The Bullish Case For B. Riley Financial Stock And Baby Bonds (RILY): обзор деятельности компании и её акций

94
0

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Золотой бык и медведь на фоне диаграммы биржевых данных. Инвестирование, финансовая медвежья фондовая биржа и концепция медвежьего рынка.

Акции B. Riley Financial, Inc. (NASDAQ:RILY) стали полем битвы. При недавней цене в $23,88 акции RILY потеряли почти 60% своей стоимости с момента достижения пика в $59,13 26 июля 2023 года. Около 25% флоата сейчас зашортовано. RILY приобрела долю акций Franchise Group на сумму 281 миллион долларов 21 августа 2023 года, поскольку она была передана в частную собственность в рамках сделки, в результате которой стоимость предприятия Franchise Group была оценена в 2,6 миллиарда долларов. Акции RILY упали после того, как S&P Global понизило рейтинг Franchise Group 11.11.2023 после слабого отчета о прибылях и убытках за третий квартал. Также были опасения по поводу инвестиций RILY в акции Babcock & Wilcox Enterprises (BW) на сумму 27,8 млн долларов. Акции BW потеряли 71% своей стоимости за последние 6 месяцев.

Положительным моментом является то, что операционная скорректированная EBIDTA RILY в третьем квартале составила $107,5 млн. Операционная прибыль в 2024 году должна составить около $400 млн. В этой статье приводится довод в пользу того, что стоимость RILY значительно недооценена даже после учета любых разумных убытков от Franchise Group и BW. Я также кратко рассмотрел балансовый рычаг с точки зрения долга.

Детские облигации RILY выставлены на продажу. Акции B. Riley Financial, Inc. CAL NT 28 (NASDAQ:RILYZ) торгуются всего по 59 центов за доллар при недавней цене $14,85. Также выделены некоторые из основных рисков.

Отличная ликвидность баланса

Ликвидность баланса всегда является важным фактором для инвесторов. Это особенно верно в отношении акций «поля битвы», таких как RILY. Как отмечается в отчете о прибылях и убытках за третий квартал:

«Сильный баланс с общим объемом денежных средств и инвестиций(6) в размере 2,05 миллиарда долларов США на 30 сентября; более 250 миллионов долларов США наличными и их эквивалентами и неизвлеченный револьвер на сумму около 100 миллионов долларов США».

RILY повезло, что она продала несколько выпусков детских облигаций с фиксированной процентной ставкой и выпусков привилегированных акций, когда процентные ставки были очень низкими. Купоны и сроки погашения долга показаны ниже (см. стр. 39 отчета за 10 квартал). Одни только балансовые денежные средства в размере 250 миллионов долларов США почти покрывают общий объем облигаций со сроком погашения 286 миллионов долларов США до 2025 года. RILY также имеет обеспеченную банковскую кредитную линию на сумму 600 миллионов долларов США, из которой доступно около 100 миллионов долларов США. Обратите внимание, что на 31 декабря 2022 года непогашенная сумма долга RILYO составила 199 миллионов долларов. RILY уже начала выкуп облигаций с ближайшим сроком погашения на открытом рынке.

Облигации RILYO с ставкой купона 6,75% со сроком погашения 31 мая 2024 г.: 140 млн долларов США.

Облигации RILYM с процентной ставкой 6,375% и погашением до 28 февраля 2025 г.: $146 млн.

Облигации RILYK с ставкой купона 5,5% со сроком погашения 31 марта 2026 г.: $217 млн.

Облигации RILYN с ставкой купона 6,5% и погашением до 30 сентября 2026 г.: $181 млн.

Облигации RILYG с ставкой купона 5,0% и погашением до 31 декабря 2026 г.: 325 млн долларов США.

Облигации RILYT с ставкой купона 6,0% и погашением до 31 января 2028 г.: $266 млн.

Облигации RILYZ с ставкой купона 5,25% со сроком погашения 31 августа 2028 г.: 405 млн долларов США.

