Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
SpartanNash (NASDAQ:SPTN) занимается оптовой торговлей продуктами питания и управляет обычными магазинами. И без того низкая рентабельность компании в последние пару лет испытала давление, что привело к ухудшению чистой прибыли, поскольку рост компании в реальном выражении кажется несуществующим. В настоящее время SpartanNash концентрируется на улучшении операций посредством многочисленных инициатив по восстановлению маржи, что уже привело к частичному восстановлению маржи. Тем не менее, цена акций, похоже, не верит в восстановление, поскольку акции SpartanNash в прошлом году показали плохие результаты:
Операции SpartanNash
SpartanNash продает продукты питания оптом и управляет розничными супермаркетами. Из всех сегментов оптовая торговля является наиболее доминирующей частью бизнеса SpartanNash, на которую, согласно презентации компании за третий квартал, в 2022 году будет приходиться около 72% выручки. Компания осуществляет оптовую продажу продукции независимым и сетевым продуктовым магазинам, розничным брендам, клиентам электронной коммерции и военным биржам. Что касается розничной торговли, SpartanNash управляет 144 розничными магазинами.
Компания наиболее известна на северо-востоке Соединенных Штатов, в таких штатах, как Мичиган, Висконсин, Огайо и Индиана, а также осуществляет свою деятельность в близлежащих штатах и имеет стороннее партнерство с дистрибьюторами продуктов питания Coastal Pacific Food Distributors еще дальше в Калифорнии. Географическая направленность компании является стратегическим решением, направленным на создание эффективных цепочек поставок и общей дистрибуции: при оптовой торговле построение разветвленной сети обеспечивает значительную эффективность.
Необходим разворот маржинальной траектории
SpartanNash за последние годы добился очень скромного роста. С 2014 года до последних показателей по состоянию на третий квартал 2023 года компания достигла совокупного годового темпа роста выручки на уровне 2,5%:
Рост, похоже, в основном идет в ногу с инфляцией – акции SpartanNash на самом деле нельзя считать растущими, несмотря на хороший рост на 8,0% в 2022 году. Похоже, что компания уделяет больше внимания поддержанию и оптимизации текущих операций, а не быстрым темпам роста. расширение.
На мой взгляд, наиболее важным фактором для SpartanNash является будущая прибыль компании. SpartanNash исторически работал с очень низкой маржой, типичной для оптовых операторов. Вызывает тревогу тот факт, что и без того низкая рентабельность в последние годы подвергалась давлению: средняя рентабельность EBIT компании с 2014 по 2020 год составляла 1,5%, но в настоящее время составляет всего 1,0% с отстающими цифрами.
Поскольку рентабельность EBIT очень мала, падение на полпроцента представляет собой треть предыдущей рентабельности SpartanNash; изменение тенденции может означать гораздо более высокие доходы. Я рассматриваю потенциальное восстановление маржи как важный катализатор для акций SpartanNash.
Маржа уже начала восстанавливаться: остаточная рентабельность EBIT уже выросла с показателя 2022 года в 0,7%. Согласно недавно опубликованным результатам третьего квартала, рентабельность EBIT SpartanNash выросла по сравнению с прошлым годом с уровня 0,8% до 1,1%. Маржа все еще имеет возможности для улучшения благодаря операционным инициативам SpartanNash.
Маржинальные инициативы SpartanNash
SpartanNash фокусируется на своей прибыли за счет хорошего управления затратами и улучшения операций. Компания называет трансформацию цепочки поставок и мерчендайзинга, изменение плана выхода на рынок и маркетинговые инновации способами улучшения прибыли:
С 2023 финансового года SpartanNash, похоже, ожидает выгоды от затрат в размере от 55 до 60 миллионов долларов за счет этих инициатив. На мой взгляд, инициативы кажутся хорошо продуманными. В отчете о прибылях и убытках компании за третий квартал генеральный директор Тони Сарсам прокомментировал следующее относительно управления затратами:
«Эта программа [управления затратами] расширяет наши возможности по работе с клиентами в следующих областях: во-первых, упрощение ассортимента с помощью расширенной аналитики; во-вторых, демонстрация силы наших собственных брендов; в-третьих, снижение затрат на обслуживание на наших складах и в магазинах; в-четвертых, улучшение наличия товаров для покупателей; и пятое — создание более удобной для навигации планограммы.»
В частности, в цитате говорится, что улучшение ассортимента за счет аналитики и снижения затрат на склады и магазины кажется многообещающим путем повышения прибыльности. Я полагаю, что инициативы по снижению затрат, скорее всего, будут реализованы, хотя неясно, будут ли они реализованы на заявленном уровне, что приведет к такой значительной экономии.
