Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Учитывая, что экономический спад в ближайшем будущем становится все более вероятным, инвесторам будет разумно все больше ориентировать свои портфели на более защитные позиции. Когда речь идет о компаниях по развитию бизнеса, или BDC (BIZD), это означает предпочтение тем, у которых есть кредитные рейтинги инвестиционного уровня, сильные спонсоры с квалифицированными командами андеррайтинга и восстановления, а также портфели с крупными отчислениями на старшие обеспеченные кредиты. Более того, это делает еще более важным настаивать на запасе прочности в цене, по которой вы распределяете свои с трудом заработанные деньги, чтобы помочь защитить вашу основную сумму от потенциального снижения чистой стоимости активов в случае некоторых дефолтов в кредитном портфеле BDC.
В этой статье мы сравниваем две высокодоходные и оборонительно позиционированные BDC — Blue Owl Capital Corporation (NYSE:OBDC) и Blackstone Secured Lending Fund. (NYSE:BXSL) — и предложим наш взгляд на то, что лучше купить на данный момент.
Акции BXSL против. Акции OBDC: инвестиционные портфели
Инвестиционный портфель BXSL сегодня занимает одно из оборонительных позиций в секторе BDC: впечатляющие 98,4% его активов распределены по обеспеченным кредитам первого залога, что подчеркивает внимание BXSL к снижению рисков и сохранению акционерного капитала, поскольку эти кредиты обеспечивают большую безопасность в случае заемщика. по умолчанию. Более того, 98,8% его кредитов имеют плавающую ставку, а 56% его долга имеют фиксированную ставку, что дает ему возможность извлечь выгоду из повышения процентных ставок. Это во многом объясняет высокие темпы роста экономики в последние годы, когда процентные ставки резко выросли. Более того, о навыках андеррайтинга BXSL, подкрепленных ее отраслевыми и макроэкономическими знаниями благодаря ее отношениям с глобальным управляющим альтернативными активами Blackstone (BX) с оборотом в триллион долларов, свидетельствует коэффициент неначисления менее 0,1% по справедливой стоимости.
Инвестиционный портфель OBDC также относительно оборонительно ориентирован: 83% его активов распределены по кредитам с приоритетным залогом 1-го и 2-го залога, в том числе значительная часть 69% — по кредитам 1-го залога. Это позиционирует OBDC как один из BDC с низким уровнем риска. Более того, как и BXSL, он получает выгоду от повышения процентных ставок, поскольку 98% кредитов в его инвестиционном портфеле имеют плавающую ставку, тогда как его долговой риск с плавающей ставкой намного ниже этой цифры. Навыки андеррайтинга OBDC отражены в его низком уровне неначисления, составляющем примерно 1,1% и 0,9% от общего долгового портфеля по себестоимости и справедливой стоимости соответственно.
Профили рисков как BXSL, так и OBDC дополнительно улучшаются за счет значительной диверсификации их портфелей.
По состоянию на 30 сентября 2023 года ни одна из десяти крупнейших компаний портфеля BXSL по отдельности не превышала 4% от общего портфеля и в целом составляла всего 29% от общего портфеля. Оставшийся 71% портфеля распределен между 178 дополнительными компаниями. Продолжая диверсифицировать свои риски, BXSL распределила свое присутствие в отрасли по нескольким секторам, при этом программное обеспечение получило наиболее значительную долю в 16%, за которыми следуют поставщики медицинских услуг и коммерческие услуги и поставки, на которые приходится 12% и 9% портфеля соответственно. . Портфель также включает в себя значительные вложения в профессиональные услуги, страхование, аэрокосмическую и оборонную отрасли и другие сектора, каждый из которых охватывает от 4% до 7% от общего портфеля.
Десять крупнейших позиций OBDC также составляют 24% портфеля по справедливой стоимости, при этом доля крупнейшего заемщика составляет 3,7% портфеля. Это указывает на измеренную концентрацию, которая уравновешивает риск, сохраняя при этом потенциальную выгоду от эффективности этих инвестиций. Что касается диверсификации отрасли, наибольшая доля приходится на программное обеспечение и услуги для Интернета (12,7%), за ними следуют страхование (9,6%) и продукты питания и напитки (6,4%). Другие заметные распределения включают кредитование на основе активов и финансирование фондов, производство, технологии здравоохранения, финансовые услуги, поставщиков и услуги здравоохранения, медицинское оборудование и услуги, а также здания и недвижимость, каждое из которых варьируется от 3,9% до 6,3%. Присутствие 19 других отраслей, составляющих 37,4% портфеля, еще раз подчеркивает широту отраслевого присутствия OBDC.
