Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
А что насчет УАН?
Возможно, это один из самых задаваемых вопросов, которые я получаю всякий раз, когда публикую статью о производителях сельскохозяйственных удобрений.
Как бы мне ни нравились компании по производству удобрений из моего портфеля, такие как Nutrien (NTR), Mosaic (MOS) или CF Industries (CF), ни одна из них не обеспечивает того, что ищут некоторые инвесторы, а именно высоких дивидендов.
Именно здесь на помощь приходит CVR Partners (NYSE:UAN).
Однако в случае с КАС мы имеем дело с распределениями вместо дивидендов и паями вместо акций, поскольку компания является товариществом с ограниченной ответственностью, которое выдает форму К-1. Поэтому имейте это в виду, поскольку это может иметь положительные (или отрицательные) последствия для вашей налоговой ситуации.
Тем не менее, я склонен использовать как дивиденды, так и распределения, поскольку заметил, что некоторым проще понять, о чем мы говорим. Возможно, это не правильный путь, но это ничего не изменит.
Кроме того, одной из причин, по которой я раньше не обсуждал КАС, является его небольшой размер. Я стараюсь держаться подальше от компаний, рыночная капитализация которых составляет менее 1 миллиарда долларов и которые не имеют аналитического охвата.
Тем не менее, UAN — это увлекательная игра с очень привлекательным распределением/дивидендной доходностью.
Следует также сказать, что с начала 2022 года ее акции находятся в очень устойчивом нисходящем тренде, в результате чего цена ее акций выросла с более чем 170 долларов до почти 70 долларов.
В свете этого спада и здорового развития отрасли удобрений, давайте повнимательнее посмотрим на КАС!
Кстати, обратите внимание, что код «КАС» совпадает с аббревиатурой карбамидо-аммиачной селитры (основное удобрение). В этой статье я использую оба. Я стараюсь излагаться как можно более ясно, чтобы избежать путаницы.
Активы и преимущества UAN впечатляют
Кратко начнем с самого начала.
CVR Partners была создана в 2011 году компанией CVR Energy (CVI).
Партнерство направлено на владение, эксплуатацию и расширение бизнеса по производству азотных удобрений в США.
Компания управляет двумя производственными предприятиями: одним в Коффивилле, штат Канзас («CRNF»), и другим в Ист-Дубьюке, штат Иллинойс («EDNF»), которые производят аммиак и перерабатывают его в карбамидо-аммиачную селитру («КАС»).
- Завод в Коффивилле: на этом предприятии используется уникальный процесс газификации нефтяного кокса, что делает его единственным заводом по производству азотных удобрений в Северной Америке, использующим этот метод. Он располагает комплексом газификатора производительностью по водороду 89 миллионов стандартных кубических футов в сутки, установкой аммиака мощностью 1300 тонн в сутки и установкой КАС мощностью 3100 тонн в сутки.
- Завод в Ист-Дубьюке: этот завод, работающий в Иллинойсе, имеет установку по производству аммиака производительностью 1075 тонн в день и установку КАС производительностью 950 тонн в день. Ее гибкость позволяет варьировать ассортимент продукции, позволяя модернизировать часть производства аммиака в зависимости от рыночного спроса, цен и доступности хранилищ.
Эта продукция продается оптом в Соединенных Штатах, и ее преимуществом является стратегическое расположение заводов компании, охватывающее горячие точки спроса в Америке, как мы можем видеть на карте ниже.
Причина, по которой заводы компании имеют так много клиентов, заключается в ее дистрибьюторской сети. Ее завод в Канзасе обслуживается компаниями Union Pacific (UNP) и BNSF, тогда как завод в Иллинойсе обслуживается компанией Canadian Pacific Kansas City (CP), баржами, а высокий региональный спрос обслуживается посредством грузовиков и сопутствующего транспорта.
И CP, и UNP составляют значительные активы в моем портфеле роста дивидендов, и это один из способов, которым я пользуюсь, чтобы диверсифицировать свое присутствие во многих отраслях.
Еще одним важным аспектом производства КАС является сырье (сырье).
В этом случае КАС имеет первоклассный доступ к конкурентоспособным ценам.
- На заводе в Коффивилле используется процесс газификации нефтяного кокса. Примерно 44% потребности компании в нефтяном коксе в среднем за последние пять лет было поставлено соседним нефтеперерабатывающим заводом CVR Energy в Коффивилле, штат Канзас, по договору поставки. Остальная часть потребностей в нефтяном коксе обычно удовлетворяется за счет сторонних контрактов, часто со скидкой по сравнению со спотовым рынком.
