Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Nordstrom (NYSE:JWN) в прошлом году показали плохую динамику, потеряв около 30% своей стоимости, поскольку компания боролась с избыточными запасами, стагнацией потребительского спроса и выходом из своих операций в Канаде. В конечном счете, компания по-прежнему отстает от своих конкурентов в улучшении запасов, и поэтому я вижу лучшие возможности в других местах.
В третьем квартале компании JWN заработала 0,25 доллара, что превысило консенсус-прогноз на 0,12 доллара, хотя выручка упала на 6,5% до 3,3 миллиарда долларов. Запасы сократились еще на 9%, поскольку компания вышла на нужный уровень, учитывая более слабую конъюнктуру продаж. Это позволило компании стать менее рекламной, поэтому прибыль оказалась выше прошлогодней 0,22 доллара.
Валовая прибыль выросла на 180 б.п. по сравнению с прошлым годом и составила 35%. Это несомненный позитив. Нет сомнений в том, что компания находится в лучшем положении по запасам, чем раньше. Как и многие другие ритейлеры, в конце 2021 и 2022 годов запасы JWN были затоварены. Как вы можете видеть ниже, потребление одежды резко выросло после COVID, поскольку потребители потратили лишние сбережения. Поскольку инфляция выросла, а эти сбережения сократились, продажи с тех пор стагнировали. Поскольку запасы росли, а продажи оставались неизменными, ритейлерам, таким как Nordstrom, приходилось прибегать к чрезмерным скидкам для продвижения товаров.
С другой стороны, поскольку продажи так долго находились в стагнации, уровень расходов на одежду больше не выглядит таким растянутым по сравнению с тенденциями. Расходы на одежду теперь растут на 4% в год с 2019 года, что выше тенденции примерно на 3% до COVID, но уже не так вопиюще. В отсутствие рецессии я ожидаю, что расходы на одежду могут вернуться к реальному росту в следующем году.
Вопрос для инвесторов розничного сектора должен заключаться не просто в том, «упали ли запасы», а в том, «достаточно ли они упали». Да, запасы Nordstrom упали на 2% больше, чем продажи, но если бы они были затоварены более чем на 2%, этого относительного снижения было бы недостаточно. Боюсь, именно здесь сидит Нордстрем. По состоянию на конец третьего квартала 2019 года запасы JWN составили 2,54 миллиарда долларов, а объем продаж составил 3,6 миллиарда долларов. Запасы сегодня составляют 2,63 миллиарда долларов, а продажи — 3,3 миллиарда долларов. Запасы выросли на 3,5%, хотя продажи на 8% ниже, чем до COVID. Да, запасы более продуктивны, чем ужасные уровни 2022 года, но это все равно снижение на 11,5% по сравнению с относительным уровнем запасов до COVID. Для сравнения, запасы Macy’s сегодня на 17% ниже, чем в 2019 году.
Мне кажется, что запасы в Нордстреме меньше, но они все еще перенасыщены. В секторе, который уже сталкивается с вековым давлением со стороны электронной коммерции и заполнен компаниями, торгующими с прибылью ниже 10-кратного, стоимостные инвесторы имеют возможность и необходимость выбирать, какие акции они покупают, используя строгие критерии. Строгий контроль запасов является одним из них, учитывая важность максимизации прибыли в мире, где рост продаж вялый.
Учитывая такой уровень запасов по сравнению с 2019 годом, JWN понадобится очень сильный праздничный сезон, чтобы перевезти достаточное количество продуктов и избежать излишних запасов после Рождества, которые необходимо снизить. Я не уверен, что это произойдет, и обновленное руководство руководства, похоже, также не указывает на это. Если компания повысит прогноз, это будет означать более сильный квартал в четвертом квартале, что потенциально может оправдать уровни запасов. Вместо этого он оставил выручку без изменений и просто сузил диапазоны скорректированной рентабельности EBIT и EPS, оставив при этом их среднюю точку неизменной. Это не указывает на более светлое завершение года.
