Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционный тезис Copel (NYSE:ELP) был сосредоточен на ее приватизации в 2023 году, что ознаменует ее переход от находящейся под контролем государства штата Парана в Бразилии к превращению в частную компанию.
Инициатива по приватизации совпала с усилиями по продлению контрактов на основные гидроэлектростанции Copel, что требовало частной собственности для облегчения процесса без конкурсных торгов. Примечательно, что с марта этого года стоимость акций Copel выросла на 56%, главным образом под влиянием новостей о приватизации.
Как подчеркивалось в моей предыдущей статье о Copel, ожидаемые выгоды от приватизации включают повышение операционной эффективности, усовершенствованную структуру капитала и проектов, что приведет к увеличению прибыльности, более высокой рентабельности EBITDA, более существенным дивидендам и увеличению акционерной стоимости.
Однако из-за быстрого роста цен на акции я сохраняю нейтральную позицию в отношении акций Copel. Это привело к тому, что стоимость акций значительно превысила исторический средний показатель, а выплата дивидендов компании должна оставаться на уровне около 50% в течение следующих нескольких лет.
Несмотря на заметный рост ключевых показателей, последние результаты третьего квартала не преподнесли каких-либо существенных сюрпризов. Учитывая неудовлетворительные результаты третьего квартала и временное снижение дивидендной доходности Copel из-за уступок, я предпочитаю оставаться в стороне. Я оставлю акции в своем списке наблюдения, учитывая их потенциал как хорошего плательщика дивидендов в долгосрочной перспективе.
Результаты прибыли Copel за 3К23
Результаты Copel за 3К23 в целом были нейтральными: компания продемонстрировала значительный рост по большинству ключевых показателей.
Сообщенная чистая выручка составила 4,9 миллиарда реалов, что отражает годовой рост на 8,4%. Этот рост был обусловлен, главным образом, расширением на 1% рынка платной проводной связи (7 767 ГВтч) и повышением тарифов на использование распределения (TUSD) на 6,3% и тарифов на электроэнергию (TE) на 17,4%.
Кроме того, на увеличение мощности на 5707 ГВтч, что представляет собой увеличение на 11,8% энергии, проданной в производстве, значительное влияние (4,5% коммерческих мощностей) оказал запуск Jandaíra и приобретение Aventura и SRMN. Кроме того, годовой разрешенный доход (RAP) от передачи электроэнергии в размере 1,6 млрд реалов увеличился на 12,2% в год, что связано с началом цикла 2023-2024 годов в июле.
Скорректировав результаты с учетом единовременных отрицательных и положительных эффектов или тех, которые не влияют на генерирование денежных средств, компания сообщила о скорректированном показателе EBITDA в размере 1,4 миллиарда реалов, что означает увеличение на 26,8% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Основная корректировка заключалась в единовременных затратах в размере 610,1 миллиона реалов на возмещение по добровольному выходному положению (PDV), которое должно было быть выплачено в августе 2024 года. Ожидается, что эта ситуация приведет к регулярной ежегодной экономии в размере 428 миллионов реалов из-за ухода 1437 сотрудников. (24,6% рабочей силы).
В этом контексте компания сообщила о скорректированной чистой прибыли в размере 839 миллионов реалов, что на 108,2% больше, чем в прошлом году, на что дополнительно повлияло вычет сумм подоходного налога и социальных взносов на чистую прибыль (CSLL), а также Благоприятный налоговый эффект процентов на акционерный капитал (JCP) на общую сумму 958 миллионов реалов способствовал финансовому результату.
Общий объем инвестиций составил 469,3 миллиона реалов, из которых примерно 307,9 миллиона реалов были направлены на рост (285,9 миллиона реалов сверх амортизации в распределительной базе и 22 миллиона реалов на усиление и усовершенствования, которые могли бы увеличить RAP для передачи) и 161,4 миллиона реалов были направлены на техническое обслуживание.
Учитывая чистую выручку в размере 975,5 млн реалов за этот период, в прошлом квартале наблюдалась доходность свободного денежного потока в размере 3,1%, что обеспечивает ощущение комфорта при текущем уровне цен.
Обнадеживает тот факт, что компания сохраняет контроль над левериджем, который составляет 2,3 раза скорректированную EBITDA (+0,4 п.п. по сравнению с 3К22), чему способствует регулярная генерация денежных средств и средства, привлеченные в рамках предложения о приватизации, в размере около 2 млрд реалов.
Наконец, в ходе телеконференции, посвященной отчетам о прибылях и убытках, Copel объявила о разработке новой структуры вознаграждения с долгосрочными стимулами, которая, как ожидается, будет одобрена и представлена на ежегодном общем собрании в апреле 2024 года. Компания ожидает, что 86% вознаграждения совета директоров составит 86%. будет поступать из зарплат в 2023 году. Однако конкретные показатели, к которым мы стремимся, пока неизвестны. Я рассматриваю реализацию этого плана положительно, полагая, что он обеспечит больше стимулов для достижения результатов и будет способствовать большей согласованности действий с акционерами.
