Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Patterson-UTI Energy (NASDAQ:PTEN) обновила свою деятельность, заключив летом две стратегические сделки, которые могут обеспечить ей рост в следующем году. Компания торгуется с привлекательной доходностью по свободному денежному потоку — 14-15% по сравнению с ключевым конкурентом Helmerich & Payne (HP), и на этой основе получила повышение рейтинга. Ситуация может улучшиться, поскольку бурение начнет ускоряться в 2024 году. Появляются некоторые положительные факторы, способствующие восстановлению бурения в…
макрорынок, которые подтверждают мнение о том, что для этого подрядчика по бурению и заканчиванию скважин могут наступить лучшие времена. Что немного неясно, так это острый ли это угол в 90 градусов или у него бычий нос? Мы займемся этим вопросом здесь.
Как обычно, аналитики, освещающие акции, высказываются неоднозначно, оценивая PTEN как компанию с избыточным весом, с целевыми ценами в диапазоне от 16 до 21 доллара и медианным значением 17 долларов. Это подразумевает приличный рост по сравнению с нынешними уровнями и оправдывает определенный интерес со стороны инвесторов. Я высказал смешанные мнения, и к этому моменту они требуют, чтобы прибыль в четвертом квартале составила 0,21 доллара, что на шаг ниже, чем 0,25 доллара в третьем квартале, чего PTEN не хватило на 0,05 доллара.
Так что расслабьтесь, выпейте вторую (пятую?) чашку кофе и посмотрим, куда нас приведет обзор Q3 от PTEN.
Макрорынок США
На рынке разведки и добычи нефти и газа США сейчас наблюдается настоящий беспорядок, особенно в сфере бурения. С конца 2022 года мы сбросили около 170 буровых установок в разных бассейнах. Только Пермь может претендовать на надежность, и она также снизилась на 43 буровых установок по сравнению с пиком четвертого квартала 2022 года.
И все же, несмотря на это, добыча сланцевой нефти в США на 350 тыс. баррелей нефти в сутки выше, чем в начале этого года. Как мы обсуждали в предыдущих статьях, технологические и технические изменения привели к отрыву роста добычи от количества буровых установок, как и в сравнении несколько лет назад. В 2014 году потребовалось около 2000 буровых установок, пробивающих скважины в земле, чтобы произвести сланцевую добычу в объеме 5,1 млн баррелей в сутки и 43 BCFD. Перенесемся в сегодняшний день: мы достигаем уровня 9,6 млн баррелей нефти в сутки и почти 100 миллиардов кубических футов в день. Увеличение, если принять во внимание удвоение производительности, когда всего 618 буровых установок поворачивают направо, означает увеличение эффективности почти в 6 раз. Очевидно, что американский добывающий сектор делает что-то правильно. Можно сказать, что этот 100-летний «Собака» научился множеству новых трюков.
Означает ли это, что бурение прекращено, и мы просто хотим, чтобы нефть вышла из-под земли? Конечно, нет. На самом деле это означает, что есть куча старого железа, которое отправляется на свалку, поскольку оно не может конкурировать с умными установками Super Spec, которые сейчас используются почти на 100%. Это хорошо, поскольку это повысит эффективность капитала и прибыль. Энди Хендрикс, генеральный директор, прокомментировал дальнейшее развитие буровых установок Super Spec:
Мы считаем, что активность буровых установок суперкласса восстанавливается раньше, чем простаивают буровые установки более низких характеристик, что должно позволить Patterson-UTI превзойти ожидаемое восстановление в течение следующих нескольких кварталов, даже несмотря на то, что мы превзошли рынок, когда количество буровых установок снизилось в прошлом году.
Чего нам сейчас не хватает, так это сильного ценового сигнала с рынка, который изменит восприятие отрасли инвесторами. Трудно сказать, когда это произойдет и какую именно форму примет. Но будьте уверены, это уже в пути.
Мы почти находимся в точке баланса между традиционным снижением добычи сланцевой нефти и добычей новых скважин. Когда чаша весов склонится, а это, безусловно, должно произойти, рынок получит очень надежный ценовой сигнал, и будет хорошо иметь длинные позиции, такие как PTEN.
Диссертация для ПТЭН
PTEN уже была ведущим буровым подрядчиком и поставщиком услуг по гидроразрыву. Рынок требовал консолидации в этой сфере, поскольку конкуренция была слишком велика, и PTEN сделала солидный стратегический шаг. Поглотив NexTier в начале этого года, PTEN удвоила свою площадь ГРП и существенно модернизировала ее за счет передового парка насосов ГРП, работающих на природном газе, от NexTier. Здесь вы можете увидеть эффект чехарды: доходы PTEN идут сразу за лидером сегмента Halliburton (HAL).