Более того, ритейлеры, ориентированные на одежду, такие как Nordstrom, всегда увеличивают запасы в течение первых девяти месяцев года, потому что Рождество — очень важный квартал. Продажи выросли примерно на 20% последовательно с третьего по четвертый квартал прошлого года. Однако, учитывая, что запасы в начале года были раздутыми и что руководство уделило приоритетное внимание оптимизации запасов в этом году, я ожидаю, что запасы будут расти медленнее. Этого не произошло. В этом году запасы выросли на 687 миллионов долларов по сравнению с 550 миллионами долларов в прошлом году. Я просто не вижу необходимого уровня дисциплины в отношении запасов, чтобы быть уверенным, что JWN не придется возвращаться к рекламным акциям и терять валовую прибыль, если этот праздничный сезон окажется немного мягче.
В рамках двух брендов выручка Nordstrom снизилась на 9%, или на 4,9%, с учетом ухода из Канады. Стойка упала на 2%. Руководство заявило, что наблюдает последовательное улучшение в сфере спортивной одежды, косметики и аксессуаров. Учитывая, что потребители с низкими доходами сталкиваются с большим давлением, учитывая инфляцию и исчерпание избыточных сбережений, отставание основного бренда от бренда, не относящегося к этикетке, является удивительным и усиливает мою обеспокоенность, что Nordstrom потерял актуальность для своего целевого клиента, что сделает его еще более важным. сложно поддерживать цены и увеличивать продажи.
В других странах коммерческие и административные расходы снизились на 7%, что примерно соответствует объему продаж. Чистые процентные расходы в размере 24 миллионов долларов США снизились с 32 миллионов долларов США в прошлом году, поскольку компания зарабатывает больше процентов по своим остаткам денежных средств, которые выросли на 82 миллиона долларов до 375 миллионов долларов США. Я хотел бы отметить, что количество акций компании выросло более чем на 2% по сравнению с прошлым годом благодаря вознаграждению, основанному на акциях. Несмотря на то, что у JWN есть потенциал обратного выкупа в размере $438 млн, компания сосредоточивает свое внимание на своем балансе, ориентируясь на соотношение долга к EBITDA в 2,5 раза.
Задолженность JWN составляет 2,9 миллиарда долларов; Срок погашения долга в 250 миллионов долларов истекает в следующем году. В этом году EBITDA компании составила $749 млн, не считая затрат на ликвидацию деятельности в Канаде. Учитывая более сильные сезонные показатели в четвертом квартале, левередж в этом году составит около 2,6x, поэтому его баланс приближается к приемлемому уровню, если предположить, что EBITDA не снизится в 2024 году, хотя сроки рефинансирования в этих условиях, вероятно, увеличат процентные расходы.
Я также хотел бы предостеречь инвесторов от чрезмерной обеспокоенности по поводу того, что в этом году не основанный на фактах денежный поток составляет -269 миллионов долларов. Как уже отмечалось, компания накапливает запасы в течение первых девяти месяцев, а затем продает их в четвертом квартале, что приводит к сезонному перемещению оборотного капитала. Без учета оборотного капитала свободный денежный поток составил около 175 миллионов долларов США и на конец года должен превысить 275 миллионов долларов США. Это дает возможность продолжать выплачивать дивиденды в размере 0,19 доллара.
При примерно 7,5-кратной прибыли и 8-9-кратном свободном денежном потоке акции JWN не являются дорогими. Однако, учитывая, что продажи все еще снижаются, а запасы растут, неясно, что компания еще не закончила с чрезмерными рекламными акциями. Другими словами, акции могут стоить дешево не без причины.
Некоторые из проблем, которые преследовали акции в 2023 году, могут сохраниться и в 2024 году, что еще больше отталкивает потенциальные значимые обратные выкупы и усиливает мою обеспокоенность тем, что JWN окажется ловушкой для стоимости. Поскольку такие компании, как Macy’s, имеют гораздо лучшие позиции по запасам и с большей вероятностью пережили кризис в своем бизнесе, я бы инвестировал в другое место и ожидал, что акции Nordstrom и дальше будут отставать от рынка.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