В случае достижения заявленного улучшения на 55–60 миллионов долларов США это будет означать очень хороший рост чистой прибыли SpartanNash — при конечном показателе EBIT в 97 миллионов долларов сокращение затрат приведет к огромному потенциалу роста прибыли. Инвесторы должны очень внимательно следить за затратами компании в будущем, отслеживая ход реализации заявленных инициатив.
Оценка
В настоящее время SpartanNash торгуется с форвардным P/E 9,3, что ниже среднего показателя за десять лет, равного 12,1:
Чтобы лучше понять оценку SpartanNash, я построил модель дисконтированных денежных потоков. В модели я следую прогнозам SpartanNash на 2023 и 2025 годы с точки зрения доходов — за эти годы я оцениваю доходы в $9,75 млрд и $10,5 млрд соответственно, что соответствует опубликованным цифрам SpartanNash. По моим оценкам, после 2025 года темпы роста постепенно замедлятся до постоянного темпа роста в 2%. Предполагаемый рост соответствует истории SpartanNash – я не вижу каких-либо существенных катализаторов, которые могли бы существенно изменить показатели доходов SpartanNash в истории компании.
Что касается рентабельности EBIT SpartanNash, я оцениваю некоторый рычаг, поскольку компания фокусируется на улучшении операционной деятельности. Исходя из оценки рентабельности EBIT в 1,1% на 2023 год, я оцениваю 0,2 процентных пункта операционного левереджа в маржу в 1,3%, достигнутую в 2026 году. Я считаю, что эта оценка является справедливым базовым предположением для компании на данный момент – достигнутый показатель может быть ниже из-за инфляции или выше, если улучшения будут реализованы очень хорошо. У SpartanNash в основном хорошая конверсия денежных потоков, хотя капитальные затраты компании в настоящее время растут благодаря этим инициативам.
С учетом упомянутых оценок и стоимости капитала в 7,32% модель DCF оценивает справедливую стоимость SpartanNash в $28,69, что примерно на 31% выше цены акций на момент написания. Если SpartanNash продолжит увеличивать маржу почти до своего исторического уровня, акции, похоже, значительно недооценены.
Используемая средневзвешенная стоимость капитала выводится из модели ценообразования капитальных активов:
В третьем квартале у SpartanNash процентные расходы составили 9,3 доллара. Учитывая текущий объем процентной задолженности компании, годовая процентная ставка SpartanNash достигает 5,66%. SpartanNash использует значительную сумму долга для финансирования – по моим оценкам, соотношение долгосрочного долга к собственному капиталу компании составит 30%.
В качестве безрисковой ставки по стоимости акционерного капитала я использую доходность по 10-летним облигациям США в размере 4,44%. Премия за риск по акциям в размере 5,91% — это последняя оценка профессора Асвата Дамодарана для США, сделанная в июле. Yahoo Finance оценивает бета-коэффициент SpartanNash в 0,66 – продуктовые магазины и оптовая торговля продуктами питания являются достаточно защитными, что делает операции SpartanNash в основном стабильными, несмотря на большой объем долга. Наконец, я добавляю небольшую премию за ликвидность в размере 0,3%, получая стоимость собственного капитала 8,64% и WACC 7,32%.
Риски
Инвестиционное обоснование SpartanNash не лишено рисков. Самое главное, что провал инициатив компании в отношении маржи может означать очень плохой результат для инвесторов — при рентабельности EBIT в 1,0% в 2024 году и в дальнейшем моя модель DCF укажет на снижение акций на -20% вместо значительного потенциала роста. Улучшения затрат, которые могут привести к более высокой рентабельности, наталкиваются на препятствия из-за инфляции, что делает восстановление маржи неопределенным — более высокие закупочные цены и общий уровень затрат могут значительно ударить по чистой прибыли SpartanNash, что сделает инвестиционную привлекательность нестабильной.
Хотя я считаю, что долг SpartanNash находится на хорошем уровне, учитывая в целом стабильную деятельность компании, следует отметить удержанный долг компании. Судя по последним цифрам, процентные расходы покрывают около 39,4% операционного дохода SpartanNash — рост удерживаемой задолженности, повышение процентных ставок для компании или снижение прибыли быстро съедят стоимость акционерного капитала из-за левереджа.
Еда на вынос
Как инвестор SpartanNash, я бы внимательно следил за прибыльностью компании в будущем. Повышение рентабельности может означать очень хорошую прибыль для инвесторов через пару лет. С другой стороны, если рентабельность не улучшится, акции не будут выглядеть слишком аппетитными по текущей цене. Учитывая базовую долгосрочную оценку рентабельности EBIT в 1,3%, акции, похоже, сильно недооценены – на данный момент я считаю соотношение риска и вознаграждения SpartanNash довольно благоприятным, что соответствует рейтингу покупки по текущей цене.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