Акции BXSL против. Акции OBDC: балансы
И BXSL, и OBDC также имеют кредитные рейтинги инвестиционного уровня, разумный уровень кредитного плеча и значительную ликвидность. Коэффициент левереджа BXSL был довольно низким и составлял всего 1,08x по состоянию на конец последнего квартала, что предполагает достаточную финансовую подушку безопасности для преодоления потенциально неблагоприятных экономических условий при сохранении высокой доходности капитала. Более того, поскольку срок погашения долга с фиксированной процентной ставкой составляет в среднем 3,5 года, стоимость капитала BXSL должна оставаться довольно низкой в обозримом будущем, даже если процентные ставки останутся высокими в течение длительного времени. BXSL также имеет ликвидность в размере $1,5 млрд.
Коэффициент кредитного плеча OBDC очень похож на показатель BXSL и составляет 1,13x, что также дает ему привлекательное сочетание финансовой гибкости и привлекательной доходности капитала. Более того, срок погашения подавляющего большинства долга наступает в 2026 году и далее (средневзвешенный срок погашения долга составляет 5,1 года), что дает компании довольно стабильную стоимость капитала в обозримом будущем. Более того, его общая ликвидность составляет $1,9 млрд.
Акции BXSL против. Акции OBDC: дивидендный профиль
BXSL и OBDC имеют высокие коэффициенты покрытия дивидендов, которые в сочетании с их защитно позиционированными инвестиционными портфелями и твердыми балансами обеспечивают стабильный профиль дивидендных выплат. BXSL может похвастаться коэффициентом покрытия дивидендов в 123%, во многом благодаря очень впечатляющему увеличению чистой прибыли на акцию на 74% по сравнению с прошлым годом и увеличению на 12% по сравнению с предыдущим кварталом, что поддержало агрессивный рост дивидендов. Заглядывая в будущее, дальнейший рост дивидендов будет во многом зависеть от того, в каком направлении будут двигаться процентные ставки и экономика, поскольку рост неначислений и/или падение процентных ставок, вероятно, съест текущую дивидендную подушку BXSL, тем самым затруднив менеджменту дальнейшее увеличение дивидендов. .
OBDC также имеет очень сильное покрытие дивидендов. Чистый инвестиционный доход на акцию в размере $0,49 покрывает регулярные ежеквартальные выплаты дивидендов на 148%. Даже с учетом значительных дополнительных дивидендов в размере 0,08 доллара на акцию коэффициент покрытия оставался довольно консервативным и составлял 120%. Более того, стоимость чистых активов компании на акцию росла каждый квартал в течение прошлого года, что свидетельствует о том, что выплаты дивидендов являются очень устойчивыми. В дальнейшем у OBDC есть достаточно возможностей для продолжения увеличения своих регулярных квартальных дивидендов, если она того пожелает, хотя она может решить продолжить свой более гибкий вариант выплаты дополнительных дивидендов, пока макроэкономические условия поддерживают это.
Акции BXSL против. Акции OBDC: оценка
Когда дело доходит до оценки, OBDC значительно дешевле, чем BXSL, и на данный момент торгуется с дисконтом 5% к NAV по сравнению с премией BXSL в 6,63% к NAV. Тем не менее, OBDC имеет гораздо более высокую регулярную дивидендную доходность в 10,88% по сравнению с дивидендной доходностью OBDC в 9,57%. При этом, если принять во внимание ожидаемые дополнительные дивиденды в течение следующих двенадцати месяцев, доходность OBDC на самом деле немного выше — 11,3% по сравнению с доходностью BXSL — 11,1%.
Исходя из ожидаемой форвардной прибыли, BXSL имеет P/E 7,69x, а OBDC — P/E 7,68x, что делает их практически идентичными по цене с точки зрения прибыли.
Вывод инвестора
Нам нравятся обе эти BDC, и мы считаем, что они оба имеют хорошие возможности для обеспечения привлекательных доходов с поправкой на риск во всех случаях, кроме серьезной и продолжительной рецессии.
Фонд обеспеченного кредитования Blackstone занимает немного более оборонительную позицию, чем Blue Owl Capital, учитывая его более крупную материнскую компанию, немного более низкий коэффициент левериджа и большую долю обеспеченных кредитов первого залога.
При этом Blue Owl Capital Corporation по-прежнему имеет сильный портфель активов и баланс, а также более сильное покрытие дивидендов, чем Blackstone Secured Lending, а также более низкую оценку. В результате мы даем OBDC общее преимущество и даем рекомендацию «Покупать», а BXSL — «Держать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
