Belden (BDC): обзор деятельности компании и её акций

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционный брифинг

Акции Belden (NYSE:NYSE:BDC) упали после моей сентябрьской публикации и на момент написания статьи торговались на 27% ниже. Две примечательные особенности называются разворотом.

Во-первых, технические модели: BDC протестировал прежние максимумы в октябре. Он не мог вернуть предыдущий уровень. Когда трейдеры подняли цену до июльского максимума, она отскочила назад благодаря большим объемам продаж. Не удалось найти покупателей для продолжения роста (рады выйти на прежних максимумах? Нет долгосрочных покупателей, которые могли бы склонить рынок вверх?), отсюда и скат вниз (рис. 1). Плохие новости случаются во время нисходящего тренда, к этому надо привыкнуть.

Во-вторых, в середине октября компания пересмотрела свои продажи и прибыль в третьем квартале ниже рыночных. Реакция рынка была быстрой. Предложения по акциям BDC упали до $64,65 с максимума в $95–100 (см. черный кружок на рисунке 1). Сейчас она торгуется по цене $69 за акцию, спустя более месяца после объявления.

Вопросы:

(1). Это дно для BDC? Считает ли рынок, что цена акции составляет ~$70 за акцию, или мы вернемся к средней цене еще ниже?

(2). Был ли пересмотр действительно настолько негативным событием?

(3). Куда отсюда?

Этот анализ позволит понять это инвесторам. Важнейшие инвестиционные факты заключаются в следующем:

• Рост прибыли BDC заслуживает похвалы: он имеет тенденцию к росту и составляет 12% за последние 5 лет.
• Инвесторы платят 10,6-кратную форвардную прибыль и 9,4-кратную форвардную EBIT, а также покупают доходность от денежного потока 12,5% на момент написания статьи.
• Смешанные результаты по прибыли в третьем квартале + прогнозы на четвертый квартал / 23 финансовый год
• BDC рассчитывает ставку 12-13% на вложенный капитал и получает $8 на акцию в свободном денежном потоке на последнем TTM.

В целом, существует множество факторов, способствующих тому, что недавняя распродажа акций BDC открывает интригующее окно для распределения. Компания демонстрирует разумную экономию при создании стоимости, увеличивает прибыль на инвестированный капитал и имеет положительный свободный денежный поток на акцию. Я повторяю, что BDC следует покупать.

Рисунок 1.

Критические инвестиционные факты для подтверждения тезиса

Последние финансовые результаты компании демонстрируют неоднозначную ситуацию, на которую влияют динамика рынка и стратегические изменения.

1. Наблюдения за третий квартал

За квартал выручка BDC составила $627 млн, превысив консенсус-прогноз. Но его цифры соответствовали предыдущим пересмотрам руководства и снизились на 7% в годовом сопоставлении.

Здесь результат раздваивается, и тема остается неизменной на протяжении всего отчета о прибылях и убытках — более низкий рост, более высокая прибыль. С одной стороны, мягкость конечного спроса замедлила экономический рост. Но поворот компании к продажам решений привел к росту рентабельности. Валовая прибыль снизилась на 280 б.п. до 39%, а отношение EBITDA к продажам снизилось на 80 б.п. до 18,4%.

Что касается доходов от дивизионов, рост был подчеркнут вкладами обоих сегментов.

1. Индустриальная автоматизация:
   • Бизнес промышленной автоматизации сократился на 4% в годовом сопоставлении. Напротив, рентабельность EBITDA выросла на 230 б.п. до 22,5%.
   • Соответственно, промышленные заказы в третьем квартале снизились на 21%. Это связано с (i) временной паузой в спросе конечных потребителей и (ii) управлением запасами OEM-производителей и дистрибьюторов с целью сокращения их поставок.
   • Компания ожидает снижения спроса в предстоящих кварталах, поскольку конечные пользователи адаптируются к замедлению роста.
2. Сегмент корпоративных решений:
   • Сегмент корпоративных решений составил 45% от общего объема продаж в третьем квартале.
   • Выручка компании столкнулась со значительным сокращением выручки в годовом сопоставлении на 14%. Маржа EBITDA снизилась на 110 б.п. в годовом сопоставлении.

Несмотря на оборот между сегментами, сильные операционные показатели обеспечили сильную конверсию свободного денежного потока. В настоящее время компания произвела избыточный денежный поток в размере $260 млн при $2,6 млрд выручки в ТТМ (9,9%), что на $30–50 млн больше, чем за последние 1–2 квартала. Это деньги, которые можно перераспределить в дополнительные области роста.

Примером этого являются инвестиции компании в слияния и поглощения в размере около $110 млн и $150 млн в выкуп акций с начала года. В частности, с приобретением CloudRail, поставщика периферийного программного обеспечения для промышленных сред. Но в этом году компания также сократила свое размещение на 4%, выкупив 1,7 млн ​​акций.

Фигура 2.

Экономическая ценность

BDC увеличивает благосостояние акционеров, и рынок признает это, поднимая цену ее акций. Уберите с картинки отчет о прибылях за третий квартал и взгляните на чистую экономику. С 2020 года компания произвела дополнительно $150 млн в виде NOPAT при меньшей капитальной базе на $51 млн. Поскольку BDC более эффективно вращала капитал, она увеличила рыночную стоимость на $2,6 млрд с 2020 года до своего максимума в июле 2023 года.

Крайне важно, что эти доходы от акций оправданы доходами от бизнеса. Как показано на рисунке 3, BDC по-прежнему наращивает капитал под 12–14% каждый скользящий период TTM, начиная с 2022 года, с учетом темпов роста своей прибыли.