Бессрочные привилегированные акции RILYL & RILYP: 114 миллионов долларов.

Индекс Рассела 2000 (RTY) отслеживает более мелкие компании, сопоставимые по размеру с типичными компаниями-клиентами RILY. iShares Russell 2000 ETF (IWM) растет с тех пор, как 31 октября 2023 года он достиг минимума в $164,52. Сейчас рынок ожидает, что процентные ставки значительно снизятся в 2024 году. Предстоящее снижение процентных ставок и рост индекса IWM предполагают, что деловые условия для RILY улучшаются.

С тех пор, как RILY отчиталась о прибыли за третий квартал, было зарегистрировано восемь инсайдерских покупок. Председатель и со-генеральный директор Брайант Райли купил 30 тыс. акций 17.11.2023. Эндрю Мур также совершил одну вынужденную инсайдерскую продажу из-за маржинального требования. Как поясняется в сноске к документации, продажа не отражает настроения руководства:

«Продажи, указанные в этой Форме 4, были осуществлены брокером без указания Отчитывающегося лица для удовлетворения маржинального требования. В качестве заявителя согласно Разделу 16, Отчитывающееся лицо не продавало иным образом обыкновенные акции Эмитента, и Отчитывающееся лицо намерено продолжать увеличивать свои инвестиции в Эмитента с течением времени».

На 30 сентября 2023 года доля RILY во Franchise Group была оценена в 281 миллион долларов (см. стр. 15 отчета за 3 квартал 10 квартала). Обратите внимание, что 281 миллион долларов включает в себя новые инвестиции в размере 217 миллионов долларов, а также предыдущие инвестиции RILY во Franchise Group, которые были включены в выкуп. На телеконференции в третьем квартале Брайант Райли решительно защищал оценку и покупку Franchise Group:

«Мы бы выкупили всю Franchise Group. Мы большие поклонники этого бизнеса».

Однако давайте будем консервативными и предположим, что инвестиции Franchise Group RILY потеряли в стоимости 140 миллионов долларов (около половины своей первоначальной стоимости) из-за их слабого отчета о прибылях и убытках за третий квартал и последующего понижения кредитного рейтинга S&P.

RILY также выкупила дебиторскую задолженность у подразделения Badcock Home Furniture & More, входящего в состав Franchise Group. Однако эта дебиторская задолженность была быстро взыскана или продана. По данным отчета о прибылях и убытках за третий квартал (см. стр. № 14 отчетности за 10 квартал), RILY владела обеспеченной дебиторской задолженностью Badcock всего на 34 миллиона долларов.

По состоянию на 29 сентября 2023 г. (последний торговый день третьего квартала) BW торговался на уровне 4,21 доллара. Таким образом, справедливая рыночная стоимость 27,8 миллионов акций BW, принадлежащих RILY, в третьем квартале составила около 117 миллионов долларов. BW недавно продала акции и торговалась по цене 1,65 доллара, что оценивает долю RILY примерно в 46 миллионов долларов. Справедливая стоимость доли BW снизилась на $71 млн с третьего квартала.

История соответствия RILY нормативным требованиям

Как государственный инвестиционный банк, RILY подлежит строгому регулированию и контролю. Есть директора, внутренние аудиторы, внешний аудитор, отзывы кредитных агентств и банков-кредиторов. Как брокер/дилер RILY также строго регулируется FINRA. Учитывая некоторые обвинения в адрес Franchise Group и RILY, я подумал, что было бы уместно проверить фактические подробные нормативные отчеты FINRA Брайанта Райли (CRD#: 1702453) и B. Riley Securities Inc. (CRD#: 25027), используя Инструмент проверки брокеров FINRA. Отчет Брайанта Райли показывает, что он получил лицензию на 34 года и сдал 10 экзаменов FINRA. За это время у него произошел один инцидент с нарушением нормативных требований в 1998 году, который был урегулирован штрафом в размере 12 000 долларов США и AWC (отказ от принятия и согласие). В отчете B. Riley Financial, Inc. указано 13 нарушений нормативного регулирования с момента получения фирмой лицензии в 1989 году, но ни одного инцидента с 2011 года. Некоторые незначительные нарушения нормативного регулирования являются обычным явлением и ожидаются от любого крупного брокера/дилера. Впечатляет, что с г-ном Райли не произошло ни одного инцидента за последние 25 лет, а с RILY не произошло ни одного инцидента за последние 11 лет. Очевидно, что RILY имеет строгую культуру и уделяет особое внимание соблюдению нормативных требований.

