство Онтарио объявило об ускорении развития региональной энергетической инфраструктуры для удовлетворения местного спроса. Это означает, что, несмотря на то, что планируется гибридное производство, они просто хотят подчеркнуть, что могут полностью работать от электросети на этом этапе до полной модернизации. Тем не менее, учитывая постоянные затраты, доменные печи будут работать на пониженной мощности, поскольку это имеет смысл с экономической точки зрения.
Окончательная стоимость проекта остается на уровне $828 млн — $878 млн канадских долларов, при этом предстоит потратить $397 млн канадских долларов, при этом доступны кредитные возможности SIF в размере $93 млн. Будет ликвидировано примерно 150 миллионов долларов оборотного капитала, причем 70% из них придется на следующие два квартала. Еще одной примечательной вещью является то, что мы получили больше информации о стоимости налога на выбросы углерода при общем объеме налогооблагаемых выбросов в размере 200 тыс. при ежегодных налогах на выбросы углерода в размере 13 млн канадских долларов, которые увеличатся на 3 млн долларов в год в течение следующих 7 лет, что еще раз показывает значительную экономию, которую даст трансформация EAF.
Отгрузки
В следующем квартале отгрузки сократятся примерно на 20-30 тыс. метрических тонн из—за несезонного технического обслуживания.
Изменения в оценке
В моем последнем анализе я использовал экспертную оценку, которая, хотя я считаю, все еще актуальна, я хотел бы показать, как выглядят оценки с перспективной точки зрения, используя оценки аналитиков:
Используя оценки за следующие двенадцать месяцев, можно получить более полную картину финансовых показателей на этом бурном рынке стали. Я также предоставил итоговую статистику, показывающую преобразование операционного денежного потока в EBITDA, при этом лидерами на сегодняшний день являются Algoma Steel и Stelco. Это важно, поскольку выявляет недостаток EBITDA, поскольку производители рулонной стали, как правило, имеют более высокие расходы на техническое обслуживание и более высокую конверсию денежных потоков.
Хотя я считаю, что еще слишком рано оценивать результаты за квартал, показатели горячекатаного рулона превысили 1000 долларов США за тонну. Наряду с этим, премия за холоднокатаный прокат увеличилась примерно до 300 долларов США/т, а премия за стальной лист составляет 650-700 долларов США/т. Учитывая несколько лучшие условия на рынке стали и будущие точки роста Algoma Steel, я по-прежнему считаю, что целевая цена в районе 15 долларов США за акцию является довольно консервативной на ближайшие пару лет.
Риски
Основной риск для моей диссертации заключается в том, что Algoma Steel является циклической компанией и подвержена влиянию многих факторов, влияющих на более широкий рынок стали, хотя это смягчается наличием сильных вех для потенциального роста.
Что касается таких этапов роста, как модернизация пластин и переход на EAF, существует риск в отношении сроков реализации этих проектов, а также их бюджетов.
Вывод
В заключение я рассматриваю Algoma Steel как сильно недооцененную возможность в сталелитейной промышленности не только из-за прогнозируемого показателя EBITDA в размере 340 млн канадских долларов, или как минимум 35% рыночной капитализации в течение следующего года, но и из-за проектов по модернизации листового проката и электродуговых печей. Хотя этот квартал не оправдал ожиданий, во многом это произошло из-за разовых событий. Между тем, благодаря обеспечению сырьем по новым контрактам и улучшению энергоснабжения с правительством Онтарио, будущее Algoma было значительно снижено, и я считаю, что это по-прежнему очень привлекательная возможность.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