Давайте также отдадим должное приобретению Ulterra. Одним из первых элементов, которые буровые установки собирают и убирают обратно, является узел низа бурильной колонны (КНБК), а наряду с самой установкой инструменты направленного наклона и долота, составляющие КНБК, являются одними из самых прибыльных элементов на AFE.
В этой комбинации больше синергии, чем вы думаете. В настоящее время Уэллс достигает TD всего за несколько дней. Вам нужен спред, готовый к развертыванию как можно скорее. Если это произойдет через несколько часов после цементирования хвостовика, а не через день или два, вы впишете в график больше времени безотказной работы. Ультерра тоже имеет смысл. Ulterra уже была одним из ведущих поставщиков долот PDC в Северной Америке. Объединение этих трех взаимодополняющих технологий в одном сервисе…
организация просто имеет смысл. В конце концов, Halliburton именно это и делает. Ulterra лидирует по двум важным показателям: кадрам, пробуренным без долота, и скорости проникновения (ROP). Оба эти фактора влияют на стоимость буровой установки с точки зрения того, насколько быстро она может достичь полной глубины TD, и вам лучше поверить, что операторы учитывают это при выборе поставщиков.
Катализатор для PTEN
Источники в отрасли говорят мне, что на рынке Северной Америки в следующем году ожидается скромный рост. Одной из областей, которая должна увидеть рост, является рынок бурения. В настоящее время после двух лет вывода из эксплуатации DUC находятся на самом низком уровне, и их снова возвращают в запасы. Это означает, что длительный спад количества буровых установок должен подойти к концу. По крайней мере временно.
Откуда это возьмется? Я думаю, что бурение газа будет активизироваться, особенно в Хейнсвилле и Марселлусе. Эти два бассейна упали на 40-50% по сравнению с первым годом и должны восстановиться. Цены на газ выросли на 30% по сравнению с летним минимумом и приближаются к периоду усиления из-за погоды и растущей потребности в новых поставках СПГ. Это структурный шаг для рынка, и мы должны увидеть его продолжение. Энди Хендрикс прокомментировал предстоящий цикл:
Мы считаем, что в отсутствие какого-либо крупного макроэкономического события глобальный баланс потребует умеренного роста добычи сланцевой нефти в США в течение следующих нескольких лет, а сланцевая активность в США, вероятно, должна стабилизироваться только для того, чтобы сохранить добычу на прежнем уровне.
Запоздалая реакция на активность на данный момент должна означать, что активность должна будет догонять отложенную активность, что должно стать попутным ветром в 2024 году. Что касается природного газа, мы считаем, что форма передней полосы говорит нам о том, что активности должно быть больше. в газовых бассейнах только для удовлетворения текущего спроса на природный газ. И по мере того, как мы приближаемся к завершению строительства новых мощностей по экспорту СПГ позднее в следующем году и в 2025 году, нам, вероятно, придется снова увидеть рост активности в сфере природного газа.
Наше мнение: хотя PTEN потратила много денег на эти приобретения, они сделали это в преддверии роста рынка в следующем году. Они должны сохранить ценовую власть на протяжении всего этого цикла благодаря консолидации и своему положению на рынке. Энди Хендрикс отметил ожидаемые цены на буровые сутки в следующем году:Что касается ведущих ставок, то в начале года они были выше. Они немного смягчились, но на самом деле не так сильно. Я бы сказал, что это средний или низкий уровень 30, потому что он больше находится в середине, чем в нижней части. Вот как я это характеризую. И я ожидаю, что в начале следующего года этот показатель начнет расти, поскольку количество буровых установок также начнет расти, преодолев тот перегиб, который мы наблюдаем.
Риски
В бизнесе подрядчиков по бурению и гидроразрыву существует множество рисков, но ничто не играет более заметной роли в ожиданиях, чем цены на сырьевые товары. В ноябре мы опустились до середины 70-х годов, и это не повлияет на бюджеты разведки и добычи. Любое время, проведенное за 60 долларов, будет. Будем надеяться, что наш любимый производитель колебаний, Саудовская Аравия, и их партнеры по управлению — остальные члены ОПЕК — и милые русские — примут во внимание картину краткосрочного спроса, когда проведут свой большой вечер в Вене ближе к концу этого месяца.
Третий квартал 2023 г. и дальнейшие прогнозы
Общая заявленная выручка за квартал составила чуть более $1 млрд, включая $70 млн расходов на слияния и интеграции, частично компенсированных признанием $29 млн ранее отложенных доходов. Скорректированная чистая прибыль, приходящаяся на держателей обыкновенных акций, составила $55 млн или $0,20 на акцию. Это исключает расходы на слияние и интеграцию. Скорректированная EBITDA составила $277 млн.