Последние события
Кроме того, компания объявила прогноз капитальных затрат на этот год, отменив программу подразделения на бразильской фондовой бирже Ibovespa и осуществив некоторые реорганизации корпоративной структуры.
Совет директоров Copel утвердил программу капитальных вложений в размере 2,4 миллиарда реалов на 2024 год со следующими ассигнованиями: 2,1 миллиарда реалов на распределение, 265 миллионов реалов на генерацию и передачу, 17 миллионов реалов на услуги, 53 миллиона реалов на другие холдинги и R$. 5 миллионов долларов на холдинг и маркетинг. Copel стремится увеличить капитальные затраты, уделяя особое внимание разовым модернизациям и инвестициям в инновации.
Кроме того, Совет директоров утвердил новую организационную структуру холдинговой компании Copel, соответствующую лучшим рыночным практикам и оптимизирующую исполнительный состав. Совет по правовым и нормативным вопросам объединится с Советом по управлению, рискам и соответствию, чтобы создать новый Совет по юридическим и нормативным требованиям, что будет способствовать операционной синергии и большей гибкости. Copel также создаст Заместитель совета по регулированию для поддержки генерального директора, который будет действовать как стратегический орган на фронте регулирования.
Что касается аннулирования акций, Copel оптимизирует свои классы акций, стремясь перейти на Novo Mercado (самый высокий уровень стандартов управления в Ибовеспе), что ожидается где-то в следующем году или позже.
Copel был добавлен в индекс MSCI Brazil, включенный в iShares MSCI Brazil ETF (EWZ), с весом 0,468% в ноябрьском обновлении. Ожидается, что это включение повысит узнаваемость компании и может привести к увеличению притока капитала от международных инвесторов, стремящихся диверсифицировать свои портфели.
Дивиденды и оценка
В этом году Copel выплатила ежегодные дивиденды в размере $0,33 на акцию, в результате чего дивидендная доходность за последние двенадцать месяцев составила 3,5%. В этом расчете учитывается рост цены акций с 6 долларов за акцию в марте до 9,40 долларов.
Во время отчета о прибылях и убытках за третий квартал руководство Copel подтвердило свое обязательство сохранить выплаты на уровне 50% в 2024 году. Эта политика зависит от того, будет ли левередж компании (чистый долг/EBITDA) оставаться на уровне от 1,5x до 2,5x. Руководство далее подчеркнуло, что они считают размер кредитного плеча 2,5x целесообразным в обозримом будущем, который, возможно, сохранится на том же уровне в 2024 году и, возможно, в начале 2025 года.
По сути, не ожидается, что компания будет выплачивать существенные дивиденды в ближайшие годы. По мнению одного аналитика, консенсус-оценка на 2025 год также предполагает прогноз относительно низких дивидендов.
Теперь, сосредоточив внимание на дивидендах Copel, принимая во внимание текущий дивиденд на акцию в размере 0,33 доллара США, что составляет 50% чистой прибыли компании на сегодняшний день, и применяя рентабельность инвестиций в размере 4%, расчетный предел цены составляет 8,25 доллара США на акцию. Эта стоимость примерно на 12% выше текущей рыночной цены.
Анализ мультипликаторов Copel по сравнению с другими отечественными частными компаниями в секторах генерации, передачи и распределения, такими как Eletrobras (EBR), Cemig (CIG) (в настоящее время находится в стадии приватизации), Equatorial Energia (OTCPK:EQUEY), Engie do Brasil (OTCPK) :EGIEY) и CTEEP — Transmissão Paulista (OTCPK:CTPZY), Copel торгуется с премией по показателю EV/EBITDA по сравнению со всеми своими аналогами, за исключением Eletrobras. Стоит отметить, что Eletrobras занимает самую большую долю рынка генерации электроэнергии в Бразилии.
Нижняя линия
Результаты Copel за третий квартал продемонстрировали значительный рост прибыльности, отмеченный устойчивым ростом EBITDA и успешной реализацией программы добровольного выходного пособия на 2023 год (PDV). Система PDV, принятая почти 25% сотрудников, позволяет компании достигать ежегодной экономии почти в полмиллиарда бразильских реалов, что способствует стабильной квартальной чистой прибыли.
Поддерживая благоприятный уровень левериджа на фоне инвестиций, ориентированных на рост, Copel имеет хорошие возможности для распределения половины своей прибыли в виде дивидендов, и эта тенденция, как ожидается, сохранится и в следующем году, в соответствии с недавним прогнозом CapEx.
Хотя цена акций с марта значительно выросла из-за последствий приватизации, инвесторы, вышедшие на рынок в этот период, получили значительную прибыль. Однако, учитывая текущую оценку, я вижу ограниченный потенциал для привлекательной точки входа с узким запасом прочности. Следовательно, я сохраняю нейтральную позицию в отношении акций и считаю, что справедливая цена Copel составляет $8,25 за акцию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