Чтобы оценить справедливую оценку RILY, нам следует взглянуть на другие независимые инвестиционные банки среднего размера, а затем сделать поправку на необычную бизнес-модель RILY и несколько проблемное недавнее состояние. Stifel Financial Corp (SF) торгуется с прогнозом прибыли на 2024 год на уровне 9,8X. Акции Piper Sandler Companies (PIPR) торгуются с прогнозом прибыли на 2024 год в 13,3 раза. Финансовая группа Jefferies (JEF) торгуется с прогнозируемой прибылью в 9,3 раза на 2024 год. Акции Evercore Inc. (EVR) торгуются с коэффициентом прибыли в 13,4X на 2024 год.

У RILY гибридная бизнес-модель. Существуют некоторые традиционные инвестиционно-банковские направления, такие как управление активами, маркет-мейкинг, андеррайтинг, торговля и финансовый консалтинг. RILY также имеет такие направления бизнеса, как телекоммуникации, розничные бренды и ликвидация розничных запасов, которые не типичны для инвестиционного банка. Традиционные инвестиционно-банковские компании торгуются с прибылью примерно в 9–13 раз в 2024 году. Поскольку у RILY в последнее время возникли некоторые проблемы и используется гибридная бизнес-модель, я собираюсь применить гораздо меньший коэффициент 6X к операционной прибыли в 2024 году.

Сколько стоят акции RILY?

Как отмечается в отчете о прибылях и убытках за третий квартал, RILY имела:

«Операционная скорректированная EBITDA(3) составила $107,5 млн в третьем квартале, что на 34% последовательно; и $267,8 млн за первые девять месяцев 2023 года».

Эти операционные доходы были достигнуты даже несмотря на то, что важные направления деятельности RILY, такие как управление активами, маркет-мейкинг, торговля и андеррайтинг, находились в депрессивной операционной среде. Недавнее восстановление IWM и улучшение ожиданий по процентным ставкам на 2024 год позволяют предположить, что операционные результаты RILY за 2024 год, вероятно, будут выше в 2024 году. Учитывая сильные результаты третьего квартала, оценка операционной прибыли в 2024 году в размере 400 миллионов долларов на 2024 год кажется очень разумной. У RILY есть привилегированные акции номинальной стоимостью 114 миллионов долларов, которые я буду рассматривать как долг. Я предполагаю, что общая нереализованная сумма обесценения Franchise Group составляет 140 миллионов долларов США и 71 миллион долларов США группы BW. Как отметил финансовый директор Филлип Энн на телеконференции по итогам третьего квартала:

«Общий долг за вычетом денежных средств и инвестиций на конец квартала составил $311 млн».

Таким образом, стоимость акций RILY в миллионах долларов должна составлять примерно:

(400 X 6) -(425 чистый долг и привилегированные акции) — (211 ФРГ + обесценение BW) = 1 764

У RILY в обращении находится 30,6 миллиона акций, поэтому справедливая стоимость акций в размере 1,764 миллиарда долларов составляет 57,65 долларов за акцию. Обратите внимание, что RILY привлекла 115 миллионов долларов США 28 июля 2023 года, продав акции по цене 55 долларов США за акцию. Это очень соответствует моей расчетной оценке справедливой стоимости в $57,65 за акцию. Согласно пресс-релизу от 28.07.2023:

«Некоторые должностные лица, директора и сотрудники Компании приняли участие в этом размещении и приобрели в общей сложности около 7 миллионов долларов США обыкновенных акций по цене публичного размещения».