Средневзвешенное количество акций в третьем квартале составило 280 миллионов акций, а PTEN завершила квартал с 417 миллионами акций в обращении. За третий квартал PTEN вернула акционерам 191 миллион долларов за счет обратного выкупа акций и дивидендов. Дивиденды за четвертый квартал были установлены в размере $0,08 на акцию. Дивиденды за четвертый квартал составляют еще $281 миллион по разрешению на выкуп акций. PTEN намерена возвращать акционерам не менее 50% свободного денежного потока ежегодно, в соответствии с предыдущей стратегией распределения капитала.
В третьем квартале выручка компании Drilling Services составила $489 млн, включая признание $29 млн ранее отложенных доходов. Валовая прибыль Drilling Services за квартал составила 209 миллионов долларов. Прямые операционные расходы включали 9 миллионов долларов США, связанные с корректировкой страховых резервов и списанием запасов.
Средняя дневная выручка от буровой установки увеличилась до 38 110 долларов США, при этом ранее отложенная статья дохода положительно повлияла на заявленный доход в день на 2 630 долларов США. Средние эксплуатационные расходы буровой установки в день составили 19 870 долларов США, включая 790 долларов США в день на расходы, связанные с ранее упомянутыми корректировками страховых резервов и списанием запасов. Средняя скорректированная маржа буровой установки в день составила 18 240 долларов США, что на 1 330 долларов США в день больше, чем в предыдущем квартале.
В четвертом квартале в сфере контрактного бурения в США PTEN ожидает в среднем 118 активных буровых установок и выйдет из квартала со 120 работающими буровыми установками. Они ожидают, что скорректированная валовая прибыль составит 16 100 долларов в день, при этом выручка в день составит в среднем 35 400 долларов, а эксплуатационные расходы буровой установки в день составят в среднем 19 300 долларов.
PTEN ожидает, что активность и цены, вероятно, останутся относительно стабильными на текущих уровнях до конца года, за исключением типичной сезонности. Ожидается, что в четвертом квартале выручка от услуг по завершению строительства составит 950 миллионов долларов США при скорректированной валовой прибыли в 200 миллионов долларов США. Ожидается, что в следующем году коммерческие и административные расходы снизятся по мере реализации синергии от слияния с NexTier.
В третьем квартале общие капитальные затраты составили 160 миллионов долларов США, включая 89 миллионов долларов США на услуги по бурению, 56 миллионов долларов на услуги по заканчиванию, 8 миллионов долларов на буровые продукты и 7 миллионов долларов на прочие и корпоративные услуги. Ожидается, что капитальные затраты в четвертом квартале составят $190 млн, включая $65 млн на услуги по бурению, $105 млн на услуги по заканчиванию, $15 млн на буровые продукты и $5 млн на прочее и корпоративное оборудование. Капитальные затраты включают в себя расходы на техническое обслуживание, а также некоторые инвестиции в бизнес NexTier Power Solutions по заправке природным газом и другие обновления как оборудования для заканчивания скважин, так и бурового парка.
К концу четвертого квартала компания ожидает достижения годового показателя синергии в размере более 100 миллионов долларов США, что в основном будет взвешено по бэк-энду и окажет большее влияние на результаты первого квартала. Они планируют получить 200 миллионов долларов ежегодной синергии от слияния NexTier к первому кварталу 2025 года.
В течение квартала PTEN успешно завершила размещение 10-летних старших облигаций на сумму 400 миллионов долларов США и завершила третий квартал, не воспользовавшись своей возобновляемой кредитной линией на 600 миллионов долларов США, а также не имея на руках 67 миллионов долларов США.
Теперь PTEN имеет кредитные рейтинги инвестиционного уровня от всех трех крупнейших кредитных рейтинговых агентств.
Ваш вывод
Мы уже некоторое время следим за Patterson-UTI Energy в поисках точки входа. Мы могли бы быть очень близки к недавней слабости. Я считаю, что компания оценивает место в портфелях инвесторов для долгосрочного роста и умеренного или растущего дохода. Позиция лидера на рынке повышает ее авторитет не до статуса Halliburton или Schlumberger, а значительно выше типичного рейтинга независимых нефтесервисных компаний.
Компания торгуется по коэффициенту EV/EBITDA 5X, что является низким показателем для нефтесервисной компании. Как отметил аналитик в своем призыве к повышению, доходность свободного денежного потока PTEN является лучшей в своем классе и составляет 15–17%. Это хорошо сопоставимо с доходностью Helmerich & Payne, торгующей с доходностью 7–8% в валютном рынке.
Я думаю, что PTEN представляет собой очень солидный инвестиционный аргумент, если мои ожидания относительно рынка в 2024 году оправдаются. Верхний диапазон ожиданий аналитиков относительно улучшения цен кажется правдоподобным, и я думаю, что они немного робки с рейтингом «Выше рынка». Я бы дал им возможность покупать и следить за торговлей на этой неделе, чтобы увидеть, улучшит ли какое-либо ухудшение рынка цены Patterson-UTI Energy, Inc. вообще.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