- Завод в Ист-Дюбуке в основном использует природный газ в качестве сырья для производства азотных удобрений. Преимущество объекта заключается в том, что он подключен к межгосударственной трубопроводной системе Северного природного газа, что обеспечивает конкурентоспособные цены.
Имейте в виду, что даже если цены на природный газ и/или уголь вырастут, КАС по-прежнему сможет получить более выгодные цены! Это повышает ее конкурентоспособность и делает ее очень привлекательной игрой в ситуации роста затрат на вводимые ресурсы.
Например, если цены на природный газ вырастут, зарубежные производители (например, в Европе) быстро станут убыточными, что нанесет ущерб поставкам. В таком сценарии КАС получит выгоду от меньшего количества поставок на рынок и ценовых преимуществ по сравнению с некоторыми аналогами.
Поскольку у меня есть опыт работы в цепочках поставок, я должен сказать, что КАС действительно находится в потрясающем положении, позволяющем не только обеспечивать фермы столь необходимыми ресурсами, но и с гораздо меньшим риском.
Итак, как поживает УАН?
Как следует из цены акций, CVR Partners сталкивается с некоторыми препятствиями.
Например, в конце октября компания отчиталась о прибыли за третий квартал.
Компания сообщила о чистом объеме продаж в размере 131 миллиона долларов, операционной прибыли в 8 миллионов долларов, чистой прибыли в 1 миллион долларов (0,07 доллара на обыкновенную единицу) и EBITDA в 32 миллиона долларов.
Выручка значительно снизилась по сравнению с 3К22. Отметим, что чистая прибыль технически составила $800 тыс. Однако в собственных отчетах компания округлила эту сумму до $1 млн, и я сделал то же самое.
Увеличение EBITDA по сравнению с 3К22 было связано с увеличением объемов производства и продаж и снижением операционных расходов.
Кроме того, в приведенном ниже обзоре показано влияние износа и амортизации на чистую прибыль, что привело к значительно более высокому результату EBITDA.
Кроме того, мощности работали хорошо: загрузка агрегатного завода по производству аммиака составила 99%.
Совокупное производство аммиака за квартал составило 217 000 тонн брутто, из которых для продажи было доступно 68 000 тонн нетто.
Производство КАС достигло 358 тыс. тонн, а реализовано около 387 тыс. тонн КАС по цене $223 за тонну и 62 тыс. тонн аммиака по цене $365 за тонну.
Однако цены снизились: цены на аммиак упали на 56%, а цены на КАС – на 48%, что объясняет, почему высокие объемы не смогли удержать общий объем продаж от падения.
Хорошей новостью является то, что после обнуления цен на азотные удобрения в июле цены росли в течение всего лета из-за высокого спроса и сокращения предложения из-за плановых и незапланированных простоев в промышленности.
Компания с оптимизмом смотрит на спрос на азотные удобрения в 2024 году.
Глядя на фьючерсы на CBOT UAN, мы видим, что цены пошли в боковом направлении с марта, и это хорошо, поскольку цены установились на гораздо более высоких ценах по сравнению с уровнями до резкого роста цен на природный газ.
Прежде чем перейти к сопутствующим событиям, необходимо сказать, что компания завершила третий квартал с общей ликвидностью в размере 137 миллионов долларов, включая 89 миллионов долларов наличными и 48 миллионов долларов, доступных по кредиту ABL.
В третьем квартале компания внесла изменения в свою кредитную линию ABL, увеличив максимальную доступность до 50 миллионов долларов и продлив срок погашения до 2028 года.
Несмотря на то, что компания имеет «мусорный» рейтинг B+, ее баланс не представляет серьезного риска. Почти все его общие обязательства состоят из долгосрочного долга со сроком погашения в 2028 году.
Коэффициент капитала компании составляет 64%.
Развитие отрасли и распределение акционеров
После получения EBITDA в размере 32 миллионов долларов США и удовлетворения чистых потребностей в денежных средствах в размере 16 миллионов долларов США для покрытия процентных расходов, капитальных затрат на техническое обслуживание и других резервов, для распределения стало доступно 16 миллионов долларов США.
В третьем квартале Совет объявил о распределении 1,55 доллара за простую долю.
Судя по цифрам ниже, УАН в третьем квартале распределила акционерам каждую копейку.