Как доходность бизнеса связана с доходностью акций:

1. Это скромный маржинальный бизнес с высокой оборачиваемостью капитала. Ни один фактор не является доминирующим. Продажи должны быть зарегистрированы и завершены с разумной скоростью (что они и делают, при капитале 1x), и BDC признает разумную маржу в размере 12–13% от них. На мой взгляд, это говорит о том, что он обладает лидерством по издержкам и потребительскими преимуществами. Что критически важно для BDC, каждый доллар инвестированного капитала превращается в примерно 1 доллар продаж (и этот показатель растет), что укрепляет инвестиционные перспективы в ближайшие 1-3 года.
2. Доходы бизнеса в контексте объясняют корпоративную ценность, которую BDC создает для акционеров. Долгосрочная средняя рыночная доходность составляет около 12%, что является умеренным порогом, который можно использовать в качестве ориентира. В инвестиционном анализе все корпоративные доходы выше этой отметки в 12% считаются экономически ценными. Что касается BDC, то с 2022 года он постоянно поднимался выше этого уровня (рис. 4). Он преодолел порог доходности своих инвестиций в 12% в нескольких точках, а остальное переоценил рынок.

Рисунок 3.

Рисунок 4.

Бизнес приносит экономически ценную прибыль и по-прежнему отдает акционерам много денег. В этом случае дивиденды фирмы получают хорошую поддержку. Свободный денежный поток на акцию вырос до $8,00 на акцию в TTM, самого высокого уровня с 2022 года, после тенденции к повышению в течение 1 года. Ставка капитала в размере 12–13% при свободном денежном потоке в размере 8 долларов на акцию (11,5% рыночной стоимости) на мой взгляд является выгодным предложением. В дальнейшем, на мой взгляд, это дает BDC хорошие возможности для дальнейшего увеличения стоимости акций для акционеров.

Рисунок 5.

3. Прогноз на будущее

Две темы имеют решающее значение для понимания перспектив развития этой компании.

1. Последующие доходы снижаются незначительно, что указывает на оптимизм.
   • Крайне важно, что инвесторы сразу же переоценили свое консенсусное мнение о BDC после предварительного объявления о прибылях и убытках. Это было сделано быстро и эффективно. Дрейф цен на акции BDC после получения прибыли был скромным и имел тенденцию к росту. Это означает, что рынок по-прежнему ожидает периода разумной деловой активности для компании.
   • Если он действительно отслеживает 50% распродажи как «возврат к среднему», вы ожидаете 79 долларов (рис. 3). Это соответствует долгосрочному восходящему тренду компании.
2. Руководство по продажам и прибыли:
   • На четвертый квартал компания прогнозирует продажи в диапазоне $510–$530 млн с учетом поправок. прибыль $1,05—$1,20 на акцию.
   • Это предполагает снижение доходов в 23 финансовом году на 4–5% и рост прибыли на 4–5%.

Можно утверждать, что рынок расширил диапазон цен на BDC в ответ на предварительное объявление в третьем квартале. Часто так и происходит, предоставляя возможности. Тем не менее, компании, расположенные ниже, также предоставляют возможности.

Рисунок 3.

Оценка и заключение

Акции продаются по 10,6x форвардной прибыли и 9,4x форвардной EBIT, а покупка осуществляется с доходностью по денежному потоку 12,5%. Это скидки 53% и 50% к медиане ИТ-компаний соответственно. Такие сжатые оценки требуют внимательного внимания. Все, что имеет такую ​​большую скидку, либо представляет собой 1) компанию с низкой стоимостью, либо 2) статистическую скидку.

Мы продемонстрировали, что BDC не является компанией с низкой стоимостью. Компания инвестирует разумные суммы капитала для поддержания + роста своей конкурентной позиции, обеспечивая доходность этих инвестиций на 12-13% (на 1-2 пункта выше минимальной ставки), одновременно увеличивая свободный денежный поток на акцию для инвесторов.

Я считаю, что BDC при 9,4x EBIT представляет собой статистическую скидку и предлагает инвестиционную ценность. Это подтверждается представлением о том, что:

(1). Учитывая, что внутренняя стоимость BDC зависит от рентабельности инвестиций и ставки реинвестирования, рынок по большей части является точным судьей справедливой стоимости.

(2). Распродажа не соответствует данным о ценах за последние 3 года, даже несмотря на плохие новости. На мой взгляд, такой резкий выход дает возможность купить акции ниже справедливой стоимости.

Учитывая все это, я рассчитываю на справедливую стоимость в $3,6 млрд или $86 за акцию, что означает потенциал роста около 25%.

Рисунок 4.

Короче говоря, только рынок вовремя скажет нам, сможет ли BDC достичь этих уровней. Но есть поддерживающие факторы, которые поддерживают бычью позицию.

Одним из них является недавняя история роста доходов, экономической доходности и роста свободного денежного потока на акцию. Они не изменились с пересмотренным взглядом BDC на продажи и, по моему мнению, являются основой качества на ближайшие периоды.

Во-вторых, инвесторы снова начали покупать акции после ноябрьского заседания FOMC ФРС. Это стимулировало период нового спроса на рисковые активы в целом.

В-третьих, стартовые оценки являются убедительными и предоставляют отличные возможности для пересмотра рейтинга в ближайшие 12 месяцев. По моему мнению, при форвардном показателе EBIT в 9,4 раза BDC статистически дисконтирована и что при таких оценках доходность может быть увеличена.

Нет-нет, после внимательного изучения инвестиционных фактов, я повторяю, что BDC следует покупать.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.