Квартальные дивиденды RILY в размере 1 доллара США на 30,6 миллиона акций составляют 122 миллиона долларов США в год. Таким образом, 400 миллионов долларов операционной прибыли за 2024 год покроют дивиденды примерно в 3,3 раза. Это говорит о том, что RILY сможет покрыть дивиденды в 2024 году, одновременно сокращая долг. Инсайдеры RILY владеют около 34% акций (см. стр. 4 презентации для инвесторов во втором квартале) и должны получать удовольствие от получения щедрых дивидендов.

У RILY есть некоторые стимулы снизить дивиденды в пользу обратного выкупа акций или сокращения долга. При недавней цене в 14,85 доллара детские облигации RILYZ номиналом 25 долларов торгуются всего по 59 центов за доллар. Выкуп детских облигаций на открытом рынке сократит долг и будет очень прибыльным. У RILY есть программа обратного выкупа акций на сумму 50 миллионов долларов. Выкуп некоторых акций по текущим ценам также будет привлекательным вариантом. На телеконференции за третий квартал был задан вопрос о возможности снижения дивидендов Шона Хейдена из Charles Lane Capital. Брайант Райли ответил на вопрос и защитил дивиденды:

«…дивиденды очень важны для нас, и нам важно вернуть акционерам часть нашей EBITDA».

Чистый долг RILY по состоянию на третий квартал 2023 года составлял 311 миллионов долларов США. Давайте скорректируем это с учетом ожидаемых обесценений в размере 211 миллионов долларов США от Franchise Group и BW. Поэтому мы имеем:

(скорректированный чистый долг) / (операционная прибыль за 2024 год) = 522 миллиона долларов США / 400 миллионов долларов США = 1,3X

Текущий уровень долга RILY на самом деле весьма скромен, учитывая ожидаемую прибыль в 2024 году. У компании с высокой долей заемных средств этот показатель будет кратен примерно 5X.

Каковы основные риски

См. страницы 9–46 годового отчета 10K, где подробно обсуждаются риски, связанные с RILY. Здесь я кратко выделил несколько основных рисков. Клеветническая кампания коротких позиций может вызвать волатильность акций, даже если многие обвинения окажутся ложными. У RILY есть некоторые инвестиции, включая портфель розничных брендов и франчайзинговую группу, которые могут оказаться уязвимыми в случае рецессии. Некоторые другие направления деятельности RILY, такие как ликвидация розничных запасов, являются антициклическими и выиграют от рецессии. Долг RILY, такой как RILYZ, в настоящее время торгуется с очень высокой доходностью, и его будет трудно рефинансировать в ближайшем будущем. К счастью, у RILY очень легкие краткосрочные сроки погашения долга, значительные денежные средства и операционная прибыль для погашения долга по мере наступления сроков погашения.

Заключение

Акции B. Riley Financial, Inc. кажутся весьма недооцененными даже с поправкой на потенциальные убытки от их инвестиций в Franchise Group и BW. Оценочная справедливая стоимость акций RILY составляет около 57,65 долларов за акцию с использованием коэффициента 6X для расчетной операционной прибыли в 2024 году в размере 400 миллионов долларов. В начале этого года RILY торговался выше этой цены и легко мог увеличиться более чем вдвое, как только паническая распродажа закончится.

Детские облигации RILYZ также являются выгодной сделкой: их стоимость составляет всего 59 центов за доллар. Долг RILY торгуется так, как если бы RILY была компанией с высокой долей заемных средств. Однако соотношение (скорректированный чистый долг)/(операционная прибыль за 2024 год) составляет всего 1,3X.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.

ЭТО МОЖЕТ БЫТЬ ИНТЕРЕСНОЕЩЕ ОТ АВТОРА