Кроме того, в рамках общей потребности в денежных средствах во втором квартале 2023 года было высвобождено 8 миллионов долларов из резерва для ожидаемых потребностей в оборотном капитале (см. таблицу ниже).
Были включены дополнительные резервы в размере 6 миллионов долларов США на будущие капитальные ремонты и запланированные капитальные проекты. Оставшаяся часть резерва оборотного капитала, полученного во 2К23, может быть высвобождена в будущем по усмотрению Совета директоров.
При этом квартальные дивиденды в размере 1,55 доллара на акцию означают годовую доходность в 8,5%! Это неплохо.
Однако нам нужно учитывать, что третий квартал зачастую является худшим кварталом для дивидендов.
В августе компания объявила о выплате дивидендов в размере $4,14, что соответствует годовой доходности в 23%.
Хотя многое зависит от требований к капиталу и цен на удобрения, мы находимся на этапе, когда дивиденды в середине цикла могут находиться в диапазоне от высоких 10% до низких 20%.
Опять же, более глубокая рецессия и низкие цены на удобрения могут привести к снижению этого числа.
Однако, когда дело доходит до покупки дохода в хорошие (или даже средние) времена, я не думаю, что есть компания, которая сможет превзойти потенциальную доходность UAN!
Говоря о ценах на удобрения, в своем отчете о прибылях и убытках за третий квартал компания отметила, что в целом ситуация на рынке зерна стабильна, что положительно повлияет на спрос на азотные удобрения в 2024 году.
По оценкам Министерства сельского хозяйства США, из-за засухи увеличились посевные площади кукурузы и уменьшились площади соевых бобов. Цены на зерно в сочетании с более низкими ценами на удобрения поддерживают привлекательную экономику фермеров, способствуя позитивным перспективам спроса на азотные удобрения.
Кроме того, производственные проблемы, возникшие с июля, в том числе незапланированные отключения, капитальный ремонт предприятий и проблемы с наличием природного газа, ужесточили баланс спроса и предложения.
Это, в сочетании с устойчивым спросом клиентов на пополнение запасов, привело к значительному укреплению цен на рынке.
Вдобавок к этому, геополитические риски, особенно на Ближнем Востоке и в Северной Африке, остаются джокером для индустрии азотных удобрений.
Цены на природный газ в Европе и США существенно различаются, что влияет на глобальную кривую себестоимости производства азота.
Поскольку ожидается, что проблемы на европейском рынке природного газа сохранятся в течение следующих двух-трех лет, мы можем предположить, что североамериканские производители продолжат пользоваться значительными ценовыми преимуществами (и спросом)!
Более того, что касается оценки, мне сложно определить справедливую стоимость акций по ряду причин.
- У нас нет оценок аналитиков, которые можно было бы использовать в качестве ориентира. Это не главная причина, но мне всегда нравится сравнивать.
- Я не могу оценить, как будут выглядеть цены на удобрения в четвертом квартале 2023 года, в 2024 финансовом году или даже в последующий период.
При этом я считаю, что цены на удобрения стабилизировались, а это означает, что мы можем ожидать долгосрочных дивидендов в диапазоне от 10% до 25% (в зависимости от колебаний цен).
Кроме того, после долгосрочного нисходящего тренда акций мне нравится соотношение риск/прибыль.
Однако помните о циклическом поведении компании. Не игнорируйте риски, связанные с этим потенциально очень сочным урожаем.
Относитесь к КАС как к дикой карте. Не делайте это краеугольным камнем своего портфеля доходов!
Тем не менее, я считаю, что в этой сфере нет лучшего места для получения высокого дохода, чем покупка КАС.
Еда на вынос
В сфере инвестиций в сельскохозяйственные удобрения CVR Partners выделяется своей убедительной доходностью от дистрибуции.
Имея стратегические активы в Канзасе и Иллинойсе, КАС получает выгоду от надежной дистрибьюторской сети и доступа к конкурентоспособным ценам на сырье, что повышает ее конкурентоспособность.
Несмотря на недавние проблемы с прибылью, компания сохраняет высокую ликвидность, что позволяет ей объявить о достойном распределении в размере $1,55 на акцию в третьем квартале.
Несмотря на то, что КАС представляет собой заманчивый потенциал доходности, осторожным инвесторам следует относиться к нему как к высокорисковому и высокодоходному джокеру, а не как к краеугольному камню своего портфеля доходов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
